Che cos`è un fornitore di liquidità? Come funzionano i fornitori di liquidità nei mercati finanziari: una spiegazione.
Provate a scambiare una criptovaluta a caso alle 4 del mattino di domenica. Due anni fa, quello scambio sarebbe potuto rimanere in sospeso per venti minuti prima che qualcuno acquistasse il contro-mercato, ammesso che qualcuno lo facesse. Oggi si conclude in pochi secondi. La differenza? Qualcuno ha depositato i propri token in un pool, così voi non avreste dovuto aspettare. Quel qualcuno è un fornitore di liquidità.
Il concetto va ben oltre la DeFi. Un broker forex di Singapore che quota spread EUR/USD ridotti durante la sovrapposizione delle quotazioni di Tokyo? Anche quello è un fornitore di liquidità, solo che si tratta di un fornitore di dimensioni bancarie. JPMorgan che immette prezzi nel mercato interbancario e un ventiduenne che deposita 5.000 dollari in ETH e USDC su Uniswap stanno fondamentalmente facendo la stessa cosa: parcheggiare asset dove qualcun altro ne ha bisogno, in modo che le transazioni avvengano rapidamente e i prezzi rimangano equi.
Mi occupo di liquidità DeFi e tradizionale da anni, e ciò che continua a sorprendere è la differenza sostanziale tra i meccanismi di funzionamento dei due settori, pur avendo lo stesso obiettivo. Di seguito, analizzerò il funzionamento dei fornitori di liquidità (LP) nel forex, il loro funzionamento nella DeFi e cosa rivelano i dati concreti su chi guadagna e chi no.
Perché la liquidità è importante nei mercati finanziari
In parole semplici, la liquidità significa poter acquistare o vendere qualcosa senza che il prezzo si muova in senso contrario alle proprie aspettative. Vendete 10.000 azioni Apple e il prezzo non subirà quasi nessuna variazione. Provate a vendere 10.000 token di una microcap altcoin e il prezzo potrebbe crollare del 15% prima che l'ordine venga eseguito. Quella differenza tra queste due esperienze? Quella è la liquidità dilagante, e determina i costi di trading, la qualità dell'esecuzione e persino la presenza di grandi capitali sul mercato.
Inoltre, cambia continuamente. Bitcoin su Binance? Molta liquidità. Lo stesso Bitcoin su un piccolo exchange di un paese con trecento utenti? Book degli ordini ridotto, spread ampi e slippage se si tenta di spostare anche piccole somme.
I fornitori di liquidità esistono per colmare questo divario. Sono pronti ad acquistare quando il mercato vende e a vendere quando acquista. Non per beneficenza. In qualità di intermediari, intascano lo spread denaro-lettera, il piccolo margine tra il prezzo di acquisto e il prezzo di vendita. Attraverso milioni di transazioni al giorno, questi piccoli margini si moltiplicano fino a generare profitti considerevoli.
Tipologie di fornitori di liquidità: dalle banche di primo livello ai protocolli DeFi
Il termine "fornitore di liquidità" copre una vasta gamma di realtà. Al vertice troviamo JPMorgan, Goldman Sachs, Citi, Deutsche Bank e Barclays. Questi fornitori di liquidità di primo livello immettono i prezzi direttamente nel mercato interbancario dei cambi, nei titoli di Stato e nelle azioni. Miliardi di dollari di bilancio si celano dietro ogni quotazione. Quando un broker pubblicizza "liquidità di primo livello", intende proprio questo: prezzi provenienti da queste banche.
Al di sotto delle banche, una categoria crescente di operatori di mercato non bancari sta erodendo la loro quota di mercato. Citadel Securities, Virtu Financial, Jump Trading. Tecnologicamente avanzati, più veloci, più snelli. I loro ricavi sono cresciuti del 22% tra il 2023 e il 2024 e ora stanno superando le banche tradizionali in diverse classi di attività.
Poi ci sono i fornitori Prime-of-Prime, o PoP. Si tratta di aziende come B2Broker e LMAX che aggregano la liquidità di diverse banche di primo livello e vendono l'accesso ai broker più piccoli. Un broker forex in Lituania non ha un collegamento diretto con il desk FX di Goldman Sachs, ma può ottenere i prezzi di Goldman Sachs tramite un PoP.
Nel mondo delle criptovalute, si tratta di due realtà molto diverse. I market maker centralizzati come Wintermute (con un volume giornaliero di circa 5 miliardi di dollari) gestiscono piattaforme di trading che quotano i prezzi sugli exchange. Dall'altro lato, ci sono i fornitori di liquidità DeFi, ovvero chiunque abbia un wallet. Tu, io, il tuo vicino. Deposita token in un pool su Uniswap e diventi un fornitore di liquidità. La barriera d'ingresso è praticamente inesistente, ed è proprio questo che rende la DeFi interessante, ma anche ciò che porta molte persone a perdere denaro.
| Tipo di fornitore | Esempi | mercato tipico | Capitale richiesto |
|---|---|---|---|
| banche di livello 1 | JPMorgan, Goldman Sachs, Citi | Forex, obbligazioni, azioni | miliardi |
| Operatori di mercato non bancari | Citadel Securities, Virtu, Jump | Azioni, opzioni, criptovalute | Centinaia di milioni |
| Prime-of-Prime (PoP) | B2Broker, LMAX | Forex, CFD, criptovalute | Decine di milioni |
| Operatori del mercato delle criptovalute | Wintermute, GSR, Amber Group | Scambi centralizzati di criptovalute | Milioni |
| Fornitori di liquidità DeFi | Qualsiasi possessore di portafoglio | Scambi decentralizzati | Qualsiasi importo |
Come funzionano i fornitori di liquidità: book degli ordini vs. market maker automatizzati
Esistono due sistemi completamente diversi per fornire liquidità, che non hanno quasi nulla in comune se non il risultato finale: le transazioni vengono eseguite.
Sulle piattaforme di scambio centralizzate e nella finanza tradizionale, i market maker inseriscono ordini limite su entrambi i lati del book degli ordini. Acquistare ETH a 3.495 dollari, vendere a 3.505 dollari. Lo spread di 10 dollari rappresenta il loro margine di profitto. Un trader preme il pulsante per inserire un ordine a mercato, questo viene abbinato all'ordine limite più vicino e il gioco è fatto. Il market maker quindi adegua le quotazioni, gestisce le scorte e si copre su altri strumenti. Tutto ciò avviene in millisecondi grazie a sistemi di instradamento degli ordini intelligenti e al protocollo FIX, che è il modo in cui broker e fornitori di liquidità comunicano gli ordini. Due modalità di esecuzione principali: Fill or Kill (l'intero ordine viene eseguito al prezzo specificato, altrimenti non succede nulla) e Immediate or Cancel (sono consentite esecuzioni parziali, la parte restante viene annullata).
La DeFi ha abbandonato il book degli ordini. I market maker automatizzati, o AMM, lo hanno sostituito con i pool di liquidità. Un pool è uno smart contract che detiene coppie di token depositati dagli utenti. La formula matematica che determina il prezzo di una transazione è solitamente quella del prodotto costante: x * y = k. "x" e "y" rappresentano le quantità di token, mentre "k" rimane costante. Quando si scambia un token con l'altro, il rapporto cambia e tale cambiamento rappresenta il nuovo prezzo.
Lo spiego sempre con un esempio concreto. Il pool ha 100 ETH e 300.000 USDC. Vuoi 1 ETH. Invii USDC al pool, il contratto fa i calcoli e ricevi il tuo ETH. Il trucco: più grande è la tua transazione rispetto al pool, più il prezzo varia. Uno scambio di 1.000 dollari in un pool da 10 milioni di dollari? Quasi niente. Lo stesso scambio in un pool da 50.000 dollari? Subirai uno slippage del 3%.
Uniswap ha gestito un volume di scambi totale di oltre 3,45 trilioni di dollari, distribuito su circa 40 blockchain. Detiene il 35,9% di tutto il volume di scambi dei DEX. PancakeSwap detiene il 29,5%. Insieme, i due rappresentano circa il 65% di ogni scambio decentralizzato che avviene sulla blockchain.
Il ruolo dei fornitori di liquidità nel settore delle criptovalute e della DeFi
Togliete i fornitori di liquidità (LP) dalla DeFi e la DeFi non esisterà più. Non ci sarà più un registro degli ordini a cui fare riferimento. Nessun market maker umano risponderà al telefono. Se un pool di Uniswap è vuoto, quella coppia di trading è morta finché qualcuno non la riempie. Questo è il punto: i protocolli hanno bisogno del capitale dei fornitori di liquidità come un'auto ha bisogno di carburante.
Come fanno dunque ad attrarli? Principalmente tramite le commissioni di trading. Ogni scambio effettuato tramite un pool costa al trader dallo 0,01% allo 0,3%, a seconda del livello del pool. Tale commissione viene ripartita tra tutti i fornitori di liquidità (LP) in proporzione al loro deposito. I soli fornitori di liquidità di Uniswap hanno incassato 4,94 miliardi di dollari in commissioni da quando il protocollo è stato lanciato. Nel 2025, la cifra si aggirava intorno ai 985 milioni di dollari.
Oltre alle commissioni, molti protocolli offrono token di governance. Deposita nel nostro pool e ricevi il nostro token come bonus. Questo è stato il manuale della DeFi Summer nel 2020. Compound, SushiSwap e decine di fork hanno offerto rendimenti incredibili per incrementare la propria liquidità. Alcuni dei primi LP (Limited Procurement) hanno guadagnato cifre da capogiro quando il valore di questi token è schizzato alle stelle. Altri hanno visto i token di governance crollare quasi a zero, mentre perdite temporanee erodevano il loro capitale.
L'aumento e la diminuzione del valore totale bloccato (TVL) nella DeFi rivelano tutto su come si è svolto questo ciclo.
| Anno | TVL DeFi approssimativo | Contesto |
|---|---|---|
| Maggio 2020 | 1 miliardo di dollari | L'estate della DeFi ha inizio |
| Dicembre 2020 | 10 miliardi di dollari | Crescita del 900% in sette mesi |
| Novembre 2021 | 174 miliardi di dollari | Picco del mercato rialzista |
| Dicembre 2022 | 38 miliardi di dollari | Dopo il crollo di Terra/LUNA |
| Metà 2025 | circa 150 miliardi di dollari | Recupero e stabilizzazione |
| Inizio 2026 | 105-130 miliardi di dollari | Vendita massiccia del mercato, ma la tenuta è relativamente buona |
Guardate quei numeri. Da 1 miliardo a 174 miliardi di dollari in diciotto mesi. Poi di nuovo a 38 miliardi dopo il crollo di Terra/LUNA. Migliaia di miliardi di dollari di capitale sono confluiti nei pool di liquidità durante quel periodo. Quando sono defluiti, una grossa fetta non è semplicemente evaporata. È stata trasferita dai wallet dei fornitori di liquidità ai wallet dei trader, principalmente attraverso perdite temporanee.
Token LP, yield farming e l'economia della fornitura di liquidità
Quando depositi token in un pool di liquidità DeFi, ricevi in cambio token LP. Questi token sono una ricevuta: prova della tua quota nel pool, riscattabile in qualsiasi momento per il tuo deposito iniziale più le eventuali commissioni maturate. Se hai depositato l'1% della liquidità totale di un pool, i tuoi token LP ti danno diritto all'1% del patrimonio del pool al momento del prelievo.
I token LP sono diventati veri e propri strumenti finanziari. È possibile utilizzarli come garanzia per ottenere prestiti su piattaforme di prestito come Aave. Si possono anche mettere in staking in ulteriori contratti di "farming" per generare un secondo livello di rendimento. Questa pratica, chiamata yield farming, consiste essenzialmente nell'utilizzare il ricavato di un deposito come carburante per un altro. Accumulando un numero sufficiente di livelli si ottiene quello che gli utenti DeFi chiamano "degen farming": concatenare più protocolli, spremendo rendimento da rendimento. Più rendimento, più rischio, più complessità. Il sistema può crollare rapidamente.
Le commissioni guadagnate dai fornitori di liquidità (LP) variano enormemente a seconda del pool. Le coppie di stablecoin (come USDC/USDT) generano commissioni per transazione inferiori, ma comportano una perdita temporanea minima poiché entrambi i token rimangono vicini a 1 dollaro. Le coppie volatili (come ETH/MEME) possono generare maggiori entrate da commissioni, ma comportano un rischio di perdita temporanea sostanziale. Attualmente, i pool di Uniswap v4 registrano un APY medio del 56,43% su 4.689 pool monitorati, sebbene questo dato sia fortemente influenzato da alcune coppie ad alto volume e alta volatilità.
Nel dicembre 2025, Uniswap ha implementato il cambio di commissioni "UNIfication", che ha modificato in modo significativo l'economia dei fornitori di liquidità (LP). Con la nuova struttura, il protocollo stesso trattiene una quota dei ricavi degli LP: dal 16,7% al 25% delle commissioni sui pool v3 e uno 0,05% fisso sui pool v2. Prima di questa modifica, il 100% delle commissioni di trading andava ai fornitori di liquidità. Dopo l'introduzione, gli LP condividono i loro ricavi con la tesoreria del protocollo. Si tratta dell'equivalente DeFi di una commissione di piattaforma ed è stata una delle decisioni di governance più dibattute nella storia di Uniswap.
Rischi derivanti dall'essere un fornitore di liquidità: perdite temporanee e oltre
Il rischio maggiore specifico per i fornitori di liquidità DeFi ha un nome che, francamente, è fuorviante: perdita impermanente. Non c'è nulla di impermanente se si preleva al momento sbagliato. Un nome più onesto sarebbe "perdita di divergenza", che è il termine che alcuni protocolli hanno iniziato a usare per definirla.
Ecco come funziona. Gli AMM ti obbligano a detenere una combinazione variabile di due token in base alle fluttuazioni di prezzo. Supponiamo che tu depositi una quantità uguale di ETH e USDC. Il valore di ETH raddoppia. L'AMM effettua un ribilanciamento automatico: ti ritrovi con meno ETH e più USDC rispetto a prima. Se avessi semplicemente tenuto i token in un wallet, avresti un valore totale maggiore. Questa differenza rappresenta una perdita temporanea.
La matematica si sviluppa in proporzione alla divergenza di prezzo. Una variazione di prezzo di 2 volte in entrambe le direzioni produce una perdita temporanea di circa il 5,7%. Una variazione di 5 volte produce circa il 25%. Si tratta di perdite permanenti per il portafoglio, che scompaiono solo se i prezzi dei token tornano esattamente al loro rapporto originale, cosa che nei mercati delle criptovalute, caratterizzati da forte volatilità, spesso non accade.
Uno studio di Topaz Blue e Bancor (una delle ricerche più citate in materia di LP nel settore DeFi) ha rilevato che il 49,5% dei fornitori di liquidità su Uniswap v3 ha registrato rendimenti negativi al netto delle perdite temporanee. Su 17 pool principali, che rappresentano il 43% del TVL (Total Value Locked), gli LP hanno subito perdite temporanee per 260,1 milioni di dollari a fronte di sole 199,3 milioni di dollari di commissioni guadagnate. Dati più recenti di MEXC Research, risalenti al 2025, indicano una percentuale ancora più alta: il 54,7% degli LP su coppie di valute volatili ha registrato perdite nette.
Un documento di lavoro della Banca dei Regolamenti Internazionali (n. 1227) aggiunge un'ulteriore dimensione. Ha rilevato che il 65-85% della liquidità sui principali DEX proviene da partecipanti sofisticati, spesso istituzionali. Questi investitori professionali utilizzano posizioni concentrate e strategie di copertura attive che conferiscono loro un vantaggio sistematico rispetto ai piccoli investitori passivi. L'investitore al dettaglio che deposita e si disinteressa della piattaforma per tre mesi è, statisticamente, quello che sovvenziona i partecipanti più attivi.
Oltre alla perdita temporanea, i fornitori di liquidità (LP) sono esposti al rischio legato agli smart contract (un bug nel codice del protocollo potrebbe svuotare il pool), agli attacchi di manipolazione degli oracoli e al rischio di mercato intrinseco al possesso di token volatili. Nei protocolli non sottoposti a revisione contabile, esiste anche il rischio di rug pull: gli sviluppatori potrebbero svuotare l'intero pool di liquidità da un giorno all'altro.
Come broker e trader scelgono un fornitore di liquidità
Per i broker tradizionali, la scelta di un fornitore di liquidità è una delle decisioni più importanti. La qualità del fornitore di liquidità influisce direttamente sulla qualità di esecuzione degli ordini dei clienti: sulla velocità di esecuzione, sugli spread e sullo slippage. Un cattivo rapporto con il fornitore di liquidità si traduce in prezzi peggiori per i clienti e, in definitiva, in una diminuzione del numero di clienti.
Cosa valutano effettivamente i broker? Innanzitutto, la coerenza dello spread: lo spread bid-ask è ridotto in tutte le condizioni di mercato o solo quando la situazione è tranquilla? Anche la velocità di esecuzione è importante, soprattutto nel forex, dove la latenza si misura in millisecondi. Un altro fattore cruciale è la profondità del book degli ordini: il fornitore di liquidità (LP) è in grado di gestire un ordine di grandi dimensioni senza influenzare il mercato? Infine, c'è la conformità normativa, perché lavorare con un fornitore di liquidità non autorizzato crea problemi di compliance che nessuno desidera.
La maggior parte dei broker non si affida a un singolo fornitore di liquidità. Al contrario, utilizza l'aggregazione di liquidità: preleva i prezzi da più fornitori di liquidità e instrada ogni ordine verso quello che offre il prezzo migliore in quel momento. Questa aggregazione avviene tramite sistemi Straight Through Processing (STP) che collegano i broker ai pool di fornitori di liquidità senza l'intermediazione di un dealing desk. Il risultato è una maggiore competitività dei prezzi e, teoricamente, una riduzione dei conflitti di interesse, poiché il broker non assume la posizione opposta rispetto al cliente.
Per i singoli trader nel settore DeFi, "scegliere" un fornitore di liquidità significa scegliere attraverso quale pool effettuare le transazioni. Le domande rilevanti sono diverse: quanto è profondo il pool? Qual è lo slippage sulla dimensione della tua transazione? Le commissioni sono ragionevoli? Lo smart contract è stato sottoposto ad audit? Gli aggregatori DEX come 1inch e Jupiter gestiscono tutto questo automaticamente, instradando la tua transazione attraverso più pool per ottenere il miglior prezzo possibile. Che tu te ne renda conto o meno, interagisci con i fornitori di liquidità ogni volta che scambi token su un DEX.
Il futuro della fornitura di liquidità
Il mondo della protezione dei dati sta cambiando rapidamente, spinto da un lato dalle nuove tecnologie e dall'altro dalle pressioni normative.
La liquidità concentrata, introdotta da Uniswap v3 e perfezionata nella v4, consente ai fornitori di liquidità (LP) di allocare il proprio capitale a intervalli di prezzo specifici anziché distribuirlo sull'intera curva dei prezzi. Questo approccio è molto più efficiente in termini di capitale: un LP che si concentra sul prezzo corrente offre una liquidità per dollaro più effettiva rispetto a uno che copre l'intera gamma. Tuttavia, richiede anche una gestione attiva. Se il prezzo si muove al di fuori dell'intervallo scelto, la posizione non genera commissioni. Uniswap v3 attualmente monitora 2.527 pool con un TVL (Total Value Locked) di 2,785 miliardi di dollari, mentre la più recente v4 è cresciuta fino a 4.689 pool, il che indica chiaramente la direzione in cui si sta muovendo il mercato.
La liquidità cross-chain è il prossimo grande problema da risolvere. Con l'espansione della DeFi su decine di blockchain, la liquidità si frammenta. Un pool ETH/USDC su Ethereum, Arbitrum, Polygon e Solana sono quattro pool separati. Nessuno di essi ha liquidità sufficiente da solo per competere con un exchange centralizzato. Protocolli come CCIP di Chainlink e i bridge basati sull'intento stanno cercando di collegare questi pool in modo che un trader su Base possa attingere alla liquidità su Ethereum senza dover spostare manualmente i token.
Sul versante della finanza tradizionale, il cambiamento più significativo è rappresentato dalla progressiva sfumatura del confine tra DeFi e mercati istituzionali. Wintermute e Jump Crypto operano già su entrambi i fronti, creando mercati su Binance e fornendo liquidità su Uniswap. Con la maturazione del MiCA in Europa e l'evoluzione delle normative SEC/CFTC negli Stati Uniti, il confine tra liquidità regolamentata (con KYC e autorizzazioni) e liquidità aperta (DeFi senza autorizzazioni) si sta assottigliando. Non tutti, però, sono ottimisti riguardo a questo consolidamento. Un sondaggio di Finance Magnates ha rilevato che il 60% degli addetti ai lavori del mercato OTC prevede che entro il 2026 sopravvivranno meno fornitori di liquidità, a causa dell'aumento dei costi di conformità e della crescente concorrenza.
Il mercato dei DEX continua a espandersi. Il volume di trading spot sui DEX ha raggiunto gli 876,3 miliardi di dollari nel secondo trimestre del 2025, con un aumento del 25% rispetto al trimestre precedente. Nello stesso periodo, il numero di wallet unici che interagiscono con i DEX è cresciuto da 6,8 milioni a 9,7 milioni. Più trader significano maggiore domanda di liquidità, il che si traduce in maggiori opportunità per i fornitori. E anche maggiori rischi, ma questo è il gioco.
