صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للإيثيريوم: نظرة على عامين وعصر التخزين
لعشرة أشهر تقريبًا بعد موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، بدت صناديق إيثيريوم المتداولة الفورية في الولايات المتحدة وكأنها النسخة المصغرة من صناديق بيتكوين المتداولة التي أُطلقت قبلها بستة أشهر. كانت التدفقات الداخلة أبطأ، وظل إجمالي الأصول أقل من 13 مليار دولار. شهد صندوق إيثيريوم المتداول التابع لشركة غرايسكيل تدفقات خارجة متكررة، في تكرار شبه تام لنمط صندوق بيتكوين المتداول في عام 2024. ثم جاء عام 2025. ألغت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية قانون SAB 121، وتم إقرار قانون GENIUS، ووصل سعر إيثيريوم إلى أعلى مستوى له على الإطلاق متجاوزًا 4900 دولار، وتمت الإجابة على سؤال التخزين: أطلقت غرايسكيل أولًا، ثم بلاك روك، صناديق إيثيريوم المتداولة التي تُمرر مكافآت التخزين إلى المساهمين. يشرح هذا الدليل ماهية صندوق إيثيريوم المتداول الفوري، ومن هم مُصدروه، وماذا تُظهر بيانات التدفقات على مدى عامين، وكيف أعاد فتح التخزين تشكيل فئة المنتجات.
ما هو صندوق Ethereum المتداول الفوري بعبارات بسيطة؟
صندوق إيثيريوم المتداول الفوري هو صندوق استثماري مُهيكل كصندوق استثماري مُنظم، يمتلك عملة إيثيريوم حقيقية ويُدرج أسهمًا قابلة للتداول في بورصة أمريكية. يُمثل كل سهم حصة صغيرة من أصول الصندوق من الإيثيريوم. يتتبع سعر الصندوق سعر الإيثيريوم الفوري مطروحًا منه الرسوم، ويتم الحفاظ على هذا التناسق من خلال آلية إنشاء واسترداد يديرها مشاركون مُعتمدون. هذا هو الفرق الهيكلي عن صناديق إيثيريوم المتداولة السابقة القائمة على العقود الآجلة، مثل صندوق ProShares Ether Strategy ETF (EETH، الذي تم إطلاقه في أكتوبر 2023): صندوق إيثيريوم المتداول الفوري يمتلك العملة المشفرة الأساسية على سلسلة كتل إيثيريوم؛ بينما يمتلك منتج العقود الآجلة عقودًا في بورصة شيكاغو التجارية (CME) تُقاربها.
يشتري المستثمرون ويبيعون حصصهم في عملة الإيثيريوم من خلال حسابات الوساطة الخاصة بهم. تُسجل الأسهم بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933، ويخضع الصندوق الاستثماري لإشراف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية من خلال قواعد الإدراج في البورصة - وهو ما يختلف اختلافًا جوهريًا عن حيازة الإيثيريوم مباشرةً من خلال محفظة ذاتية الحفظ.
كيف تعمل صناديق الاستثمار المتداولة في إيثيريوم (ETFs) بشكل فوري عملياً
تتشابه الآلية الأساسية مع أي صندوق متداول في البورصة مدعوم بسلع. يحتفظ أمين الحفظ الذي يختاره المُصدر بعملة الإيثيريوم؛ عمليًا، يستخدم سبعة من أصل تسعة مُصدرين أمريكيين خدمة Coinbase Custody. ينشر المُصدر قيمة صافية للأصول يوميًا بناءً على قيمة حيازات الإيثيريوم تلك. يمكن للمشاركين المُعتمدين - وهم كبار سماسرة الأوراق المالية - إنشاء أسهم جديدة في الصندوق المتداول في البورصة عن طريق تسليم مبالغ نقدية تعادل القيمة الصافية للأصول، أو استرداد الأسهم نقدًا، يوميًا. يُبقي ضغط المراجحة سعر السهم قريبًا من القيمة الصافية للأصول.
عند إطلاقها في يوليو 2024، اشترطت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إنشاء النقد بدلاً من التبادل العيني، وهو ما كانت قد بدأته الموافقات على صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين (BTC ETF). أضاف هذا خطوة بسيطة: حيث يقوم المُصدر بأخذ النقد وشراء الإيثيريوم (ETH) في السوق المفتوحة، بدلاً من استلام الإيثيريوم مباشرةً من جهة إصدار البرنامج. لا تزال الآلية تعمل بسلاسة كافية بحيث تتداول أسعار الأسهم عادةً ضمن نطاق نقطة أساس أو نقطتين من صافي قيمة الأصول خلال ساعات التداول في السوق الأمريكية. تُخصم نسب المصاريف من أصول الصندوق يومياً، ولهذا السبب تظهر رسوم الإدارة البالغة 0.25% كتأثير طفيف على سعر السهم مقارنةً بسعر الإيثيريوم الفوري، وليس كرسوم منفصلة على المستثمر.
صناديق الاستثمار المتداولة التسعة في سوق إيثيريوم ورسومها
بدأت تسعة صناديق استثمار متداولة فورية من الإيثيريوم التداول في 23 يوليو 2024. وقد اتبعت حرب الرسوم التي اندلعت قبل الإطلاق نهج صناديق الاستثمار المتداولة من البيتكوين بشكل شبه كامل: حيث قدم كل مُصدر جديد إعفاءً مؤقتًا من الرسوم، وتم استبعاد صندوق Grayscale القديم من السوق بسبب شقيقه.
أرخص منتج استثماري في الولايات المتحدة هو Grayscale Ethereum Mini Trust (رمزه ETH) برسوم 0.15%، وهو مصمم للحفاظ على الأصول داخل مجموعة Grayscale بدلاً من خروجها من صندوق ETHE التقليدي برسوم 2.5%. ويأتي صندوق EZET من Franklin في المرتبة الأعلى برسوم 0.19%. أما صناديق VanEck (رمزها ETHV) وBitwise (رمزها ETHW) و21Shares (رمزها CETH، والذي تغير لاحقًا إلى TETH) فتتراوح رسومها بين 0.20% و0.21%. وتشترك صناديق ETHA من BlackRock وFETH من Fidelity وQETH من Invesco-Galaxy في رسوم رئيسية تبلغ 0.25%. ويتميز صندوق ETHA بإعفاء من رسوم الترويج البالغة 0.12% لأول 2.5 مليار دولار من الأصول المُدارة أو لمدة عام واحد، أيهما أقرب.
ثم هناك ETHE، وهو صندوق Grayscale الاستثماري القديم الذي تم تحويله إلى شكل صندوق متداول في البورصة (ETF). وقد كانت رسومه البالغة 2.5% هي المصدر الأكبر للتدفقات الخارجة الهيكلية في هذه الفئة - وهو تكرار شبه مطابق لدور GBTC في إطلاق صندوق BTC المتداول في البورصة.
| مؤشر الأسعار | جهة الإصدار | مصاريف |
|---|---|---|
| إيثيريوم | صندوق استثماري مصغر من إيثيريوم ذو مقياس رمادي | 0.15% |
| إيزيت | صندوق فرانكلين إيثيريوم | 0.19% |
| ETHV | صندوق فان إيك إيثيريوم | 0.20% |
| إيثو | صندوق Bitwise Ethereum المتداول في البورصة | 0.20% |
| CETH/TETH | صندوق 21Shares Core Ethereum المتداول في البورصة | 0.21% |
| إيثا | صندوق إيثيريوم iShares (BlackRock) | 0.25% |
| فيث | صندوق فيديليتي إيثيريوم | 0.25% |
| QETH | صندوق Invesco Galaxy Ethereum المتداول في البورصة | 0.25% |
| الأثير | صندوق إيثيريوم الرمادي (القديم) | 2.50% |
نظرة استرجاعية للفترة 2024-2026: التدفقات، والأصول المدارة، وضريبة Grayscale
يُظهر الرسم البياني على مدى عامين بوضوح تام عند النظر إلى الماضي. بلغ صافي التدفقات الداخلة في اليوم الأول لجميع صناديق المؤشرات المتداولة التسعة 106.78 مليون دولار أمريكي في 23 يوليو 2024، مقابل حجم تداول بلغ 1.077 مليار دولار أمريكي - أي ما يقارب 20% مما حققته صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين الفورية في يومها الأول قبل ستة أشهر. حققت الصناديق الجديدة أداءً قويًا في يومها الأول من حيث إجمالي التدفقات: فقد استقطب صندوق ETHA ما يقارب 266.5 مليون دولار أمريكي، وصندوق ETHW ما يقارب 204 ملايين دولار أمريكي. وجاء صافي التدفقات الداخلة منخفضًا نسبيًا نظرًا لخسارة صندوق ETHE ما يقارب نصف مليار دولار أمريكي من التدفقات الخارجة في الجلسة نفسها، وهي بداية عملية انتقال استمرت عامًا كاملًا إلى صناديق مماثلة ذات تكلفة أقل.
اختُتم العام الأول بتدفقات صافية تراكمية بلغت حوالي 2.6 مليار دولار أمريكي، وأصول مُدارة تقارب 12 مليار دولار أمريكي، وهو رقم أقل بكثير من مسار صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين في نفس الفترة. ثم شهد عام 2025 ارتفاعًا ملحوظًا. سجلت شركة Farside Investors تدفقات صافية بلغت 9.6863 مليار دولار أمريكي على مدار العام، حيث بلغ صافي التدفقات في أغسطس 2025 وحده حوالي 3.87 مليار دولار أمريكي. وسجل الإيثيريوم (ETH) أعلى مستوى له على الإطلاق عند 4,953.73 دولارًا أمريكيًا في 24 أغسطس 2025، وأصبح ذلك الشهر الوحيد الذي تجاوزت فيه تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة للإيثيريوم (ETH) الفورية تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين (ETH) الفورية (3.87 مليار دولار أمريكي للإيثيريوم مقابل -750 مليون دولار أمريكي للبيتكوين). وبلغت أصول صندوق ETHA التابع لشركة BlackRock ذروتها عند أكثر من 13 مليار دولار أمريكي في نوفمبر 2025، واستحوذ على ما يقرب من 50% من سوق صناديق المؤشرات المتداولة للإيثيريوم (ETH) في الولايات المتحدة حتى مارس 2026.
ثم جاءت مرحلة التراجع. خمسة أشهر متتالية من التدفقات الخارجة الصافية، من نوفمبر 2025 إلى مارس 2026، أدت إلى انخفاض التدفقات الداخلة التراكمية إلى ما يقارب 11.7 مليار دولار، قبل أن يكسر أبريل 2026 هذا التراجع بتدفقات جديدة بلغت حوالي 356 مليون دولار. اعتبارًا من مايو 2026، تُظهر منصة CoinGlass تدفقات داخلية صافية تراكمية تُقدّر بنحو 12.08 مليار دولار، وقيمة صافية إجمالية للأصول تقارب 13.6 مليار دولار عبر المنتجات التسعة للتداول الفوري في الولايات المتحدة. استحوذت عملة ETHE التابعة لشركة Grayscale على ما يقارب 4.8 مليار دولار من التدفقات الخارجة التراكمية منذ تحويلها في يوليو 2024، وهو ما يُعرف بـ"ضريبة Grayscale" التي استوعبت ما يقارب نصف ما استقطبه الوافدون الجدد.
مقارنة بين صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للإيثيريوم وصناديق الاستثمار المتداولة الفورية للبيتكوين
يُعدّ فارق الحجم أول ما يلاحظه كل مستثمر مؤسسي. بلغ إجمالي التدفقات النقدية الداخلة إلى صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) لعملة البيتكوين حوالي 58.5 مليار دولار أمريكي حتى أبريل 2026، مع أصول مُدارة تقارب 102 مليار دولار أمريكي. أما صناديق المؤشرات المتداولة لعملة الإيثيريوم، فقد بلغ إجمالي تدفقاتها النقدية الداخلة حوالي 12.08 مليار دولار أمريكي، مع أصول مُدارة تقارب 13.6 مليار دولار أمريكي. وتتجاوز تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة لعملة البيتكوين تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة لعملة الإيثيريوم بخمسة أضعاف تقريبًا بعد نفس الفترة الزمنية.
لا يقتصر الفارق على مجرد سردية، بل تفسره ثلاثة عوامل هيكلية. أولًا، يتمتع البيتكوين بجاذبية مؤسسية أكبر باعتباره مخزنًا للقيمة غير مرتبط بالعملات الأخرى، بينما يتميز الإيثيريوم بكونه بروتوكولًا وأصلًا مدرًا للدخل ومنصة للعقود الذكية. ثانيًا، لم تتمكن صناديق الإيثيريوم المتداولة الفورية عند إطلاقها من تمرير مكافآت تخزين الإيثيريوم، مما أدى إلى ضياع حوالي 3% من العائد السنوي مقارنةً بالملكية المباشرة للإيثيريوم. ثالثًا، تُظهر أنماط الحيازة أن صناديق الإيثيريوم المتداولة عادةً ما تكون الخيار الثاني، وليس الأول: إذ يمتلك 92% من المستثمرين المؤسسيين في صناديق الإيثيريوم المتداولة أيضًا صناديق بيتكوين متداولة، بينما يمتلك 24% فقط من حاملي صناديق بيتكوين المتداولة انكشافًا إضافيًا على صناديق الإيثيريوم المتداولة.
| متري | صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للبيتكوين | صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للإيثيريوم |
|---|---|---|
| إطلاق التداول | 11 يناير 2024 | 23 يوليو 2024 |
| صافي التدفقات الداخلة في اليوم الأول | ≈655 مليون دولار | 106.78 مليون دولار |
| التدفقات التراكمية (مايو 2026) | ≈58.5 مليار دولار | 12.08 مليار دولار |
| إجمالي الأصول المدارة | ≈102 مليار دولار | 13.6 مليار دولار |
| حصة أكبر مُصدر | بلاك روك IBIT ≈65% | بلاك روك إيثا ≈50% |
عصر التخزين وصناديق المؤشرات المتداولة: من إلغاء قانون SAB 121 إلى إطلاق ETHB
حدث التغيير الأهم في فئة المنتجات منذ إطلاقها خلال 13 شهرًا. تمثلت الخطوة الأولى في إلغاء نشرة المحاسبة رقم 121 الصادرة عن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في 23 يناير 2025، عندما أصدرت الهيئة النشرة رقم 122 وألغت القاعدة التي كانت تلزم البنوك الحافظة بتسجيل أصول العملات المشفرة الخاصة بالعملاء كالتزامات في الميزانية العمومية. ثم جاء قانون GENIUS، الذي وُقِّع في 18 يوليو 2025، ليضع إطارًا فيدراليًا للعملات المستقرة المستخدمة في الدفع، ويزيل العديد من الغموض التنظيمي المحيط بتسوية المعاملات القائمة على الإيثيريوم.
بعد ذلك، تم تفعيل نظام التخزين. أتاحت شركة Grayscale التخزين على شبكة ETHE في أكتوبر 2025، ووزعت أول دفعة من مكافآت التخزين لصندوق ETH ETP الأمريكي - وهو ما يُعرف اختصارًا بـ"شبه توزيع أرباح" - في 5 يناير 2026، حيث بلغت 0.083178 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد عن فترة المكافآت من أكتوبر إلى ديسمبر 2025. وفي 12 مارس 2026، أطلقت شركة BlackRock صندوق ETHB، وهو صندوق iShares Ethereum Staking Trust، في بورصة ناسداك. يقوم صندوق ETHB بتخزين ما بين 70% و95% من عملة ETH الأساسية عبر منصة Coinbase Prime، ويوزع ما يقارب 82% من إجمالي مكافآت التخزين على المساهمين، ما يُحقق عائدًا صافيًا يبلغ حوالي 3.1% سنويًا، ويتم توزيعه شهريًا. يُشابه هيكل الرسوم هيكل ETHA بنسبة 0.25% كرسوم أساسية، مع إعفاء ترويجي بنسبة 0.12% لأول 2.5 مليار دولار أو لمدة عام واحد. استقطبت عملة ETHB ما يقرب من 100 مليون دولار من الأصول الأولية و15.5 مليون دولار من حجم التداول في اليوم الأول.
بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، أدى هذا التغيير وحده إلى سد فجوة العائد التي كانت تُعارض تخصيص وحدات الإيثيريوم في صناديق المؤشرات المتداولة. لم يعد على حاملي هذه الوحدات الاختيار بين التعرض للتنظيم والعائد الأصلي للإيثيريوم.
من يشتري صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للإيثيريوم؟
يُعدّ تبني المؤسسات لصناديق المؤشرات المتداولة للإيثيريوم (ETH ETFs) واقعًا ملموسًا، ولكنه يتركز في أيدي صُنّاع السوق وصناديق التحوّط متعددة الاستراتيجيات، وليس في صناديق التقاعد أو شركات التأمين. حللت CoinShares بيانات الربع الثاني من عام 2025 (نموذج 13F)، وأحصت 518 مؤسسة مُدرجة في بيانات ETHA وحدها، حيث ارتفعت حيازات مستشاري الاستثمار بنسبة 67% على أساس ربع سنوي لتصل إلى حوالي 541,000 إيثيريوم، وتضاعفت مراكز صناديق التحوّط تقريبًا لتصل إلى 296,000 إيثيريوم. وتضم قائمة أبرز المُدرجين أسماءً لامعة في عالم صُنّاع السوق في وول ستريت، مثل: غولدمان ساكس، وميلينيوم مانجمنت، وسوسكيهانا، وجين ستريت، وكابولا، وسيتادل.
هذه النقطة الأخيرة جديرة بالملاحظة. يمتلك حوالي 93% من المؤسسات التي تقدم ملفات صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) الخاصة بالإيثيريوم (ETH) أيضًا صناديق مؤشرات متداولة (ETFs) خاصة بالبيتكوين (Bitcoin)، مما يعني أن الطلب الهامشي على صناديق ETH يأتي من مشترين لديهم بالفعل فهم لآلية عمل صناديق BTC. أما رؤوس الأموال المؤسسية الجديدة - كصناديق التقاعد التي تستثمر في العملات الرقمية لأول مرة، على سبيل المثال - فقد شكلت نسبة أقل بكثير من التدفقات. وهذا جزئيًا ما يفسر سبب لحاق صناديق ETH بمسار تدفقات BTC لفترة وجيزة فقط في أغسطس 2025: فقد أضافت قاعدة المشترين المؤسسيين الحالية الإيثيريوم، بينما لم تفعل قاعدة المستثمرين الأوسع نطاقًا ذلك.
صناديق الاستثمار المتداولة الفورية في إيثيريوم: المزايا والعيوب وكيفية الاختيار
تُعدّ مزايا صناديق المؤشرات المتداولة للإيثيريوم (ETFs) عمليةً بالنسبة لمعظم المستثمرين الأمريكيين. فهي تُحفظ في حسابات تقاعدية ذات مزايا ضريبية لا تسمح بالاحتفاظ بالإيثيريوم الفوري مباشرةً، وتُسوى معاملاتها عبر قنوات الوساطة التقليدية، وتُجنّب المستثمرين مخاطر إدارة المحفظة والمفاتيح. أما عيوبها فهي عمليةٌ أيضاً. فقد تفرض صناديق المؤشرات المتداولة للإيثيريوم الفوري رسوم إدارة لا تُفرض على الاحتفاظ المباشر بالإيثيريوم. كما أنها تُتداول فقط خلال ساعات عمل سوق الأسهم الأمريكية، وليس على مدار الساعة. وحتى عامي 2025-2026، لم تكن تُقدّم أي عائد على التخزين.
يُختزل الاختيار بين المنتجات إلى الرسوم والعائد. بالنسبة للاستثمار المباشر دون الحاجة إلى التخزين، يُعدّ صندوق Grayscale Ethereum Mini Trust الخيار الأرخص بنسبة 0.15%. أما للاستثمار مع التخزين من جهة إصدار من الدرجة الأولى، فيُعتبر كل من ETHB من BlackRock وETHE من Grayscale (الذي يدعم التخزين) الخيارين الأنسب. يبقى ETHA الصندوق المتداول الأكثر سيولةً بين الصناديق غير المُخصصة للتخزين، بينما يحتفظ ETHE بأعلى رسوم وأكبر سجل لتدفقات رأس المال الخارجة.
الخلاصة: أين تقف صناديق الاستثمار المتداولة في إيثيريوم في عام 2026؟
يُظهر مسار صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) الخاصة بالإيثيريوم على مدى عامين نضوج هذه الفئة من المنتجات. ويُعدّ الحصول على الموافقة على أول دفعة من أرباح التخزين خلال 18 شهرًا سريعًا وفقًا لمعايير إدارة الأصول التقليدية. وقد وصلت حرب الرسوم إلى توازنها المتوقع، وسارت ضريبة Grayscale وفقًا للتوقعات، وسدّ فتح التخزين الفجوة الأهم مع الملكية المباشرة للإيثيريوم. ولا تزال صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين (BTC ETFs) أكبر بخمس مرات من حيث التدفقات النقدية الداخلة. ولم تعد هذه الفئة من المنتجات تعاني من العيب الهيكلي الذي واجهته في عام 2024، ومن المرجح أن يكون مسارها التالي مدفوعًا بشكل أقل بهيكل صناديق المؤشرات المتداولة وأكثر بأداء الإيثيريوم نفسه في عام 2026.
