再生型金融（ReFi）とは何ですか？

KlimaDAOは2021年10月に、シンプルなコンセプトでローンチした。炭素クレジットを購入し、それを保管庫にロックし、DeFiの仕組みを使って炭素価格を上昇させるというものだ。KLIMAトークンは4,950ドルに達し、保管庫の時価総額は10億ドル以上に膨れ上がった。2,000万以上のトークン化された炭素クレジットがプロトコルの保管庫に保管され、人々はこれを気候変動対策金融の未来と呼んだ。

2026年4月までに、KLIMAは0.04ドルで取引される。これは99.99%の下落である。DAOは「Klima Protocol」に名称変更し、財務モデルを完全に廃止した。Toucan ProtocolのBCTトークンは8.60ドルから0.08ドルに下落した。MossのMCO2は20.56ドルから0.10ドルに暴落した。

では、再生型金融は終焉を迎えたのでしょうか？必ずしもそうではありません。トークンは暴落しましたが、その理念は消えたわけではありません。ReFiという概念は、個々のDeFiプロトコルよりもはるかに大きなものです。それは、単にエコシステムから価値を搾取するのではなく、エコシステムを修復しようとする金融アプローチです。ブロックチェーン技術がその目的に適したツールであるかどうかは、まだ誰も完全に答えを出せていない問題です。

再生型金融が実際に意味すること

ReFiとは、再生型金融の略です。難解な名前は一旦忘れてください。要するに、物を壊すのではなく、修復するお金のことです。利益を上げるだけでなく、地球の再生にも貢献することを目的とした金融システムです。

この考え方は暗号通貨よりも古い。ジョン・フラートンは2015年に『再生型資本主義』を著し、現代金融の搾取的な論理が自然界を食い尽くしていると指摘した。ケイト・ラワースは、地球の限界内で収まる経済のための「ドーナツモデル」を構築した。エリノア・オストロムは、地域社会が共有の土地や水を売却することなく管理できることを証明し、ノーベル賞を受賞した。これらはどれもブロックチェーンを必要としない。これらの思想家たちは、DeFiという言葉が知られるずっと前から、その基礎を築いていたのだ。

Web3テクノロジーがもたらしたものは、新しいツールキットでした。スマートコントラクトは、再生型プロジェクトへの資金の流れを自動化できます。トークンは、炭素オフセットを取引所で取引できるものに変えることができます。分散型金融は、銀行を介さずに地域社会に資金を移動させることができます。オンチェーンデータにより、誰でも資金の流れを確認できます。従来の金融には、こうした機能は組み込まれていません。従来の金融システムは、処理速度が遅く、不透明で、搾取的な利益を目的として構築されています。

その提案とは、融資プロトコルやイールドファームの基盤となるDeFiの仕組みを、森林保護、炭素除去、生物多様性クレジット、クリーンエネルギーといった現実的な事業への資金提供に活用するというものだ。投資家のためだけの金融サービスではなく、地球に貢献する金融システムを構築する。持続可能性は、プレスリリースで付け加えるのではなく、コードに組み込まれるべきだ。

それが理論だ。しかし、実際にはすぐに複雑になる。仮想通貨と投機はトークンが存在するあらゆる場所に現れる傾向があり、ReFiも例外ではなかった。

ReFiの仕組み：炭素クレジット、トークン、グリーンボンド

ReFiの最大のユースケースは炭素クレジットです。簡単に言うと：

森林プロジェクトや直接空気回収プラントは、VerraやGold Standardといった機関から炭素クレジットを獲得します。1クレジットは、1トンのCO2の除去または排出抑制に相当します。企業は自社の炭素排出量を相殺するためにクレジットを購入します。これが自主的な炭素市場であり、2025年には約16億～25億ドル規模となり、過去最高の2億200万トンの炭素が削減されると予測されています。

ReFiはこれらのクレジットを受け取り、オンチェーンに反映させた。Toucan ProtocolはPolygon上にブリッジを構築し、Verraのクレジットをトークンに変換した。トークン化された各炭素クレジットはBCTまたはMCO2トークンとなり、取引、プール、DeFiへのロックが可能になった。KlimaDAOはこれらのトークンを大量に買い集め、財務部に保管することで、オープンマーケットからの供給を抑制し、炭素価格を押し上げた。

ブロックチェーンベースのシステムには明確な利点があった。従来の炭素市場は不透明で、仲介業者が蔓延していた。トークン化されたクレジットは、明確な価格設定、小ロットでの取引、24時間体制の取引を可能にした。どのウォレットでも炭素オフセットを購入できる。スマートコントラクトを使えば、クレジットの燃焼を自動化し、誰も二度使用できないようにロックできる。

しかし、買い手のほとんどは環境に配慮した企業ではなく、利回りを追求する投機家たちだった。ブームが去ると、価格は下落し、その後も低いままだった。

炭素を超えて：より広範なReFiエコシステム

炭素クレジットが最も注目を集めているが、リファイナンス分野には他にも様々な取り組みが含まれている。

Gitcoinは、Vitalik Buterinと共同開発した、マッチングプールを利用して少額寄付を増幅させる仕組みである二次資金調達を先駆的に導入しました。プロジェクトがより多くの個人寄付者を集めるほど、より多くのマッチング資金を受け取ることができます。これにより、資金は裕福な支援者を持つプロジェクトだけでなく、幅広いコミュニティの支持を得ているプロジェクトへと流れていきます。Gitcoinは設立以来、6,000万ドル以上を分配してきました。しかし、このモデルの運営にはコストがかかります。Grants Stackソフトウェアの年間コストは300万ドルでしたが、収益はわずか100万ドルでした。Gitcoinは2025年5月にこのソフトウェアを閉鎖しました。助成金プログラムは他の手段で継続されています。

モバイルファーストのブロックチェーンであるCeloは、創業当初から再生型経済をブランドの中心に据えてきました。最近、スタンドアロンのレイヤー1からOPスタックを使用したイーサリアムL2への移行を完了しました（2025年3月）。TVLは7,900万ドルから2億ドル以上に増加しました。同社のステーブルコインプロトコルであるMentoは、デジタル通貨を環境資産で裏付けることを検討しています。Google Cloud、Deutsche Telekom、Telefonicaがバリデータノードを運用しています。Celoはカーボンネガティブを謳い、150か国以上で1,000以上のエコシステムプロジェクトを展開しています。

その他のReFiイニシアチブは、より広範な再生型経済全体に広がっている。

分散型グリーンボンドは、スマートコントラクトを利用して利払いを自動化し、資金の流れを追跡します。生物多様性クレジットは炭素クレジットと同様の仕組みですが、CO2排出量をカウントするだけでなく、種や生息地を保護します。ベーシックインカムの実験（Proof of Humanity、GoodDollar、Circlesなど）は、ブロックチェーンベースのシステムが官僚主義を伴わずに困窮者に定期的に現金を届けられるかどうかを検証します。SEEDSは、地域社会自身が選んだ再生プロジェクトに資金を提供する地域通貨です。

ReFiを通じたインパクト投資は、従来のサステナブルファイナンスに比べるとまだ規模は小さい。しかし、資金調達のアプローチは異なる。DAOは、ファンドマネージャーの手数料を徴収することなく、グリーンエネルギー、クリーンウォーター、手頃な価格の住宅のための資金をプールできる。Web3とReFiは、ガバナンスを役員会ではなく、トークン保有者と地域社会の手に委ねる。気候変動対策は、トップダウンではなく、ボトムアップで資金調達される。

再生型資本主義の枠組みでは、金融システムは単に害を減らすだけでなく、積極的に状況を改善すべきだとされています。これはスローガンのように聞こえるかもしれませんが、リファイナンス業界はすでにそのための基盤を構築し始めています。問題は、投機熱が冷めた今、実際にそれを利用する人がいるかどうかです。

現実世界の資産という側面が拡大している。農地、森林炭素、きれいな水の権利などをトークン化する――これらは物理的な裏付けのあるデジタル資産だ。ミームコインでも、ベーパーウェアでもない。実際に歩いたり呼吸したりできるものだ。ブロックチェーン技術がその複雑さに見合うだけの価値があるかどうかはまだ検証中だが、CarbonmarkとCeloの初期結果は、透明性の高いブロックチェーンベースの環境クレジットには確かな市場が存在することを示唆している。

誰も認めたがらない問題

ケイト・ベネット氏が2025年にFrontiers in Blockchain誌に発表した論文は、その事実をはっきりと示している。彼女は多数のReFiプロジェクトを調査し、真に再生可能なプロジェクトは半分に過ぎないことを発見した。残りの45%は？緑色に装飾された普通のDeFiに過ぎない。そして5%は完全に誤解を招くものだった。

よく考えてみてください。ReFiと名乗るものの半分は、実際には何も再生するものではありません。それは、木のロゴを使ったイールドファーミングに過ぎないのです。

グリーンウォッシングは根深い。トークンに森林を載せるというのは素晴らしいアイデアのように聞こえるが、トレーダーたちがBCTをミームコインのように転売するのを見ると、その真意がわかる。アマゾンのことなど誰も気にしていなかった。彼らが気にしていたのはAPY（年間利回り）だった。利回りが枯渇すると、炭素に対する「需要」も消滅した。KlimaDAOは確かに1730万トンの炭素を吸収した――これは真のインパクトであり、確かな数字だ。しかし、その資金源となった経済システムは崩壊した。

Verraは事態をさらに悪化させた。2022年5月、彼らは使用済みクレジットをトークンに変換することを禁止した。代わりに新たな「固定化」システムを構築すると表明したが、3年経った今も何も進展がない。ルールも枠組みもない。Gold Standardはより友好的な姿勢を示しているものの、こちらもまだ何もリリースしていない。このような宙ぶらりんの状態では、ReFiイニシアチブがオンチェーンとオフチェーンの炭素市場間の信頼できる橋渡しを構築することはほぼ不可能だ。

そして、ここからが厄介な点です。自主的な炭素市場自体に信頼性の問題があります。大規模な調査の結果、多くの森林クレジットは実際の排出削減を反映していないことが判明しました。もしそのクレジットが偽物であれば、ブロックチェーン上に載せたところで、より速く、より流動性の高い偽物になるだけです。この技術は、質の悪いデータを修正するものではありません。

何が残っているのか

自主的な炭素市場の現状

炭素ベースのReFiを否定する前に、もっと広い視野で見てみよう。自主的な炭素市場はトークンの登場によって崩壊したわけではない。

真の資金の流れは、排出削減クレジットではなく、二酸化炭素除去（大気中から二酸化炭素を取り除くこと）へと向かっている。除去クレジットの価格は年率56%の複利成長率で上昇している。直接空気回収は依然として高価（1トンあたり170～500ドル）だが、コスト曲線は下降傾向にある。今後10年間で気候変動対策がより本格化すると考えるなら、たとえその上に構築されたReFiトークンが成長しなくても、炭素クレジットの基盤市場は今後も成長を続けるだろう。

今もなお重要な再生型経済の理念

トークンやDeFiの枠組みを取り除けば、再生型経済には実質的な意味がある。

核心となる考え方は単純明快だ。自らが立つ大地を食い尽くす経済システムは、いずれ崩壊する。従来の金融は、自然界を無償の原材料として扱う。再生型金融は、金融システムが生態系から奪ったものに対して責任を持ち、何かを還元しなければならないとしたらどうなるかを問いかける。

これは、気候変動対策、食料システム、水資源、生物多様性など、炭素排出量だけでなく、あらゆる面において重要な意味を持ちます。再生型農業は、確かな資金に支えられた真のムーブメントです。土壌を搾取するのではなく、健全な土壌を再生する農家は、永続的に食料を生産できます。短期的な資源搾取よりも長期的な土地管理を奨励する金融ツールは、世界中の農村経済における資本の流れを変える可能性を秘めています。

この分野におけるReFi（リファイナンス）の取り組みはまだ小規模ながら成長を続けている。森林再生、サンゴ礁の修復、土壌炭素プログラムといった再生型プロジェクトへの投資は、仮想通貨投機だけでなく、実物資産（RWA）資本も引き付け始めている。デジタル資産レイヤーによって追跡や検証は容易になるが、真の価値は土壌、水、そして樹木にあるのだ。

この暴落は投機資金を一掃したが、インフラを破壊したわけではない。

KlimaエコシステムからスピンオフしたCarbonmarkは、毎月12,000件以上の炭素削減取引を取り扱っています。自主的な炭素市場自体も、2025年には2億200万トンの削減という記録を達成しました。新たな炭素クレジット創出に投入される資金は3倍に増加し、100億ドルを超えました。市場は量から質へとシフトしており、それはおそらく良いことでしょう。

Celoは成長を続けている。Gitcoinは今も公共財の資金調達に活用されている。EcoSync CarbonCoreのような新しいプラットフォームは、包括的なReFiインフラを構築している。暗号通貨よりも数十年も前から存在する再生型経済の理念――フルラートンの再生型資本主義、オストロムのコモンズ管理、ローワースのドーナツモデル――は、決して消え去ったわけではない。ただ、それらを金融化しようとしたトークンよりも長く生き残っただけなのだ。

2026年のReFiに対する率直な見解：金融工学的な側面は失敗に終わった。資源採掘型の投機で環境に良い影響を与えるための資金を調達するという発想自体が、そもそも矛盾していた。しかし、Web3とReFiが連携して分散型金融を人々と生態系に実際に役立つものへと導こうとする動き、つまりその部分はまだ可能性を秘めている。次世代のReFiプロジェクトは、より小規模で、より静かに、そしてブロックチェーンが地球のために何ができるのか、何ができないのかについて、より正直に語られるようになるだろう。

最悪のシナリオは、トークン価格の暴落を理由にReFiを諦めてしまうことだ。最良のシナリオは、ツールを維持し、過剰な期待を捨て、価格チャートを気にする人がいようといまいと機能する再生型プロジェクトに資金を提供することだ。

リファイナンス業界は、他の何かを再生できると自信を持って主張する前に、まず自らを再生する必要がある。そして、2026年の時点で、それがこの業界について言える最も正直なことかもしれない。

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.