Spot Ethereum ETF: 2 Yıllık Geriye Bakış ve Staking Dönemi
SEC'in onaylamasının ardından yaklaşık on ay boyunca, ABD spot Ethereum ETF'leri, altı ay önce piyasaya sürülen Bitcoin ETF'lerinin küçük kardeşi gibi görünüyordu. Girişler daha yavaş gerçekleşti. Toplam varlıklar 13 milyar doların altında kaldı. Grayscale'in eski ETHE fonu, 2024'teki GBTC modelinin neredeyse mükemmel bir tekrarı şeklinde çıkışlar yaşadı. Sonra 2025 geldi. SEC, SAB 121'i iptal etti, GENIUS Yasası geçti, ETH 4.900 doların üzerinde yeni bir tüm zamanların zirvesine ulaştı ve staking sorusu cevaplandı: önce Grayscale, ardından BlackRock, staking ödüllerini hissedarlara aktaran ETH ETF'leri piyasaya sürdü. Bu kılavuz, spot Ethereum ETF'sinin ne olduğunu, ihraççıların kimler olduğunu, iki yıllık akış verilerinin aslında ne gösterdiğini ve staking'in kilidinin açılmasının ürün sınıfını nasıl yeniden şekillendirdiğini açıklamaktadır.
Basitçe ifade etmek gerekirse, spot Ethereum ETF'si nedir?
Bir spot Ethereum ETF'si, gerçek Ether tutan ve ABD borsasında işlem gören hisseleri listeleyen, düzenlenmiş bir yatırım fonu olarak yapılandırılmış bir borsa yatırım fonudur. Her hisse, fonun ETH varlıkları üzerindeki küçük bir kesirli hakkı temsil eder. Fiyat, yetkili katılımcılar tarafından yönetilen bir oluşturma ve geri alma mekanizması aracılığıyla kontrol altında tutulan, ETH spot fiyatından işlem ücretleri düşüldükten sonraki fiyatı takip eder. Bu, ProShares Ether Strategy ETF (EETH, Ekim 2023'te piyasaya sürüldü) gibi daha önceki vadeli işlem tabanlı Ether ETF'lerinden yapısal bir farklılıktır: bir spot ETH ETF'si, Ethereum blok zincirinde temel kripto para birimini tutarken; bir vadeli işlem ürünü, onu yaklaşık olarak temsil eden CME sözleşmelerini tutar.
Yatırımcılar, aracı kurum hesapları aracılığıyla ETH alım satımı yaparlar. Hisseler, 1933 tarihli Menkul Kıymetler Yasası kapsamında kayıtlıdır ve tröst, borsa listeleme kuralları aracılığıyla SEC'in güvenlik gözetimi altındadır; bu da ETH'yi doğrudan kendi kendine saklama cüzdanı aracılığıyla tutmaya kıyasla önemli bir farktır.
Spot Ethereum ETF'lerinin pratikte nasıl çalıştığı
Temel mekanizmalar, emtia destekli herhangi bir ETF ile aynıdır. İhraççı tarafından seçilen saklama kuruluşu ETH'yi tutar; pratikte, dokuz ABD'li ihraççının yedisi Coinbase Custody'yi kullanmaktadır. İhraççı, bu ETH varlıklarının değerine dayalı olarak günlük net varlık değerini yayınlar. Yetkili katılımcılar (büyük aracı kurumlar), günlük olarak bir sepetin net varlık değerine eşit nakit teslim ederek yeni ETF hisseleri oluşturabilir veya hisseleri nakit karşılığında geri alabilirler. Arbitraj baskısı, hisse fiyatını net varlık değerine yakın tutar.
Temmuz 2024'teki lansmanda, SEC, BTC ETF onaylarının öncülük ettiği ayni değişim yerine nakit yaratımını şart koştu. Bu, küçük bir adım daha ekledi: ihraççı, ETH'yi doğrudan yetkili satıcıdan almak yerine, nakdi alıp açık piyasadan ETH satın alıyor. Mekanizma hala yeterince sorunsuz çalışıyor, bu nedenle hisse senedi fiyatları genellikle ABD piyasa saatlerinde net varlık değerinin bir veya iki baz puan yakınında işlem görüyor. Gider oranları, güven varlıklarından günlük olarak düşülüyor; bu nedenle %0,25'lik yönetim ücreti, yatırımcıya ayrı bir ücret olarak değil, ETH spot fiyatına göre hisse senedi fiyatında yavaş bir düşüş olarak görünüyor.
Piyasada işlem gören 9 Ethereum ETF'si ve işlem ücretleri
Dokuz adet spot Ethereum ETF'si 23 Temmuz 2024'te işlem görmeye başladı. Lansmandan önce patlak veren komisyon savaşı, BTC ETF'lerinin izlediği yolu neredeyse birebir izledi: her yeni ihraççı geçici bir komisyon indirimi sundu ve Grayscale'in eski fonu kendi kardeş fonu tarafından fiyat açısından geride bırakıldı.
En ucuz ABD ürünü, %0,15'lik komisyon oranıyla Grayscale Ethereum Mini Trust (ETH kodu) olup, varlıkların aksi takdirde eski %2,5'lik ETHE fonundan dışarı akmasını önlemek için Grayscale ailesi içinde kalmasını sağlamak üzere tasarlanmıştır. Franklin'in EZET'i ise %0,19 ile hemen üstünde yer alıyor. VanEck (ETHV), Bitwise (ETHW) ve 21Shares (CETH, daha sonra TETH olarak değiştirildi) %0,20-0,21 civarında komisyon oranlarına sahip. BlackRock'ın ETHA'sı, Fidelity'nin FETH'i ve Invesco-Galaxy'nin QETH'i ise %0,25'lik ana komisyon oranını paylaşıyor. ETHA'nın özelliği ise, ilk 2,5 milyar dolarlık varlık yönetimi veya bir yıl (hangisi önce gelirse) için %0,12'lik promosyon ücretinin muaf tutulmasıdır.
Ardından, Grayscale'in eski fonunun ETF haline dönüştürülmüş hali olan ETHE var. %2,5'lik komisyonu, bu kategorideki yapısal çıkışların en büyük kaynağı oldu; bu durum, BTC ETF lansmanında GBTC'nin oynadığı rolün neredeyse birebir tekrarı niteliğinde.
| Hisse Senedi | İhraççı | Ücret |
|---|---|---|
| ETH | Grayscale Ethereum Mini Trust | 0.15% |
| EZET | Franklin Ethereum Vakfı | 0.19% |
| ETHV | VanEck Ethereum Vakfı | 0,20% |
| ETHW | Bitwise Ethereum ETF | 0,20% |
| CETH/TETH | 21Shares Core Ethereum ETF | 0.21% |
| ETHA | iShares (BlackRock) Ethereum Trust | 0,25% |
| FETH | Fidelity Ethereum Fonu | 0,25% |
| QETH | Invesco Galaxy Ethereum ETF | 0,25% |
| ETHE | Grayscale Ethereum Trust (eski sürüm) | %2,50 |
2024–2026 retrospektifi: akışlar, yönetilen varlıklar ve Grayscale vergisi
İki yıllık süreç geriye dönüp bakıldığında oldukça net görünüyor. 23 Temmuz 2024'te tüm dokuz ETF'ye yapılan net girişler 106,78 milyon dolar olurken, işlem hacmi 1,077 milyar dolardı; bu da altı ay önce spot Bitcoin ETF'lerinin ilk gününde elde ettiği hacmin yaklaşık %20'sine denk geliyor. Yeni gelenler brüt rakamlarda güçlü bir ilk gün geçirdi: ETHA 266,5 milyon dolar, ETHW ise 204 milyon dolar giriş sağladı. Net rakam düşük kaldı çünkü ETHE aynı seansta yaklaşık yarım milyar dolarlık çıkış yaşadı; bu da daha ucuz kardeş fonlara doğru bir yıllık geçişin başlangıcıydı.
Birinci yıl, yaklaşık 2,6 milyar dolarlık kümülatif net giriş ve 12 milyar dolara yakın varlık yönetimiyle (AUM) kapandı; bu, aynı noktadaki BTC ETF gidişatının çok gerisindeydi. Ardından 2025 yılı yükselişe geçti. Farside Investors, yıl boyunca 9,6863 milyar dolarlık net giriş kaydetti ve bunun yaklaşık 3,87 milyar doları yalnızca Ağustos 2025'te gerçekleşti. ETH, 24 Ağustos 2025'te 4.953,73 dolar ile tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı ve bu ay, spot Ether ETF akışlarının spot Bitcoin ETF akışlarını (3,87 milyar dolar ETH'ye karşılık -750 milyon dolar BTC) gerçekten aştığı tek ay oldu. BlackRock'ın ETHA'sı, Kasım 2025'te 13 milyar doların üzerinde varlık yönetimiyle zirve yaptı ve Mart 2026'ya kadar ABD ETH ETF piyasasının yaklaşık %50'sini yönetti.
Ardından bir düşüş dönemi yaşandı. Kasım 2025'ten Mart 2026'ya kadar beş ay üst üste yaşanan net çıkışlar, kümülatif girişleri yaklaşık 11,7 milyar dolara kadar geri çekti; Nisan 2026'da ise yaklaşık 356 milyon dolarlık yeni girişlerle bu seri kırıldı. Mayıs 2026 itibarıyla CoinGlass, dokuz ABD spot ürününde yaklaşık 12,08 milyar dolarlık kümülatif net giriş ve 13,6 milyar dolara yakın birleşik net varlık değeri gösteriyor. Grayscale'in ETHE'si, Temmuz 2024'te dönüştürülmesinden bu yana yaklaşık 4,8 milyar dolarlık kümülatif çıkışa neden oldu; bu da yeni giriş yapanların çektiği paranın neredeyse yarısını emen "Grayscale vergisi" olarak adlandırılıyor.
Anlık Ethereum ETF'si ile anlık Bitcoin ETF'si arasındaki fark
Kurumsal alıcıların ilk fark ettiği karşılaştırma, büyüklük farkıdır. Nisan 2026 itibarıyla BTC spot ETF'lerine toplam girişler yaklaşık 58,5 milyar dolar, yönetilen varlıklar ise 102 milyar dolara yakındır. Spot Ethereum ETF'lerine toplam girişler yaklaşık 12,08 milyar dolar, yönetilen varlıklar ise 13,6 milyar dolar seviyesindedir. Aynı takvim dönemi sonrasında BTC ETF akışları, ETH ETF akışlarının neredeyse beş katı önündedir.
Aradaki fark sadece anlatısal değil. Bunu açıklayan üç yapısal faktör var. Birincisi, BTC, korelasyonu olmayan bir değer saklama aracı olarak daha temiz bir kurumsal sunuma sahipken, ETH bir protokol, getiri sağlayan bir varlık ve akıllı sözleşme platformu olmanın ek ağırlığını taşıyor. İkincisi, piyasaya sürüldüğünde spot Ethereum ETF'leri ETH staking ödüllerini aktaramıyordu ve bu da doğrudan ETH sahipliğine kıyasla yıllık getirinin yaklaşık %3'ünü kaybetmeye neden oluyordu. Üçüncüsü, elde tutma kalıpları, ETH ETF'lerinin genellikle ilk değil, ikinci tahsis olduğunu gösteriyor: ETH ETF'lerinin kurumsal sahiplerinin %92'si aynı zamanda BTC ETF'lerine de sahipken, BTC ETF sahiplerinin sadece %24'ü ETH ETF'lerine de yatırım yapmış durumda.
| Metrik | BTC spot ETF'leri | ETH spot ETF'leri |
|---|---|---|
| Ticaret lansmanı | 11 Ocak 2024 | 23 Temmuz 2024 |
| 1. Gün net girişleri | ≈655 milyon dolar | 106,78 milyon dolar |
| Kümülatif girişler (Mayıs 2026) | ≈58,5 milyar dolar | 12,08 milyar dolar |
| Birleşik Varlık Yönetimi | ≈102 milyar dolar | 13,6 milyar dolar |
| En büyük ihraççı payı | BlackRock IBIT ≈%65 | BlackRock ETHA ≈%50 |
Staking-ETF dönemi: SAB 121'in yürürlükten kaldırılmasından ETHB'nin lansmanına
Ürün sınıfında piyasaya sürülmesinden bu yana en önemli değişiklik 13 ay içinde gerçekleşti. İlk adım, SEC'in 23 Ocak 2025'te Personel Muhasebe Bülteni 122'yi yayınlayarak saklama bankalarını müşteri kripto varlıklarını bilanço içi yükümlülükler olarak kaydetmeye zorlayan kuralı kaldırmasıyla SAB 121'in yürürlükten kaldırılması oldu. Ardından, 18 Temmuz 2025'te imzalanan GENIUS Yasası, ödeme amaçlı stablecoin'ler için federal bir çerçeve oluşturdu ve ETH tabanlı ödemelerle ilgili çeşitli düzenleyici belirsizlikleri ortadan kaldırdı.
Staking özelliğinin açılmasının ardından, Grayscale Ekim 2025'te ETHE'de staking'i etkinleştirdi ve ilk ABD ETH ETP staking ödemesini (düzenleyici terminolojide yarı temettü olarak adlandırılır) 5 Ocak 2026'da dağıtarak Ekim-Aralık 2025 ödül dönemi için hisse başına 0,083178 dolar ödedi. BlackRock, iShares Ethereum Staking Trust'ı olan ETHB'yi 12 Mart 2026'da Nasdaq'ta piyasaya sürdü. ETHB, Coinbase Prime aracılığıyla temel ETH'sinin %70 ila %95'ini stake ediyor ve brüt staking ödüllerinin yaklaşık %82'sini hissedarlara aktarıyor; bu da aylık olarak dağıtılan yıllık yaklaşık %3,1'lik net bir getiriye denk geliyor. Ücret yapısı, ilk 2,5 milyar dolar veya bir yıl için %0,12'lik promosyonel bir indirimle %0,25'lik ana ücretle ETHA'yı yansıtıyor. ETHB, yaklaşık 100 milyon dolarlık başlangıç varlığı ve 15,5 milyon dolarlık ilk gün işlem hacmi çekti.
Kurumsal alıcılar için bu tek değişiklik, ETH ETF tahsisine karşı öne sürülen getiri farkını ortadan kaldırdı. Yatırımcılar artık düzenlenmiş risk maruziyeti ile ETH'nin doğal getirisi arasında seçim yapmak zorunda değiller.
Anlık Ethereum ETF'lerini kim satın alıyor?
Kurumsal yatırımcıların ETH ETF'lerini benimsemesi gerçek ancak emeklilik fonları veya sigorta şirketlerinden ziyade piyasa yapıcılar ve çok stratejili hedge fonlarında yoğunlaşmış durumda. CoinShares, 2025'in 2. çeyreğine ait 13F dosyalarını analiz etti ve yalnızca ETHA'da 518 kurumsal yatırımcı tespit etti; yatırım danışmanlarının elindeki ETH miktarı çeyrekten çeyreğe %67 artarak yaklaşık 541.000 ETH'ye, hedge fonlarının pozisyonu ise neredeyse iki katına çıkarak 296.000 ETH'ye ulaştı. En çok dosya gönderenlerin listesi, Wall Street piyasa yapıcılarının önde gelen isimlerinden oluşuyor: Goldman Sachs, Millennium Management, Susquehanna, Jane Street, Capula ve Citadel.
Bu son ayrıntıya dikkat etmekte fayda var. Kurumsal ETH ETF yatırımcılarının yaklaşık %93'ü aynı zamanda spot Bitcoin ETF'lerine de sahip; bu da ETH ETF'lerine olan marjinal talebin, BTC ETF yapısını zaten anlamış alıcılardan geldiği anlamına geliyor. Yeni kurumsal sermaye (örneğin, ilk kez kripto para tahsisi yapan emeklilik fonları) akışın çok daha küçük bir payını oluşturuyor. Bu kısmen, ETH ETF'lerinin Ağustos 2025'te BTC'nin akış yörüngesine ancak kısa bir süreliğine yetişmesinin nedenidir: mevcut kurumsal alıcı tabanı ETH ekledi, ancak daha geniş yatırımcı tabanı eklemedi.
Spot Ethereum ETF: Avantajları, Dezavantajları ve Nasıl Seçilir
Çoğu ABD'li yatırımcı için avantajlar pratiktir. ETH ETF'leri, doğrudan spot ETH tutamayan vergi avantajlı emeklilik hesaplarında tutulur, standart aracı kurum kanalları üzerinden işlem görür ve cüzdan ve anahtar yönetimi riskini ortadan kaldırır. Dezavantajları da aynı derecede pratiktir. Spot Ethereum ETF'leri, doğrudan ETH tutmanın almadığı yönetim ücretleri alabilir. Sadece ABD borsasının işlem saatlerinde işlem görürler, 7/24 işlem görmezler. Ve 2025-2026'ya kadar staking getirisi ödemediler.
Ürünler arasındaki seçim, ücret ve getiriye bağlıdır. Saf staking dışı yatırım için en ucuz seçenek %0,15 ile Grayscale Ethereum Mini Trust'tır. Birinci sınıf bir ihraççı ile staking yatırımı için ise BlackRock'ın ETHB'si veya Grayscale'in staking özellikli ETHE'si en net iki seçenektir. ETHA, staking dışı en likit ETF olmaya devam ederken; ETHE en yüksek ücrete ve en yüksek çıkış geçmişine sahiptir.
Sonuç: 2026'da spot Ethereum ETF'lerinin durumu ne olacak?
İki yıllık süreçte spot Ethereum ETF'lerinin seyri, olgunlaşan bir ürün sınıfını gösteriyor. İlk staking ödemesinin onaylanması 18 ay sürdü; bu, geleneksel varlık yönetimi standartlarına göre hızlı bir süreç. Ücret savaşı beklenen dengeye ulaştı, Grayscale vergisi öngörülebilir şekilde sonuçlandı ve staking'in açılması, doğrudan ETH sahipliği ile aradaki en önemli farkı kapattı. BTC ETF'leri hala girişler açısından beş kat daha büyük. Ürün sınıfı artık 2024'te piyasaya sürüldüğü zamanki yapısal dezavantajı taşımıyor ve hikayenin bir sonraki aşaması muhtemelen ETF yapısından ziyade 2026'da ETH'nin kendisinin yapacağı hareketlerle şekillenecek.
