Объяснение эффекта «короткого сжатия»: когда игроки на коротких позициях выкупают акции.
У большинства ставок есть нижний предел. Купите акции, и в худшем случае вы потеряете все вложенные средства, и ни цента больше. Короткие продажи сводят на нет этот нижний предел. Ставьте против акций, и убыток не имеет никакого верхнего предела, потому что цена может расти бесконечно. Короткое сжатие — это момент, когда отсутствующий верхний предел превращается в ловушку. Акции, которые активно продаются в короткую, начинают расти, трейдеры, которые ставят против них, спешат выкупить их обратно, прежде чем убытки увеличатся, и каждая такая паническая покупка еще больше подталкивает цену вверх. Странно то, кто подпитывает это ралли. Не верующие. Медведи сами виноваты, люди, которые ненавидели акции, превращаются в их самых отчаянных покупателей.
Что такое «короткое сжатие» и короткие продажи
Вы не сможете совершить сделку, в которой не разбираетесь, поэтому начните с самой короткой позиции. Продавец на короткой позиции берет акции у брокера, продает их по сегодняшней цене и планирует выкупить их позже по более низкой цене. Продает по 50 долларов, выкупает по 30 долларов, возвращает акции, оставляет себе 20 долларов. Вся позиция — это одна ставка: цена упадет.
Проблема всегда в выходе. Акции взяты взаймы, поэтому их нужно вернуть, а это значит, что их нужно выкупить в какой-то момент, независимо от того, как изменилась цена. Теперь перевернем ситуацию. Акции, проданные в короткую, начинают расти, а не падать. Все, кто играл в короткую, истекают кровью, и единственное лекарство — выкупить акции обратно. «Короткое сжатие» — это то, что происходит, когда целая толпа игроков, играющих в короткую, одновременно тянется за этим лекарством. Их ордера на покупку — это спрос. Спрос поднимает цену. Более высокая цена втягивает следующую волну игроков, играющих в короткую, и это никак не связано с тем, насколько хороша компания. Справедливости ради, продавцы в короткую зарабатывают себе на жизнь. Они выслеживают мошенников и переоцененные компании, делая рынок немного честнее. Но у этой сделки есть структурное слабое место, и «сжатие» — это когда рынок давит на этот синяк.
Как работает короткое нажатие, шаг за шагом
Короткое сжатие — это замкнутый цикл, и подпитывается оно вынужденными покупками, а не уверенностью. Каждый продавец, закрывающий короткую позицию, усугубляет сжатие для тех, кто еще держит свои позиции.
Ситуация: высокий объем коротких позиций.
Для возникновения «сквиза» (неконтролируемого роста акций) необходимо большое количество продавцов в короткую позицию и небольшое количество акций на всех. Когда значительная часть торгуемых акций компании продана в короткую, места для выхода из сделки уже переполнены еще до начала торгов. Добавьте к этому ограниченное количество акций в свободном обращении, то есть количество акций, фактически доступных для торговли, и окажется, что акций просто недостаточно для того, чтобы все могли выкупить их одновременно — одного этого покупательского давления достаточно, чтобы резко поднять цену.
Триггер и петля обратной связи
Что-то поджигает фитиль: превышение прогнозов по прибыли, неожиданное объявление, волна покупок со стороны розничных инвесторов или просто техническое движение вверх. Растущая цена опускает все короткие позиции ниже уровня рынка. Брокеры выставляют маржин-коллы, требуя дополнительного обеспечения, и трейдеры, которые не могут или не хотят его предоставить, вынуждены выкупать акции. Эти покупки снова поднимают цену, что запускает следующий раунд маржин-коллов и закрытия позиций. Цикл подпитывается сам собой, пока большая часть коротких позиций не будет закрыта — этот самоподдерживающийся цикл и определяет «короткое сжатие».
Почему краткосрочные убытки могут быть неограниченными
Именно эта деталь делает «сквиз» опасным. Длинная позиция может упасть только до нуля, поэтому максимальный убыток — это вложенные средства. У короткой позиции такого ограничения нет, поскольку нет предела тому, насколько высоко может подняться цена. Трейдер, открывший короткую позицию по 20 долларов, потеряет 180 долларов, если цена акций достигнет 200 долларов, и при этом останется должен эти акции. Маржин-колл превращает этот бумажный убыток в принудительное действие, а именно на принудительном действии и основан «сквиз».
Краткосрочные позиции, количество дней для покрытия и плавающий капитал
Несколько показателей позволяют определить, сколько топлива находится в патроне до того, как произойдет короткое сжатие. Ни один из них не предсказывает, когда это случится или произойдет ли это вообще. Они измеряют лишь размер пороховой бочки.
Объем коротких позиций и процент акций в свободном обращении
Объем коротких позиций — это общее количество акций, проданных в короткую, но еще не выкупленных. Выраженный в процентах от общего количества акций в свободном обращении, он показывает, насколько переполнен рынок коротких позиций. Показатель выше 10–20 процентов от общего количества акций в свободном обращении обычно считается высоким. В крайних случаях этот показатель может превышать 100 процентов, поскольку одни и те же акции могут быть заимствованы и проданы в короткую несколько раз. В начале 2021 года объем коротких позиций GameStop достиг примерно 140 процентов от общего количества акций в свободном обращении, что означает, что в короткую было продано больше акций, чем фактически существовало для торговли.
Количество дней для покрытия (коэффициент коротких позиций)
Показатель «количество дней для покрытия», также называемый коэффициентом коротких позиций, рассчитывается как отношение общего объема коротких позиций к среднему дневному объему торгов акциями. В результате получается приблизительное количество торговых дней, которое потребуется всем продавцам, играющим на понижение, чтобы выкупить свои акции в обычном объеме. Высокий показатель «количество дней для покрытия» означает, что продавцы, играющие на понижение, оказались в ловушке: если они все бросятся выходить из игры, то ежедневных покупателей и продавцов будет недостаточно, чтобы их поглотить, поэтому цена должна вырасти, чтобы найти предложение.
Другие предупреждающие знаки
Ещё два показателя имеют значение. Рост платы за заимствование, то есть стоимости заимствования акций для коротких продаж, сигнализирует о дефиците акций и высоком спросе на короткие продажи. Всплеск объёма торгов в день роста, особенно по акциям, которые трейдеры ненавидят, может знаменовать первую волну закрытия позиций. Ничто из этого не является хрустальным шаром. Акции могут месяцами оставаться с заоблачным объёмом коротких продаж, в то время как продавцы тихонько накапливают прибыль, потому что те, кто делает ставки против них, могут быть просто правы в отношении бизнеса.
| Метрическая система | Что он измеряет | Приблизительный порог |
|---|---|---|
| Короткие позиции (% от общего количества акций в свободном обращении) | Насколько переполнена короткая сторона. | Высокий процент, выше 10-20%. |
| Дней на покрытие | Дни с нормальным объемом работы, чтобы расслабить все короткие позиции. | Высоко выше 5 |
| Плата за заем / использование | Дефицит и стоимость заимствования акций | Рост = дефицит предложения |
| Резкий скачок объема торгов при восходящем движении | Первая волна закрытия коротких позиций | Внезапный, выше среднего |
Знаменитые «короткие сжатия» в истории фондового рынка
Механик стар. Старше интернета, старше Комиссии по ценным бумагам и биржам. Загнанный в угол рынок плюс толпа застрявших в ловушке коротких позиций привели к одинаково резкому скачку цен независимо от того, был ли это 1901 год или 2021 год.
Northern Pacific (1901) и Piggly Wiggly (1923)
Железнодорожная компания Northern Pacific Railway опередила всех в мае 1901 года. Две конкурирующие стороны боролись за контроль над железной дорогой и скупали акции настолько агрессивно, что вместе владели более чем 94 процентами акций. Продавцы на понижение, которые делали ставки против Northern Pacific, искали акции для выкупа, но почти ничего не нашли. Их ажиотаж ненадолго взвинтил цену и потянул за собой весь остальной рынок. Двадцать лет спустя Кларенс Сондерс попытался провернуть то же самое с другой стороны. Магнат продуктовых магазинов, стоящий за Piggly Wiggly, решил монополизировать акции своей компании и обмануть продавцов на понижение, которые пытались их выкупить. Он почти добился своего, резко подняв цену, пока биржа просто не приостановила торги и не переписала правила против него. Иногда игорный дом просто меняет правила игры в середине раздачи.
Фольксваген (2008)
Масштабный скандал с «коротким сжатием» акций Volkswagen в октябре 2008 года до сих пор остается уникальным. Porsche сообщила, что контролирует около 74 процентов акций Volkswagen через акции и опционы, а с учетом еще одного крупного пакета, принадлежащего земле Нижняя Саксония, в свободном обращении оказалось менее 6 процентов акций. Продавцы на понижение, которые делали ставку на крах VW во время финансового кризиса, оказались в ловушке. Цена акций взлетела с примерно 210 евро до более чем 1005 евро за два дня, и Volkswagen на короткое время стал самой дорогой компанией в мире, оцениваясь примерно в 296 миллиардов евро. По оценкам, хедж-фонды потеряли около 30 миллиардов долларов.
GameStop и AMC (2021)
Самый известный случай «сжатия» акций был вызван действиями розничных инвесторов. Короткие позиции по GameStop выросли примерно до 140 процентов от объема акций в свободном обращении , и трейдеры на форуме Reddit WallStreetBets массово скупали акции, чтобы вытеснить продавцов с рынка. 28 января 2021 года GameStop достигла внутридневного максимума в 483 доллара, поднявшись с уровня ниже 20 долларов несколькими неделями ранее. Melvin Capital, один из фондов, игравших на понижение, потерял около 53 процентов своей стоимости в том месяце и получил финансовую помощь в размере 2,75 миллиарда долларов от Citadel и Point72. AMC, еще одна компания, акции которой активно продавались в короткую, также пострадала от этой волны. Этот рост был усилен гамма-сжатием опционов колл на GameStop, и ситуация стала настолько хаотичной, что брокеры, такие как Robinhood, временно ограничили покупку, что привело к судебным искам и пристальному вниманию со стороны Конгресса.
| Сжимать | Когда | Двигаться | Короткие позиции | Кто пострадал |
|---|---|---|---|---|
| Северная часть Тихого океана | Май 1901 г. | Кратковременный всплеск, рыночная паника | Более 94% контролируются двумя лагерями. | Продавцы на понижение на железнодорожном транспорте |
| Фольксваген | Октябрь 2008 г. | С 210 евро до ~1005 евро за 2 дня | <6% свободного плавания | Хедж-фонды, ~30 млрд долларов |
| GameStop | Январь 2021 г. | От 20 до 483 долларов | ~140% от плавучести | Melvin Capital, -53% |
| АМС | 2021 | Многократный рост прибыли | Сильно закороченный | Различные фонды коротких позиций |
Как работает «короткое сжатие» на криптовалютных рынках
В криптовалюте используется тот же подход, но с другим оборудованием. Никаких заимствованных акций. Никакого фиксированного количества акций в свободном обращении. Никакого ожидания. Только кредитное плечо, а кредитное плечо кардинально меняет скорость развития «сквиза».
Ликвидация, а не заимствованные акции.
Большинство коротких позиций по криптовалютам происходит на бессрочных фьючерсах: контрактах, позволяющих делать ставки против актива с использованием заемных средств, часто в 20 или 50 раз превышающих ваши собственные. Подвох в автоматической ликвидации. Если вы достаточно сильно продвинетесь против короткой позиции с использованием кредитного плеча, биржа не будет отправлять вежливый маржин-колл. Она закроет позицию за вас, выкупив актив по рыночной цене. Эта принудительная покупка происходит по мере роста спроса, цены, и следующая короткая позиция также ликвидируется. Тот же цикл, что и при «сквизе» акций, только без лишних формальностей. Показателем являются процентные ставки финансирования. Когда периодическая выплата между длинными и короткими позициями по бессрочному фьючерсу резко меняется, толпа смещается в одну сторону, и небольшой толчок может обрушить их все одновременно. Две детали делают «сквиз» криптовалют более опасным, чем «сквиз» акций. Кредитное плечо означает, что пятипроцентное движение может полностью обнулить позицию. И ничего никогда не закрывается, поэтому нет ни открытия торгов, ни автоматического отключения, ни ночной паузы, чтобы паника утихла.
Реальный пример против каскадного сценария в 2025 году
Пометки постоянно искажаются, поэтому вот разница между двумя датами. 15 марта 2025 года действительно произошло «короткое сжатие»: за день было ликвидировано около 470 миллионов долларов , 83-86 процентов из которых составляли короткие позиции, распределенные между Bitcoin, Ethereum и Solana. 10 октября 2025 года такого не было. В тот день около 19 миллиардов долларов исчезло с 1,6 миллиона счетов, но примерно 88 процентов ликвидированных позиций составляли длинные позиции. Это каскад ликвидации длинных позиций, зеркальное отражение «короткого сжатия». На графике оба события выглядят как хаос. Только одно из них является «коротким сжатием». Общая сумма ликвидаций за 2025 год превысила 150 миллиардов долларов, что говорит о том, насколько обыденным стало подобное насилие.
Является ли «короткое сжатие» манипуляцией рынком?
Сама по себе «короткая сделка» не является незаконной. Покупка акций, которые, по вашему мнению, недооценены, даже если вы покупаете их специально, зная, что продавцы на понижение оказались в ловушке, является законной торговлей. Граница пересекается только тогда, когда покупатели координируют свои действия для распространения ложной информации или проводят «накачку и сброс», что является манипуляцией рынком в соответствии с действующим законодательством о ценных бумагах. Ирония 2021 года заключается в том, что эти правила уже действовали. Короткие продажи регулировались Положением SHO Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) с 2005 года, и в более позднем отчете сотрудников агентства не было обнаружено доказательств того, что незаконные «голые» короткие продажи стали причиной сделки с GameStop. Последовавшие за этим слушания в Конгрессе породили множество заголовков, но не привели к принятию каких-либо важных новых законов. Этот эпизод действительно показал, насколько сильно цена акций может отдалиться от любой фундаментальной стоимости, когда происходит «короткая сделка», так называемое «разрыв между мемом и акцией» .
Можно ли безопасно торговать на «коротком сжатии» (short squeeze)?
Улавливать потенциальный источник энергии — это не то же самое, что определять момент для прорыва. Показатели могут указывать на то, что акции сильно продаются в короткую, но они не могут сказать, когда и произойдет ли вообще «сквиз», и акции могут оставаться переполненными короткими позициями месяцами, не двигаясь с места. Более сложная проблема — это выход. «Сквизы» кратковременны и резко разворачиваются после завершения закрытия позиций, и большинство розничных покупателей приходят после того, как скачок уже начался, а затем удерживают позиции до обвала. Честно говоря, наблюдать за «сквизом» в короткую — захватывающее зрелище, а торговать им — крайне сложно. Если у вас нет плана на случай, если вы ошибетесь, последствия могут быть такими же болезненными, как и в случае с продажей акций в короткую. Стоит ли гнаться за следующим «сквизом» или лучше просто понять его? Для большинства ответ — второй вариант.
