Что такое поставщик ликвидности? Как работают поставщики ликвидности на финансовых рынках: объяснение.

Попробуйте обменять случайный альткоин в 4 утра в воскресенье. Два года назад эта сделка могла простоять двадцать минут, прежде чем кто-то занял бы другую сторону, если бы вообще кто-то это сделал. Сегодня она завершается за секунды. В чем разница? Кто-то внес свои токены в пул, чтобы вам не пришлось ждать. Этот кто-то — поставщик ликвидности.

Однако эта концепция выходит далеко за рамки DeFi. Форекс-брокер в Сингапуре, предлагающий узкие спреды EUR/USD во время перекрытия Токийского рынка? Это тоже поставщик ликвидности, только банковского масштаба. JPMorgan, подпитывающий цены на межбанковском рынке, и 22-летний парень, внесший 5000 долларов в ETH и USDC на Uniswap, делают по сути одно и то же: размещают активы там, где они нужны кому-то другому, чтобы сделки совершались быстро, а цены оставались справедливыми.

Я много лет освещаю вопросы ликвидности в DeFi и TradFi, и меня до сих пор удивляет, насколько сильно различаются механизмы работы этих двух платформ, несмотря на идентичную цель. Ниже я расскажу, как работают ликвидные поставщики на Форексе, как они работают в DeFi, и что говорят реальные данные о том, кто зарабатывает деньги, а кто нет.

Почему ликвидность важна на финансовых рынках

В самом простом понимании ликвидность означает, что вы можете купить или продать что-либо, не опасаясь, что цена будет двигаться против вас. Продайте 10 000 акций Apple, и цена почти не изменится. Попробуйте продать 10 000 токенов какого-нибудь микрокапитализационного альткоина, и цена может упасть на 15% до того, как ваш ордер будет исполнен. Эта разница между двумя этими ситуациями — это и есть разница в ликвидности, и она определяет ваши торговые издержки, качество исполнения ордеров и то, появятся ли вообще крупные игроки на рынке.

Кроме того, ситуация постоянно меняется. Биткоин на Binance? Огромная ликвидность. Тот же биткоин на небольшой бирже в стране с тремястами пользователями? Тонкая книга ордеров, широкие спреды и проскальзывание при попытке совершить сделку любого размера.

Поставщики ликвидности существуют для того, чтобы заполнить этот пробел. Они готовы покупать, когда рынок продает, и продавать, когда он покупает. Не из благотворительности. Будучи посредниками, они получают прибыль от разницы между ценой покупки и ценой продажи — крошечной разницы между ценой покупки и ценой продажи. В результате миллионов сделок в день эта крошечная разница превращается в серьезный доход.

Типы поставщиков ликвидности: от банков первого уровня до протоколов DeFi.

Термин «поставщик ликвидности» охватывает очень широкий спектр. На самом высоком уровне находятся JPMorgan, Goldman Sachs, Citi, Deutsche Bank, Barclays. Эти поставщики ликвидности первого уровня напрямую подают цены на межбанковский валютный рынок, государственные облигации и акции. За каждой котировкой стоят миллиарды долларов на балансе. Когда брокер рекламирует «ликвидность первого уровня», он имеет в виду именно это: цены, полученные от этих банков.

Ниже банковского сектора растет категория небанковских маркет-мейкеров, которые отбирают у них долю рынка. Citadel Securities, Virtu Financial, Jump Trading. Технологически ориентированные, быстрые и эффективные. Их выручка выросла на 22% в период с 2023 по 2024 год, и сейчас они опережают традиционные банки по нескольким классам активов.

Затем есть провайдеры Prime-of-Prime, или PoP. Это такие фирмы, как B2Broker и LMAX, которые агрегируют ликвидность из нескольких банков первого уровня и продают доступ более мелким брокерам. Форекс-брокер в Литве не имеет прямой связи с валютным отделом Goldman Sachs, но он может получать цены Goldman Sachs через PoP.

В криптомире это два совершенно разных явления. Централизованные маркет-мейкеры, такие как Wintermute (примерно 5 миллиардов долларов ежедневного объема), управляют торговыми площадками, которые устанавливают цены на биржах. А есть еще и поставщики ликвидности в сфере DeFi, то есть любой, у кого есть кошелек. Вы, я, ваш сосед. Вносите токены в пул на Uniswap, и вы становитесь поставщиком ликвидности. Барьер для входа практически равен нулю, что одновременно делает DeFi интересным и приводит к тому, что многие теряют деньги.

Как работают поставщики ликвидности: книги ордеров против автоматизированных маркет-мейкеров.

Существуют две совершенно разные системы обеспечения ликвидности, и у них практически нет ничего общего, кроме конечного результата: сделки исполняются.

На централизованных биржах и в традиционных финансах маркет-мейкеры размещают лимитные ордера по обеим сторонам книги ордеров. Купить ETH по цене 3495 долларов, продать по 3505 долларов. Этот спред в 10 долларов — их маржа прибыли. Трейдер нажимает кнопку рыночного ордера, он совпадает с ближайшим лимитным ордером, и всё готово. Затем маркет-мейкер корректирует свои котировки, управляет запасами, хеджирует риски по другим инструментам. Всё это происходит за миллисекунды благодаря интеллектуальным системам маршрутизации ордеров и протоколу FIX, с помощью которого брокеры и поставщики ликвидности обмениваются ордерами. Два основных режима исполнения: «Исполнить или отменить» (ваш ордер исполняется полностью по вашей цене, или ничего не происходит) и «Немедленно или отменить» (частичное исполнение разрешено, оставшаяся часть отменяется).

DeFi отказался от книги ордеров. Автоматизированные маркет-мейкеры (AMM) заменили её пулами ликвидности. Пул — это смарт-контракт, содержащий пары токенов, которые люди внесли на депозит. Математика, определяющая цену вашей сделки, обычно основана на формуле постоянного произведения: x * y = k. «x» и «y» — это количество токенов, «k» остаётся постоянным. Когда вы обмениваете один токен на другой, соотношение меняется, и это изменение И ЕСТЬ новая цена.

Я всегда объясняю это на конкретном примере. В пуле есть 100 ETH и 300 000 USDC. Вам нужен 1 ETH. Вы отправляете USDC в пул, контракт производит расчеты, и вы получаете свои ETH. Подвох в том, что чем больше ваша сделка относительно пула, тем сильнее меняется цена. Своп на 1000 долларов в пуле на 10 миллионов долларов? Цена почти не изменится. Тот же своп в пуле на 50 000 долларов? Вы понесете 3% проскальзывания.

Uniswap обработала торговые операции на общую сумму более 3,45 триллиона долларов, распределенные примерно по 40 блокчейнам. На ее долю приходится 35,9% всего объема торгов на децентрализованных биржах (DEX). На долю PancakeSwap приходится 29,5%. В совокупности это составляет примерно 65% всех децентрализованных сделок, совершаемых в блокчейне.

Роль поставщиков ликвидности в криптовалютах и DeFi

Если вывести LP-партнеров из DeFi, то DeFi не станет. Не будет книги ордеров, на которую можно было бы опереться. Не будет отдела маркет-мейкеров, которые могли бы ответить на телефонные звонки. Если пул Uniswap пуст, эта торговая пара мертва, пока кто-нибудь его не пополнит. Вот в чем дело: протоколам нужен LP-капитал так же, как автомобилю нужно топливо.

Так как же они привлекают эти средства? В основном, за счет торговых комиссий. Каждый обмен через пул обходится трейдеру от 0,01% до 0,3% в зависимости от уровня пула. Эта комиссия распределяется между всеми поставщиками ликвидности пропорционально их депозиту. Только поставщики ликвидности Uniswap собрали 4,94 миллиарда долларов в виде комиссий с момента запуска протокола. К 2025 году эта сумма составит примерно 985 миллионов долларов.

Помимо комиссий, многие протоколы предлагают токены управления. Внесите депозит в наш пул, получите наш токен в качестве бонуса. Такова была стратегия DeFi-лета 2020 года. Compound, SushiSwap и десятки форков предлагали невероятную доходность для обеспечения своей ликвидности. Некоторые ранние LP-партнеры заработали огромные деньги, когда цены на эти токены резко выросли. Другие же наблюдали, как токены управления рухнули почти до нуля, а временные потери съедали их основной капитал.

Взлеты и падения общей заблокированной стоимости в DeFi (TVL) говорят сами за себя о том, как развивался этот цикл.

Посмотрите на эти цифры. С 1 миллиарда долларов до 174 миллиардов долларов за восемнадцать месяцев. Затем снова упало до 38 миллиардов долларов после краха Terra/LUNA. За это время через пулы ликвидности прошли триллионы долларов капитала. Когда они снова начали вытекать, большая часть не просто испарилась. Она перешла из кошельков ликвидных пулов в кошельки трейдеров, в основном за счет временных потерь.

Токены LP, доходное фермерство и экономика предоставления ликвидности.

При внесении токенов в пул ликвидности DeFi вы получаете взамен LP-токены. Эти токены являются подтверждением вашей доли в пуле, которое можно обменять в любое время на ваш депозит плюс любые начисленные комиссии. Если вы внесли 1% от общей ликвидности пула, ваши LP-токены дают вам право на 1% активов пула при выводе средств.

Токены LP сами по себе стали финансовыми инструментами. Их можно использовать в качестве залога для заимствований на кредитных платформах, таких как Aave. Их можно размещать в дополнительных «фарминговых» контрактах, чтобы получать второй уровень дохода. Эта практика, доходное фермерство, по сути, означает использование поступлений от одного депозита в качестве топлива для другого. Накопив достаточное количество слоев, вы получите то, что пользователи DeFi называют «дегенеративным фермерством»: объединение нескольких протоколов, извлечение дохода из дохода. Больше прибыли, больше риска, больше сложности. И все это может быстро выйти из-под контроля.

Размер комиссий, которые получают LP-пулы, сильно варьируется в зависимости от пула. Пары со стейблкоинами (например, USDC/USDT) приносят меньшие комиссии за сделку, но сопряжены с минимальными временными потерями, поскольку оба токена остаются близкими к 1 доллару. Волатильные пары (например, ETH/MEME) могут приносить больший доход от комиссий, но несут существенный риск временных потерь. В настоящее время средняя годовая доходность пулов Uniswap v4 составляет 56,43% по 4689 отслеживаемым пулам, хотя эта цифра сильно искажена несколькими парами с высоким объемом торгов и высокой волатильностью.

В декабре 2025 года Uniswap внедрил механизм «UNIfication» (унификация) для изменения комиссий, что существенно изменило экономику ликвидных провайдеров (LP). В рамках новой структуры сам протокол получает часть дохода LP: от 16,7% до 25% комиссий в пулах версии 3 и фиксированные 0,05% в пулах версии 2. До этого изменения 100% торговых комиссий шли ликвидным провайдерам. После него LP делятся своим доходом с казначейством протокола. Это эквивалент комиссии платформы в DeFi, и это было одно из самых обсуждаемых решений в области управления в истории Uniswap.

Риски, связанные с предоставлением ликвидности: временные потери и не только.

Самый большой риск, характерный именно для поставщиков ликвидности DeFi, имеет откровенно вводящее в заблуждение название: непостоянные потери. В них нет ничего непостоянного, если вы выводите средства в неподходящий момент. Более честным названием было бы «потери от дивергенции», именно так его стали называть некоторые протоколы.

Вот как это работает. Автоматизированные маркет-мейкеры (АММ) заставляют вас держать постоянно меняющуюся комбинацию двух токенов в зависимости от изменения цен. Допустим, вы вносите равные суммы ETH и USDC. Стоимость ETH удваивается. АММ автоматически перебалансирует ваши средства: в итоге у вас оказывается меньше ETH и больше USDC, чем было изначально. Если бы вы просто хранили токены в кошельке, общая стоимость была бы больше. Эта разница — временная потеря.

Математические расчеты показывают, что разница в цене зависит от расхождения. Двукратное изменение цены в любом направлении приводит примерно к 5,7% временных потерь. Пятикратное изменение приводит к потере около 25%. Это постоянные потери для портфеля, которые исчезают только в том случае, если цены токенов точно возвращаются к своему первоначальному соотношению, чего на волатильных криптовалютных рынках часто не происходит.

Исследование Topaz Blue и Bancor (одно из наиболее цитируемых исследований ликвидности в DeFi) показало, что 49,5% ликвидных провайдеров Uniswap v3 понесли отрицательную прибыль после учета временных потерь. В 17 крупных пулах, представляющих 43% общей суммы транзакций (TVL), ликвидные провайдеры понесли временные потери в размере 260,1 млн долларов против всего 199,3 млн долларов в виде комиссионных сборов. Более свежие данные от MEXC Research за 2025 год показывают еще более высокую цифру: 54,7% ликвидных провайдеров в волатильных парах понесли чистые убытки.

В рабочем документе Банка международных расчетов (№ 1227) представлен еще один аспект. В нем установлено, что 65-85% ликвидности на основных децентрализованных биржах поступает от опытных, часто институциональных участников. Эти профессиональные ликвидные партнеры используют концентрированные позиции и активное хеджирование, что дает им систематическое преимущество перед пассивными розничными поставщиками. Розничный ликвидный партнер, который вносит депозит и уходит на три месяца, статистически, субсидирует более активных участников.

Помимо непостоянных потерь, поставщики ликвидности сталкиваются с риском, связанным со смарт-контрактами (ошибка в коде протокола может истощить пул), атаками с использованием оракулов и базовым рыночным риском, связанным с хранением волатильных токенов. В неаудированных протоколах также существует риск внезапного обвала: разработчики могут истощить весь пул ликвидности за одну ночь.

Как брокеры и трейдеры выбирают поставщика ликвидности

Для традиционных брокеров выбор поставщика ликвидности — одно из важнейших решений. Качество вашего поставщика ликвидности напрямую влияет на качество исполнения сделок вашими клиентами: скорость исполнения, спреды и проскальзывание. Плохие отношения с поставщиком ликвидности означают более низкие цены для ваших клиентов и, в конечном итоге, уменьшение числа клиентов.

На что именно обращают внимание брокеры? Во-первых, на стабильность спреда: является ли разница между ценой покупки и продажи узкой при любых рыночных условиях или только в спокойной обстановке? Скорость исполнения тоже важна, особенно на рынке Форекс, где задержка измеряется миллисекундами. Глубина букмекерской конторы — еще один важный фактор: может ли поставщик ликвидности обработать крупный ордер, не повлияв на рынок? И, наконец, есть еще и соответствие нормативным требованиям, поскольку работа с нелицензированным поставщиком ликвидности создает проблемы с соблюдением нормативных требований, которых никто не хочет.

Большинство брокеров не полагаются на одного поставщика ликвидности. Вместо этого они используют агрегацию ликвидности: получают ценовые потоки от нескольких поставщиков ликвидности и направляют каждый ордер тому, кто предлагает лучшую цену в данный момент. Эта агрегация происходит через системы сквозной обработки (STP), которые соединяют брокеров с пулами поставщиков ликвидности без промежуточного дилингового центра. В результате достигается конкурентоспособное ценообразование и, теоретически, снижение конфликтов интересов, поскольку брокер не выступает на противоположной стороне сделки клиента.

Для индивидуальных трейдеров в DeFi «выбор» поставщика ликвидности означает выбор пула, через который будет осуществляться торговля. При этом важны разные вопросы: насколько глубокий пул? Каково проскальзывание при вашем объеме сделки? Разумны ли комиссии? Проходит ли аудит смарт-контракт? Агрегаторы DEX, такие как 1inch и Jupiter, обрабатывают это автоматически, распределяя ваши сделки по нескольким пулам для получения наилучшей возможной цены. Вы взаимодействуете с поставщиками ликвидности, осознаете вы это или нет, каждый раз, когда обмениваете токены на DEX.

Будущее предоставления ликвидности

Мир виниловых пластинок быстро меняется, чему способствуют, с одной стороны, новые технологии, а с другой — регуляторное давление.

Концентрированная ликвидность, введенная в Uniswap v3 и усовершенствованная в v4, позволяет LP-провайдерам распределять свой капитал по конкретным ценовым диапазонам, а не по всей кривой цен. Это гораздо более эффективно с точки зрения использования капитала: LP-провайдер, концентрирующий средства вокруг текущей цены, обеспечивает более эффективную ликвидность на доллар, чем тот, кто покрывает весь диапазон. Но это также требует активного управления. Если цена выходит за пределы выбранного вами диапазона, ваша позиция не приносит комиссионных. В настоящее время Uniswap v3 отслеживает 2527 пулов с общей суммой активов в 2,785 миллиарда долларов, в то время как в более новой версии v4 их число выросло до 4689, что говорит о направлении развития рынка.

Следующая большая проблема, требующая решения, — это межсетевая ликвидность. По мере расширения DeFi на десятки блокчейнов ликвидность разделяется. Пулы ETH/USDC на Ethereum, Arbitrum, Polygon и Solana — это четыре отдельных пула. Ни один из них не обладает достаточной ликвидностью, чтобы конкурировать с централизованной биржей. Протоколы, такие как CCIP от Chainlink и мосты на основе намерений, пытаются объединить эти пулы, чтобы трейдер на Base мог получить доступ к ликвидности на Ethereum, не перемещая токены вручную.

В традиционном финансовом секторе наибольший сдвиг заключается в размывании границы между DeFi и институциональными рынками. Wintermute и Jump Crypto уже работают в обоих направлениях, создавая рынки на Binance и предоставляя ликвидность на Uniswap. По мере того, как MiCA в Европе и развивающиеся правила SEC/CFTC в США начинают совершенствоваться, стена между регулируемой (с проверкой KYC, с разрешением) и открытой (DeFi без разрешения) ликвидностью становится тоньше. Не все оптимистично настроены в отношении консолидации. Опрос Finance Magnates показал, что 60% инсайдеров внебиржевых рынков ожидают, что к 2026 году выживет меньше поставщиков ликвидности, поскольку растут затраты на соблюдение нормативных требований, а конкуренция сокращает число участников рынка.

Рынок децентрализованных бирж (DEX) продолжает расширяться, несмотря ни на что. Объем спотовой торговли на DEX во втором квартале 2025 года достиг 876,3 млрд долларов, увеличившись на 25% по сравнению с предыдущим кварталом. Количество уникальных кошельков, взаимодействующих с DEX, за тот же период выросло с 6,8 млн до 9,7 млн. Большее количество трейдеров означает больший спрос на ликвидность, а значит, больше возможностей для поставщиков. И больше рисков, но такова уж специфика рынка.

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.