ETF на спотовый Ethereum: двухлетняя ретроспектива и эра стейкинга

Примерно десять месяцев после одобрения SEC спотовые Ethereum ETF на американском рынке выглядели как уменьшенные копии биткоин-ETF, запущенных шестью месяцами ранее. Приток средств замедлился. Общие активы оставались ниже 13 миллиардов долларов. Траст ETHE от Grayscale, ранее принадлежавший компании, демонстрировал отток средств, почти идеально повторяя ситуацию с GBTC в 2024 году. Затем наступил 2025 год. SEC отменила SAB 121, был принят закон GENIUS Act, ETH достиг нового исторического максимума выше 4900 долларов, и вопрос о стейкинге получил ответ: сначала Grayscale, а затем BlackRock запустили ETH ETF, которые передают вознаграждения за стейкинг акционерам. В этом руководстве объясняется, что такое спотовый Ethereum ETF, кто является эмитентами, что показывают данные о притоке средств за два года и как разблокировка стейкинга изменила этот класс продуктов.

Что такое спотовый Ethereum ETF простыми словами?

ETF на спотовую криптовалюту Ethereum — это биржевой инвестиционный фонд, структурированный как регулируемый инвестиционный траст, который хранит реальные Ether и размещает торгуемые акции на фондовой бирже США. Каждая акция представляет собой небольшую дробную долю в активах траста в ETH. Цена отслеживает спотовую цену ETH за вычетом комиссий, которая поддерживается на должном уровне посредством механизма создания и погашения, осуществляемого уполномоченными участниками. Это структурное отличие от более ранних фьючерсных ETF на Ether, таких как ProShares Ether Strategy ETF (EETH, запущен в октябре 2023 года): ETF на спотовую криптовалюту ETH хранит базовую криптовалюту в блокчейне Ethereum; фьючерсный продукт хранит контракты CME, которые аппроксимируют ее.

Инвесторы покупают и продают ETH через свой брокерский счет. Акции зарегистрированы в соответствии с Законом о ценных бумагах 1933 года, и траст находится под надзором SEC в соответствии с правилами листинга на бирже — это существенное отличие от прямого хранения ETH через собственный кошелек.

Как на практике работают спотовые ETF на основе Ethereum.

Основные принципы работы такие же, как и у любого биржевого фонда, обеспеченного сырьевыми товарами. Выбранный эмитентом депозитарий хранит ETH; на практике семь из девяти американских эмитентов используют Coinbase Custody. Эмитент ежедневно публикует чистую стоимость активов, основанную на стоимости этих активов в ETH. Уполномоченные участники — крупные брокеры-дилеры — могут ежедневно создавать новые паи ETF, предоставляя денежные средства, равные чистой стоимости активов корзины, или обменивать паи на наличные. Арбитражное давление удерживает цену пая близко к чистой стоимости активов.

При запуске в июле 2024 года SEC требовала создания денежных средств, а не обмена в натуральной форме, что было впервые реализовано в одобренных BTC ETF. Это добавило небольшой шаг: эмитент берет денежные средства и покупает ETH на открытом рынке, а не получает ETH напрямую от AP. Механизм по-прежнему работает достаточно плавно, поэтому цены акций обычно торгуются в пределах одного-двух базисных пунктов от чистой стоимости активов в течение торговых часов на американском рынке. Комиссия за управление вычитается из активов траста ежедневно, поэтому комиссия в размере 0,25% проявляется как медленное снижение цены акций по отношению к спотовому ETH, а не как отдельная плата для инвестора.

Девять основных ETF на Ethereum и их комиссии

Девять спотовых Ethereum ETF начали торговаться 23 июля 2024 года. Война комиссий, разразившаяся перед запуском, практически полностью повторяла сценарий ETF на биткоин: каждый новый эмитент предлагал временное освобождение от комиссий, и традиционный траст Grayscale оказался невыгодным из-за конкуренции со стороны своего собственного аналога.

Самый дешевый продукт в США — это Grayscale Ethereum Mini Trust (тикер ETH) с комиссией 0,15%, предназначенный для удержания активов внутри семейства Grayscale, которые в противном случае вытекли бы из старого траста ETHE с комиссией 2,5%. EZET от Franklin находится чуть выше — 0,19%. VanEck (ETHV), Bitwise (ETHW) и 21Shares (CETH, тикер позже был изменен на TETH) имеют комиссию около 0,20–0,21%. BlackRock ETHA, Fidelity FETH и Invesco-Galaxy QETH имеют общую комиссию 0,25%. Особенностью ETHA является отмена рекламной комиссии в размере 0,12% для первых 2,5 миллиардов долларов активов под управлением или в течение одного года, в зависимости от того, что наступит раньше.

Затем есть ETHE, бывший трастовый фонд Grayscale, преобразованный в ETF. Его комиссия в размере 2,5% стала крупнейшим источником структурного оттока средств в этой категории — практически идентичная роль GBTC при запуске ETF на биткоин.

Ретроспектива 2024–2026 гг.: потоки средств, активы под управлением и налог Grayscale.

Двухлетний период выглядит вполне логично, если смотреть на него задним числом. Чистый приток средств в первый день торгов по всем девяти ETF составил 106,78 млн долларов 23 июля 2024 года при объеме торгов в 1,077 млрд долларов — примерно 20% от объема торгов биткоин-ETF в первый день шестимесячной давности. Новички показали сильные результаты в первый день по валовым показателям: ETHA привлек 266,5 млн долларов, а ETHW — 204 млн долларов. Чистый показатель оказался ниже, поскольку ETHE потерял почти полмиллиарда долларов в результате оттока средств в ту же сессию, что стало началом годичной миграции в более дешевые фонды-партнеры.

Первый год завершился совокупным чистым притоком средств в размере около 2,6 миллиарда долларов и активами под управлением около 12 миллиардов долларов — значительно отставая от траектории роста ETF на биткоин на тот же момент. Затем 2025 год резко пошел вверх. Farside Investors зафиксировал чистый приток средств в размере 9,6863 миллиарда долларов за год, причем только на август 2025 года пришлось примерно 3,87 миллиарда долларов. 24 августа 2025 года ETH достиг нового исторического максимума в 4953,73 доллара, и этот месяц стал единственным, в котором спотовый приток средств в ETH через ETF фактически превысил спотовый приток средств в Bitcoin через ETF (3,87 миллиарда долларов ETH против -750 миллионов долларов BTC). ETH от BlackRock достиг пика активов под управлением выше 13 миллиардов долларов в ноябре 2025 года и составлял примерно 50% американского рынка ETH ETF до марта 2026 года.

Затем наступило последствие. Пять месяцев подряд с ноября 2025 года по март 2026 года наблюдался чистый отток средств, который в совокупности сократил приток до примерно 11,7 млрд долларов, прежде чем в апреле 2026 года эта тенденция прервалась, и в результате притока новых средств составило около 356 млн долларов. По состоянию на май 2026 года, по данным CoinGlass, совокупный чистый приток составил примерно 12,08 млрд долларов, а совокупная чистая стоимость активов (NAV) приблизилась к 13,6 млрд долларов по девяти спотовым продуктам в США. На долю ETHE компании Grayscale с момента конвертации в июле 2024 года пришлось приблизительно 4,8 млрд долларов совокупного оттока средств — так называемый «налог Grayscale», который поглотил почти половину средств, привлеченных новыми участниками рынка.

Сравнение спотовых Ethereum ETF и спотовых Bitcoin ETF

Разница в размерах — это первое, на что обращает внимание каждый институциональный покупатель. Совокупный приток средств в спотовые ETF на BTC по состоянию на апрель 2026 года составляет около 58,5 млрд долларов, а объем активов под управлением — около 102 млрд долларов. Совокупный приток средств в спотовые ETF на Ethereum составляет примерно 12,08 млрд долларов, а объем активов под управлением — 13,6 млрд долларов. Приток средств в ETF на BTC почти в пять раз превышает приток средств в ETF на ETH после того же календарного периода.

Разница заключается не только в описании. Ее объясняют три структурных фактора. Во-первых, BTC имеет более убедительную институциональную привлекательность как некоррелированное средство сохранения стоимости, в то время как ETH обладает дополнительным весом как протокол, доходный актив и платформа для смарт-контрактов. Во-вторых, спотовые ETF на Ethereum на момент запуска не могли передавать вознаграждения за стейкинг ETH, оставляя примерно 3% годовой доходности невостребованными по сравнению с прямым владением ETH. В-третьих, структура портфеля показывает, что ETH ETF обычно являются вторым, а не первым активом: 92% институциональных держателей ETH ETF также владеют BTC ETF, в то время как только 24% держателей BTC ETF имеют дополнительную долю ETH ETF.

Эра стейкинга ETF: отмена SAB 121 в связи с запуском ETHB

Наиболее значительные изменения в этом классе продуктов с момента запуска произошли за последние 13 месяцев. Первым шагом стала отмена SAB 121 23 января 2025 года, когда SEC выпустила бюллетень Staff Accounting Bulletin 122 и отменила правило, которое обязывало банки-хранители учитывать криптоактивы клиентов как обязательства на балансе. Затем Закон GENIUS, подписанный 18 июля 2025 года, установил федеральную основу для платежных стейблкоинов и устранил ряд смежных регуляторных неопределенностей, связанных с расчетами на основе ETH.

Затем последовало разблокирование стейкинга. Компания Grayscale активировала стейкинг ETHE в октябре 2025 года и 5 января 2026 года произвела первую выплату по стейкингу ETH ETP в США — своего рода дивиденды, если говорить упрощенно, — выплатив 0,083178 доллара США за акцию за период вознаграждения с октября по декабрь 2025 года. BlackRock запустила ETHB, iShares Ethereum Staking Trust, на Nasdaq 12 марта 2026 года. ETHB размещает от 70% до 95% своего базового ETH через Coinbase Prime и передает примерно 82% валовых вознаграждений за стейкинг акционерам, что составляет чистую доходность около 3,1% годовых, распределяемую ежемесячно. Структура комиссий аналогична ETHA: 0,25% в качестве основной комиссии и 0,12% в качестве скидки для первых 2,5 миллиардов долларов или одного года. Первоначальный объем активов ETHB составил приблизительно 100 миллионов долларов, а объем торгов в первый день — 15,5 миллионов долларов.

Для институциональных покупателей это единственное изменение устранило разрыв в доходности, который ранее был аргументом против инвестирования в ETH-ETF. Держателям больше не нужно выбирать между регулируемым инвестированием и собственной доходностью ETH.

Кто покупает спотовые ETF на Ethereum?

Институциональное использование ETH ETF реально, но сосредоточено скорее среди маркет-мейкеров и многостратегических хедж-фондов, чем среди пенсионных фондов или страховых компаний. CoinShares проанализировал отчеты 13F за второй квартал 2025 года и насчитал 518 институциональных инвесторов только в ETHA, при этом активы инвестиционных консультантов выросли на 67% по сравнению с предыдущим кварталом и составили примерно 541 000 ETH, а позиции хедж-фондов почти удвоились, достигнув 296 000 ETH. Список крупнейших инвесторов выглядит как перечень самых влиятельных маркет-мейкеров Уолл-стрит: Goldman Sachs, Millennium Management, Susquehanna, Jane Street, Capula и Citadel.

Последняя деталь заслуживает внимания. Около 93% институциональных инвесторов, подающих заявки на ETH ETF, также владеют спотовыми Bitcoin ETF, что означает, что незначительный спрос на ETH ETF исходит от покупателей, которые уже разобрались в структуре BTC ETF. Чистый приток нового институционального капитала — например, пенсионных фондов, впервые инвестирующих в криптовалюту, — составляет гораздо меньшую долю в этом потоке. Отчасти поэтому ETH ETF лишь ненадолго догнали траекторию притока BTC в августе 2025 года: существующая база институциональных покупателей добавила ETH, но более широкая база инвесторов этого не сделала.

ETF на спотовый Ethereum: преимущества, недостатки и как выбрать.

Для большинства американских инвесторов преимущества носят практический характер. ETH ETF хранятся на налогово-льготных пенсионных счетах, где прямое хранение ETH невозможно, расчеты осуществляются через стандартные брокерские системы, а также исключаются риски, связанные с управлением кошельком и ключами. Недостатки также носят практический характер. Спотовые Ethereum ETF могут взимать комиссию за управление, чего не происходит при прямом хранении ETH. Они торгуются только в часы работы фондового рынка США, а не круглосуточно. И до 2025–2026 годов они не выплачивали доход от стейкинга.

Выбор между продуктами сводится к комиссии и доходности. Для чистого доступа без стейкинга самым дешевым вариантом является Grayscale Ethereum Mini Trust с комиссией 0,15%. Для доступа со стейкингом у эмитента высшего уровня наиболее очевидными вариантами являются BlackRock ETHB или Grayscale ETHE с возможностью стейкинга. ETHA остается самым ликвидным ETF без стейкинга; ETHE сохраняет самую высокую комиссию и самую высокую историю оттока средств.

Заключение: каково положение спотовых ETF на Ethereum в 2026 году.

Двухлетний период роста спотовых Ethereum ETF демонстрирует зрелость этого класса продуктов. Одобрение и первая выплата по стейкингу за 18 месяцев – это быстро по традиционным стандартам управления активами. Война комиссий достигла ожидаемого равновесия, налог Grayscale развернулся предсказуемо, а разблокировка стейкинга закрыла наиболее важный разрыв с прямым владением ETH. Приток средств в BTC ETF по-прежнему в пять раз больше. Этот класс продуктов больше не имеет структурных недостатков, с которыми он столкнулся в 2024 году, и следующий этап развития, вероятно, будет определяться не столько структурой ETF, сколько тем, что произойдет с самим ETH в 2026 году.

Simon Chartan

A journalist with a strong technical background and a passion for decentralized finance. With degrees in MBA and Master of Engineering in Data Science, the author combines analytical expertise with a clear, engaging writing style. At Plisio, they cover topics such as cryptocurrency, blockchain, DeFi, and digital finance—helping readers make sense of a rapidly evolving fintech landscape.