Что такое регенеративное финансирование (ReFi)?

KlimaDAO был запущен в октябре 2021 года с простой концепцией: покупать углеродные кредиты, блокировать их в казначействе и использовать механизмы DeFi для повышения цены на углерод. Токен KLIMA достиг отметки в 4950 долларов. Рыночная капитализация казначейства превысила 1 миллиард долларов. В хранилищах протокола хранилось более 20 миллионов токенизированных углеродных кредитов. Люди называли это будущим климатического финансирования.

К апрелю 2026 года KLIMA будет торговаться по цене 0,04 доллара. Это падение на 99,99%. DAO провела ребрендинг и стала называться "Klima Protocol", полностью отказавшись от казначейской модели. Токен BCT от Toucan Protocol упал с 8,60 до 0,08 доллара. Токен MCO2 от Moss рухнул с 20,56 до 0,10 доллара.

Так что, регенеративное финансирование умерло? Не совсем. Токены рухнули, но идея осталась. Концепция ReFi масштабнее, чем любой отдельный протокол DeFi. Это подход к финансам, который пытается восстановить экосистемы, а не просто извлечь из них выгоду. Является ли технология блокчейн подходящим инструментом для этой задачи — вопрос, на который пока никто не дал полного ответа.

Что на самом деле означает регенеративное финансирование

ReFi расшифровывается как регенеративное финансирование. Забудьте на секунду о замысловатом названии. Это просто деньги, которые исправляют ситуацию, а не разрушают её. Финансовая система, цель которой — не только получение прибыли, но и помощь в восстановлении планеты.

Идея старше криптовалют. Джон Фуллертон написал книгу «Регенеративный капитализм» в 2015 году. Он утверждал, что хищническая логика современных финансов пожирает природу заживо. Кейт Роуорт создала «пончиковую модель» для экономики, которая остается в пределах планетарных ограничений. Элинор Остром получила Нобелевскую премию за доказательство того, что местные сообщества могут управлять общими землями и водными ресурсами, не продавая их. Ничто из этого не требует блокчейна. Эти мыслители заложили основу задолго до того, как кто-либо услышал о DeFi.

Технологии Web3 привнесли новый набор инструментов. Смарт-контракты могут автоматизировать движение денег в проекты по восстановлению окружающей среды. Токены позволяют превращать компенсацию выбросов углерода в активы, которыми можно торговать на бирже. Децентрализованные финансы могут направлять капитал в местные сообщества без участия банков. Данные в блокчейне позволяют любому проверить, куда делись деньги. В традиционных финансах ничего подобного нет. Традиционные финансовые системы медленны, непрозрачны и созданы для извлечения прибыли.

Суть предложения: использовать ту же самую инфраструктуру DeFi, что и в протоколах кредитования и фермах доходности, для финансирования реальных проектов — лесов, поглощения углерода, кредитов на сохранение биоразнообразия, чистой энергии. Вместо финансовых услуг, созданных исключительно для инвесторов, построить финансовую систему, которая служит планете. Устойчивое развитие должно быть заложено в код, а не добавлено в качестве пресс-релиза.

Такова теория. На практике же все быстро усложняется. Криптовалюты и спекуляции, как правило, возникают везде, где есть токен, и ReFi не стал исключением.

Как работает ReFi: углеродные кредиты, токены и зеленые облигации

Наиболее распространенное применение ReFi — это углеродные кредиты. Проще говоря:

Проекты по лесовосстановлению или установки прямого улавливания углекислого газа из воздуха получают углеродные кредиты от таких организаций, как Verra или Gold Standard. Один кредит равен одной тонне CO2, извлеченной или не выведенной из окружающей среды. Компании покупают кредиты для компенсации своих выбросов углекислого газа. Это добровольный углеродный рынок — около 1,6–2,5 миллиардов долларов в 2025 году, при этом рекордное количество выведенных из эксплуатации тонн составляет 202 миллиона тонн.

ReFi взял эти кредиты и разместил их в блокчейне. Протокол Toucan построил мост на Polygon, который превратил кредиты Verra в токены. Каждый токенизированный углеродный кредит стал токеном BCT или MCO2. Их можно было обменивать, объединять в пулы, блокировать в DeFi. KlimaDAO скупила эти токены и разместила их в казначействе — изъяв предложение с открытого рынка, чтобы поднять цены на углерод.

Система на основе блокчейна имела очевидные преимущества. Углеродные рынки в прошлом были непрозрачными и полны посредников. Токенизированные кредиты обеспечивали прозрачное ценообразование, доступ к небольшим партиям и круглосуточную торговлю. Любой кошелек мог купить углеродную компенсацию. Смарт-контракты могли автоматизировать сжигание — заблокировать кредит, чтобы никто не использовал его дважды.

Но большинство покупателей были не компаниями, стремящимися к экологичности. Это были дегенераты, гоняющиеся за прибылью. Когда ажиотаж спал, цены упали и остались на низком уровне.

Помимо углеродных выбросов: более широкая экосистема ReFi.

Наибольшее внимание привлекают углеродные кредиты, но в сфере рефинансирования (ReFi) рассматриваются и другие инициативы.

Gitcoin стал пионером в области квадратичного финансирования — механизма, разработанного совместно с Виталиком Бутериным, который увеличивает объем небольших пожертвований за счет пулов софинансирования. Чем больше индивидуальных доноров привлекает проект, тем больше средств он получает в качестве софинансирования. Это направляет капитал на проекты с широкой поддержкой сообщества, а не только на те, которые имеют состоятельных спонсоров. С момента запуска Gitcoin распределил более 60 миллионов долларов. Но эта модель обходится дорого: программное обеспечение Grants Stack стоило 3 миллиона долларов в год при доходе всего в 1 миллион долларов, и Gitcoin закрыл его в мае 2025 года. Программа грантов продолжает функционировать другими способами.

Celo, блокчейн, ориентированный на мобильные устройства, с самого начала позиционировал себя как платформу, основанную на принципах регенеративной экономики. Недавно он завершил миграцию с автономного уровня Layer 1 на уровень L2 Ethereum с использованием OP Stack (март 2025 года). Общая стоимость активов выросла с 79 миллионов долларов до более чем 200 миллионов долларов. Его протокол стейблкоина Mento исследует возможность обеспечения цифровых валют экологическими активами. Валидаторные узлы работают под управлением Google Cloud, Deutsche Telekom и Telefonica. Celo заявляет о своей углеродно-отрицательной природе и работает более чем в 150 странах, реализуя более 1000 проектов в рамках экосистемы.

Другие инициативы ReFi распространяются в рамках более широкой регенеративной экономики:

Децентрализованные «зелёные» облигации используют смарт-контракты для автоматизации выплаты процентов и отслеживания движения денежных средств. Биоразнообразные кредиты работают аналогично углеродным кредитам, но защищают виды и среду обитания, а не просто подсчитывают CO2. Эксперименты с универсальным базовым доходом — Proof of Humanity, GoodDollar, Circles — проверяют, могут ли системы на основе блокчейна регулярно предоставлять денежные средства нуждающимся без бюрократии. SEEDS — это местная валюта, которая финансирует проекты по восстановлению окружающей среды, выбранные самим сообществом.

Инвестиции с социальным эффектом через ReFi пока ничтожно малы по сравнению с традиционным устойчивым финансированием. Но подход к финансированию отличается. DAO могут объединять средства для развития зеленой энергетики, чистой воды и доступного жилья без комиссии со стороны управляющего фондом. Web3 и ReFi передают управление держателям токенов и местным сообществам, а не советам директоров. Климатические действия финансируются снизу вверх, а не сверху вниз.

Концепция регенеративного капитализма утверждает, что финансовая система должна не просто становиться менее вредной, а активно улучшать ситуацию. Это звучит как лозунг, но в сфере рефинансирования уже начали создаваться для этого необходимые условия. Вопрос в том, будет ли кто-нибудь ими пользоваться теперь, когда спекулятивный ажиотаж спал.

Интерес к реальным активам растет. Токенизация сельскохозяйственных земель, углерода в лесных массивах, прав на чистую воду — это цифровые активы с физическим обеспечением. Не мемкоины. Не фиктивные продукты. То, по чему можно ходить и дышать. Вопрос о том, оправдывает ли технология блокчейн такую сложность, все еще находится на стадии проверки, но предварительные результаты Carbonmark и Celo показывают, что существует реальный рынок прозрачных экологических кредитов на основе блокчейна.

Проблемы, которые никто не хочет признавать.

В своей статье, опубликованной в 2025 году в журнале Frontiers in Blockchain, Кейт Беннетт изложила ситуацию предельно ясно. Она проанализировала множество проектов ReFi и обнаружила, что только половина из них действительно являются регенеративными. Остальные 45%? Просто обычные DeFi, замаскированные под экологичные проекты. Пять процентов были откровенно вводящими в заблуждение.

Подумайте об этом. Половина того, что называет себя ReFi, на самом деле не имеет никакого отношения к регенерации. Это фермерство с прибылью, но с логотипом в виде дерева.

Гринвошинг зашёл очень далеко. Изображение леса на токене звучит заманчиво, пока вы не увидите, как трейдеры перепродают BCT, словно это мемкоин. Никого не волновала Амазония. Всех волновала годовая доходность. Когда доходность упала, «спрос» на углерод тоже испарился. KlimaDAO действительно вывела из эксплуатации 17,3 миллиона тонн углерода — реальный эффект, реальные цифры. Но экономическая система, которая это оплатила, рухнула.

Verra только усугубила ситуацию. В мае 2022 года они запретили конвертацию погашенных кредитов в токены. Вместо этого они заявили о создании новой системы «иммобилизации». Три года спустя? Всё ещё ничего. Никаких правил. Никакой структуры. Gold Standard более дружелюбен по тону, но тоже ничего не реализовал. Эта неопределенность делает практически невозможным для инициатив ReFi создание надежного моста между внутрисетевыми и внесетевыми рынками углеродных кредитов.

И вот тут начинается самое неприятное. Сам добровольный рынок углеродных квот имеет проблемы с доверием. Масштабные расследования показали, что многие лесные квоты не представляют собой реальное сокращение выбросов. Если базовая квота — это мусор, то размещение её в блокчейне просто ускоряет и повышает ликвидность этого мусора. Технология не исправляет некорректные данные.

Что осталось нетронутым

Как сейчас выглядит добровольный рынок углеродных квот

Прежде чем списывать со счетов ReFi на основе углеродных кредитов, взгляните на ситуацию в целом. Добровольный рынок углеродных кредитов не рухнул вместе с токенами.

Реальные деньги смещаются в сторону удаления углерода — извлечения CO2 из воздуха — а не в сторону кредитов на предотвращение выбросов. Цены на кредиты на удаление углерода росли на 56% в год. Прямое улавливание CO2 из воздуха по-прежнему дорого (170-500 долларов за тонну), но кривая затрат снижается. Если вы считаете, что в течение следующего десятилетия меры по борьбе с изменением климата станут более серьезными, то базовый рынок углеродных кредитов имеет потенциал роста, даже если токены ReFi, лежащие в его основе, не будут востребованы.

Идеи регенеративной экономики, которые по-прежнему имеют значение.

Отбросьте токены и оболочки DeFi, и регенеративная экономика обретет реальную основу.

Основная идея проста: экономическая система, которая поглощает землю, на которой стоит, в конечном итоге рухнет. Традиционные финансы рассматривают природный мир как бесплатное сырье. Регенеративные финансы задаются вопросом, что произойдет, если финансовой системе придется учитывать то, что она забирает у экосистем, и что-то возвращать взамен.

Это важно для борьбы с изменением климата, продовольственных систем, водных ресурсов, биоразнообразия — и не только для выбросов углерода. Регенеративное сельское хозяйство — это реальное движение, за которым стоят реальные деньги. Фермеры, которые восстанавливают здоровье почвы вместо её истощения, могут производить продукты питания бесконечно. Финансовые инструменты, которые вознаграждают долгосрочное бережное отношение к земле, а не краткосрочную добычу, могут изменить движение капитала в сельской экономике по всему миру.

Инициативы ReFi в этой сфере пока невелики, но растут. Инвестиции в проекты по восстановлению окружающей среды — от лесовосстановления и восстановления коралловых рифов до программ по углеродному балансу почвы — начинают привлекать капитал, обеспеченный реальными активами (RWA), а не только криптоспекуляции. Цифровые активы упрощают отслеживание и проверку, но реальная ценность заключается в земле, воде и деревьях.

Крах уничтожил спекулятивный капитал. Он не уничтожил инфраструктуру.

Компания Carbonmark, выделившаяся из экосистемы Klima, обрабатывает более 12 000 транзакций по выводу из эксплуатации углеродных квот в месяц. Сам добровольный углеродный рынок установил рекорд в 2025 году, выведя из эксплуатации 202 миллиона тонн углерода. Объем капитала, вложенного в создание новых углеродных кредитов, утроился и превысил 10 миллиардов долларов. Рынок смещается от количества к качеству, и это, вероятно, хорошо.

Celo растет. Gitcoin по-прежнему финансирует общественные блага. Новые платформы, такие как EcoSync CarbonCore, создают комплексную инфраструктуру ReFi. Идеи регенеративной экономики, существовавшие за десятилетия до появления криптовалют — регенеративный капитализм Фуллертона, управление общими ресурсами Остром, модель «пончика» Роуорта — никуда не исчезли. Они просто пережили токены, которые пытались их финансово реализовать.

Честный взгляд на ReFi в 2026 году: финансовая составляющая провалилась. Использование спекулятивных инвестиций для финансирования позитивных экологических результатов всегда было противоречием. Но движение — web3 и ReFi, работающие вместе, чтобы направить децентрализованные финансы на то, что действительно помогает людям и экосистемам, — эта часть всё ещё имеет потенциал. Следующее поколение проектов ReFi будет меньше, тише и, будем надеяться, более честным в отношении того, что блокчейн может и чего не может сделать для планеты.

Худший вариант — списать ReFi со счетов из-за обвала токенов. Лучший вариант: сохранить инструменты, снизить ажиотаж и финансировать возобновляемые проекты, которые работают независимо от того, следит ли кто-нибудь за графиком цен или нет.

Пространство ReFi нуждается в самовосстановлении, прежде чем оно сможет с уверенностью заявить о своем вкладе в развитие чего-либо еще. И это, пожалуй, самое честное, что можно сказать об этом в 2026 году.

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.