فقاعة العملات الرقمية: تحليل معمق لكل انهيار كبير، وأسبابه، وما تخبرنا به الدورات في الواقع
اشتريتُ عملة بيتكوين لأول مرة في نوفمبر 2021، وكان سعرها آنذاك حوالي 58 ألف دولار. وبحلول يونيو 2022، وصل سعرها إلى 18 ألف دولار، وتساءلتُ حينها إن كانت عبارة "فرصة ثروة للأجيال القادمة" أغلى عبارة في اللغة الإنجليزية. كانت تلك تجربتي الأولى مع فقاعة العملات الرقمية من الداخل.
لكن الأمر الذي لم أستوعبه حينها هو أن ما حدث لي لم يكن جديداً. كانت هذه هي المرة الرابعة التي يتكرر فيها هذا النمط نفسه في تاريخ البيتكوين. كانت الأسعار مختلفة، والروايات مختلفة، لكن شكل الدورة، النشوة التي أعقبتها الانهيار، ثم إصرار الناس على عدم شراء العملات الرقمية مجدداً، كان مطابقاً تماماً لما حدث في أعوام 2011 و2013 و2017.
تتناول هذه المقالة كل فقاعة رئيسية في سوق العملات المشفرة بالترتيب، وتحلل أسباب كل منها، وتنظر في علامات التحذير التي كانت واضحة في الماضي، وتجيب على السؤال الأكثر أهمية في عام 2026: هل نحن في فقاعة الآن؟
ما الذي يميز فقاعة العملات المشفرة عن تصحيح السوق العادي؟
يستخدم الناس مصطلحي "التصحيح" و"الفقاعة" وكأنهما مترادفان، وهذا غير صحيح. التصحيح هو انخفاض بنسبة 10-20% يستمر لبضعة أسابيع ثم يتعافى، وهذا أمر طبيعي وصحي. أما الفقاعة فهي عندما ترتفع الأسعار بشكل جنوني، وتحوم في طبقات الجو العليا لفترة، ثم تهوي بقوة إلى الأرض، فتفقد 80% من قيمتها. وتشهد العملات الرقمية هذه الظاهرة الثانية بشكل متكرر.
قام خبير اقتصادي يُدعى هايمان مينسكي برسم خريطة لكيفية تشكل الفقاعات، وأقسم أنه كان يكتب عن العملات المشفرة قبل وجودها:
| منصة | ماذا يحدث؟ | مثال على العملات المشفرة |
|---|---|---|
| النزوح | تستحوذ تقنية جديدة أو سردية جديدة على الانتباه | "البيتكوين هو الذهب الرقمي" (2020) |
| بوم | يشتري المستخدمون الأوائل المنتج، ويبدأ السعر بالارتفاع، وتغطيه وسائل الإعلام. | ارتفع سعر البيتكوين من 10 آلاف دولار إلى 30 ألف دولار |
| نشوة | الجميع يشترون، والأسعار غير منطقية، ويتم تجاهل التحذيرات | يصل سعر البيتكوين إلى 69 ألف دولار، وتنتشر العملات الرقمية المرتبطة بالميمات بشكل كبير. |
| جني الأرباح | تبدأ الأموال الذكية بالبيع بهدوء | إعادة التوازن المؤسسي، تدفقات الحيتان إلى الخارج |
| ذعر | يبيع الجميع في وقت واحد، وتنهار الأسعار. | انخفض سعر البيتكوين إلى 16 ألف دولار، وانهارت منصة تيرا/لونا. |
في سوق الأسهم، يُعدّ انهيار بنسبة 30% حدثًا جللًا. أما في سوق العملات الرقمية، فقد شهدنا انهيارات بنسبة 80% أربع مرات، وفي كل مرة تعافى السوق وحقق مستويات قياسية جديدة. هذا ليس أمرًا طبيعيًا لأي فئة من فئات الأصول. ولذلك، فإنّ سؤال "هل هذه فقاعة؟" يكتسب أهمية أكبر هنا منه في أي مكان آخر.
فقاعة عام 2011: أول انهيار لعملة البيتكوين
لا يعلم معظم الناس أن أول فقاعة للبيتكوين حدثت في عام 2011. فقد ارتفع سعر البيتكوين من 0.30 دولار في أوائل عام 2011 إلى 31.50 دولار في 8 يونيو. ما الذي أدى إلى ذلك؟ مقالٌ نُشر على موقع Gawker حول سوق Silk Road على الإنترنت المظلم، والذي لفت انتباه العامة إلى البيتكوين لأول مرة. وتدفق المشترون الجدد بأعداد غفيرة.
ثم انهار. بحلول نوفمبر 2011، وصل سعر البيتكوين إلى 2.01 دولار، أي بانخفاض قدره 93.6%. وانخفضت القيمة السوقية الإجمالية إلى أقل من 200 مليون دولار. تجاوز السعر بكثير أي منحنى تبني واقعي، ثم جاء تأثير الجاذبية.
كان سبب الانهيار واضحاً بنفس القدر: فقد تعرضت منصة تداول Mt. Gox للاختراق. وانهارت ثقة المستخدمين. ولم يكن السوق ببساطة كبيراً بما يكفي لاستيعاب أي ضغط بيع كبير.
فقاعة 2013-2014: أول انهيار "رئيسي" للعملات المشفرة
كان هذا العام في الواقع عام الفقاعة المزدوجة. ارتفع سعر البيتكوين أولاً إلى 266 دولارًا في أبريل 2013، ثم انخفض إلى 50 دولارًا، ثم ارتفع مرة أخرى إلى 1127 دولارًا بحلول 29 نوفمبر. وكانت المضاربة من قبل المستثمرين الأفراد الصينيين هي المحرك الرئيسي: فقد بدأت شركة بايدو في قبول البيتكوين، ومنحت الأزمة المصرفية في قبرص البيتكوين أول سردية "ملاذ آمن".
ثم رفض البنك المركزي الصيني. مُنعت المؤسسات المالية من التعامل مع البيتكوين. وفي فبراير 2014، أعلنت منصة Mt. Gox، التي كانت تُتداول فيها معظم عملات البيتكوين في العالم، عن اختفاء 850 ألف بيتكوين. سُرقت. بقيمة 450 مليون دولار آنذاك. أُغلقت المنصة. وبحلول يناير 2015، انخفض سعر البيتكوين إلى 172 دولارًا، أي بنسبة 84.7% عن ذروته.
أتمنى لو أستطيع العودة بالزمن لأخبر نفسي بما حدث: أولئك الذين اشتروا البيتكوين بسعر 172 دولارًا في يناير 2015 واحتفظوا به حتى ديسمبر 2017 ربحوا أكثر من 100 ضعف أموالهم. أما أولئك الذين اشتروه بسعر 1127 دولارًا في نوفمبر 2013 وباعوه بدافع الذعر عند 200 دولار فقد خسروا كل شيء. نفس الأصل، توقيت مختلف، نتائج مختلفة.
فقاعة الاكتتابات الأولية للعملات الرقمية 2017-2018: تلك التي لا تزال عالقة في أذهان الجميع
إذا كنتَ من متابعي العملات الرقمية في عام ٢٠١٧، فلا شك أنك تتذكر تلك الطاقة الهائلة. فقد ارتفع سعر البيتكوين من حوالي ١٠٠٠ دولار في يناير إلى ما يقارب ٢٠٠٠٠ دولار في ديسمبر. وارتفع سعر الإيثيريوم من ٨ دولارات إلى ١٤٠٠ دولار. وجمعت آلاف عمليات الطرح الأولي للعملات (ICOs) مليارات الدولارات لمشاريع كانت في كثير من الأحيان مجرد ورقة بيضاء وحلم.
ما ميّز عام ٢٠١٧: لم يعد الأمر مقتصراً على البيتكوين فقط. فقد تدفقت أكثر من ٦ مليارات دولار على عروض العملات الأولية (ICOs)، والتي لم يكن لدى معظمها سوى ورقة بيضاء ومجموعة على تيليجرام. أتذكر أنني اطلعت على مشاريع وعدت بوضع سجلات طب الأسنان على تقنية البلوك تشين، وسلاسل توريد الأسماك على البلوك تشين، وكل شيء على البلوك تشين. وبلغت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة ٨٣٠ مليار دولار في يناير ٢٠١٨.
ثم انهار كل شيء بطريقة صدمت جيلاً كاملاً من مستثمري العملات الرقمية. انخفض سعر البيتكوين من 19,783 دولارًا إلى 3,122 دولارًا، أي بنسبة 84%. وتراجع سعر الإيثيريوم من 1,400 دولار إلى 85 دولارًا، أي بنسبة 94%. أما معظم رموز الاكتتابات الأولية للعملات الرقمية، فقد انخفضت بنسبة 95-99% ولم تتعافَ أبدًا. وبدأت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بإرسال الرسائل. لقد انتهى كل شيء.
| فقاعة | أعلى سعر (بيتكوين) | أقل سعر | السحب | حان وقت التعافي |
|---|---|---|---|---|
| 2011 | 32 دولارًا | 2 دولار | 94% | سنتان تقريباً |
| 2013-2014 | 1150 دولارًا | 200 دولار | 83% | حوالي 3 سنوات |
| 2017-2018 | 19,783 دولارًا | 3200 دولار | 84% | حوالي 3 سنوات |
| 2021-2022 | 68,789 دولارًا | 15,476 دولارًا | 77.5% | سنتان تقريباً |
انهيار 2021-2022: فقاعة ذات حصيلة ضحايا
كان هذا الأمر مؤلماً بشكل مختلف لأن أشخاصاً حقيقيين يملكون أموالاً حقيقية كانوا متورطين فيه على نطاق لم تصل إليه الانهيارات السابقة.
١٠ نوفمبر ٢٠٢١. سعر البيتكوين: ٦٨,٧٨٩ دولارًا. القيمة السوقية الإجمالية للعملات الرقمية: ٣ تريليونات دولار. كانت شركتا بلاك روك وفيديليتي تعملان على تطوير منتجات العملات الرقمية. امتلكت تسلا ١.٥ مليار دولار من البيتكوين. قام لاري ديفيد ومات ديمون بتصوير إعلانات خلال مباراة السوبر بول يحثّان فيها الجميع على التحلي بالشجاعة وشراء العملات الرقمية.
بدأ الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة في مارس 2022. كان ذلك وحده كافيًا لإثارة المشاكل. لكن ما حدث في مايو كان مفاجئًا. سحبت جهتان كبيرتان 375 مليون عملة UST من بروتوكول Anchor (منصة تمويل لامركزي تدفع عائدًا بنسبة 20% على عملة Terra المستقرة). فقدت عملة UST ارتباطها بالدولار. تطلبت الآلية المصممة لاستعادة هذا الارتباط سكّ رموز LUNA جديدة، لكن عمليات الاسترداد الجماعية أدت إلى تضخم هائل في معروض LUNA من 350 مليونًا إلى 6.5 تريليون في غضون أيام. انخفض سعر LUNA من 80 دولارًا إلى الصفر. وتبخر 40 مليار دولار في أسبوع واحد.
أدى انهيار شركة Terra/Luna إلى سلسلة من التداعيات الكارثية التي تُشبه قصةً مروعةً في عالم المال. فقد فشلت شركة Three Arrows Capital، وهي صندوق تحوّط مقره سنغافورة ولديه انكشاف كبير على منصة LUNA، في تلبية طلبات تغطية الهامش، وتم تصفيتها في يونيو 2022. وبلغ إجمالي المطالبات 2.8 مليار دولار. أما شركة Celsius Network، التي أقرضت 75 مليون دولار لشركة 3AC، فقد جمّدت عمليات السحب في 12 يونيو، وأعلنت إفلاسها في يوليو، حيث بلغت ديونها 4.7 مليار دولار لـ 600 ألف عميل. وبعد خمسة أيام، أعلنت شركة Voyager Digital، التي أقرضت 665 مليون دولار لشركة 3AC، إفلاسها أيضاً، مع وجود أكثر من 100 ألف دائن.
ثم جاء شهر نوفمبر. كشف موقع CoinDesk أن شركة Alameda Research، الشقيقة لشركة FTX، تمتلك ما قيمته 5 مليارات دولار من رموز FTT. أعلن الرئيس التنفيذي لشركة Binance، سي زد، أنه سيبيع ما قيمته 529 مليون دولار من رموز FTT. سارع مستخدمو FTX إلى سحب أموالهم. في 11 نوفمبر، أعلنت FTX إفلاسها. اختلست أموال العملاء بقيمة 8.7 مليار دولار. تضرر أكثر من مليون دائن. أدين سام بانكمان-فريد لاحقًا بتهمة الاحتيال وحُكم عليه بالسجن 25 عامًا.
بحلول نوفمبر 2022، وصل سعر البيتكوين إلى أدنى مستوياته عند 15,476 دولارًا. وانخفضت القيمة السوقية الإجمالية للعملات الرقمية من 3 تريليونات دولار إلى أقل من 800 مليار دولار. وقد تعلم ملايين المستثمرين الأفراد الدرس نفسه الذي تعلمته: أن مقولة "هذه المرة مختلفة" خاطئة دائمًا.
نظرية دورة التنصيف: نمط أم مصادفة؟
أعود مراراً وتكراراً إلى هذا السؤال لأن البيانات غريبة بما يكفي لتكون مثيرة للاهتمام.
كل أربع سنوات، ينخفض عائد تعدين البيتكوين إلى النصف، مما يقلل من عدد العملات الجديدة المتداولة. نظرياً، من المفترض أن يؤدي انخفاض العرض مع استقرار الطلب أو تزايده إلى ارتفاع الأسعار. حدثت عمليات التنصيف في أعوام 2012 و2016 و2020 و2024. في كل مرة، وخلال 12 إلى 18 شهراً من التنصيف، سجل البيتكوين أعلى مستوى له على الإطلاق، ثم انهار بعد ذلك.
قام شخص يُدعى PlanB ببناء نموذج حول هذا الموضوع يُسمى "نسبة المخزون إلى التدفق". وتوقع أن يصل سعر البيتكوين إلى 100 ألف دولار بنهاية عام 2021. وصل السعر إلى 69 ألف دولار ثم انهار. لذا، أخطأ النموذج في الرقم لكنه أصاب في الاتجاه. يقول PlanB إنه "ليس مثاليًا". ويقول النقاد إنه معيب. والحقيقة على الأرجح هي أن النمط الذي استمر لأربع سنوات حقيقي ولكنه يضعف مع كل دورة. أصبحت الانخفاضات أقل حدة (93.6%، 84.7%، 84.2%، 77.5%)، مما يشير إلى أن السوق ينضج حتى مع استمرار الدورة.
هل دورة التنصيف ديناميكية عرض أساسية، أم أنها مجرد خرافة يؤمن بها المتداولون بشدة لدرجة أنهم يحاولون تصديقها؟ بصراحة، لا أعرف. أربع نقاط بيانات لا تكفي لإثبات وجود نمط، لكنها كافية لتجعلني أنتبه كلما اقترب موعد التنصيف.
علامات تحذيرية: كيف تكتشف فقاعة العملات الرقمية قبل انفجارها
هذا ما يُحزنني حقًا. كل فقاعة من هذه الفقاعات كانت تحمل علامات تحذيرية واضحة بعد ظهورها، بينما كانت خفية في حينها. لقد انخدعتُ بها في عام ٢٠٢١، وانخدع بها ملايين غيري. ومع ذلك، كانت علامات التحذير هي نفسها التي ظهرت في أعوام ٢٠١٧ و٢٠١٣ و٢٠١١.
يقارن مؤشر ماير سعر البيتكوين بمتوسطه المتحرك لـ 200 يوم. عندما يتجاوز هذا المؤشر 2.4، يكون السوق في حالة سخونة مفرطة تاريخياً. وقد بلغ 2.6 قبل انهيار عام 2017، و2.1 قبل ذروة عام 2021.
يقيس مؤشر الخوف والطمع معنويات السوق على مقياس من 0 (خوف شديد) إلى 100 (طمع شديد). وقد سبقت القراءات التي تجاوزت 80 كل قمة رئيسية. وبلغ المؤشر 95 في نوفمبر 2021.
تشهد عمليات نقل العملات الرقمية إلى منصات التداول ارتفاعاً حاداً قبل الانهيارات، حيث يقوم المستثمرون بتحويل العملات إلى هذه المنصات لبيعها. وتُتابع بيانات سلسلة الكتل من Glassnode وCryptoQuant هذه الظاهرة في الوقت الفعلي.
تُشير نسب الرافعة المالية في سوق العقود الآجلة إلى حجم الأموال المقترضة في النظام. ارتفاع الرافعة المالية يعني هشاشة السوق، حيث يؤدي أي تراجع طفيف إلى عمليات تصفية متتالية تُفاقم الانهيار.
وأكثر الإشارات موثوقية على الإطلاق: عندما يبدأ سائق أوبر بإعطائك نصائح حول العملات البديلة ، فمن المحتمل أن يكون السوق قد وصل إلى ذروته.
هل تشهد العملات الرقمية فقاعةً حالياً؟ سؤالٌ سيُطرح في عام 2026
لا يستطيع أي شخص صادق الإجابة على هذا السؤال بيقين. كل من يدّعي القدرة على ذلك يحاول بيعك شيئاً ما.
ما يمكنني قوله هو ما تُظهره البيانات. تمت الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للبيتكوين في يناير 2024، وجذبت مئات المليارات من الأموال المؤسسية. تجاوز سعر البيتكوين 100 ألف دولار. وعادت القيمة السوقية الإجمالية لتتجاوز 3 تريليونات دولار. لم تعد هذه أموالًا فردية من مستخدمي ريديت. دخلت بلاك روك وفيديليتي السوق بقوة. أصدرت الولايات المتحدة تشريعات داعمة للعملات المشفرة. يختلف هذا الوضع عن عام 2021 اختلافًا جوهريًا من الناحية الهيكلية.
لكن عندما راجعت قائمة التحقق، لم تكن مؤشرات الفقاعة واضحة بعد. مضاعف ماير أقل من 2.4. تدفقات التداول عبر منصات التداول ثابتة. نسب الرافعة المالية أقل من عام 2021. لا أحد يقترض لشراء دوجكوين. على الأقل ليس فيما رأيته هذا الأسبوع.
هل هذا يعني أننا في مأمن؟ كلا. هذا يعني أن الوضع الحالي جيد. حتى عصر فقاعة الإنترنت كان يبدو جيدًا. كانت أمازون شركة حقيقية ذات إيرادات حقيقية، ومع ذلك انخفضت قيمتها بنسبة 93% خلال الانهيار. الشركات الحقيقية نجت من فقاعة الإنترنت، بينما لم تنجُ الشركات الوهمية. يوجد نفس الانقسام في عالم العملات الرقمية الآن: صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين تتجاور مع عملات وهمية تُقدّر قيمتها بمليارات الدولارات دون أي فائدة تُذكر.
رأيي الصريح: الأسس الاقتصادية أقوى مما كانت عليه في عام ٢٠٢١. الأموال المؤسسية عامل استقرار. الصورة التنظيمية أوضح. أصبح البيتكوين الآن جزءًا من نقاشات مؤشر ستاندرد آند بورز ٥٠٠، وليس مجرد موضوع على منتديات ريديت.
لكنّ المضاربة لا تزال قائمة. فالعملات الرقمية عديمة الفائدة لا تزال تصل قيمتها إلى مليارات الدولارات. ولا يزال التداول بالرافعة المالية متاحًا لأي شخص يملك هاتفًا. ولا تزال آلة الخوف من فوات الفرصة تعمل بالوقود نفسه الذي كانت تعمل به دائمًا: الخوف من أن الجميع يزدادون ثراءً وأنت لا.
إذا كنت تستثمر في العملات الرقمية عام 2026، فإنّ الاستراتيجية الذكية هي نفسها كما كانت دائمًا: لا تستثمر أكثر مما يمكنك تحمّل خسارته بالكامل، واجني الأرباح عندما تشعر بالنشوة، وتذكّر أن كل ذروة سابقة بدت وكأنها ستدوم للأبد. الأشخاص الذين نجوا من الفقاعات الأربع هم أولئك الذين تعاملوا مع العملات الرقمية كاستثمار طويل الأجل، وليس كوسيلة للثراء السريع. أربع انهيارات. أربع انتعاشات. هذا النمط ليس ضمانًا، ولكنه أقرب ما يكون إلى درس تاريخي يُقدّمه هذا السوق.
