Що таке постачальник ліквідності? Як працюють LP на фінансових ринках?

Спробуйте обміняти випадковий альткоїн о 4 ранку в неділю. Два роки тому ця угода могла простояти двадцять хвилин, перш ніж хтось перейшов на інший бік, якщо хтось взагалі перейшов. Сьогодні вона заповнюється за лічені секунди. Різниця? Хтось вніс свої токени в пул, щоб вам не довелося чекати. Цей хтось є постачальником ліквідності.

Однак ця концепція виходить далеко за рамки DeFi. Форекс-брокер у Сінгапурі котирує вузькі спреди EUR/USD під час перекриття Токіо? Це теж постачальник ліквідності, тільки розміром з банк. JPMorgan, який вводить ціни на міжбанківський ринок, і 22-річний хлопець, який вносить ETH та USDC на суму 5000 доларів США в Uniswap, роблять по суті те саме: розміщують активи там, де вони потрібні комусь іншому, щоб угоди відбувалися швидко, а ціни залишалися справедливими.

Я роками висвітлюю ліквідність DeFi та tradfi, і те, що досі дивує людей, це те, наскільки різні механізми з обох сторін, хоча мета ідентична. Нижче я розповім, як працюють LP на Форексі, як вони працюють у DeFi, і що говорять фактичні дані про те, хто заробляє гроші, а хто ні.

Чому ліквідність важлива на фінансових ринках

Ліквідність, найпростіше кажучи, означає, що ви можете купувати або продавати щось, і ціна не рухатиметься проти вас. Продайте 10 000 акцій Apple, і ціна ледь коливатиметься. Спробуйте продати 10 000 токенів якогось альткоїну з мікрокапіталізацією, і ціна може впасти на 15%, перш ніж ваше замовлення буде виконано. Цей розрив між цими двома подіями? Це розрив ліквідності, і він визначає ваші торгові витрати, якість виконання та те, чи з'являться взагалі великі гроші для торгівлі.

Він також постійно змінюється. Біткойн на Binance? Багато ліквідності. Той самий біткойн на маленькій біржі в країні з трьома сотнями користувачів? Тонкий портфель ордерів, широкі спреди та прослизання, якщо ви спробуєте змінити ціну на будь-який розмір.

Постачальники ліквідності існують для того, щоб закрити цей прогалину. Вони готові купувати, коли ринок продає, і продавати, коли він купує. Не з милосердя. Як посередник, вони привласнюють собі спред між ціною попиту та продажу, крихітну різницю між ціною купівлі та ціною продажу. Завдяки мільйонам угод на день ці крихітні прибутки перетворюються на серйозний дохід.

Типи постачальників ліквідності: від банків першого рівня до протоколів DeFi

Термін «постачальник ліквідності» охоплює широкий спектр. У верхньому сенсі є JPMorgan, Goldman Sachs, Citi, Deutsche Bank, Barclays. Ці постачальники ліквідності першого рівня безпосередньо вводять ціни на міжбанківський валютний ринок, державні облігації, акції. За кожною котирувальною статтею стоять мільярди на балансі. Коли брокер рекламує «ліквідність першого рівня», саме це він має на увазі: ціни, отримані від цих банків.

Нижче банків, зростаюча категорія небанківських маркет-мейкерів зменшує їхню частку. Citadel Securities, Virtu Financial, Jump Trading. Технологічні, швидші, ефективніші. Їхні доходи зросли на 22% між 2023 і 2024 роками, і зараз вони випереджають традиційні банки за кількома класами активів.

Також існують постачальники Prime-of-Prime, або PoP. Це такі фірми, як B2Broker та LMAX, які агрегують ліквідність від кількох банків першого рівня та продають доступ меншим брокерам. Форекс-брокер у Литві не має прямого зв'язку з валютним відділом Goldman Sachs, але він може отримати ціни Goldman Sachs через PoP.

З боку криптовалют є дві зовсім різні істоти. Централізовані маркет-мейкери, такі як Wintermute (приблизно 5 мільярдів доларів щоденного обсягу), керують торговими столами, які котирують ціни на біржах. А ще є постачальники ліквідності DeFi, тобто будь-хто з гаманцем. Ви, я, ваш сусід. Внесіть токени в пул на Uniswap, і ви стаєте LP. Поріг входу практично нульовий, що робить DeFi цікавим і змушує багатьох людей втрачати гроші.

Як працюють постачальники ліквідності: стаціонарні книги ордерів проти автоматизованих маркет-мейкерів

Існують дві абсолютно різні системи забезпечення ліквідності, і вони майже не мають нічого спільного, окрім кінцевого результату: угоди виконуються.

На централізованих біржах та у традиційних фінансах маркет-мейкери розміщують лімітні ордери з обох боків стакану ордерів. Купуйте ETH за $3495, продавайте за $3505. Цей спред у $10 – це їхня маржа прибутку. Трейдер натискає кнопку ринкового ордера, він зіставляється з найближчим лімітним ордером, і все готово. Потім маркет-мейкер коригує свої котирування, керує запасами, хеджує ризики щодо інших інструментів. Все це відбувається за мілісекунди завдяки інтелектуальним системам маршрутизації ордерів та протоколу FIX, за допомогою якого брокери та LP-провайдери передають ордери. Два основних режими виконання: Виконати або завершити (ваш ордер виконується повністю за вашою ціною, або нічого не відбувається) та Негайно або скасувати (часткові виконання дозволені, залишок відкидається).

DeFi відмовилися від стакану ордерів. Автоматизовані маркет-мейкери (AMM) замінили його пулами ліквідності. Пул – це смарт-контракт, що містить парні токени, які люди внесли на депозит. Математика, яка визначає ціну вашої угоди, зазвичай являє собою формулу постійного продукту: x * y = k. «X» та «y» – це кількість токенів, «k» залишається постійним. Коли ви обмінюєте один токен на інший, співвідношення змінюється, і ця зміна І Є новою ціною.

Я завжди пояснюю це на конкретному прикладі. У пулі є 100 ETH та 300 000 USDC. Вам потрібен 1 ETH. Ви надсилаєте USDC у пул, контракт робить розрахунок, і ви отримуєте свій ETH. Загвоздка: чим більша ваша угода відносно пулу, тим більше змінюється ціна. Своп на 1000 доларів у пулі на 10 мільйонів доларів? Ледве рухається. Той самий своп у пулі на 50 000 доларів? Ви з'їсте 3% прослизання.

Uniswap обробляв понад 3,45 трильйона доларів загального обсягу торгів, розподілених приблизно по 40 блокчейнах. На нього припадає 35,9% усього обсягу DEX. PancakeSwap має 29,5%. Разом це приблизно 65% кожної децентралізованої угоди, що відбувається в блокчейні.

Роль постачальників ліквідності в криптовалюті та DeFi

Витягніть LP з DeFi, і DeFi не буде. Немає стакану ордерів, на який можна було б покластися. Жоден маркет-мейкер-людина не бере слухавку. Якщо пул Uniswap порожній, ця торгова пара мертва, доки хтось її не поповнить. Ось у чому справа: протоколам потрібен капітал LP, як автомобілю потрібне паливо.

То як же вони їх залучають? В основному, торгові комісії. Кожен своп через пул коштує трейдеру від 0,01% до 0,3% залежно від рівня пулу. Ця комісія розподіляється між усіма партнерами-партнерами пропорційно до їхнього депозиту. Тільки партнери-партнери Uniswap зібрали 4,94 мільярда доларів комісійних з моменту запуску протоколу. Протягом 2025 року ця сума становила приблизно 985 мільйонів доларів.

Окрім комісій, багато протоколів використовують токени управління. Внесіть депозит у наш пул та отримайте наш токен як бонус. Це був сценарій для літа DeFi у 2020 році. Compound, SushiSwap та десятки форків пропонували шалену прибутковість для підвищення своєї ліквідності. Деякі ранні LP заробили гроші, що змінили їхнє життя, коли ці токени зросли. Інші спостерігали, як токени управління впали майже до нуля, а тимчасові втрати з'їли їхню основну суму.

Зростання та падіння загальної заблокованої вартості DeFi, або TVL, розповідає вам все про те, як відбувався цей цикл.

Подивіться на ці цифри. З 1 мільярда доларів до 174 мільярдів доларів за вісімнадцять місяців. Потім знову впали до 38 мільярдів доларів після краху Terra/LUNA. Трильйони капіталу пройшли через пули ліквідності протягом цього періоду. Коли він відтік назад, велика частина не просто випарувалася. Вона перейшла з гаманців LP до гаманців трейдерів, значною мірою через тимчасові втрати.

LP-токени, yield farming та економіка забезпечення ліквідності

Коли ви вносите токени в пул ліквідності DeFi, ви отримуєте натомість токени LP. Ці токени є квитанцією: підтвердженням вашої частки в пулі, яку можна обміняти в будь-який час на ваш базовий депозит плюс будь-які нараховані комісії. Якщо ви внесли 1% від загальної ліквідності пулу, ваші токени LP дають вам право на 1% активів пулу під час виведення коштів.

Токени LP самі по собі стали фінансовими інструментами. Ви можете використовувати їх як заставу для позик на кредитних платформах, таких як Aave. Ви можете закласти їх у додаткові контракти на «фермерство», щоб отримати другий рівень дохідності. Ця практика, фермерство дохідності, по суті означає використання надходження від одного депозиту як палива для іншого. Складіть достатню кількість шарів, і ви отримаєте те, що користувачі DeFi називають «деген-фермерством»: об'єднання кількох протоколів, вичавлювання дохідності з дохідності. Більша віддача, більший ризик, більша складність. Це може швидко розплутатися.

Комісії, які заробляють LP, дуже різняться залежно від пулу. Пари стейблкоїнів (такі як USDC/USDT) генерують нижчі комісії за угоду, але пов'язані з мінімальними тимчасовими втратами, оскільки ціна обох токенів залишається близькою до $1. Волатильні пари (такі як ETH/MEME) можуть генерувати вищий комісійний дохід, але несуть значний ризик тимчасових втрат. Пули Uniswap v4 наразі мають середній річний дохід 56,43% серед 4689 відстежуваних пулів, хоча це число сильно спотворюється кількома парами з високим обсягом та високою волатильністю.

У грудні 2025 року Uniswap запровадив зміну комісій «UNIfication», яка суттєво змінила економіку LP. Згідно з новою структурою, сам протокол отримує частину доходу LP: від 16,7% до 25% комісій на пулах v3 та фіксовані 0,05% на пулах v2. До цієї зміни 100% торгових комісій йшли постачальникам ліквідності. Після неї LP діляться своїм доходом з казначейством протоколу. Це DeFi-еквівалент комісії платформи, і це було одне з найбільш обговорюваних рішень щодо управління в історії Uniswap.

Ризики постачальника ліквідності: тимчасові втрати та не тільки

Найбільший ризик, характерний для постачальників ліквідності DeFi, має назву, яка, відверто кажучи, вводить в оману: тимчасова втрата. У цьому немає нічого тимчасового, якщо ви знімете кошти в невідповідний час. Більш чесною назвою було б «втрата від дивергенції», саме так це почали називати деякі протоколи.

Ось як це працює. AMM змушують вас тримати змінну комбінацію двох токенів, залежно від руху цін. Скажімо, ви вносите рівні суми ETH та USDC. ETH подвоюється. AMM автоматично ребалансує: у вас залишається менше ETH та більше USDC, ніж спочатку. Якби ви просто тримали токени в гаманці, у вас була б більша загальна вартість. Цей розрив є тимчасовою втратою.

Математика масштабується залежно від розбіжності цін. Двократна зміна ціни в будь-якому напрямку призводить приблизно до 5,7% тимчасових втрат. П'ятикратна зміна призводить до приблизно 25%. Це постійні втрати для портфеля, які зникають лише тоді, коли ціни на токени повертаються точно до свого початкового співвідношення, чого на волатильних криптовалютних ринках часто не відбувається.

Дослідження Topaz Blue та Bancor (одне з найбільш цитованих досліджень LP у DeFi) показало, що 49,5% постачальників ліквідності Uniswap v3 зазнали негативної прибутковості після врахування тимчасових збитків. У 17 основних пулах, що представляють 43% TVL, LP зазнали тимчасових збитків у розмірі 260,1 мільйона доларів США порівняно з лише 199,3 мільйона доларів США зароблених комісій. Новіші дані MEXC Research за 2025 рік показують ще вищу цифру: 54,7% LP у волатильних парах втратили гроші в чистому вигляді.

Робочий документ Банку міжнародних розрахунків (№ 1227) додає ще один вимір. У ньому було виявлено, що 65-85% ліквідності на основних децентралізованих біржах надходить від досвідчених, часто інституційних учасників. Ці професійні партнери-лідери використовують концентровані позиції та активне хеджування, що дає їм систематичну перевагу над пасивними роздрібними постачальниками. Роздрібний партнер-лідер, який вносить кошти та йде на три місяці, статистично субсидує більш активних учасників.

Окрім тимчасових втрат, LP-провайдери стикаються з ризиком смарт-контрактів (помилка в коді протоколу може виснажити пул), атаками маніпуляцій з оракулами та основним ринковим ризиком зберігання волатильних токенів. У неаудованих протоколах також існує ризик вилучення rug pull: розробники можуть виснажити весь пул ліквідності за одну ніч.

Як брокери та трейдери обирають постачальника ліквідності

Для традиційних брокерів вибір постачальника ліквідності є одним з найважливіших рішень, які вони приймають. Якість вашого LP безпосередньо впливає на якість виконання ваших клієнтів: швидкість їхнього виконання, спреди та прослизання. Погані стосунки з LP означають гірші ціни для ваших клієнтів і, зрештою, меншу кількість клієнтів.

На що насправді звертають увагу брокери? На консистенцію спреду, по-перше: чи є спред між ціною попиту та продажу щільним за всіх ринкових умов, чи лише коли ситуація спокійна? Швидкість виконання також має значення, особливо на Форексі, де затримка вимірюється в мілісекундах. Глибина книги позицій – ще одне важливе питання: чи може ліцензійний постачальник обробити велике замовлення, не зрушуючи ринок? А ще є регуляторний статус, оскільки робота з неліцензованим лідируючим постачальником створює головний біль, пов'язаний з дотриманням вимог, якого ніхто не хоче.

Більшість брокерів не покладаються на одного постачальника ліквідності. Натомість вони використовують агрегацію ліквідності: отримання цінових даних від кількох LP-провайдерів та направлення кожного ордера тому, хто пропонує найкращу ціну на даний момент. Ця агрегація відбувається через системи прямої обробки (STP), які з'єднують брокерів з пулами LP-провайдерів без дилінгового столу між ними. Результатом є конкурентне ціноутворення та, теоретично, зменшення конфлікту інтересів, оскільки брокер не займає іншу сторону угоди клієнта.

Для окремих трейдерів у DeFi «вибір» постачальника ліквідності означає вибір пулу для торгівлі. Відповідні питання різні: наскільки глибокий пул? Яке прослизання у розмірі вашої угоди? Чи є комісії розумними? Чи проходить аудит смарт-контракту? Агрегатори DEX, такі як 1inch та Jupiter, обробляють це автоматично, спрямовуючи вашу угоду між кількома пулами, щоб отримати найкращу можливу ціну. Ви взаємодієте з постачальниками ліквідності, усвідомлюєте ви це чи ні, кожного разу, коли обмінюєте токени на DEX.

Майбутнє забезпечення ліквідності

Світ LP швидко змінюється, з одного боку, під впливом нових технологій, а з іншого – під тиском регуляторних органів.

Концентрована ліквідність, запроваджена Uniswap v3 та вдосконалена у v4, дозволяє LP розподіляти свій капітал у певних цінових діапазонах, замість того, щоб розподіляти його по всій ціновій кривій. Це набагато ефективніше з точки зору капіталу: LP, який концентрується навколо поточної ціни, забезпечує ефективнішу ліквідність на долар, ніж той, хто охоплює весь діапазон. Але це також вимагає активного управління. Якщо ціна виходить за межі вибраного вами діапазону, ваша позиція не отримує комісій. Uniswap v3 наразі відстежує 2527 пулів з TVL на суму 2,785 мільярда доларів, тоді як новіша версія v4 зросла до 4689 пулів, що показує, куди рухається ринок.

Ліквідність між блокчейнами – це наступна велика проблема, яку потрібно вирішити. У міру розширення DeFi на десятки блокчейнів, ліквідність розділяється. Пул ETH/USDC на Ethereum, Arbitrum, Polygon та Solana – це чотири окремі пули. Жоден з них не має достатньої ліквідності самостійно, щоб конкурувати з централізованою біржею. Протоколи, такі як CCIP Chainlink та мости на основі намірів, намагаються об'єднати ці пули разом, щоб трейдер на Base міг використовувати ліквідність Ethereum, не переміщуючи токени вручну.

З боку традиційних фінансів найбільшим зрушенням є розмиття межі між децентралізованими фінансовими ринками (DeFi) та інституційними ринками. Wintermute та Jump Crypto вже працюють з обома сторонами, створюючи ринки на Binance та забезпечуючи ліквідність на Uniswap. У міру того, як MiCA в Європі та правила SEC/CFTC у США починають формуватися, межа між регульованою (KYC, з дозволом) та відкритою (бездозволеними DeFi) ліквідністю стає все тоншою. Не всі оптимістично налаштовані щодо консолідації. Опитування Finance Magnates показало, що 60% інсайдерів позабіржових бірж очікують, що до 2026 року виживе менше постачальників ліквідності, оскільки витрати на дотримання вимог зростають, а конкуренція зменшує кількість постачальників.

Ринок децентралізованих торгових точок (DEX) продовжує зростати, незважаючи ні на що. Обсяг спотових торгів на DEX у другому кварталі 2025 року досяг 876,3 мільярда доларів, що на 25% більше, ніж у попередньому кварталі. Кількість унікальних гаманців, що взаємодіють з DEX, за той самий період зросла з 6,8 мільйона до 9,7 мільйона. Більше трейдерів означає більший попит на ліквідність, що означає більше можливостей для постачальників. І більше ризиків також, але така суть.

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.