رونق ETF سولانا: ETF های اسپات، SOLZ و مرز جدید ارزهای دیجیتال

در بیشتر تاریخ ارزهای دیجیتال، آشنایی با سولانا به معنای افتتاح حساب در کوین‌بیس، یادگیری عبارت بازیابی و اطمینان از تایپ صحیح آدرس کیف پول بود. در ۲۸ اکتبر ۲۰۲۵، اوضاع بی‌سروصدا تغییر کرد. یک ETF سولانا در بورس نیویورک آرکا تحت عنوان BSOL شروع به معامله کرد و GSOL گری‌اسکیل روز بعد در همان بورس فهرست شد. BSOL بیت‌وایز در روز اول ۶۹.۵ میلیون دلار ورودی با ۵۶ میلیون دلار حجم معاملات داشت که بزرگترین عرضه اولیه ETF در ایالات متحده در سال ۲۰۲۵ بود و سولانا به عنوان سومین دارایی دیجیتال در یک صندوق قابل معامله در بورس ایالات متحده، به بیت‌کوین و اتریوم پیوست.

این تیتر، آنچه اتفاق افتاده را کمتر از واقعیت جلوه می‌دهد. تا اواسط آوریل ۲۰۲۶، ETFهای فوری سولانا در ایالات متحده بیش از ۱ میلیارد دلار دارایی تجمعی در اختیار داشتند، جریان‌های ورودی هفتگی تا اواخر آوریل نزدیک به ۳۵ میلیون دلار بود و گلدمن ساکس در سه‌ماهه اول ۲۰۲۶، موقعیت ETF SOL به ارزش ۱۰۸ میلیون دلار را فاش کرد که بزرگترین تخصیص SOL نهادی است که تاکنون به یک بانک بزرگ متصل شده است. مدل‌های JPMorgan نشان می‌دهد که کل جریان‌های ورودی ETF سولانا به ۶ میلیارد دلار می‌رسد. این عرضه‌ها همچنین از خطی که تنظیم‌کنندگان سال‌ها در نظر گرفته بودند، عبور کردند: هر ETF سولانا با بازده استیکینگ بومی که در پوشش قرار می‌گیرد، فعال می‌شود، چیزی که موج اول ETFهای اتریوم در سال ۲۰۲۴ ارائه آن را ممنوع کرده بود.

یک تناقض در داده‌های ورودی وجود دارد. SOL روز قبل از راه‌اندازی BSOL با قیمت ۲۰۵ دلار معامله می‌شد. تا ۲۵ آوریل ۲۰۲۶، قیمت آن به ۸۶.۳۱ دلار رسید که ۵۸ درصد نسبت به اوج قبل از راه‌اندازی کاهش یافته است، حتی با اینکه ETFها همچنان خریداران خالص را جذب می‌کردند. راه‌اندازی باعث ضعف قیمت نشد، اما آن را نجات هم نداد. این مقاله به بررسی چگونگی ورود ETF سولانا، عملکرد واقعی هر صندوق، نحوه‌ی جریان سهام از یک اعتبارسنج به حساب کارگزاری شما و دلیل ورود این همه پول در حالی که قیمت سولانا در حال نصف شدن بود، می‌پردازد.

عرضه فوری ETF سولانا که بازار کریپتو را تغییر شکل داد

مسیر رد تا تأیید تقریباً هجده ماه طول کشید. در اوایل سال ۲۰۲۴، کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) تحت ریاست سابق گری گنسلر، عملاً در را به روی ETFهای آلت‌کوین بست و نگرانی‌هایی را در مورد دستکاری و بازارهای آتیِ ناکافیِ قانون‌گذاری‌شده مطرح کرد. سولانا مانند یک مورد آزمایشیِ افراطی به نظر می‌رسید: هنوز هیچ محصول آتی CME نداشت، سابقه‌ی قطعی شبکه داشت و دعاوی حقوقیِ مداومی که SOL را به اوراق بهادار تبدیل می‌کرد، در آن مطرح بود.

سه چیز بن‌بست را شکست. اولین مورد سیاسی بود. انتخابات نوامبر 2024، تیم رهبری جدیدی از کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) را ایجاد کرد که قوانین دارایی‌های دیجیتال را در اولویت اعلام شده قرار داد. مورد دوم ساختاری بود. در 2 ژوئیه 2025، REX-Osprey، ETF SOL + Staking، با نام اختصاری SSK، را در Cboe BZX راه‌اندازی کرد. SSK از قانون شرکت‌های سرمایه‌گذاری 1940 با یک شرکت تابعه در جزایر کیمن که SOL سپرده‌گذاری شده را در اختیار دارد، استفاده می‌کند، ساختاری که مسیر بررسی استاندارد 19(b) مورد نیاز برای یک ETF سنتی قانون 1933 را دور می‌زند. SSK در روز اول 12 میلیون دلار جذب کرد و تنها در 12 روز معاملاتی از 100 میلیون دلار عبور کرد، که ثابت می‌کند اشتهای نهادی قبل از ورود ETFهای نقدی مرسوم، واقعی بوده است.

مورد سوم رویه‌ای بود. در ۱۷ سپتامبر ۲۰۲۵، کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) استانداردهای عمومی فهرست‌بندی برای سهام امانی مبتنی بر کالا، از جمله دارایی‌های دیجیتال، را از طریق بیانیه مطبوعاتی ۲۰۲۵-۱۲۱ کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) تصویب کرد. این قانون واحد، زمان‌های تأیید را از حداکثر ۲۴۰ روز تحت بخش ۱۹(b) به تقریباً ۷۵ روز برای هر توکن واجد شرایط کاهش داد. سولانا از طریق قراردادهای آتی CME SOL که در اوایل سال راه‌اندازی شده بود، واجد شرایط شد. کارولین کرنشاو، کمیسر، مخالفت خود را اعلام کرد و این اقدام را "به دوش کشیدن بار مسئولیت" بر بررسی تک تک محصولات خواند، اما این قانون تصویب شد. تا اواخر اکتبر، سیل سهام باز شده بود. BSOL شرکت Bitwise در ۲۸ اکتبر ۲۰۲۵ در NYSE Arca فهرست شد؛ GSOL شرکت Grayscale در ۲۹ اکتبر در فهرست قرار گرفت؛ FSOL شرکت Fidelity و VSOL شرکت VanEck در ۱۷ نوامبر راه‌اندازی شدند؛ SOLC شرکت Canary و TSOL شرکت 21Shares در ۱۸ و ۱۹ نوامبر وارد شدند؛ منطقه ویژه اقتصادی فرانکلین (SOEZ) در ۳ دسامبر ۲۰۲۵ آغاز به کار کرد؛ و QSOL اینوسکو گلکسی در ۱۵ دسامبر در فهرست قرار گرفت. بلک‌راک، آشکارا، از شرکت در این دور خودداری کرد و در ماه اوت به خبرنگاران گفت که هیچ برنامه‌ای برای ثبت نام ندارد.

بازار، عرضه این توکن را چیزی بیش از یک رویداد مربوط به محصول دانست. قیمت SOL در اوایل سال ۲۰۲۵ به بالاترین حد خود یعنی ۲۹۴ دلار رسید و سپس در طول تابستان و پاییز دوباره به محدوده ۱۵۰ تا ۲۰۵ دلار بازگشت. ورود لحظه‌ای ETFها، حتی با حجم کم، نشان داد که پول‌های نهادی اکنون مسیر مشخصی برای ورود به این دارایی دارند. تحلیلگران سمت فروش، هدف قیمتی پایان سال را حدود ۱۳۰ تا ۱۵۰ دلار تعیین کردند و فعال‌سازی شبکه اصلی Firedancer را به عنوان کاتالیزور بعدی ذکر کردند.

نحوه عملکرد ETF سولانا: میزان نگهداری، ارزش خالص دارایی‌ها (NAV) و قیمت بازار

سازوکار این کار ساده‌تر از آن چیزی است که در نمایش‌های نظارتی نشان داده می‌شود. یک ETF فوری Solana، صندوقی است که SOL را از طرف سهامداران خریداری و به صورت فیزیکی نگهداری می‌کند. صادرکننده به یک متولی واجد شرایط، معمولاً Coinbase Custody، گاهی اوقات BitGo، Gemini یا Anchorage Digital، دستور می‌دهد تا توکن‌های واقعی Solana را در فضای ذخیره‌سازی سرد در بلاکچین Solana نگهداری کند. هر سهم ETF نشان‌دهنده یک ادعای جزئی بر روی آن توکن‌ها، منهای هزینه‌های مدیریتی است، مشابه نحوه نگهداری طلای فیزیکی توسط یک ETF کالایی به جای سهام استخراج طلا که صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک معمولاً خریداری می‌کنند.

ارزش خالص دارایی‌های صندوق یا NAV، روزی یک بار محاسبه می‌شود و برابر است با کل ارزش دلاری SOL نگهداری شده، تقسیم بر تعداد سهام منتشر شده. اگر یک ETF سولانا 10 میلیون SOL با قیمت 90 دلار داشته باشد و 60 میلیون سهم منتشر شده داشته باشد، NAV هر سهم 15 دلار است. این عدد روزانه توسط صادرکننده منتشر می‌شود.

قیمت بازار یک عامل جداگانه است. هنگامی که ETF در بورس فهرست می‌شود، سهام آن مانند هر سهام دیگری، با یک پیشنهاد خرید و فروش زنده که به عرضه و تقاضا پاسخ می‌دهد، معامله می‌شود. NAV و قیمت بازار تمایل دارند با هم حرکت کنند زیرا شرکت‌کنندگان مجاز، دلالان-کارگزاران بزرگ مورد تأیید صادرکننده، می‌توانند هر زمان که این دو از هم فاصله می‌گیرند، سهام را در حجم‌های بزرگ ایجاد یا بازخرید کنند. اگر قیمت بازار بالاتر از NAV باشد، یک شرکت‌کننده مجاز SOL را به متولی تحویل می‌دهد، سهام ETF جدید دریافت می‌کند و آنها را در بورس می‌فروشد و تا زمانی که شکاف بسته شود، اسپرد را به جیب می‌زند. اگر قیمت بازار کمتر از NAV شود، معامله معکوس می‌شود. این آربیتراژ همان چیزی است که ETF لحظه‌ای را محکم به دارایی دیجیتال پایه متصل نگه می‌دارد.

چند محصول این الگو را می‌شکنند. GSOL شرکت Grayscale، قبل از ورود به بورس، به عنوان Grayscale Solana Trust در OTCQX با ایجاد سهم روزانه محدود معامله می‌شد و به طور معمول با حق بیمه یا تخفیف 20٪ یا بیشتر نسبت به NAV معامله می‌شد. تبدیل به یک ETF با سقف باز در NYSE Arca تا حد زیادی این شکاف را از بین برد، اگرچه اختلافات کوچکی همچنان باقی است.

ETF های لحظه ای Solana در مقابل معاملات آتی: SOLZ، SOLT و صندوق های استراتژی

همه ETFهای Solana دارای SOL نیستند. Volatility Shares اولین محصولات Solana ایالات متحده را در مارس 2025 عرضه کرد، اما هیچ‌کدام مستقیماً مالک این توکن نیستند. SOLZ، ETF 1x Solana این شرکت، از طریق قراردادهای آتی به سبک CME و سوآپ بازده کل، که از طریق یک شرکت تابعه در جزایر کیمن هدایت می‌شود، در معرض دید قرار می‌گیرد تا صندوق بتواند وضعیت شرکت سرمایه‌گذاری تنظیم‌شده خود را حفظ کند. نسبت هزینه در طول دوره معافیت از کارمزد که در 20 مارس 2026 به پایان می‌رسد، 0.95٪ است و پس از آن به 1.15٪ افزایش می‌یابد.

SOLT با اهرم روزانه ۲ برابر، همان ساختار را اجرا می‌کند. این صندوق هر روز برای حفظ آن هدف، دوباره متوازن می‌شود، به این معنی که دوره‌های نگهداری طولانی‌تر، بازده‌هایی را ایجاد می‌کنند که به طور معناداری با دو برابر کردن SOLZ متفاوت هستند. در یک بازار راکد، متوازن‌سازی روزانه از طریق کاهش مرکب، ارزش را کاهش می‌دهد. در یک بازار با روند قوی، این امر تقویت می‌شود. نسبت هزینه ۱.۸۵٪ نشان دهنده هزینه عملیاتی اجرای یک استراتژی آتی کریپتو با اهرم است.

ProShares Ultra Solana، با نماد SLON، مسیر مشابهی را با 2.14٪ در پیش گرفت، در حالی که Amplify در نوامبر 2025، SOLM را به عنوان یک استراتژی درآمدی با پوشش اختیار معامله راه‌اندازی کرد که تقریباً 36٪ درآمد حق بیمه سالانه اختیار معامله را با فروش اختیار معامله‌های هفتگی خارج از سود در معرض خطر Solana هدف قرار می‌دهد. هیچ یک از اینها ETF های Solana کاملاً فوری نیستند؛ آنها محصولات استراتژی هستند که حول SOL به عنوان یک پایه ساخته شده‌اند. سرمایه‌گذارانی که بین آنها انتخاب می‌کنند باید به نسبت هزینه‌ها، معافیت‌های کارمزد و اینکه آیا پوشش‌دهنده واقعاً مالک توکنی است که فکر می‌کنند می‌خرند، توجه کنند.

\ 0٪ برای سه ماه اول برای اولین 1 میلیارد دلار دارایی. \ تا 18 مه 2026 معاف است. \ به طور کامل برای اولین 1 میلیارد دلار تا 17 فوریه 2026 معاف است. \ * * برای اولین 5 میلیارد دلار تا 31 مه 2026 معاف است.

سرمایه‌گذاری در ETF های سولانا: چگونه بازده به سرمایه‌گذاران می‌رسد

بزرگترین تغییر سیاست پنهان در راه‌اندازی‌های سال ۲۰۲۵ این است که ETF های Solana با قابلیت استیکینگ ارائه می‌شوند. ETF های بیت کوین استیکینگ ندارند، زیرا بیت کوین از اثبات کار استفاده می‌کند. ETF های اتریوم در سال ۲۰۲۴ مجاز به استیکینگ نبودند، حتی اگر طراحی اثبات سهام اتریوم از آن پشتیبانی کند، زیرا SEC در آن زمان استیکینگ به عنوان یک سرویس را به عنوان یک عرضه اوراق بهادار ثبت نشده در نظر می‌گرفت. این موضع در ماه مه ۲۰۲۵ تغییر کرد، زمانی که راهنمایی کارکنان SEC روشن کرد که "فعالیت‌های استیکینگ پروتکل" به خودی خود شامل عرضه و فروش اوراق بهادار نمی‌شود. طراحی Solana آن را به یک مورد آزمایشی آشکار تبدیل کرد.

مدل استیکینگ سولانا از اکثر مدل‌ها ساده‌تر است. هیچ جریمه‌ی کاهشی برای از کارافتادگی‌های معمولی وجود ندارد، غیرفعال‌سازی تقریباً آنی است و نه قفل‌شده برای هفته‌ها، و اعتبارسنج‌ها هر دوره، تقریباً هر دو روز، پاداش‌ها را توزیع می‌کنند. هنگامی که BSOL راه‌اندازی شد، Bitwise نرخ پاداش استیکینگ ۹۰ روزه ۷.۱٪ را برای SOL استیکینگ‌شده گزارش کرد، و ۱۰۰٪ از دارایی‌ها از طریق Bitwise Onchain Solutions، زیرساختی که توسط Helius پشتیبانی می‌شود، استیکینگ شده‌اند که بیش از ۱۳ میلیون SOL استیکینگ‌شده را در سراسر شبکه مدیریت می‌کند. در مقابل، GSOL گری‌اسکیل در حال حاضر ۶.۷۴٪ ناخالص و ۵.۱۵٪ خالص را پس از ۵٪ کارمزد استیکینگ اسپانسر، به سرمایه‌گذاران منتقل می‌کند، که از ۲۳٪ تنبیهی در ۵ نوامبر ۲۰۲۵ پس از تعیین قیمت بازار برای انتقال استیکینگ توسط صندوق‌های موج دوم کاهش یافته است.

برای سرمایه‌گذاران، تأثیر عملی این است که بازده استیکینگ، تا حدی یا کاملاً، کارمزد مدیریت را جبران می‌کند. ETF های کانادایی Solana که در 16 آوریل 2025 در TSX راه‌اندازی شدند، اولین ETF هایی بودند که این محاسبات را نشان دادند. SOLQ از 3iQ، SOLL از Purpose، SOLX از CI Galaxy و SOLA از Evolve همگی در همان روز، شش ماه قبل از موج ایالات متحده، راه‌اندازی شدند. TD Securities خاطرنشان کرد که پاداش‌های استیکینگ پس از کارمزدها و هزینه‌ها می‌تواند به اندازه‌ای بزرگ باشد که کارمزد مدیریت را پوشش دهد و برای سهامداران سود مثبتی به همراه داشته باشد. 3iQ در نهایت بزرگترین محصول کانادایی شد و در دو روز اول معاملاتی خود 90 میلیون دلار کانادا جمع‌آوری کرد. SOLC، ETF Canary Marinade Solana، حتی شریک استیکینگ خود را در تیکر خود معرفی می‌کند. Marinade یکی از بزرگترین پروتکل‌های استیکینگ نقدشونده Solana است و حضور آن در تیکر ETF نشان می‌دهد که چگونه توکن‌های استیکینگ نقدشونده آشکارا برای جریان نهادی رقابت می‌کنند.

یک مکانیزم پنهان وجود دارد که ارزش بررسی دارد. وقتی پاداش‌های سهام به صندوق برمی‌گردند، به جای اینکه به عنوان سود سهام پرداخت شوند، دوباره در دارایی سرمایه‌گذاری می‌شوند. این بدان معناست که نسبت SOL به ازای هر سهم با گذشت زمان افزایش می‌یابد. یکی از خوانندگان در r/solana پرسید که آیا یک سهم GSOL که در حال حاضر کسری از SOL ارزش دارد، در صورت بازگشت پاداش‌های سهام به صندوق، سال آینده SOL بیشتری را نشان می‌دهد یا خیر. پاسخ مثبت است، کمی، پس از کسر کارمزدها. سرمایه‌گذاران برای درک عملکرد باید به جای فقط سود سهام یا کارمزد سهام، به کل بازده نگاه کنند.

بهترین ترکیب ETFهای Solana: کارمزدها، صادرکنندگان و نمادها

انتخاب بهترین ETF سولانا به آنچه سرمایه‌گذار به آن اهمیت می‌دهد بستگی دارد. سرمایه‌گذارانی که پس از معافیت‌ها، نسبت هزینه را بهینه می‌کنند، به SOEZ فرانکلین با 0.19٪ می‌رسند که تهاجمی‌ترین معافیت را نیز در بین این گروه دارد (بدون کارمزد برای 5 میلیارد دلار اول تا 31 مه 2026). سرمایه‌گذارانی که برند و یک طرح سرمایه‌گذاری شفاف را در نظر می‌گیرند، تمایل دارند BSOL بیت‌وایز با 0.20٪ را انتخاب کنند که روایت پیشگام و بزرگترین AUM را در این دسته دارد. سرمایه‌گذارانی که می‌خواهند حداکثر ریسک سرمایه‌گذاری را با ساختاری غیرسنتی داشته باشند، به SSK رکس-آسپری، صندوق قانون 1940 که 100٪ از دارایی‌ها را در اختیار دارد، می‌روند، حتی اگر نسبت هزینه 1.40٪ آن بالاترین در ترکیب باشد.

حضانت تقریباً بر اساس برندها تقسیم می‌شود. Coinbase Custody در موج ایالات متحده غالب است: BSOL، GSOL، SOEZ، TSOL، QSOL و OSOL همگی از Coinbase استفاده می‌کنند. VSOL شرکت VanEck حضانت را بین Gemini و Coinbase تقسیم می‌کند. SOLC شرکت Canary از BitGo استفاده می‌کند. SSK شرکت REX-Osprey از Anchorage Digital، تنها بانک رمزنگاری دارای مجوز OCC، استفاده می‌کند که با ساختار محتاطانه‌تر قانون ۱۹۴۰ آن مطابقت دارد.

نبرد قیمت‌گذاری دوم اکنون حول محور بازده استیکینگ به جای نسبت هزینه در جریان است. دو ETF با نرخ 0.20٪ می‌توانند بسته به نرخ مشارکت استیکینگ، انتخاب اعتبارسنج و میزان سرمایه‌گذاری مجدد پاداش‌ها توسط صادرکننده، بازده خالص متفاوتی برای سهامداران ایجاد کنند. تاپیک‌های ردیت که در آن سرمایه‌گذاران خرد BSOL را با GSOL مقایسه می‌کنند، به جای نقاط پایه، بحث‌هایی را در مورد تمرکز اعتبارسنج‌ها و جذب MEV آغاز کرده‌اند. یک سال پیش، این گفتگوها در بسته‌بندی ETF وجود نداشت.

ETF سولانا به عنوان یک دارایی دیجیتال: مقایسه ریسک‌ها و مزایا

داشتن یک ETF سولانا با داشتن SOL یکسان نیست. این تفاوت‌ها به اندازه‌ای مهم هستند که کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) از هر امیدنامه‌ای می‌خواهد که آنها را به طور کامل توضیح دهد.

نوسان حرف اول را می‌زند. SOL با نوسان قیمتی معمول برای ارزهای دیجیتال با ارزش متوسط معامله می‌شود. در سال ۲۰۲۵، ارزش Solana تقریباً از ۱۱۵ تا ۲۹۴ دلار متغیر بود، سپس در سه‌ماهه اول ۲۰۲۶ کاهش یافت. سهام ETF مستقیماً این نوسان را به ارث می‌برند. حرکت‌های روزانه ۵ تا ۱۰ درصدی رایج هستند، حرکت‌های هفتگی ۲۰ درصدی از زمان راه‌اندازی بیش از یک بار اتفاق افتاده است، و نوسان شدید بازارهای ارزهای دیجیتال توسط پوشش ETF خنثی نمی‌شود. یک امیدنامه قانون ۱۹۴۰ یک پوشش ریسک نیست.

ریسک نگهداری، دومین مسئله است. یک ETF سولانا، میلیاردها دلار SOL را با تعداد کمی متولی متمرکز می‌کند. کوین‌بیس هرگز رویداد ضرر و زیان عمومی کریپتوی نهادی را نداشته است، اما این تمرکز، یک نقطه شکست واحد ایجاد می‌کند که دارندگان مستقیم از آن اجتناب می‌کنند. جمینی، بیت‌گو و انکوریج همگی متولیان واجد شرایط هستند، اما نکته مشابهی در مورد آنها صدق می‌کند. نگهداری شخصی، مسئولیت عملیاتی را با ریسک طرف مقابل معاوضه می‌کند؛ یک ETF، این معامله را معکوس می‌کند.

ریسک اعتبارسنجی و کاهش ریسک در لایه استیکینگ اعمال می‌شود. طراحی استیکینگ سولانا هیچ جریمه کاهش ریسکی برای زمان از کارافتادگی معمولی یا امضای دوگانه ندارد، که در مقایسه با اتریوم، ریسک عملیاتی را به طور معناداری کاهش می‌دهد. اعتبارسنج‌ها همچنان می‌توانند آفلاین شوند یا عملکرد ضعیفی داشته باشند که باعث کاهش بازده استیکینگ می‌شود، اما نتیجه دودویی «SOL خود را از دست بدهید» که بر ETF های اتریوم سایه افکنده است، در اینجا یک ویژگی نیست. نگرانی ساختاری بزرگتر، تمرکز است. تعداد اعتبارسنج‌های فعال در شبکه سولانا تا نوامبر 2025 تقریباً 68 درصد به 797 کاهش یافت و سه مورد برتر (Helius، Binance Staking و Galaxy) اکنون بیش از 26 درصد از SOL واگذار شده را بین خود کنترل می‌کنند. حدود 88 درصد از SOL های سپرده شده، کلاینت Jito-Solana را اجرا می‌کنند، یک وابستگی تک کلاینتی که محققان پروتکل را نگران می‌کند. صادرکنندگان ETF که ترانشه‌های چند میلیارد دلاری را واگذار می‌کنند، این نسبت را بیشتر می‌کنند، نه کمتر، زیرا پاداش‌های حاصل از استیکینگ به هر اعتبارسنجی که به آن واگذار کنند، برمی‌گردد.

مزیت پنهان این روش، رفتار مالیاتی است. خرید و فروش مستقیم SOL یک مسیر از کیف پول به کیف پول دیگر ایجاد می‌کند و سرمایه‌گذاران را در معرض حسابداری خاص لات تحت قوانین IRS قرار می‌دهد. سهام ETF مانند هر اوراق بهادار دیگری مشمول مالیات می‌شوند و مبنای هزینه توسط کارگزار پیگیری می‌شود. برای سرمایه‌گذاران آمریکایی که از طریق حساب‌های کارگزاری سنتی یا بازنشستگی اقدام به خرید می‌کنند، سادگی واقعی است.

ETFها و نقدینگی: بهترین پیشنهاد خرید ملی و بهترین پیشنهاد فروش ملی

اکثر سرمایه‌گذاران خرد هرگز این اصطلاح را نخواهند دید، اما در هر امیدنامه ETF سولانا به بهترین قیمت پیشنهادی ملی و بهترین پیشنهاد ملی، مرجع قیمت تنظیم‌شده ایالات متحده که اجرای منصفانه اوراق بهادار فهرست‌شده در ایالات متحده را تعریف می‌کند، اشاره شده است. قیمت پیشنهادی و بهترین پیشنهاد ملی، تنگ‌ترین اسپرد موجود در تمام بورس‌ها را در هر لحظه تعیین می‌کنند. ETFها برای واجد شرایط بودن برای فهرست شدن عادی، ملزم به معامله در این معیار یا نزدیک به آن هستند.

دلیل اهمیت این موضوع برای ETF سولانا، نقدینگی است. ETF های نقدی بیت کوین در سال 2024 در سه ماه اول خود شاهد حجم روزانه بیش از 4 میلیارد دلار بودند. ETF های نقدی اتریوم مدت زمان بیشتری طول کشید تا به این سطح برسند. موج سولانا جوان‌تر است، اما جریان ورودی 69.5 میلیون دلاری BSOL در روز اول و یک دوره جریان ورودی 21 روزه (یک روز طولانی‌تر از اولین دوره‌های ETF بیت کوین و اتریوم) نشان داد که تقاضای ساختاری واقعی بوده است. AUM تجمعی ETF نقدی سولانا تا اواسط مارس 2026 از یک میلیارد دلار عبور کرد و تا آوریل با تقریباً 35 میلیون دلار جریان ورودی خالص هفتگی به رشد خود ادامه می‌دهد.

برای معامله‌گران فعال، اسپردهای پایین NBBO در ETF سولانا به معنای اجرای نزدیک به ارزش منصفانه است. برای دارندگان بلندمدت، به این معنی است که دفعه بعد که SOL حرکت شدیدی داشته باشد، بازخریدها و ایجادها، قیمت ETF را در عرض چند ثانیه به جای چند دقیقه، نزدیک به قیمت توکن اصلی نگه می‌دارند. یک پوشش دارایی دیجیتال که با اسپردهای قابل اعتماد معامله می‌شود، تفاوت بین یک محصول تنظیم‌شده و یک محصول کنجکاوانه است.

معنای ETF سولانا برای بازارهای کریپتو در سال ۲۰۲۶

چهار تغییر از همین حالا قابل مشاهده است. جریان‌های نهادی سریع‌تر از آنچه بدبینان انتظار داشتند، از راه رسیدند: داده‌های بلومبرگ اینتلیجنس نشان می‌دهد که ۴۹٪ از دارایی‌های ETF سولانا در اختیار سرمایه‌گذاران نهادی قابل شناسایی، از جمله صندوق‌های پوشش ریسک، مشاوران سرمایه‌گذاری ثبت‌شده و صندوق‌های بومی کریپتو است. افشای موقعیت ۱۰۸ میلیون دلاری ETF سولانا توسط گلدمن ساکس، کمتر از نظر مبلغ دلاری و بیشتر از نظر اهمیت به این دلیل است که اکنون در یک پرونده ۱۳F ظاهر می‌شود، همان اسناد نظارتی که هر دارایی سهام دیگری را ردیابی می‌کند. SOL از مرز «دارایی جایگزین» عبور کرده و به چیزی تبدیل شده است که در صفحه نهادی در کنار مایکروسافت ظاهر می‌شود.

کارمزدها به سرعت در حال کاهش هستند. ارزان‌ترین ETF بیت‌کوین در سال ۲۰۲۴ با نرخ ۰.۱۹ درصد راه‌اندازی شد که به کف نرخ تبدیل شد. ETFهای سولانا در روز اول با SOEZ فرانکلین به همین عدد رسیدند. اکثر صادرکنندگان، کارمزدها را به طور کامل در ترانشه‌های راه‌اندازی تا سقف ۱ تا ۵ میلیارد دلار دارایی معاف کردند، اما این معافیت‌ها از فوریه تا مه ۲۰۲۶ منقضی می‌شوند. وقتی این اتفاق بیفتد، نسبت هزینه‌ها عادی می‌شود و رقابت کارمزد از اعداد اصلی به کیفیت انتقال سهام تغییر می‌کند. هر ETF آلت‌کوین آینده برای XRP، Litecoin یا سایر موارد تحت بررسی SEC باید از همین حد عبور کند.

الگوی سپرده‌گذاری اکنون وجود دارد. سولانا ثابت کرد که یک ETF می‌تواند دارایی دیجیتال زیربنایی را سپرده‌گذاری کند، پاداش‌ها را درون پوشش توزیع کند و همچنان قوانین افشای SEC را رعایت کند. ETFهای اتریوم در حال اصلاح دفترچه‌های راهنما برای افزودن سپرده‌گذاری هستند. پروتکل‌های سپرده‌گذاری نقدشونده، از جمله Marinade، Jito و Lido، آشکارا در حال تلاش برای اخذ مجوز ETF هستند. مرز بین دارنده غیرفعال ETF و نماینده فعال اعتبارسنج در حال محو شدن است و تنظیم‌کنندگان ارزهای دیجیتال در اروپا، سنگاپور و هنگ کنگ در حال تماشای آزمایش SEC هستند تا از آن برای تدوین قوانین خود استفاده کنند.

تغییر چهارم، تغییر ناخوشایندی برای گاوهای کریپتو است: جریان‌های ورودی ETF به خودی خود کاتالیزور قیمت نیستند. SOL با وجود یک روند ورودی ۲۱ روزه که در همان مرحله از بیت‌کوین و اتریوم پیشی گرفت، تقریباً در عرض شش ماه از ۲۰۵ دلار به ۸۶.۳۱ دلار کاهش یافت. تقاضای ETF به یک تثبیت‌کننده تبدیل شده است، نه یک موتور. این امر فشار فروش را کاهش می‌دهد، اما نمی‌تواند انقباض نقدینگی کلان یا یک دوره نزولی گسترده‌تر کریپتو را جبران کند. برای سرمایه‌گذارانی که در سال ۲۰۲۶ در معرض خطر سولانا قرار دارند، دیگر سوال این نیست که آیا SOL را از طریق کیف پول یا ETF نگه دارند. سوال این است که کدام ETF سولانا، با چه کارمزدی، با کدام متولی و چه مقدار از بازده استیکینگ در واقع به حساب آنها می‌رسد.

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.