Solana ETF 的繁荣：现货 ETF、SOLZ 和加密货币新前沿

在加密货币发展的大部分时间里，想要接触 Solana 就意味着要开一个 Coinbase 账户，了解助记词是什么，然后祈祷自己输入的钱包地址正确无误。2025 年 10 月 28 日，这一切悄然改变。Solana 现货 ETF（股票代码：BSOL）在纽约证券交易所 Arca 上市交易，第二天，Grayscale 的 GSOL 也上线了同一交易所。Bitwise 的 BSOL 首日资金流入 6950 万美元，交易量达 5600 万美元，成为 2025 年美国规模最大的 ETF 首日交易。Solana 也由此成为继比特币和以太坊之后，第三个被纳入美国上市交易所交易基金 (ETF) 的数字资产。

这条标题低估了实际情况。截至2026年4月中旬，美国现货Solana ETF的累计资产规模已超过10亿美元，4月下旬每周资金流入接近3500万美元，高盛在其2026年第一季度13F报告中披露了1.08亿美元的SOL ETF持仓，这是大型银行迄今为止最大的SOL机构配置。摩根大通预测Solana ETF的总资金流入将达到60亿美元。这些ETF的推出也突破了监管机构多年来坚持的一条底线：所有现货Solana ETF都内置了原生质押收益，而2024年第一批以太坊ETF则被禁止提供此类收益。

资金流入数据背后隐藏着一个悖论。SOL 在 BSOL 上线前一天的交易价格为 205 美元。到 2026 年 4 月 25 日，其价格已跌至 86.31 美元附近，较上线前峰值下跌了 58%，即便 ETF 仍在持续吸引净买家。上线并非价格疲软的直接原因，但也未能挽救其颓势。本文将深入剖析 Solana ETF 的由来、各基金的具体运作方式、资金如何从验证节点流入您的经纪账户，以及为何在 Solana 价格减半的情况下仍有大量资金持续流入。

Solana ETF现货发行重塑了加密货币市场

从被拒到获批，历时约十八个月。2024年初，时任主席加里·根斯勒领导下的美国证券交易委员会（SEC）实际上已经关闭了山寨币ETF的大门，理由是担心市场操纵和监管不力的期货市场。Solana当时看起来像是一个极端案例：它还没有在芝加哥商品交易所（CME）上市的期货产品，网络故障频发，而且正在进行的诉讼几乎将SOL认定为证券。

打破僵局的因素有三点。首先是政治因素。2024年11月的选举产生了新的美国证券交易委员会（SEC）领导团队，他们将数字资产规则列为首要任务。其次是结构性因素。2025年7月2日，REX-Osprey在芝加哥期权交易所（Cboe BZX）推出了SOL + Staking ETF，股票代码为SSK。SSK采用1940年《投资公司法》的规定，通过一家开曼群岛子公司持有质押的SOL，这种结构绕过了传统现货ETF（1933年《投资公司法》）所需的标准19(b)审查程序。SSK在上市首日募集资金1200万美元，并在短短12个交易日内突破1亿美元大关，证明在传统现货ETF出现之前，机构投资者对数字资产的需求就已经十分强劲。

第三项是程序性变更。2025年9月17日，美国证券交易委员会（SEC）通过2025-121号新闻稿批准了商品类信托份额（包括数字资产）的通用上市标准。这项规则将符合条件的代币的审批时间从第19(b)条规定的最长240天缩短至约75天。Solana通过其年初推出的芝加哥商品交易所（CME）SOL期货合约获得了资格。委员卡罗琳·克伦肖（Caroline Crenshaw）对此表示反对，称此举是将责任“推卸”给个别产品审查，但该规则最终获得通过。到10月下旬，上市闸门已然打开。Bitwise的BSOL于2025年10月28日在纽约证券交易所Arca上市；Grayscale的GSOL于10月29日上线；Fidelity的FSOL和VanEck的VSOL于11月17日推出；Canary的SOLC和21Shares的TSOL于11月18日至19日上市。富兰克林的SOEZ于2025年12月3日上市；景顺银河的QSOL于12月15日上市。值得注意的是，贝莱德没有参与此次上市，并在8月份告诉记者，该公司没有提交上市申请的计划。

市场对此次发布会的解读远不止于产品发布。SOL 的价格在 2025 年初曾触及 294 美元的历史高点，随后在夏秋两季回落至 150-205 美元区间。现货 ETF 的资金流入，即使规模不大，也表明机构资金如今已可通过合规渠道进入该资产。卖方分析师给出的年底目标价位在 130-150 美元左右，并将 Firedancer 主网上线视为下一个催化剂。

Solana ETF 的运作方式：持仓、净值和市场价格

其运作机制比监管方面的种种争议要简单得多。现货 Solana ETF 是一种代表股东购买并实际持有 SOL 代币的基金。发行方会委托合格的托管机构（通常是 Coinbase Custody，有时也可能是 BitGo、Gemini 或 Anchorage Digital）将实际的 Solana 代币冷存储于 Solana 区块链上。每份 ETF 份额代表对这些代币的部分所有权，扣除管理费后，这与商品 ETF 持有实物黄金而非共同基金通常购买的黄金矿业股票的方式类似。

该基金的净资产值（NAV）每日计算一次，等于所持SOL的总美元价值除以流通股数量。例如，如果一只Solana ETF持有1000万股SOL，价格为每股90美元，且流通股数为6000万股，则每股净资产值为15美元。该数值由发行方每日公布。

市场价格则完全不同。一旦ETF在交易所上市，其份额便像其他股票一样进行交易，买卖盘实时更新，反映供求关系。净值和市场价格往往同步波动，因为授权参与者（即经发行人批准的大型经纪交易商）可以在两者出现分歧时，以大宗交易的方式创建或赎回份额。如果市场价格高于净值，授权参与者会向托管人交付SOL（可能是指某种数字资产），获得新的ETF份额，然后在交易所出售，赚取价差，直到价差收窄。如果市场价格低于净值，则交易反向进行。正是这种套利机制，使得现货ETF与标的数字资产紧密相连。

少数产品打破了这种模式。灰度集团的GSOL在上市前，以灰度索拉纳信托（Grayscale Solana Trust）的名义在OTCQX市场交易，每日新增份额有限，其交易价格通常比净值溢价或折价20%甚至更高。在纽约证券交易所Arca市场转换为开放式ETF后，这种价差基本消除，但仍存在一些小摩擦。

Solana现货ETF与期货对比：SOLZ、SOLT及策略基金

并非所有 Solana ETF 都持有 SOL 代币。Volatility Shares 于 2025 年 3 月推出了首批美国 Solana 产品，但这两款产品均不直接持有该代币。该公司的 1 倍 Solana ETF SOLZ 通过芝加哥商品交易所 (CME) 式的期货合约和总收益互换来获取 Solana 敞口，这些合约通过其开曼群岛子公司进行交易，以确保该基金保持其受监管的投资公司地位。该基金的费用比率在 2026 年 3 月 20 日结束的费用豁免期内为 0.95%，之后将升至 1.15%。

SOLT 采用相同的运作机制，但每日杠杆倍数为 2 倍。该基金每日进行再平衡以维持目标收益，这意味着更长的持有期带来的回报与简单地将 SOLZ 翻倍的回报存在显著差异。在横盘市场中，每日再平衡会因复利损耗而造成价值损失。在趋势强劲的市场中，这种损失会被放大。1.85% 的费用率反映了运行杠杆加密货币期货策略的运营成本。

ProShares Ultra Solana（股票代码：SLON）采取了类似的策略，收益率为2.14%。Amplify于2025年11月推出了SOLM，这是一种备兑看涨期权收益策略，旨在通过每周卖出Solana敞口的价外看涨期权，实现约36%的年化期权溢价收益。这些都不是纯粹的Solana现货ETF；它们都是以SOL为标的构建的策略产品。投资者在选择时应关注费用比率、费用豁免以及该基金是否实际持有他们认为自己购买的代币。

前三个月，首笔10亿美元资产利率为0%。豁免至2026年5月18日。首笔10亿美元资产完全豁免至2026年2月17日。 **首笔50亿美元资产豁免至2026年5月31日。

Solana质押ETF：收益如何惠及投资者

2025 年 Solana ETF 发行计划中隐藏的最大政策转变在于，Solana ETF 默认启用质押功能。比特币 ETF 不支持质押，因为比特币采用的是工作量证明机制。以太坊 ETF 在 2024 年也不允许质押，尽管以太坊的权益证明机制支持质押，但当时美国证券交易委员会 (SEC) 将质押即服务视为未经注册的证券发行。这一立场在 2025 年 5 月发生了改变，SEC 工作人员发布的指导意见明确指出，“协议质押活动”本身并不涉及证券的发行和销售。Solana 的设计使其成为理想的测试案例。

Solana 的质押模型比大多数项目都更简单。普通停机不会受到惩罚，停用几乎是即时的，而不是像其他项目那样锁定数周，验证者会在每个周期（大约每两天）分发奖励。BSOL 上线时，Bitwise 报告称，质押 SOL 的 90 天滚动质押收益率为 7.1%，所有 SOL 均通过 Bitwise Onchain Solutions 进行质押，该基础设施由 Helius 提供支持，管理着网络上超过 1300 万个质押的 SOL。相比之下，Grayscale 的 GSOL 目前在扣除 5% 的发起人质押费后，向投资者支付 6.74% 的总收益和 5.15% 的净收益。该发起人质押费在 2025 年 11 月 5 日从惩罚性的 23% 降至 5%，此前第二批基金已确定了质押收益的市场价格。

对投资者而言，实际效果是质押收益可以部分或全部抵消管理费。加拿大 Solana ETF 于 2025 年 4 月 16 日在多伦多证券交易所 (TSX) 上市，率先验证了这一策略。3iQ 的 SOLQ、Purpose 的 SOLL、CI Galaxy 的 SOLX 和 Evolve 的 SOLA 均于同一天上线，比美国市场提前了六个月。道明证券 (TD Securities) 指出，扣除费用和支出后，质押奖励可能足以覆盖管理费，从而为股东带来正收益。3iQ 最终成为加拿大规模最大的 Solana ETF，在上市后的前两个交易日就募集了 9000 万加元。Canary Marinade Solana ETF (SOLC) 甚至在其股票代码中直接标明了其质押合作伙伴；Marinade 是 Solana 最大的流动性质押协议之一，其出现在 ETF 股票代码中表明了流动性质押代币在机构资金争夺方面公开透明的竞争态势。

这里有一个值得注意的隐藏机制。当质押奖励返回基金时，这些奖励会被重新投资到所持仓中，而不是以股息的形式发放。这意味着每股 SOL 的价值会随着时间的推移而上升。一位 r/solana 的读者问道，如果质押奖励返回基金，那么目前价值仅为 SOL 一小部分的 GSOL 份额，明年是否会代表更多的 SOL。答案是肯定的，扣除费用后会略有增加。投资者应该关注总回报，而不仅仅是股息或质押费用这一项，才能更好地了解业绩表现。

最佳 Solana ETF 阵容：费用、发行商和代码

选择最佳的Solana ETF取决于投资者的关注点。如果投资者在享受豁免后优先考虑费用率，那么富兰克林证券旗下的SOEZ（费用率为0.19%）将是理想之选，该基金还提供最优惠的费用豁免政策（2026年5月31日前50亿美元的投资免收费用）。如果投资者更看重品牌和清晰的质押方案，那么Bitwise旗下的BSOL（费用率为0.20%）则更受青睐，该基金拥有先发优势，并且是同类基金中资产管理规模最大的。如果投资者希望通过非传统结构获得最大的质押敞口，那么REX-Osprey旗下的SSK（1940年证券投资法案基金）则更适合他们，该基金将100%的持仓进行质押，尽管其1.40%的费用率是同类基金中最高的。

托管服务大致按品牌划分。Coinbase Custody 在美国市场占据主导地位：BSOL、GSOL、SOEZ、TSOL、QSOL 和 OSOL 都使用 Coinbase 的托管服务。VanEck 旗下的 VSOL 则在 Gemini 和 Coinbase 之间进行托管。Canary 旗下的 SOLC 使用 BitGo 的托管服务。REX-Osprey 旗下的 SSK 使用 Anchorage Digital 的托管服务，Anchorage Digital 是唯一一家获得美国货币监理署 (OCC) 特许的加密银行，这符合其更为谨慎的 1940 年加密货币法案结构。

第二场定价之争如今围绕质押收益率而非费用率展开。两只费用率为0.20%的ETF，由于质押参与率、验证节点选择以及发行方对奖励的再投资力度不同，最终可能为股东带来不同的净收益。Reddit上散户投资者比较BSOL和GSOL的帖子，如今争论的焦点已从基点转移到验证节点集中度和MEV获取率。一年前，这些讨论在ETF领域还不存在。

Solana ETF 作为数字资产：风险与回报对比

持有 Solana ETF 与持有 SOL 股票并不相同。这些差异非常重要，以至于美国证券交易委员会 (SEC) 要求每份招股说明书都必须详细说明。

波动性至关重要。SOL 的交易价格波动与中等市值加密货币类似。2025 年，Solana 的价格波动范围约为 115 美元至 294 美元，随后在 2026 年第一季度开始下跌。ETF 份额直接继承了这种波动。每日 5% 至 10% 的波动很常见，自推出以来，每周 20% 的波动也多次发生，ETF 的保护机制并不能削弱加密货币市场的极端波动性。1940 年《投资公司法》招股说明书并非对冲工具。

托管风险是第二个问题。现货 Solana ETF 将数十亿美元的 SOL 集中在少数几家托管机构。Coinbase 从未公开披露过机构加密货币的损失事件，但这种集中化造成了单一故障点，而直接持有者则避免了这一风险。Gemini、BitGo 和 Anchorage 都是合格的托管机构，但同样的问题也适用于此。自托管以运营责任换取交易对手风险；ETF 则恰恰相反。

验证者和罚没风险适用于质押层。Solana 的质押设计对普通停机或双重签名没有罚没处罚，这显著降低了与以太坊相比的运营风险。验证者仍然可能离线或表现不佳，从而降低质押收益，但以太坊 ETF 中常见的“损失所有 SOL”的二元结果在这里并不存在。更大的结构性问题是集中度。截至 2025 年 11 月，Solana 网络上的活跃验证者数量下降了约 68%，至 797 个，而排名前三的验证者（Helius、Binance Staking 和 Galaxy）目前控制着超过 26% 的委托 SOL。约 88% 的质押 SOL 运行在 Jito-Solana 客户端上，这种单一客户端依赖性令协议研究人员担忧。ETF 发行者委托数十亿美元的份额只会进一步拉高这一比例，而不是使其趋于平稳，因为质押奖励会流向他们委托的验证者。

税务处理是其潜在的优势。直接买卖SOL会留下资金流向记录，使投资者需要遵守美国国税局（IRS）规定的特定批次会计准则。而ETF份额则与其他证券一样征税，其成本基础由经纪商追踪。对于通过传统经纪账户或退休账户持有的美国投资者而言，这种便利性是实实在在的。

ETF与流动性：全国最优买价和全国最优卖价

大多数散户投资者可能永远不会看到这个术语，但每份Solana ETF招股说明书都会提及“全国最佳买价”和“全国最佳卖价”，这是受监管的美国价格参考标准，用于定义美国上市证券的公平交易。买价和全国最佳卖价设定了所有交易所在任何时刻可获得的最小价差。ETF必须在该基准价附近或以该基准价交易才能获得正常上市资格。

对Solana ETF而言，流动性至关重要。比特币现货ETF在2024年推出后的前三个月内，日交易量就超过了40亿美元。以太坊现货ETF达到这一水平则用了更长时间。Solana的浪潮来得较晚，但BSOL首日6950万美元的资金流入以及连续21天的资金流入（比首批BTC和ETH ETF的资金流入时间长一天）表明，市场对Solana ETF的结构性需求是真实存在的。截至2026年3月中旬，Solana现货ETF的累计资产管理规模已突破10亿美元，并在4月份每周约3500万美元的净流入推动其持续增长。

对于活跃交易者而言，Solana ETF 的窄 NBBO 价差意味着接近公允价值的成交价。对于长期持有者而言，这意味着下次 SOL 价格出现剧烈波动时，赎回和申购操作将在几秒钟内而非几分钟内将 ETF 价格拉回到基础代币价格附近。以可靠价差交易的数字资产封装产品，是受监管产品与昙花一现产品之间的区别。

Solana ETF对2026年加密货币市场意味着什么

四大转变已然显现。机构资金流入速度远超预期：彭博资讯数据显示，Solana ETF 49%的资产由可识别的机构投资者持有，包括对冲基金、注册投资顾问和加密货币原生基金。高盛披露持有价值1.08亿美元的SOL ETF头寸，其意义不在于金额大小，而在于它现在出现在13F文件中——这份监管文件用于追踪所有其他股权投资。SOL已从“另类资产”跃升为与微软并列出现在机构投资者页面上的产品。

费用正在迅速下降。2024年推出的最便宜的比特币ETF费用仅为0.19%，这已成为最低标准。富兰克林证券旗下的SOEZ基金在发行首日就达到了同样的费用水平。大多数发行方在发行初期，对规模在10亿至50亿美元之间的部分基金完全免除了费用，但这些豁免将于2026年2月至5月期间陆续到期。届时，费用比率将趋于正常，费用竞争也将从单纯追求数字上的差距转向质押收益的合理性。任何未来针对XRP、莱特币或其他正在接受美国证券交易委员会（SEC）审查的加密货币的ETF都必须达到同样的标准。

质押模式现已成熟。Solana 证明，ETF 可以质押底层数字资产，在 ETF 内部分配奖励，同时仍能满足美国证券交易委员会 (SEC) 的信息披露要求。以太坊 ETF 正在修改招股说明书以增加质押功能。包括 Marinade、Jito 和 Lido 在内的流动性质押协议正在积极争取 ETF 的授权。被动型 ETF 持有者和主动型验证者委托人之间的界限正在变得模糊，欧洲、新加坡和香港的加密货币监管机构正在密切关注 SEC 的实验，以指导自身的规则制定。

第四个变化对加密货币多头来说比较棘手：ETF资金流入本身并不能成为价格催化剂。尽管SOL在开盘后连续21天资金流入，超过了同期比特币和以太坊的表现，但其价格在短短六个月内仍从205美元跌至86.31美元。事实证明，ETF需求的作用是稳定价格，而非推动价格上涨。它能缓解抛售压力，但无法抵消宏观流动性收紧或更广泛的加密货币熊市。对于正在评估2026年Solana投资机会的投资者而言，问题不再是应该通过钱包还是ETF持有SOL，而是应该选择哪款Solana ETF，费用是多少，由哪家托管机构管理，以及最终有多少质押收益会进入他们的账户。

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.