سهام CRCL: آیا گروه اینترنتی سیرکل ارزش خرید دارد؟

سهمی که نه برابر افزایش می‌یابد و سپس تقریباً تمام آن را پس می‌دهد، چیزی را به شما می‌گوید. نه لزوماً در مورد شرکت، بلکه در مورد افرادی که آن را معامله می‌کنند. سهام CRCL دقیقاً همین کار را در اولین سال حضورش در بازار انجام داد: قیمت آن ۳۱ دلار بود، برای مدت کوتاهی تقریباً ۲۹۹ دلار ارزش داشت و تا اواخر ماه مه به حدود ۱۰۶ دلار بازگشت. 2026 نمودار مانند ضربان قلبی است که به خط صاف رسیده است.

بنابراین سوال واضح «آیا CRCL خریدنی است؟» سوال اشتباهی برای شروع است. سوال بهتر، سوالی است که اکثر خریداران از آن صرف نظر می‌کنند: وقتی سهمی از گروه اینترنتی سیرکل را می‌خرید، در واقع چه چیزی می‌خرید؟ این یک سکه رمزنگاری شده نیست. بیشتر شبیه شرط‌بندی روی نرخ بهره با لباس بلاکچین است و این تمایز همه چیز را تغییر می‌دهد.

آنچه سهام CRCL امروز واقعاً نشان می‌دهد

این تغییر چارچوب بیشترین کارایی را دارد. CRCL سهام شرکتی است که USDC، دومین استیبل کوین بزرگ دلاری، را منتشر می‌کند. شما هنگام خرید سهام USDC، آن را نمی‌خرید. شما کسب‌وکاری را می‌خرید که آن را ضرب می‌کند، ذخایر پشت آن را نگه می‌دارد و درآمد حاصل از آن ذخایر را جمع‌آوری می‌کند.

گروه اینترنتی سیرکل (Circle Internet Group) در بورس نیویورک با نماد CRCL معامله می‌شود. این شرکت در سال ۲۰۱۳ تأسیس شد، بر روی پلتفرمی فعالیت می‌کند که استیبل کوین صادر می‌کند و زیرساخت توسعه‌دهندگان را برای برنامه‌های پرداخت دیجیتال فراهم می‌کند و توسط جرمی آلایر، یکی از بنیانگذاران، رهبری می‌شود. تا سه ماهه اول سال 2026، USDC در گردش به حدود ۷۷ میلیارد دلار رسیده بود که نسبت به سال گذشته ۲۸ درصد افزایش یافته است. این رشد واقعی است و اهمیت دارد. سیرکل همچنین خدمات توسعه‌دهندگان را اداره می‌کند و در حال ساخت بلاکچین ARC خود است، اما در حال حاضر این‌ها غذاهای جانبی هستند، نه غذای اصلی.

اما توجه کنید که موتور سود چیست. این موتور، کارمزد معاملات، محصول اشتراک یا دانلود اپلیکیشن نیست. موتور، بازده دارایی‌های پشتوانه سکه است. اکثر افرادی که تازه با سهام CRCL آشنا شده‌اند، فرض می‌کنند که روی قیمت ارزهای دیجیتال شرط می‌بندند. آنها روی فدرال رزرو شرط می‌بندند. اگر این موضوع را درست در نظر بگیرید، بقیه تحلیل‌ها درست پیش می‌رود.

گروه اینترنتی سیرکل چگونه درآمد کسب می‌کند؟

بگذارید این را تا جایی که می‌توانم ساده بگویم: سیرکل، از نظر مالی، یک صندوق بازار پول است که برند کریپتو به آن متصل است. تقریباً کل درآمد از سود حاصل از پول نقد و اوراق خزانه‌داری کوتاه‌مدت ایالات متحده که پشتوانه هر توکن USDC هستند، حاصل می‌شود. وقتی یک دارنده استیبل‌کوین یک دلار را در سیرکل سرمایه‌گذاری می‌کند، سیرکل ذخیره مربوطه را سرمایه‌گذاری می‌کند و سود را برای خود نگه می‌دارد. دارنده یک توکن دریافت می‌کند؛ سیرکل سود را دریافت می‌کند. بیشتر این ذخایر در صندوق ذخیره سیرکل، یک صندوق بازار پول دولتی که توسط بلک‌راک مدیریت می‌شود و در اوراق خزانه‌داری کوتاه‌مدت ایالات متحده و بازخریدهای یک شبه نگهداری می‌شود، قرار دارند. این امر ترازنامه سیرکل را تقریباً به همان اندازه که کریپتو می‌تواند خسته‌کننده و ایمن باشد، ایمن می‌کند، که دقیقاً نکته همین است.

اعداد و ارقام این موضوع را تأیید می‌کنند. درآمد کل سال ۲۰۲۵ به ۲.۷ میلیارد دلار رسید که نسبت به سال قبل ۶۴ درصد افزایش داشته است. در سه ماهه اول سال 2026، درآمد ۶۹۴ میلیون دلار بود و درآمد ذخیره به تنهایی ۶۵۳ میلیون دلار از آن را تشکیل می‌داد. این شرکتی با صورت سود و زیان متنوع نیست. این یک شیر آب واحد است.

که بخش ناراحت‌کننده را مطرح می‌کند. شیر آبی که با نرخ بهره تغذیه می‌شود، با کاهش نرخ‌ها خشک می‌شود. هر کاهش از سوی فدرال رزرو، برداشت سیرکل از همان انبوه ذخایر را کاهش می‌دهد. این کسب‌وکار در طول دوره نرخ بالای 2023 تا 2025 به دلیلی که هیچ ارتباطی با کیفیت محصول نداشت، فوق‌العاده به نظر می‌رسید.

این جدول را دو بار بخوانید. این جدول توضیح می‌دهد که چرا یک «سهام کریپتو» می‌تواند توسط یک تصمیم سیاست پولی که در واشنگتن گرفته می‌شود، نابود شود.

قیمت سهام CRCL: از ۳۱ دلار در عرضه اولیه سهام تا ۲۹۹ دلار و بازگشت به حالت عادی

تاریخچه قیمت سهام CRCL تقریباً یک نمونه آموزنده در مورد چگونگی عدم خرید یک عرضه اولیه سهام داغ است. شرکت Circle در 5 ژوئن 2025 با قیمت 34 میلیون سهم به قیمت 31 دلار عرضه عمومی شد و تقریباً 1.05 میلیارد دلار سرمایه جذب کرد. این معامله به وضوح کمتر از قیمت واقعی بود. سهام در اولین روز خود با قیمت 83.23 دلار بسته شد که 168 درصد افزایش داشت و هیجان معاملات به همین جا ختم نشد.

تا ۲۳ ژوئن، کمی بیش از دو هفته بعد، CRCL به بالاترین قیمت خود یعنی ۲۹۸.۹۹ دلار رسید. به آن فکر کنید. افزایش تقریباً ده برابری از قیمت عرضه اولیه سهام در کمتر از یک ماه، برای شرکتی که درآمدش به نرخ‌هایی بستگی دارد که هیچ‌کس در Circle کنترلی بر آنها ندارد. این سرمایه‌گذاری نیست. این یک سرمایه‌گذاری جمعی است.

بقیه کار را نیروی جاذبه انجام داد. در طول ماه‌های بعد، سهام بخش عمده‌ای از این حرکت را جبران کرد و در اوایل فوریه به نزدیک ۴۹.۹۰ دلار رسید ##__۴## و سپس تا اواخر ماه مه به حدود ۱۰۶ دلار رسید. هر کسی که در بالای نمودار خریده و نگه داشته، هنوز تقریباً دو سوم ضرر کرده است.

درسی که اینجا وجود دارد، قدیمی‌تر از کریپتو است. یک شرکت عالی و یک سهام عالی یکسان نیستند و شکاف بین آنها معمولاً بهایی است که می‌پردازید.

آمار کلیدی و گزارش مالی

اگر فقط اعدادی را می‌خواهید که تغییر ایجاد می‌کنند، اینجا همه آنها را یکجا جمع کرده‌ایم. اول یک نکته: CRCL ضرر خالص را به صورت متوالی نشان می‌دهد، اما بخشی از آن مربوط به جبران خسارت مبتنی بر سهام است که به عرضه اولیه سهام (IPO) مربوط می‌شود، نه به پول نقد سوزانده شده کسب و کار. جریان نقدی عملیاتی مثبت بود. ضرر اصلی کمی به نفع فروشندگان است.

نسبت قیمت به سود آتی در محدوده ۶۰ تا ۸۰، ضریبی برای سهام در حال رشد است. بازار هنوز سهام CRCL را برای رشد قیمت‌گذاری می‌کند، نه برای کاهش نرخ بهره. این همان تنشی است که کل این فرضیه به آن وابسته است.

آنچه تحلیلگران در رتبه‌بندی‌های خود در مورد کوین‌بیس نادیده می‌گیرند

این ریسک ساختاری است که به ندرت در کنار رتبه‌بندی‌های تحلیلگران، تیتر خبرها می‌شود و بخشی است که من هنگام ارزیابی سهام CRCL مرتباً به آن برمی‌گردم. Circle تمام سودی را که ذخایرش ایجاد می‌کند، نگه نمی‌دارد. Coinbase این کار را می‌کند.

طبق توافق دیرینه آنها، کوین‌بیس ۱۰۰٪ از درآمد ذخیره هر USDC که در محصولات کوین‌بیس قرار دارد، به علاوه ۵۰٪ از درآمد ذخیره باقیمانده در بقیه شبکه را دریافت می‌کند. تنها در سال ۲۰۲۴، سیرکل تقریباً ۹۰۸ میلیون دلار به کوین‌بیس پرداخت کرد. کوین‌بیس چیزی حدود ۲۲٪ از کل USDC را در اختیار دارد. بنابراین شریک توزیعی که به مقیاس‌پذیری USDC کمک کرد، یکی از بزرگترین سهم‌ها را از اقتصاد آن نیز به خود اختصاص می‌دهد.

اگر این را کنار بگذاریم، تصویر تغییر می‌کند. از هر دلار ناخالص درآمد ذخیره، سیرکل نزدیک به ۴۰ تا ۴۵ سنت را قبل از پرداخت هزینه‌های عملیاتی خود نگه می‌دارد. خط درآمد بسیار بزرگ به نظر می‌رسد؛ اقتصاد حفظ‌شده معمولی‌تر به نظر می‌رسد. وقتی یک تحلیلگر بر اساس رشد درآمد خالص، هدفی را برای CRCL تعیین می‌کند، بپرسید که آیا این مدل، کاهش قیمت کوین‌بیس را در نظر می‌گیرد یا خیر. اغلب اینطور نیست، و اینجاست که خوش‌بینی آشکار می‌شود.

این یک رسوایی پنهان نیست. این موضوع به وضوح در پرونده‌های سیرکل فاش شده است. اما افشا و توجه دو چیز متفاوت هستند و بازار بیشتر سال 2025 را صرف توجه به عدد اشتباهی کرد. این قرارداد همچنین سال‌ها اعتبار دارد، بنابراین سیرکل نمی‌تواند به سادگی در لحظه‌ای که حاشیه سود بیشتری می‌خواهد، عوارض را دوباره مذاکره کند.

CRCL در مقابل COIN: دو شرط‌بندی روی یک روند مشابه

مردم CRCL و COIN را رقیب یکدیگر می‌دانند. آنها به شرکای تجاری نزدیک‌تر هستند و همین امر مقایسه را جالب‌تر از یک رقابت رو در رو می‌کند. کوین‌بیس به معنای واقعی کلمه از ذخایر Circle درآمد کسب می‌کند، بنابراین شرط‌بندی روی رشد USDC به هر دو کمک می‌کند. تفاوت در چیز دیگری است که به دست می‌آورید.

با خرید کوین (COIN) صاحب یک صرافی ارز دیجیتال متنوع می‌شوید: کارمزد معاملات، حضانت، سهام‌گذاری، حق اشتراک و بخشی از اقتصاد USDC. با خرید CRCL تقریباً شرط‌بندی خالصی روی ذخایر و نرخ بهره استیبل کوین خواهید داشت. یکی سبد است؛ دیگری یک شرط‌بندی واحد و متمرکز.

هیچ‌کدام از این دو به وضوح ارزان نیستند. اما اگر دیدگاه محکمی در مورد مسیر بعدی نرخ بهره دارید، CRCL روش واضح‌تری برای بیان آن به شما می‌دهد. اگر ترجیح می‌دهید روی فدرال رزرو شرط‌بندی نکنید، COIN ریسک را پخش می‌کند.

چرا قانون GENIUS برای CRCL دو طرفه عمل می‌کند؟

بزرگترین خبر برای کل این بخش، یک قانون بود، نه یک گزارش درآمد. قانون GENIUS که در ۱۸ جولای ۲۰۲۵ امضا شد، اولین چارچوب فدرال واقعی را برای استیبل کوین‌های ایالات متحده فراهم کرد. این قانون تأیید کرد که استیبل کوین‌های مطابق با این قانون، اوراق بهادار نیستند، پشتوانه ذخیره کامل ۱:۱ را الزامی کرد و قوانین مسیری را که Circle درخواست کرده بود، تعیین کرد.

برای سهام CRCL، این واقعاً خوب است. شفافیت نظارتی، یک تهدید وجودی را از بین می‌برد و مدلی را که Circle روی آن شرط‌بندی کرده بود، تأیید می‌کند. یک دارایی پرداخت بلاکچین که تنظیم‌کنندگان می‌دانند، مقیاس‌پذیری بسیار آسان‌تری دارد.

اما همین قانون در جهت مخالف عمل می‌کند. با ایجاد مسیری شفاف برای انتشار یک استیبل کوین سازگار، رقابت را مستقیماً به مسیر Circle دعوت می‌کند. بانک‌ها و سایر صادرکنندگان تقریباً سه سال فرصت دارند تا تحت همین چارچوب وارد شوند. قوانینی که Circle را مشروعیت بخشیدند، دیوار اطراف آن را نیز کوتاه‌تر کردند. خندقی که بر اساس «ما سازگار هستیم» ساخته شده بود، زمانی که همه بتوانند سازگار شوند، کم‌عمق‌تر می‌شود.

آخرین اخبار CRCL، رتبه‌بندی تحلیلگران و اهداف قیمت

اجماع وال استریت در مورد سهام CRCL را می‌توان به عنوان یک شانه بالا انداختن مودبانه تعبیر کرد. تقریباً ۲۵ تحلیلگر، میانگین امتیاز را بین خرید متوسط و نگه داشتن قرار داده‌اند و میانگین قیمت هدف بسته به روزی که بررسی می‌کنید، بین ۱۳۷ تا ۱۴۶ دلار است. آخرین حرکات مثبت بوده‌اند و رتبه‌بندی‌های خرید اخیر از شرکت‌هایی مانند HC Wainwright و KeyBanc مثبت بوده است، اما اعداد اصلی هنوز هم نشان از اختلاف دارند.

به آن محدوده نگاه کنید. پایین‌ترین قیمت ۶۰ دلار و بالاترین قیمت ۲۴۳ دلار برای یک سهم، بیشتر از اینکه پیش‌بینی باشد، اعترافی است که هیچ‌کس واقعاً نمی‌داند. وقتی اختلاف بین هدف صعودی و نزولی اینقدر زیاد باشد، هدف «میانگین» تقریباً بی‌معنی است. این به شما می‌گوید که افراد حرفه‌ای هم مثل بقیه اختلاف نظر دارند.

سناریوی صعودی و نزولی برای سهام CRCL

وقتشه یه پوزیشن بگیریم. برداشت من اینه که این دو مورد متقارن نیستن و این عدم تقارن، کل تصمیم سرمایه‌گذاریه.

روند صعودی بازار به دو چیز نیاز دارد تا همزمان درست پیش برود. عرضه USDC باید به افزایش خود ادامه دهد و نرخ بهره باید به اندازه کافی بالا بماند تا این ذخایر بتوانند بازدهی داشته باشند. شواهد واقعی برای مورد اول وجود دارد: حجم معاملات درون زنجیره‌ای USDC در سه ماهه اول سال 2026 به ۲۱.۵ تریلیون دلار رسید که نسبت به سال گذشته ۲۶۳ درصد افزایش یافته است و Circle در حال توسعه بلاکچین ARC و خدمات توسعه‌دهندگان خود برای افزایش بیشتر است. قانون GENIUS یک باد موافق است. اگر حجم معاملات افزایش یابد و فدرال رزرو آن را حفظ کند، ۱۰۶ دلار ارزان به نظر خواهد رسید.

سناریوی نزولی فقط به یک چیز نیاز دارد تا بشکند. نرخ‌ها کاهش می‌یابند و شیر ذخیره تنگ‌تر می‌شود. یا کاهش نرخ بهره کوین‌بیس همچنان حاشیه سود را کاهش می‌دهد. یا یک بانک یک کوین رقیب راه‌اندازی می‌کند و سهام را می‌خرد. هر یک از این موارد آسیب می‌رساند و هشدار اولیه از قبل روی نوار است: رشد درآمد سه‌ماهه اول 2026 به 20٪ کاهش یافته و درآمد خالص نسبت به سال گذشته حدود 15٪ کاهش یافته است.

بنابراین آیا CRCL خرید است یا فروش؟ با قیمت حدود ۱۰۶ دلار، قیمت سهام برای یک افت ملایم در نرخ بهره تعیین شده است که Circle نمی‌تواند آن را کنترل کند. نکته اصلی همین است. شما واقعاً در حال شکل دادن به یک دیدگاه در مورد Circle نیستید؛ شما در حال شکل دادن به یک دیدگاه در مورد فدرال رزرو هستید و وانمود می‌کنید که این یک دیدگاه در مورد ارزهای دیجیتال است.

نتیجه‌گیری: آیا سهام CRCL ارزشش را دارد؟

CRCL یکی از پاک‌ترین شرکت‌هایی است که وقتی ماهیت آن را بپذیرید، می‌توانید آن را درک کنید: یک صادرکننده‌ی استیبل‌کوین که سودش با نرخ بهره بالا و پایین می‌رود، منهای هزینه‌ی سنگینی که به کوین‌بیس پرداخت می‌شود. رشد واقعی است، پس‌زمینه‌ی نظارتی به تازگی بهبود یافته است و ارزش‌گذاری همچنان فرض می‌کند که دوران خوب ادامه دارد. سرمایه‌گذارانی که آن را به عنوان یک بازی کریپتویی می‌خرند، به اشتباه یک بازی نرخ بهره می‌خرند و بازار همچنان این اشتباه را در هر دو جهت تکرار می‌کند.

بنابراین قبل از اینکه سهام CRCL را در سبد سهام خود قرار دهید، به یک سوال صادقانه پاسخ دهید: آیا واقعاً از جهت نرخ بهره ایالات متحده در دو سال آینده اطلاعی دارید؟ اگر بله، این یک ابزار دقیق برای این دیدگاه است. اگر نه، شما حدس می‌زنید و نمودار از قبل به شما نشان داده است که حدس زدن چقدر هزینه دارد.

Simon Chartan

A journalist with a strong technical background and a passion for decentralized finance. With degrees in MBA and Master of Engineering in Data Science, the author combines analytical expertise with a clear, engaging writing style. At Plisio, they cover topics such as cryptocurrency, blockchain, DeFi, and digital finance—helping readers make sense of a rapidly evolving fintech landscape.