CRCL株：Circle Internet Group Incは買い銘柄か？

株価が9倍に急騰した後、ほぼ全てを失ってしまうような銘柄は、何かを物語っています。必ずしも企業についてではなく、その銘柄を取引している人々についてです。CRCL株は上場初年度にまさにそのような動きを見せました。31ドルで始まり、一時299ドル近くまで上昇しましたが、5月下旬には106ドル近くまで戻りました。チャートは、まるで心臓の鼓動が平坦になったかのようです。

つまり、「CRCLは買いか？」という当然の疑問は、そもそも間違った出発点だ。より適切な疑問は、ほとんどの投資家が見落としている点だ。Circle Internet Groupの株を買うとき、実際には何を買っているのか？それは仮想通貨ではない。ブロックチェーンという名のジャージを着た金利への賭けに近いものであり、その違いがすべてを変えるのだ。

CRCL株が今日実際に表しているもの

最も効果的な言い換えはこうです。CRCLは、2番目に大きなドル建てステーブルコインであるUSDCを発行する会社の株式です。株を買うということは、USDCそのものを買うことではありません。USDCを鋳造し、その裏付けとなる準備金を保有し、その準備金から生じる収益を徴収する事業を買っているのです。

Circle Internet Groupは、ニューヨーク証券取引所にティッカーシンボルCRCLで上場しています。同社は2013年に設立され、ステーブルコインを発行し、デジタル決済アプリケーション向けの開発者インフラストラクチャを提供するプラットフォーム上で運営されており、共同創設者のジェレミー・アレール氏が率いています。2026の第1四半期までに、流通しているUSDCは約770億ドルに達し、前年比28%増加しました。この成長は現実のものであり、重要な意味を持ちます。Circleは開発者サービスも提供しており、独自のARCブロックチェーンを構築していますが、今のところこれらはメインディッシュではなく、副業です。

しかし、利益を生み出す原動力が何であるかに注目してください。それは取引手数料でも、サブスクリプション商品でも、アプリのダウンロードでもありません。原動力は、コインを裏付けている資産からの利回りです。CRCL株に初めて投資する人の多くは、仮想通貨の価格変動に賭けていると思い込んでいます。しかし、実際には連邦準備制度理事会（FRB）に賭けているのです。この点をしっかり理解すれば、残りの分析も自然と理解できるでしょう。

Circle Internet Groupの収益化方法

できるだけ分かりやすく説明しましょう。Circleは、金融用語で言えば、仮想通貨というブランド名を冠したマネーマーケットファンドです。収益のほぼすべては、USDCトークンを裏付ける現金と短期米国債から得られる利息によるものです。ステーブルコイン保有者がCircleに1ドルを預けると、Circleは同額の準備金を投資し、利息を受け取ります。保有者はトークンを受け取り、Circleは利回りを得ます。これらの準備金のほとんどは、ブラックロックが運用する政府系マネーマーケットファンドであるCircle Reserve Fundに預けられており、短期米国債と翌日物レポで保有されています。そのため、Circleのバランスシートは仮想通貨としては極めて地味で安全なものとなっていますが、まさにそれがCircleの狙いなのです。

数字がそれを裏付けています。2025年度通期の売上高は27億ドルで、前年比64%増でした。2020年第1四半期の売上高は6億9400万ドルで、そのうち6億5300万ドルは準備金収入でした。これは、収益構造が多角化している企業ではありません。これは、単一の収入源に頼っている企業です。

ここから厄介な問題が浮上する。金利によって供給される蛇口は、金利が下がると枯渇する。FRBによる利下げは、Circleが保有する同じ準備金の山から得られる利益を減少させる。2023年から2025年の高金利期において、Circleの事業は目覚ましい成果を上げていたが、それは製品の質とは全く関係のない理由によるものだった。

その表を二度読んでください。ワシントンで行われる金融政策決定によって、なぜ「仮想通貨関連株」が暴落する可能性があるのかが説明されています。

CRCL株価：IPO価格31ドルから299ドルまで上昇、そして再び上昇

CRCL株の価格推移は、いかにして人気IPO株を買わないかという教訓的な事例と言えるだろう。Circleは2025年6月5日に上場し、3400万株を1株31ドルで売り出し、約10億5000万ドルを調達した。この取引は明らかに割安だった。株価は初日を83.23ドルで終え、168%上昇したが、取引熱はそこで終わらなかった。

それからわずか2週間後の6月23日、CRCLの株価は史上最高値の298.99ドルに達した。考えてみてほしい。IPO価格から1ヶ月足らずで10倍近くも上昇したのだ。しかも、その会社の収益はCircleの誰もコントロールできない料金体系に依存している。これは投資ではない。ただの群集心理だ。

重力が残りのことを成し遂げた。その後数ヶ月で株価は上昇分の大部分を失い、2月初旬に49.90ドル付近で底を打ち、5月下旬には106ドル付近で落ち着いた。チャートの高値で買って保有し続けた人は、今でも約3分の2の損失を被っている。

ここでの教訓は、仮想通貨よりもずっと昔からあるものだ。優れた企業と優れた株は同じものではなく、その差こそが通常、あなたが支払う価格なのだ。

主要統計データと財務概要

業績に影響を与える数字だけを知りたいなら、ここにまとめてあります。ただし、一つ注意点があります。CRCLは過去12ヶ月間で純損失を計上していますが、その一部は事業の資金流出ではなく、IPOに関連した株式報酬によるものです。営業キャッシュフローはプラスでした。表面的な損失は、弱気派の見方をやや助長していると言えるでしょう。

予想PERが60～80%というのは、成長株並みの水準だ。市場は依然としてCRCL株を成長株として評価しており、金利低下による景気減速は織り込んでいない。この矛盾こそが、この分析の根幹を成すものだ。

アナリストの評価がCoinbaseについて見落としている点

アナリストの評価の横に載ることはほとんどないが、CRCL株を評価する際に私が常に立ち返る構造的リスクがここにある。Circleは準備金から生じる利息をすべて保持するわけではない。Coinbaseはそうする。

両社の長年にわたる取り決めに基づき、CoinbaseはCoinbase製品に保管されているUSDCの準備金収入の100%に加え、ネットワーク全体の残りの準備金収入の50%を受け取ります。2024年だけでも、CircleはCoinbaseに約9億800万ドルを支払いました。CoinbaseはUSDC全体の約22%を保有しています。つまり、USDCの規模拡大に貢献した流通パートナーが、その経済効果から最も大きな利益を得ているのです。

その手数料を除外すると、状況は一変します。Circleは、総準備金収入1ドルにつき、運営費を差し引く前に40～45セント程度を手元に残します。売上高は巨額に見えますが、手元に残る利益はごく普通です。アナリストが売上高の伸びに基づいてCRCLの目標株価を設定する場合、そのモデルにCoinbaseの手数料が含まれているかどうかを尋ねてみてください。多くの場合、含まれていないため、楽観的な見方が入り込んでいるのです。

これは隠されたスキャンダルではありません。Circle社の提出書類に明確に記載されています。しかし、開示と注目は別物であり、市場は2025年の大半を誤った数字に注目することに費やしました。また、この契約は数年間続くため、Circle社は利益率を上げたいと思った瞬間に通行料を再交渉することはできません。

CRCL対COIN：同じトレンドへの2つの賭け

人々はCRCLとCOINをライバルと見なすが、実際にはビジネスパートナーに近い関係であり、単純な直接対決よりも興味深い比較となる。CoinbaseはCircleの準備金から収益を得ているため、USDCの成長に賭けることは両社にとって有益だ。違いは、それ以外に得られるものにある。

COINを購入すれば、取引手数料、保管料、ステーキング料、サブスクリプション料、そしてUSDCの経済効果の一部など、多様な仮想通貨取引所を所有することになります。一方、CRCLを購入すれば、ステーブルコインの準備金と金利にほぼ純粋に賭けることになります。一方は複数の資産を組み合わせたものであり、もう一方は単一の資産に集中投資するものです。

どちらも決して安価ではありません。しかし、金利の今後の動向について確固たる見解をお持ちであれば、CRCLはそれをより明確に表現できる手段となります。一方、FRBの動向に全財産を賭けたくない場合は、COINがリスク分散に役立ちます。

GENIUS法がCRCLにとって諸刃の剣となる理由

業界全体にとって最大のニュースは、決算報告ではなく、法律の制定だった。2025年7月18日に署名されたGENIUS法は、米国のステーブルコインに初めて本格的な連邦レベルの枠組みを与えた。この法律は、準拠するステーブルコインは証券ではないことを確認し、1対1の完全な準備金裏付けを義務付け、Circleが求めていたルールを定めた。

CRCL株にとって、これは実に良いニュースだ。規制の明確化は存続の危機を取り除き、Circleが同社に賭けたビジネスモデルの正当性を証明する。規制当局が理解するブロックチェーン決済資産は、はるかに容易に規模を拡大できる。

しかし、同じ法律は逆方向にも作用する。コンプライアンスに準拠したステーブルコインを発行するための明確な道筋を作ることで、Circleの領域に競合他社を直接招き入れることになる。銀行やその他の発行者は、同じ枠組みの下で参入するための約3年間の猶予期間を得る。Circleを合法化した規則は、同時にCircleを取り巻く障壁を低くした。「我々こそがコンプライアンスを遵守している」という基盤の上に築かれた堀は、誰もがコンプライアンスを遵守できるようになった瞬間に浅くなるのだ。

CRCLの最新ニュース、アナリスト評価、目標株価

CRCL株に対するウォール街のコンセンサスは、控えめな肩すくめと解釈するのが最も適切だろう。約25人のアナリストの平均評価は「中立」から「やや買い」程度で、平均目標株価は日によって137ドルから146ドル前後となっている。HC WainwrightやKeyBancといった企業が最近「買い」の評価を下すなど、最近の動きは好転しているものの、主要指標は依然として賛否両論を示している。

その価格帯を見てください。同じ銘柄で安値が60ドル、高値が243ドルというのは、予測というより、誰も本当のところは分からないという告白に近いでしょう。強気派と弱気派の目標価格の差がこれほど大きい場合、「平均」目標価格はほとんど意味をなしません。これは、プロの間でも一般の人々と同じように意見が分かれていることを示しています。

CRCL株の強気シナリオと弱気シナリオ

そろそろ立場を表明する時だ。私の見解では、この2つのケースは対称的ではなく、その非対称性こそが投資判断の核心である。

強気シナリオを実現するには、2つの条件が同時に満たされる必要があります。USDCの供給量が継続的に増加し、かつ準備金が十分に支払われるだけの高金利が維持されなければなりません。前者については確かな証拠があります。USDCのオンチェーン取引量は、2019年第1四半期に21.5兆ドルに達し、前年同期比263%増となりました。また、CircleはARCブロックチェーンと開発者向けサービスを拡大し、さらなる上昇を目指しています。GENIUS法案も追い風となっています。取引量がさらに増加し、FRBが現状維持を続ければ、106ドルは割安に見えるでしょう。

弱気シナリオが崩壊するには、たった一つの要素が崩れるだけで十分だ。金利が下がり、準備預金の供給が縮小する。あるいは、Coinbaseの手数料が引き続き利益率を圧迫する。あるいは、銀行が競合する仮想通貨を発行し、シェアを奪い取る。これらのどれか一つでも崩れれば損害が生じる。そして、その兆候はすでに現れている。8##__年第1四半期の売上高成長率は20%に鈍化し、純利益は前年同期比で約15%減少した。

では、CRCLは買いでしょうか、売りでしょうか？株価が約106ドルというのは、Circleがコントロールできない金利の軟着陸を織り込んだ価格設定です。これが核心です。あなたは実際にはCircleに対する見解を形成しているのではなく、FRBに対する見解を形成し、それを仮想通貨に対する見解であるかのように装っているのです。

結論：CRCL株は投資する価値があるのか？

CRCLは、その本質を理解すれば、最も分かりやすい企業の1つと言えるでしょう。つまり、金利変動に応じて利益が上下するステーブルコイン発行会社であり、Coinbaseへの高額な手数料を差し引いたものです。成長は確実で、規制環境も改善され、株価評価は依然として好調な時期が続くことを前提としています。仮想通貨関連銘柄としてCRCLを購入する投資家は、誤って金利関連銘柄を購入していることになります。そして、市場はこの誤りを両方向で繰り返しています。

CRCL株をポートフォリオに組み入れる前に、正直に一つの質問に答えてください。今後2年間の米国金利の動向について、あなたは本当に優位性を持っていますか？もしそうなら、これはその見通しを立てるための優れたツールです。そうでなければ、あなたは推測しているだけであり、チャートを見れば、推測することの代償がいかに大きいかがわかるでしょう。

Simon Chartan

A journalist with a strong technical background and a passion for decentralized finance. With degrees in MBA and Master of Engineering in Data Science, the author combines analytical expertise with a clear, engaging writing style. At Plisio, they cover topics such as cryptocurrency, blockchain, DeFi, and digital finance—helping readers make sense of a rapidly evolving fintech landscape.