Cổ phiếu CRCL: Có nên mua cổ phiếu Circle Internet Group Inc?

Một cổ phiếu tăng giá gấp chín lần rồi gần như mất hết giá trị ban đầu nói lên điều gì đó. Không nhất thiết là về công ty, mà là về những người giao dịch nó. Cổ phiếu CRCL đã làm chính xác điều đó trong năm đầu tiên ra mắt thị trường: được định giá ở mức 31 đô la, có lúc đạt gần 299 đô la, và giảm xuống gần 106 đô la vào cuối tháng 5 năm 2010. Biểu đồ trông giống như nhịp tim bị chững lại.

Vì vậy, câu hỏi hiển nhiên "CRCL có đáng mua không?" là câu hỏi sai ngay từ đầu. Câu hỏi hay hơn, và cũng là câu hỏi mà hầu hết người mua thường bỏ qua: khi bạn mua cổ phần của Circle Internet Group, bạn thực sự đang mua gì? Nó không phải là một loại tiền điện tử. Nó giống như một canh bạc vào lãi suất khoác lên mình chiếc áo blockchain, và sự khác biệt đó thay đổi tất cả.

Giá cổ phiếu CRCL thực sự phản ánh điều gì ngày nay?

Đây là cách diễn đạt lại hiệu quả nhất. CRCL là cổ phần trong công ty phát hành USDC, đồng tiền ổn định bằng đô la lớn thứ hai. Khi mua cổ phiếu, bạn không mua USDC mà mua cả doanh nghiệp tạo ra nó, nắm giữ dự trữ và thu lợi nhuận từ số dự trữ đó.

Circle Internet Group được niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York với mã chứng khoán CRCL. Công ty được thành lập năm 2013, hoạt động trên nền tảng phát hành stablecoin và cung cấp cơ sở hạ tầng cho các ứng dụng thanh toán kỹ thuật số, do đồng sáng lập Jeremy Allaire dẫn dắt. Đến quý đầu tiên của năm 2013, lượng USDC lưu hành đã đạt khoảng 77 tỷ đô la, tăng 28% so với cùng kỳ năm trước. Sự tăng trưởng này là có thật và rất quan trọng. Circle cũng cung cấp dịch vụ cho nhà phát triển và đang xây dựng blockchain ARC riêng của mình, nhưng hiện tại đó chỉ là những dịch vụ phụ, chứ không phải là món chính.

Nhưng hãy chú ý đến động lực tạo ra lợi nhuận. Đó không phải là phí giao dịch, không phải sản phẩm đăng ký, cũng không phải lượt tải ứng dụng. Động lực đó chính là lợi suất từ tài sản hỗ trợ đồng tiền điện tử. Hầu hết những người mới tham gia thị trường cổ phiếu CRCL đều cho rằng họ đang đặt cược vào giá tiền điện tử. Thực chất, họ đang đặt cược vào Cục Dự trữ Liên bang. Hãy hiểu rõ điều đó và phần còn lại của phân tích sẽ trở nên dễ hiểu hơn.

Circle Internet Group kiếm tiền bằng cách nào?

Tôi xin nói thẳng thắn nhất có thể: Về mặt tài chính, Circle là một quỹ thị trường tiền tệ được gắn thêm thương hiệu tiền điện tử. Gần như toàn bộ doanh thu đến từ lãi suất kiếm được từ tiền mặt và trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ dùng để bảo đảm cho mỗi token USDC. Khi người nắm giữ stablecoin gửi một đô la vào Circle, Circle sẽ đầu tư khoản dự trữ tương ứng và giữ lại tiền lãi. Người nắm giữ nhận được token; Circle nhận được lợi nhuận. Hầu hết các khoản dự trữ đó nằm trong Quỹ Dự trữ Circle, một quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ do BlackRock quản lý và được nắm giữ bằng trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ và các khoản repo qua đêm. Điều đó khiến bảng cân đối kế toán của Circle an toàn và ổn định nhất trong số các loại tiền điện tử, và đó chính là mục đích của nó.

Các con số đã chứng minh điều này. Doanh thu cả năm 2025 đạt 2,7 tỷ đô la, tăng 64% so với năm trước. Trong quý đầu tiên của năm 2025, doanh thu là 694 triệu đô la, và riêng thu nhập từ quỹ dự trữ đã chiếm 653 triệu đô la. Đó không phải là một công ty có báo cáo thu nhập đa dạng. Đó chỉ là một nguồn thu duy nhất.

Điều này dẫn đến một vấn đề khó chịu. Một nguồn vốn dồi dào nhờ lãi suất sẽ cạn kiệt khi lãi suất giảm. Mỗi lần cắt giảm lãi suất từ Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đều làm giảm phần lợi nhuận của Circle từ cùng một lượng dự trữ đó. Hoạt động kinh doanh của công ty trông rất khả quan trong suốt giai đoạn lãi suất cao từ năm 2023 đến 2025 vì một lý do không liên quan gì đến chất lượng sản phẩm.

Hãy đọc kỹ bảng đó hai lần. Nó giải thích tại sao một "cổ phiếu tiền điện tử" có thể bị phá hủy bởi một quyết định chính sách tiền tệ được đưa ra ở Washington.

Giá cổ phiếu CRCL: Từ 31 đô la khi IPO lên 299 đô la rồi lại giảm xuống.

Lịch sử giá cổ phiếu CRCL gần như là một trường hợp điển hình về cách không nên mua cổ phiếu IPO đang "nóng hổi". Circle niêm yết công khai vào ngày 5 tháng 6 năm 2025, định giá 34 triệu cổ phiếu ở mức 31 đô la và huy động được khoảng 1,05 tỷ đô la. Thương vụ này rõ ràng là được định giá thấp. Cổ phiếu đóng cửa ngày giao dịch đầu tiên ở mức 83,23 đô la, tăng 168%, và cơn sốt giao dịch vẫn chưa dừng lại ở đó.

Đến ngày 23 tháng 6, chỉ hơn hai tuần sau, cổ phiếu CRCL đã đạt mức cao kỷ lục 298,99 đô la. Hãy nghĩ về điều đó. Mức tăng gần gấp mười lần so với giá IPO chỉ trong chưa đầy một tháng, đối với một công ty mà doanh thu phụ thuộc vào mức giá mà không ai tại Circle kiểm soát được. Đó không phải là đầu tư. Đó là hiệu ứng đám đông.

Lực hấp dẫn đã làm nốt phần còn lại. Trong những tháng tiếp theo, cổ phiếu đã giảm trở lại phần lớn mức tăng, chạm đáy gần 49,90 đô la vào đầu tháng Hai 2026 trước khi ổn định quanh mức 106 đô la vào cuối tháng Năm. Bất cứ ai mua vào lúc đỉnh điểm và giữ cổ phiếu vẫn lỗ khoảng hai phần ba.

Bài học ở đây còn lâu đời hơn cả tiền điện tử. Một công ty tuyệt vời và một cổ phiếu tuyệt vời không phải là một, và khoảng cách giữa chúng thường chính là cái giá bạn phải trả.

Các số liệu thống kê chính và tóm tắt tài chính

Nếu bạn chỉ muốn những con số có tác động đáng kể, thì đây là tất cả những con số đó. Trước hết, cần lưu ý: CRCL báo cáo lỗ ròng trong kỳ gần nhất, nhưng một phần trong số đó là chi phí bồi thường bằng cổ phiếu gắn liền với đợt IPO chứ không phải do hoạt động kinh doanh đang tiêu hao tiền mặt. Dòng tiền hoạt động kinh doanh vẫn dương. Con số lỗ được công bố có phần làm giảm bớt sự bi quan của dư luận.

Hệ số P/E dự phóng từ 60 đến 80 là dấu hiệu của một cổ phiếu tăng trưởng. Thị trường vẫn đang định giá cổ phiếu CRCL dựa trên kỳ vọng mở rộng, chứ không phải kỳ vọng giảm tốc do lãi suất. Đó chính là điểm mấu chốt mà toàn bộ luận điểm dựa vào.

Những đánh giá của các nhà phân tích về Coinbase còn thiếu sót điều gì?

Đây là rủi ro cấu trúc hiếm khi được nhắc đến bên cạnh xếp hạng của các nhà phân tích, và đó là phần tôi luôn quay lại khi đánh giá cổ phiếu CRCL. Circle không giữ lại toàn bộ tiền lãi mà khoản dự trữ của họ tạo ra. Coinbase thì có.

Theo thỏa thuận lâu dài, Coinbase nhận được 100% thu nhập dự trữ từ bất kỳ USDC nào được lưu trữ trong các sản phẩm của Coinbase, cộng thêm 50% thu nhập dự trữ còn lại trên toàn bộ mạng lưới. Chỉ riêng năm 2024, Circle đã trả cho Coinbase khoảng 908 triệu đô la. Coinbase nắm giữ khoảng 22% tổng số USDC. Vì vậy, đối tác phân phối đã giúp USDC phát triển cũng chính là đơn vị hưởng lợi lớn nhất từ nền kinh tế của nó.

Nếu loại bỏ yếu tố đó, bức tranh sẽ thay đổi. Cứ mỗi đô la thu nhập dự trữ gộp, Circle giữ lại khoảng 40 đến 45 xu trước khi trả chi phí hoạt động của chính mình. Doanh thu trông rất ấn tượng; nhưng lợi nhuận giữ lại lại khá bình thường. Khi một nhà phân tích đặt mục tiêu cho CRCL dựa trên tăng trưởng doanh thu, hãy hỏi xem mô hình đó có tính đến phần lợi nhuận mà Coinbase chia sẻ hay không. Thường thì câu trả lời là không, và đó là lý do khiến sự lạc quan bị giảm sút.

Đây không phải là một vụ bê bối bị che giấu. Nó được công khai rõ ràng trong các hồ sơ của Circle. Nhưng việc công khai và sự chú ý là hai chuyện khác nhau, và thị trường đã dành phần lớn năm 2025 để chú ý đến con số sai lầm. Thỏa thuận này cũng kéo dài nhiều năm, vì vậy Circle không thể đơn giản là đàm phán lại mức phí ngay khi họ muốn có lợi nhuận cao hơn.

CRCL vs COIN: Hai kèo cược cùng hướng đến một xu hướng

Mọi người thường coi CRCL và COIN là đối thủ cạnh tranh. Tuy nhiên, chúng gần giống với các đối tác kinh doanh hơn, điều này khiến việc so sánh trở nên thú vị hơn là chỉ đơn thuần là đối đầu trực tiếp. Coinbase kiếm tiền từ nguồn dự trữ của Circle, vì vậy việc đặt cược vào sự tăng trưởng của USDC sẽ có lợi cho cả hai bên. Sự khác biệt nằm ở những lợi ích khác mà bạn nhận được.

Mua COIN và bạn sở hữu một sàn giao dịch tiền điện tử đa dạng: phí giao dịch, lưu ký, staking, đăng ký và một phần lợi nhuận từ USDC. Mua CRCL và bạn đang sở hữu một khoản đầu tư gần như hoàn toàn vào dự trữ stablecoin và lãi suất. Một bên là một rổ đầu tư; bên kia là một khoản đặt cược duy nhất, tập trung.

Cả hai đều không hề rẻ. Nhưng nếu bạn có quan điểm mạnh mẽ về hướng đi tiếp theo của lãi suất, CRCL cung cấp cho bạn một cách rõ ràng hơn để thể hiện điều đó. Nếu bạn không muốn đặt cược toàn bộ vào Cục Dự trữ Liên bang (Fed), COIN sẽ giúp phân tán rủi ro.

Vì sao Đạo luật GENIUS lại có tác động hai chiều đối với CRCL?

Tin tức quan trọng nhất đối với toàn ngành không phải là báo cáo lợi nhuận mà là một đạo luật. Đạo luật GENIUS, được ký ngày 18 tháng 7 năm 2025, đã mang đến cho stablecoin của Mỹ khuôn khổ pháp lý liên bang thực sự đầu tiên. Đạo luật này xác nhận rằng các stablecoin tuân thủ quy định không phải là chứng khoán, bắt buộc phải có tỷ lệ dự trữ 1:1 đầy đủ và đặt ra các quy tắc mà Circle đã yêu cầu.

Đối với cổ phiếu CRCL, đó thực sự là tin tốt. Sự rõ ràng về quy định loại bỏ mối đe dọa hiện hữu và xác thực mô hình mà Circle đã đặt cược vào công ty. Một tài sản thanh toán dựa trên blockchain mà các cơ quan quản lý hiểu rõ sẽ dễ dàng mở rộng quy mô hơn nhiều.

Nhưng luật này cũng có tác dụng ngược lại. Bằng cách tạo ra một con đường rõ ràng để phát hành stablecoin tuân thủ quy định, nó đã tạo điều kiện cho sự cạnh tranh trực tiếp diễn ra trên thị trường của Circle. Các ngân hàng và các nhà phát hành khác có khoảng thời gian ba năm để tham gia theo cùng một khuôn khổ. Các quy định hợp pháp hóa Circle cũng đã làm giảm rào cản xung quanh nó. Một rào cản được xây dựng trên lập trường "chúng tôi là người tuân thủ" sẽ trở nên nông hơn ngay khi mọi người khác cũng có thể tuân thủ.

Tin tức mới nhất về CRCL, xếp hạng của các nhà phân tích và mục tiêu giá.

Quan điểm chung của Phố Wall về cổ phiếu CRCL có thể được hiểu là một sự thờ ơ lịch sự. Trên cơ sở khoảng 25 nhà phân tích, xếp hạng trung bình nằm trong khoảng từ Giữ đến Mua vừa phải, và mục tiêu giá trung bình dao động quanh mức 137 đến 146 đô la tùy thuộc vào ngày bạn kiểm tra. Các động thái gần đây nghiêng về phía tích cực, với xếp hạng Mua gần đây từ các công ty như HC Wainwright và KeyBanc, nhưng các con số chính thức vẫn cho thấy sự chia rẽ.

Hãy nhìn vào biên độ đó. Mức thấp nhất là 60 đô la và mức cao nhất là 243 đô la cho cùng một cổ phiếu không phải là một dự báo mà là một lời thú nhận rằng thực sự không ai biết chắc chắn. Khi khoảng cách giữa mục tiêu của phe tăng giá và phe giảm giá rộng đến vậy, mục tiêu "trung bình" gần như vô nghĩa. Điều đó cho thấy các chuyên gia cũng chia rẽ như mọi người khác.

Triển vọng tăng và giảm giá đối với cổ phiếu CRCL

Đã đến lúc đưa ra quan điểm. Theo tôi, hai trường hợp này không đối xứng, và sự không đối xứng đó chính là toàn bộ quyết định đầu tư.

Kịch bản tăng giá cần hai yếu tố cùng xảy ra đồng thời. Nguồn cung USDC phải tiếp tục tăng và lãi suất phải duy trì ở mức đủ cao để đảm bảo khoản dự trữ này sinh lời. Có bằng chứng thực tế cho yếu tố đầu tiên: khối lượng giao dịch USDC trên chuỗi đạt 21,5 nghìn tỷ đô la trong quý đầu tiên của năm 2017, tăng 263% so với cùng kỳ năm ngoái, và Circle đang phát triển chuỗi khối ARC cùng các dịch vụ dành cho nhà phát triển để hướng đến tiềm năng tăng trưởng hơn nữa. Đạo luật GENIUS là một động lực tích cực. Nếu khối lượng giao dịch tăng trưởng mạnh và Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên chính sách, mức giá 106 đô la sẽ trở nên khá rẻ.

Chỉ cần một yếu tố bất ngờ xảy ra là kịch bản giảm giá sẽ thành công. Lãi suất giảm, và nguồn dự trữ bị thu hẹp. Hoặc việc Coinbase cắt giảm lãi suất tiếp tục làm giảm lợi nhuận. Hoặc một ngân hàng tung ra đồng tiền điện tử cạnh tranh và giành thị phần. Bất kỳ một trong những điều đó đều gây thiệt hại, và dấu hiệu cảnh báo sớm đã xuất hiện: Tăng trưởng doanh thu quý 1 năm 2018 giảm xuống còn 20% và lợi nhuận ròng giảm khoảng 15% so với cùng kỳ năm ngoái.

Vậy CRCL nên mua hay bán? Ở mức giá khoảng 106 đô la, cổ phiếu này được định giá dựa trên kịch bản hạ cánh nhẹ nhàng của lãi suất mà Circle không thể kiểm soát. Đó là điểm mấu chốt. Bạn không thực sự hình thành quan điểm về Circle; bạn đang hình thành quan điểm về Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và giả vờ đó là quan điểm về tiền điện tử.

Kết luận: Cổ phiếu CRCL có đáng đầu tư không?

CRCL là một trong những công ty dễ hiểu nhất một khi bạn chấp nhận bản chất của nó: một công ty phát hành stablecoin có lợi nhuận tăng giảm theo lãi suất, trừ đi khoản phí khá lớn phải trả cho Coinbase. Sự tăng trưởng là có thật, bối cảnh pháp lý vừa được cải thiện, và định giá vẫn dựa trên giả định rằng thời kỳ tốt đẹp sẽ tiếp tục. Các nhà đầu tư mua nó như một khoản đầu tư tiền điện tử đang mua nhầm một khoản đầu tư dựa trên lãi suất, và thị trường cứ liên tục mắc phải sai lầm đó theo cả hai hướng.

Vì vậy, trước khi đưa cổ phiếu CRCL vào danh mục đầu tư của bạn, hãy trả lời một câu hỏi thật lòng: liệu bạn có thực sự nắm được xu hướng lãi suất của Mỹ trong hai năm tới? Nếu có, đây là một công cụ sắc bén để chứng minh điều đó. Nếu không, bạn chỉ đang đoán mò, và biểu đồ đã cho bạn thấy cái giá phải trả cho việc đoán mò là gì.

Simon Chartan

A journalist with a strong technical background and a passion for decentralized finance. With degrees in MBA and Master of Engineering in Data Science, the author combines analytical expertise with a clear, engaging writing style. At Plisio, they cover topics such as cryptocurrency, blockchain, DeFi, and digital finance—helping readers make sense of a rapidly evolving fintech landscape.