Solana ETFブーム：現物ETF、SOLZ、そして新たな仮想通貨のフロンティア

仮想通貨の歴史の大半において、Solana に投資するには、Coinbase アカウントを開設し、シードフレーズとは何かを学び、ウォレット アドレスを正しく入力できたことを祈るしかなかった。2025 年 10 月 28 日、それは静かに変わった。現物 Solana ETF が NYSE Arca でティッカー BSOL で取引を開始し、翌日には Grayscale の GSOL が同じ取引所に上場した。Bitwise の BSOL は初日に 5,600 万ドルの取引高で 6,950 万ドルの資金流入を集め、2025 年最大の米国 ETF デビューとなった。Solana は、米国上場 ETF に組み込まれた 3 番目のデジタル資産として、Bitcoin と Ethereum に加わった。

その見出しは実際の出来事を過小評価している。2026年4月中旬までに、米国の現物Solana ETFの累積資産は10億ドルを超え、4月下旬までの週ごとの資金流入は3500万ドル近くに達しており、ゴールドマン・サックスは2026年第1四半期の13F報告書で1億800万ドルのSOL ETFポジションを開示した。これは大手銀行が保有する機関投資家向けSOL資産配分としては過去最大規模である。JPモルガンはSolana ETFへの資金流入総額が60億ドルに達すると予測している。また、これらのローンチは規制当局が長年維持してきた一線を越えた。現物Solana ETFはすべて、ネイティブステーキング利回りを組み込んだ形で運用開始されるが、これは2024年のイーサリアムETFの第一波では提供が禁止されていたものである。

資金流入データには矛盾が潜んでいます。BSOLがローンチされる前日、SOLは205ドルで取引されていました。2026年4月25日には、ETFが純買い注文を引き付け続けていたにもかかわらず、ローンチ前のピークから58%下落し、86.31ドル付近にまで落ち込んでいます。ローンチが価格下落の原因ではありませんでしたが、価格下落を食い止めることもできませんでした。この記事では、Solana ETFがどのように誕生したのか、各ファンドが実際に何をしているのか、ステーキング資金がバリデーターから証券口座にどのように流れるのか、そしてSolanaの価格が半減する中でなぜこれほど多くの資金が流入し続けたのかを詳しく解説します。

暗号資産市場を再構築したスポットETF「Solana ETF」のローンチ

却下から承認までの道のりは約18ヶ月かかった。2024年初頭、当時のSEC委員長ゲイリー・ゲンスラーは、操作や規制の不十分な先物市場への懸念を理由に、アルトコインETFの参入を事実上阻止していた。ソラナは極めて特殊なケースに見えた。CME先物商品はまだなく、ネットワーク障害の履歴があり、SOLを証券とみなす可能性を示唆する訴訟が進行中だった。

膠着状態を打破した要因は３つある。１つ目は政治的な要因だ。２０２４年１１月の選挙で、デジタル資産規制を優先事項とする新たなSEC指導部が誕生した。２つ目は構造的な要因だ。２０２５年７月２日、REX-OspreyはCboe BZXでSOL + Staking ETF（ティッカーシンボルSSK）を上場した。SSKは、ステーキングされたSOLを保有するケイマン諸島の子会社と１９４０年投資会社法を利用しており、従来のスポット１９３３法ETFに必要な標準的な１９（b）審査経路を回避する構造となっている。SSKは初日に１２００万ドルを集め、わずか１２営業日で１億ドルを突破し、従来のスポットETFが登場する前から機関投資家の需要が本物であったことを証明した。

3つ目は手続き上のものだった。2025年9月17日、SECはSECプレスリリース2025-121を通じて、デジタル資産を含む商品ベースの信託株式の一般的な上場基準を承認した。この単一の規則により、承認期間はセクション19(b)の下で最大240日から、適格トークンであれば約75日に短縮された。Solanaは、年初に開始されたCME SOL先物契約を通じて適格となった。委員のキャロライン・クレンショーは反対意見を出し、この動きは個々の商品レビューの「責任転嫁」だとしたが、規則は可決された。10月下旬までに、堰を切ったように上場が始まった。BitwiseのBSOLは2025年10月28日にNYSE Arcaに上場し、GrayscaleのGSOLは10月29日に上場し、FidelityのFSOLとVanEckのVSOLは11月17日に開始された。カナリーのSOLCと21シェアーズのTSOLは11月18日～19日に上場し、フランクリンのSOEZは2025年12月3日に上場、インベスコ・ギャラクシーのQSOLは12月15日に上場した。ブラックロックは、8月に記者団に対し上場申請の予定はないと述べ、今回の上場を見送った。

市場はこのローンチを単なる製品発表イベント以上のものとして捉えた。SOLは2025年初頭に史上最高値の294ドルを記録した後、夏から秋にかけて150ドルから205ドルのレンジまで下落した。スポットETFへの資金流入は、規模は小さかったものの、機関投資家がこの資産に合法的に投資できるようになったことを示唆していた。セルサイドのアナリストによる年末の目標価格は130ドルから150ドル付近で落ち着き、Firedancerのメインネット稼働が次の上昇要因として挙げられた。

Solana ETFの仕組み：保有銘柄、純資産価値（NAV）、市場価格

規制上の騒動が示唆するよりも、仕組みははるかにシンプルです。スポットSolana ETFは、株主に代わってSOLトークンを購入し、実際に保有するファンドです。発行者は、通常はCoinbase Custody、場合によってはBitGo、Gemini、またはAnchorage Digitalといった適格な保管機関に、Solanaブロックチェーン上のコールドストレージで実際のSolanaトークンを保管するよう指示します。各ETFの株式は、管理手数料を差し引いた、これらのトークンに対する部分的な権利を表します。これは、投資信託が通常購入する金鉱株ではなく、商品ETFが現物の金を保有するのと似ています。

ファンドの純資産価値（NAV）は1日1回計算され、保有するSOLの総額を発行済株式数で割った値となります。例えば、Solana ETFが1,000万SOLを90ドルで保有し、発行済株式数が6,000万株の場合、1株当たりのNAVは15ドルとなります。この数値は発行会社によって毎日公表されます。

市場価格は別物です。ETFが取引所に上場されると、その株式は他の株式と同様に、需要と供給に応じてリアルタイムで売買されます。NAVと市場価格は連動する傾向があります。これは、発行体から承認を受けた大手ブローカーディーラーである認可参加者が、両者が乖離した際に、大量の株式を発行または償還できるためです。市場価格がNAVを上回ると、認可参加者はSOLを保管機関に引き渡し、新しいETF株式を受け取り、取引所で売却して差額を利益として得ます。市場価格がNAVを下回ると、取引は逆方向に行われます。この裁定取引こそが、現物ETFを原資産であるデジタル資産に密接に連動させているのです。

こうしたパターンから外れる商品もいくつかある。グレースケールのGSOLは、上場前はOTCQXでグレースケール・ソラナ・トラストとして取引されており、1日の新規発行株数が限られていたため、NAVに対して20%以上のプレミアムまたはディスカウントで取引されることが常だった。NYSE Arcaでオープンエンド型ETFに転換したことで、こうした乖離はほぼ解消されたものの、若干の摩擦は残っている。

現物ソラナETFと先物：SOLZ、SOLT、および戦略ファンド

すべてのソラナETFがSOLを保有しているわけではありません。Volatility Sharesは2025年3月に米国初のソラナ商品を発売しましたが、どちらもトークンを直接保有していません。同社の1倍ソラナETFであるSOLZは、CMEスタイルの先物契約とトータルリターンスワップを通じてエクスポージャーを得ており、ファンドが規制投資会社のステータスを維持できるように、ケイマン諸島の子会社を経由しています。経費率は、2026年3月20日に終了する手数料免除期間中は0.95%で、その後1.15%に上昇します。

SOLTは、2倍のデイリーレバレッジで同じ運用システムを採用しています。このファンドは目標値を維持するために毎日リバランスを行うため、保有期間が長くなると、SOLZを単純に2倍にした場合とは大きく異なるリターンが得られます。市場が横ばいの場合、毎日のリバランスによって複利効果が減衰し、価値が徐々に減少します。一方、強いトレンドのある市場では、その影響が増幅されます。1.85%の経費率は、レバレッジ型暗号資産先物戦略の運用コストを反映したものです。

ProShares Ultra Solana（ティッカーシンボル：SLON）も同様の2.14%の利回りを目標としており、一方Amplifyは2025年11月にSOLMをローンチしました。これは、Solanaへのエクスポージャーに対して毎週アウトオブザマネーのコールオプションを売却することで、年間約36%のオプションプレミアム収入を目指すカバードコール戦略です。これらはいずれも純粋なSolanaの現物ETFではなく、SOLを原資産とする戦略商品です。投資家はこれらの商品を選ぶ際に、経費率、手数料免除、そして実際に購入しようとしているトークンをラッパーが保有しているかどうかに注意を払う必要があります。

最初の10億ドルの資産については、最初の3か月間は0%。 2026年5月18日まで免除。 2026年2月17日まで、最初の10億ドルについては完全に免除。 * * 2026年5月31日まで、最初の50億ドルについては免除。

SolanaのステーキングETF：投資家への利回りの仕組み

2025年のローンチに隠された最大の政策転換は、Solana ETFにステーキング機能が搭載されたことだ。ビットコインETFはプルーフ・オブ・ワークを採用しているためステーキング機能を持たない。イーサリアムETFは、イーサリアムのプルーフ・オブ・ステーク設計がステーキングをサポートしているにもかかわらず、2024年にはステーキングが認められていなかった。当時のSECは、ステーキング・アズ・ア・サービスを未登録の証券募集とみなしていたためだ。この立場は2025年5月に変わり、SECスタッフのガイダンスで「プロトコル・ステーキング活動」はそれ自体では証券の募集や販売には当たらないと明確化された。Solanaの設計は、まさにこのテストケースにふさわしいものだった。

Solanaのステーキングモデルは、ほとんどのものよりもシンプルです。通常のダウンタイムに対するスラッシングペナルティはなく、非アクティブ化は数週間ロックされるのではなくほぼ瞬時に行われ、バリデーターはほぼ2日ごとにエポックごとに報酬を分配します。BSOLがローンチされたとき、BitwiseはステーキングされたSOLの過去90日間のステーキング報酬率が7.1%であると報告しました。これは、ネットワーク全体で1300万以上のステーキングされたSOLを管理するHeliusによって支えられているインフラストラクチャであるBitwise Onchain Solutionsを通じて保有されている資産の100%です。対照的に、GrayscaleのGSOLは現在、スポンサーステーキング手数料5%を差し引いた後、投資家に対して総額6.74%、純額5.15%をパススルーしています。この手数料は、第2波のファンドがステーキングパススルーの市場価格を設定した後、2025年11月5日に懲罰的な23%から引き下げられました。

投資家にとって、実際の効果としては、ステーキング利回りが管理手数料を部分的または完全に相殺するということです。2025年4月16日にトロント証券取引所（TSX）で上場したカナダのSolana ETFは、この計算を最初に実証しました。3iQのSOLQ、PurposeのSOLL、CI GalaxyのSOLX、EvolveのSOLAはすべて同じ日に上場し、米国の波より6か月早く上場しました。TD Securitiesは、手数料と経費を差し引いた後のステーキング報酬が管理手数料を賄うのに十分な大きさになり、株主にプラスのキャリーをもたらす可能性があると指摘しました。3iQは最終的にカナダ最大の商品となり、最初の2営業日で9,000万カナダドルを集めました。カナリアのMarinade Solana ETFであるSOLCは、ティッカーにステーキングパートナーの名前さえ記載しています。MarinadeはSolanaの流動性の高いステーキングプロトコルの1つであり、ETFのティッカーにその名前があることは、流動性の高いステーキングトークンが機関投資家の資金フローをめぐってどれほどオープンに競争しているかを示しています。

注目すべき隠れた仕組みがあります。ステーキング報酬がファンドに戻ってきた場合、配当として支払われるのではなく、保有資産に再投資されます。つまり、1株当たりのSOLの比率は時間とともに上昇していくということです。r/solanaの読者から、現在SOLのほんの一部に過ぎないGSOL株1株が、ステーキング報酬がファンドに戻ってきた場合、来年にはより多くのSOLに相当するのかという質問がありました。答えは、手数料を差し引いた後ではわずかにイエスです。投資家は、パフォーマンスを理解するために、配当やステーキング手数料の項目だけでなく、トータルリターンを見るべきです。

ソラナETFのおすすめラインナップ：手数料、発行体、ティッカーシンボル

最適なソラナETFを選ぶには、投資家が何を重視するかによって決まります。免除後の経費率を最適化する投資家は、フランクリンのSOEZ（0.19%）を選ぶでしょう。これは、最も積極的な免除（2026年5月31日まで最初の50億ドルは手数料無料）も提供しています。ブランドと明確なステーキングの提案を重視する投資家は、先駆者としての実績とカテゴリー最大の運用資産額を誇るビットワイズのBSOL（0.20%）を選ぶ傾向があります。非伝統的な構造で最大限のステーキングエクスポージャーを求める投資家は、REX-OspreyのSSKを選ぶでしょう。これは、保有資産の100%をステーキングする1940 Actファンドですが、経費率は1.40%とラインナップの中で最も高くなっています。

カストディ業務は、おおよそブランドごとに分かれている。米国市場ではCoinbase Custodyが圧倒的なシェアを占めており、BSOL、GSOL、SOEZ、TSOL、QSOL、OSOLはすべてCoinbaseを利用している。VanEckのVSOLはGeminiとCoinbaseでカストディ業務を分担している。CanaryのSOLCはBitGoを利用している。REX-OspreyのSSKは、OCC認可を受けた唯一の仮想通貨銀行であるAnchorage Digitalを利用しており、これは同社のより慎重な1940年法に基づく構造に合致している。

2つ目の価格競争は、経費率ではなくステーキング利回りを巡って繰り広げられている。0.20%の手数料率の2つのETFは、ステーキング参加率、バリデーターの選択、発行者が報酬をどれだけ積極的に再投資するかによって、株主にとって異なる純利益を生み出す可能性がある。個人投資家がBSOLとGSOLを比較するRedditのスレッドでは、ベーシスポイントではなく、バリデーターの集中度とMEVの獲得について議論が始まっている。1年前には、ETFという枠組みの中で、こうした議論は存在しなかった。

デジタル資産としてのソラナETF：リスクとリターンの比較

Solana ETFを保有することと、SOLを所有することは同じではありません。これらの違いは非常に重要であるため、SECはすべての目論見書にその旨を明記することを義務付けています。

まず、価格変動が問題となります。SOLは、中型暗号資産に典型的な価格変動を伴って取引されます。2025年には、Solanaの価値はおよそ115ドルから294ドルの間で推移し、その後2026年第1四半期にかけて下落しました。ETFの株式は、この動きを直接引き継ぎます。5～10%の日々の変動は一般的で、上場以来、20%の週次変動が複数回発生しており、暗号資産市場の極端な変動性はETFという枠組みによって緩和されることはありません。1940年投資会社法に基づく目論見書はヘッジではありません。

2つ目の問題は保管リスクです。現物Solana ETFは、数十億ドル相当のSOLを少数の保管機関に集中させます。Coinbaseはこれまで機関投資家の暗号資産の損失を公表したことはありませんが、この集中によって、直接保有者が回避できる単一障害点が生じます。Gemini、BitGo、Anchorageはいずれも適格保管機関ですが、同じことが言えます。自己保管は運用責任と引き換えにカウンターパーティリスクを負うことになりますが、ETFはその逆のトレードオフとなります。

バリデーターとスラッシングのリスクはステーキング レイヤーに適用されます。Solana のステーキング設計では、通常のダウンタイムやダブルサインに対してスラッシング ペナルティがないため、イーサリアムと比較して運用リスクが大幅に低下します。バリデーターはオフラインになったり、パフォーマンスが低下したりする可能性があり、ステーキング利回りが低下しますが、イーサリアム ETF につきまとう「SOL を失う」という二者択一の結果はここでは特徴ではありません。より大きな構造上の懸念は集中です。Solana ネットワークのアクティブなバリデーターの数は、2025 年 11 月までに約 68% 減少して 797 になり、上位 3 社 (Helius、Binance Staking、Galaxy) が委任された SOL の 26% 以上を支配しています。ステーキングされた SOL の約 88% は Jito-Solana クライアントで実行されており、プロトコル研究者は単一クライアントへの依存を懸念しています。数十億ドル規模の資金を委任するETF発行者は、ステーキングによる報酬が委任先のバリデーターに還元されるため、この比率を平坦化するのではなく、さらに押し上げるだろう。

税務上のメリットは、一見分かりにくいものの、実は大きな利点です。SOLを直接売買すると、取引履歴が記録され、IRS（内国歳入庁）の規則に基づき、投資家は特定のロット単位での会計処理を強いられます。一方、ETFの株式は他の証券と同様に課税され、取得原価は証券会社によって管理されます。従来の証券口座や退職金口座を通じて保有する米国の投資家にとって、その簡便さは大きなメリットとなります。

ETFと流動性：国内最良買値と国内最良売値

ほとんどの個人投資家はこの用語を目にすることはないでしょうが、ソラナETFの目論見書には必ず、米国上場証券の公正な執行を定義する規制価格基準である「全米最良買値」と「全米最良売値」が記載されています。この買値と最良売値は、あらゆる取引所において常に最も狭いスプレッドを設定します。ETFが通常上場資格を得るには、この基準価格と同等またはそれに近い価格で取引される必要があります。

Solana ETFにとってこれが重要な理由は流動性です。2024年のビットコイン現物ETFは、最初の3か月で1日の取引量が40億ドルを超えました。イーサリアム現物ETFがその水準に達するまでには時間がかかりました。Solanaの波はまだ始まったばかりですが、BSOLの初日の6,950万ドルの資金流入と21日間の連続資金流入（最初のBTCおよびETH ETFの流入よりも1日長い）は、構造的な需要が本物であることを示しました。Solana現物ETFの累積現物運用資産は2026年3月中旬までに10億ドルを超え、4月まで毎週約3,500万ドルの純資金流入で成長を続けています。

アクティブトレーダーにとって、Solana ETFのNBBOスプレッドが狭いということは、公正価値に近い価格で取引が成立することを意味します。長期保有者にとっては、SOLが次に急激に変動した際、償還と新規発行によってETF価格が数分ではなく数秒以内に原資産トークン価格付近に維持されることを意味します。信頼できるスプレッドで取引されるデジタル資産ラッパーは、規制対象商品と単なる物珍しい商品との違いを生み出すのです。

Solana ETFが2026年の暗号資産市場にもたらす意味とは

すでに4つの変化が見られる。機関投資家の資金流入は懐疑論者の予想よりも早く到来した。ブルームバーグ・インテリジェンスのデータによると、ソラナETFの資産の49%は、ヘッジファンド、登録投資顧問、仮想通貨ネイティブファンドなど、特定可能な機関投資家が保有している。ゴールドマン・サックスが1億800万ドルのSOL ETFポジションを開示したことは、金額そのものよりも、他のすべての株式保有状況を追跡するのと同じ規制書類である13F報告書に記載されているという点で重要である。SOLは「オルタナティブ資産」の域を超え、機関投資家向けページでマイクロソフトの隣に表示される存在になった。

手数料は急速に低下している。最も手数料の安いビットコインETFは2024年に0.19%でローンチされ、これが最低水準となった。SolanaのETFもFranklinのSOEZと同様に初日から同じ水準に達した。ほとんどの発行体は、資産規模が10億ドルから50億ドルまでのローンチ時の手数料を完全に免除したが、これらの免除は2026年2月から5月にかけて順次期限切れとなる。期限切れになると、経費率は正常化し、手数料競争は表面的な数字からステーキングパススルーの質へと移行するだろう。SECの審査を受けているXRP、ライトコイン、その他のアルトコインの今後のETFも、同じ基準をクリアする必要がある。

ステーキングのテンプレートは既に存在している。Solanaは、ETFが基となるデジタル資産をステーキングし、その内部で報酬を分配しながらも、SECの開示規則を満たすことができることを証明した。イーサリアムETFは、ステーキング機能を追加するために目論見書を改訂している。Marinade、Jito、Lidoなどの流動性ステーキングプロトコルは、ETFの義務化を積極的に求めている。受動的なETF保有者と能動的なバリデーター委任者の境界線は曖昧になりつつあり、欧州、シンガポール、香港の暗号資産規制当局は、SECの実験を注視し、自らの規制策定に役立てようとしている。

4つ目の変化は、仮想通貨の強気派にとって厄介なものです。ETFへの資金流入は、それ自体では価格上昇の触媒にはなりません。SOLは、ビットコインやイーサリアムを同時期に上回る21日間の連続資金流入があったにもかかわらず、約6ヶ月で205ドルから86.31ドルまで下落しました。ETF需要は、価格上昇の原動力ではなく、安定化要因であることが判明しました。ETF需要は売り圧力を緩和しますが、マクロ経済の流動性逼迫や仮想通貨全体の弱気相場を相殺することはできません。2026年にSolanaへの投資を検討している投資家にとって、ウォレットでSOLを保有するかETFで保有するかという問題はもはやありません。問題は、どのSolana ETFを、いくらの手数料で、どのカストディアンで、ステーキング利回りのどれだけが実際に自分の口座に届くかということです。

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.