Що таке регенеративне фінансування (ReFi)?
KlimaDAO було запущено у жовтні 2021 року з простою ідеєю: купувати вуглецеві кредити, блокувати їх у казначействі та використовувати механіку DeFi для підвищення ціни на вуглець. Токен KLIMA досяг позначки в 4950 доларів. Ринкова капіталізація казначейства зросла до понад 1 мільярда доларів. У сховищах протоколу зберігалося понад 20 мільйонів токенізованих вуглецевих кредитів. Люди називали це майбутнім кліматичного фінансування.
До квітня 2026 року KLIMA торгується на рівні $0,04. Це падіння на 99,99%. DAO провела ребрендинг як «Klima Protocol» і повністю відмовилася від моделі казначейства. Токен BCT Toucan Protocol знизився з $8,60 до $0,08. MCO2 Мосса обвалився з $20,56 до $0,10.
Тож регенеративні фінанси мертві? Не зовсім. Токени зазнали краху, але сама ідея – ні. ReFi як концепція є більшою, ніж будь-який окремий протокол DeFi. Це підхід до фінансів, який намагається відновити екосистеми, а не просто витягти з них цінність. Чи є технологія блокчейн правильним інструментом для цієї роботи – питання, на яке ще ніхто повністю не відповів.
Що насправді означає регенеративне фінансування
ReFi розшифровується як регенеративне фінансування. Забудьте на секунду про цю вигадливу назву. Це просто гроші, які ремонтують речі, а не ламають їх. Фінансова система, метою якої є не лише повернення коштів, а й допомога в відновленні планети.
Ця ідея давніша за криптовалюту. Джон Фуллертон написав «Регенеративний капіталізм» у 2015 році. Він сказав, що екстрактивна логіка сучасних фінансів пожирає природний світ заживо. Кейт Раворт побудувала «модель пончика» для економіки, яка залишається в межах планетарних можливостей. Елінор Остром отримала Нобелівську премію за те, що довела, що місцеві громади можуть керувати спільною землею та водою, не продаючи її. Нічому з цього не потрібен блокчейн. Ці мислителі заклали основу задовго до того, як хтось почув про DeFi.
Технології web3 запропонували новий інструментарій. Розумні контракти можуть автоматизувати потік грошей до регенеративних проектів. Токени можуть перетворити компенсацію викидів вуглецю на щось, чим ви торгуєте на біржі. Децентралізовані фінанси можуть переміщувати капітал до місцевих громад без банків посередників. Дані в мережі дозволяють будь-кому перевірити, куди пішли гроші. Традиційні фінанси не мають нічого такого вбудованого. Традиційні фінансові системи повільні, непрозорі та створені для отримання видобувної прибутковості.
Суть: використовувати ту саму систему DeFi, що стоїть за протоколами кредитування та фермерськими господарствами, для фінансування реальних речей – лісів, видалення вуглецю, кредитів на біорізноманіття, чистої енергетики. Замість фінансових послуг, створених лише для інвесторів, побудуйте фінансову систему, яка служить планеті. Сталий розвиток закладено в код, а не закріплено у вигляді прес-релізу.
Така теорія. На практиці все швидко ускладнюється. Криптовалюти та спекуляції, як правило, з'являються скрізь, де є токен, і ReFi не був винятком.
Як працює ReFi: вуглецеві кредити, токени та зелені облігації
Найбільшим прикладом використання ReFi були вуглецеві кредити. Проста версія:
Лісовий проект або завод прямого уловлювання повітря отримує вуглецеві кредити від таких організацій, як Verra або Gold Standard. Один кредит дорівнює одній тонні вилученого або невидимого CO2. Компанії купують кредити, щоб компенсувати свої викиди вуглецю. Це добровільний ринок вуглецю – близько 1,6-2,5 мільярда доларів у 2025 році, з рекордними 202 мільйонами тонн, виведених з експлуатації.
ReFi взяв ці кредити та розмістив їх у блокчейні. Toucan Protocol побудував міст на Polygon, який перетворив кредити Verra на токени. Кожен токенізований вуглецевий кредит ставав токеном BCT або MCO2. Ви могли торгувати ними, об'єднувати їх у пули, блокувати їх у DeFi. KlimaDAO зібрав ці токени та сховав їх у скарбниці – витягуючи пропозицію з відкритого ринку, щоб підвищити ціни на вуглець.
Система на основі блокчейну мала явні перемоги. Ринки вуглецю у старому світі є нечіткими та повними брокерів. Токенізовані кредити забезпечували чітке ціноутворення, доступ до невеликих лотів та цілодобову торгівлю. Будь-який гаманець міг придбати вуглецеву компенсацію. Розумні контракти могли автоматизувати спалювання кредиту – блокувати його двічі.
Але більшість покупців не були компаніями, які намагалися стати екологічно чистими. Це були дегенерати, які ганялися за прибутковістю. Коли ажіотаж навколо цього зник, ціни впали і залишилися низькими.
| Демонструвати | Токен | Ціна ATH | Поточна ціна (квітень 2026 р.) | Загальний вуглецевий вплив | Статус |
|---|---|---|---|---|---|
| Протокол Тукана | БКТ | 8,60 доларів США | 0,08 доларів США | 21 млн кредитів токенізовано | Активний, низька ліквідність |
| KlimaDAO / Протокол Klima | КЛІМА | 4950 доларів США | 0,04 дол. США | 17,3 млн тонн виведено з експлуатації | Ребрендовано у лютому 2026 року |
| Мох | МКО2 | 20,56 доларів США | 0,10 доларів США | 1,3 млн тонн транзакцій | Активний, обсяг $241/день |
| Виолончель | ВИОЛОН | Змінна | Змінна | Понад 1000 екосистемних проектів | Міграцію L2 завершено |
| Гіткоїн | Загальні положення та умови | Змінна | Змінна | Розподілено понад 60 млн доларів США | Захід сонця Грантс Стек у травні 2025 року |
За межами вуглецю: ширша екосистема ReFi
Найбільше уваги приділяється вуглецевим кредитам, але сфера ReFi включає й інші ініціативи.
Gitcoin започаткував квадратичне фінансування – механізм, створений спільно з Віталіком Бутеріним, який посилює невеликі пожертви за допомогою спільних пулів. Чим більше індивідуальних донорів залучає проект, тим більше спільних коштів він отримує. Це спрямовує капітал до проектів із широкою підтримкою спільноти, а не лише до тих, що мають заможних спонсорів. З моменту запуску Gitcoin розподілив понад 60 мільйонів доларів. Але ця модель є дорогою в експлуатації: програмне забезпечення Grants Stack коштувало 3 мільйони доларів на рік при доході лише 1 мільйон доларів, і Gitcoin закрив його у травні 2025 року. Програма грантів продовжується іншими способами.
Celo, блокчейн, орієнтований на мобільні пристрої, з самого початку орієнтувався на регенеративну економіку. Нещодавно він завершив міграцію з автономного рівня 1 на Ethereum L2, використовуючи OP Stack (березень 2025 року). TVL зріс з 79 мільйонів доларів до понад 200 мільйонів доларів. Його протокол стейблкоїнів Mento досліджує можливість підтримки цифрових валют екологічними активами. Google Cloud, Deutsche Telekom та Telefonica використовують вузли валідатора. Celo стверджує, що має вуглецево-негативний вплив, і працює в понад 150 країнах з понад 1000 екосистемними проектами.
Інші ініціативи ReFi поширюються на ширшу регенеративну економіку:
Децентралізовані зелені облігації використовують смарт-контракти для автоматизації виплат відсотків та відстеження того, куди йдуть гроші. Кредити на біорізноманіття працюють як вуглецеві кредити, але захищають види та середовище існування, а не просто підраховують викиди CO2. Експерименти з універсальним базовим доходом – Proof of Humanity, GoodDollar, Circles – перевіряють, чи можуть системи на основі блокчейну регулярно постачати гроші нужденним без бюрократії. SEEDS – це місцева валюта, яка фінансує регенеративні проекти, обрані самою громадою.
Імпакт-інвестування через ReFi все ще є незначним порівняно з традиційним сталим фінансуванням. Але підхід до фінансування відрізняється. DAO можуть об'єднувати кошти для зеленої енергії, чистої води та доступного житла без участі керуючого фондом. Web3 та ReFi передають управління в руки власників токенів та місцевих громад, а не залів ради директорів. Кліматичні заходи фінансуються знизу вгору, а не зверху вниз.
Структура регенеративного капіталізму стверджує, що фінансова система має бути не просто менш шкідливою. Вона має активно покращувати ситуацію. Звучить як гасло, але простір ReFi вже почав будувати для нього підґрунтя. Питання в тому, чи хтось використовуватиме їх тепер, коли спекулятивний цукровий ажіотаж минув.
Зростає увага до реальних активів. Токенізація сільськогосподарських угідь, лісового вуглецю, прав на чисту воду – це цифрові активи з фізичним забезпеченням. Не мемкойни. Не вейпвер. Речі, по яких можна ходити та дихати. Чи додає технологія блокчейн достатньо цінності, щоб виправдати складність, все ще перевіряється, але ранні результати Carbonmark та Celo свідчать про існування реального ринку для прозорих екологічних кредитів на основі блокчейну.
Проблеми, які ніхто не хоче визнавати
У статті Кейт Беннетт «Рубежі блокчейну» за 2025 рік все викладено холоднокровно. Вона переглянула купу проектів ReFi і виявила, що лише половина з них були справді регенеративними. Решта 45%? Просто звичайні DeFi, одягнені в зелений колір. П'ять відсотків були відверто оманливими.
Подумайте про це. Половина того, що називає себе ReFi, насправді не пов'язана з регенерацією чогось. Це вирощування врожаю з логотипом дерева.
Грінвошинг заходить глибоко. Додавання лісу до токена звучить чудово, доки не побачиш, як трейдери перепродують BCT, ніби це мемкоїн. Нікого не хвилювала Амазонка. Їх хвилювала річна річна доля (APY). Коли прибутковість вичерпалася, «попит» на вуглець також зник. KlimaDAO справді вивела на побут 17,3 мільйона тонн вуглецю — реальний вплив, реальні цифри. Але економічна система, яка за це оплатила, вибухнула.
Verra погіршила ситуацію. У травні 2022 року вони заборонили будь-кому перетворювати виведені з експлуатації кредити на токени. Вони заявили, що замість цього створять нову систему «іммобілізації». Три роки потому? Досі нічого. Жодних правил. Жодної структури. Gold Standard має більш дружній тон, але також нічого не випустив. Ця невизначеність робить практично неможливим для ініціатив ReFi побудувати надійний міст між он-чейн та оф-чейн ринками вуглецю.
І ось що стає незручним. Сам добровільний ринок вуглецю має проблеми з довірою. Великі розслідування показали, що багато лісових кредитів не відображають реального скорочення викидів. Якщо базовий кредит є сміттєвим, розміщення його в блокчейні просто робить його швидшим і більш ліквідним сміттям. Технологія не виправляє погані дані.
| Виклик | Деталі |
|---|---|
| Обвал ціни токена | BCT: -99%, KLIMA: -99,99%, MCO2: -99,5% від ATH |
| Грінвошинг | 50% проектів ReFi справді регенеративні (Беннетт, 2025) |
| Регуляторна невизначеність | Іммобілізаційний каркас Verra очікується через 3+ роки |
| Низька ліквідність | Ліквідність BCT DEX: загалом ~$34 тис.; щоденний обсяг MCO2: $241 |
| Кредитна якість | Базові кредити VCM проходять перевірку цілісності |
| Попит, зумовлений спекуляціями | Більшість покупців токенів були трейдерами, а не тими, хто компенсує викиди вуглецю |
Що залишилося стояти
Як зараз виглядає добровільний ринок вуглецю
Перш ніж списувати з рахунків вуглецеві ReFi, подивіться на ширшу картину. Добровільний ринок вуглецю не зазнав краху разом із токенами.
| Метрика | 2024 рік | 2025 рік |
|---|---|---|
| Кредити виведені з експлуатації | 163-182 млн тонн | 202 млн тонн (рекорд) |
| Капітал, спрямований на нові проекти | ~3,3 млрд доларів США | >10 млрд доларів США (збільшення в 3 рази) |
| Ціна видалення з урахуванням природних факторів | 5-20 доларів США/тонна | 7-24 дол. США/тонна |
| Ціна на видалення технологій (DAC) | 200-600 доларів США/тонна | 170-500 доларів США/тонна |
| Оцінка ринкової вартості | ~$535 млн торгів | 1,6–2,5 млрд доларів США |
Реальні гроші спрямовуються на видалення вуглецю – вилучення CO2 з повітря – а не на кредити на його уникнення. Ціни на кредити на видалення зростали зі складним річним темпом 56%. Пряме уловлювання повітря все ще дороге (170-500 доларів за тонну), але крива витрат згинається вниз. Якщо ви вважаєте, що дії щодо зміни клімату стануть серйознішими протягом наступного десятиліття, базовий ринок вуглецевих кредитів має свої позиції, навіть якщо токени ReFi, що знаходяться на їхньому верху, їх немає.
Ідеї регенеративної економіки, які досі важливі
Якщо позбутися токенів та обгорток DeFi, регенеративна економіка матиме сенс.
Основна ідея проста: економічна система, яка пожирає землю, на якій вона стоїть, зрештою завалиться. Традиційні фінанси трактують природний світ як безкоштовну сировину. Регенеративні фінанси запитують, що станеться, якщо фінансовій системі доведеться враховувати те, що вона забирає з екосистем, і віддавати щось натомість.
Це важливо для боротьби зі зміною клімату, продовольчих систем, води, біорізноманіття, а не лише для вуглецю. Регенеративне сільське господарство – це реальний рух, за яким стоять реальні гроші. Фермери, які відновлюють здоров'я ґрунту замість того, щоб видобувати його, можуть виробляти їжу нескінченно. Фінансові інструменти, що винагороджують довгострокове управління земельними ресурсами замість короткострокового видобутку, можуть змінити те, як капітал рухається в сільській економіці по всьому світу.
Ініціативи ReFi у цій сфері невеликі, але зростають. Інвестиції в регенеративні проекти – від лісовідновлення до відновлення коралових рифів та програм викидів вуглецю з ґрунту – починають залучати капітал у реальні активи (RWA), а не лише криптоспекуляції. Рівень цифрових активів спрощує відстеження та верифікацію, але справжня цінність полягає в землі, воді та деревах.
Крах знищив спекулятивний капітал. Він не знищив інфраструктуру.
Carbonmark, що виділився з екосистеми Klima, обробляє понад 12 000 транзакцій з вилучення вуглецевих квот на місяць. Сам добровільний ринок вуглецю встановив рекорд у 2025 році, вилучивши 202 мільйони тонн. Капітал, спрямований на генерацію нових вуглецевих кредитів, потроївся до понад 10 мільярдів доларів. Ринок переходить від кількості до якості, і це, мабуть, добре.
Celo зростає. Gitcoin все ще фінансує суспільні блага. Нові платформи, такі як EcoSync CarbonCore, створюють комплексну інфраструктуру ReFi. Ідеї регенеративної економіки, які випереджають криптовалюту на десятиліття – регенеративний капіталізм Фуллертона, управління спільними ресурсами Остром, модель пончиків Раворта – нікуди не зникли. Вони просто пережили токени, які намагалися їх фінансалізувати.
Чесний погляд на ReFi у 2026 році: фінансова інженерія провалилася. Використання видобувних спекуляцій для фінансування позитивних екологічних результатів завжди було суперечливим. Але рух – web3 та ReFi, що працюють разом, щоб спрямувати децентралізоване фінансування на щось, що дійсно допомагає людям та екосистемам – у цій частині все ще має свої позиції. Наступне покоління проектів ReFi буде меншим, тихішим і, сподіваємося, більш чесним щодо того, що блокчейн може і не може зробити для планети.
Найгіршим результатом було б списання ReFi через крах токенів. Найкращим результатом було б зберегти інструменти, відкинути ажіотаж і фінансувати регенеративні проекти, які працюють незалежно від того, чи хтось стежить за ціновим графіком, чи ні.
Простір ReFi має відновитися, перш ніж зможе обґрунтовано стверджувати, що відновлює щось інше. І це, мабуть, найчесніше, що можна сказати про нього у 2026 році.
