Curve Finance: a DEX de stablecoins que impulsiona metade do DeFi.
Em junho de 2023, o fundador da Curve Finance quase levou todo o protocolo ao colapso. Michael Egorov havia tomado emprestado US$ 168 milhões usando seus tokens CRV como garantia em diversas plataformas de empréstimo. Quando o preço do CRV começou a cair, os empréstimos estavam prestes a ser liquidados. Se essas posições tivessem sido vendidas à força no mercado aberto, a cascata resultante teria derrubado o valor do CRV, esgotado os pools de liquidez da Curve e causado um impacto devastador em todos os protocolos DeFi que dependiam da Curve. O resgate veio por meio de negociações frenéticas no mercado de balcão (OTC), nas quais Egorov vendeu CRV diretamente para outros fundadores de DeFi com desconto.
O protocolo sobreviveu. Mas o incidente expôs algo sobre a Curve Finance que observadores casuais não percebem: esta não é apenas mais uma exchange descentralizada. É infraestrutura. Quando a Curve oscila, o DeFi oscila. Quando os pools de liquidez da Curve funcionam corretamente, as trocas de stablecoins em todo o ecossistema operam com mínima derrapagem. Metade da infraestrutura do DeFi passa pela Curve, e entender como ela funciona não é opcional se você leva as finanças descentralizadas a sério.
Este artigo aborda como o protocolo Curve Finance funciona na prática, por que seu design de AMM de stablecoin é diferente do Uniswap, o que o token CRV e o sistema veCRV fazem, como as Curve Wars remodelaram os incentivos do DeFi, o que o crvUSD traz de novo e qual é a situação do protocolo em 2026.
Como funciona a Curve Finance: a AMM criada para stablecoins
A maioria dos formadores de mercado automatizados usa uma fórmula que funciona bem para negociar ativos voláteis, mas desperdiça capital em pares de stablecoins. A fórmula de produto constante da Uniswap (x * y = k) distribui a liquidez por todos os preços possíveis. Isso faz sentido para ETH/USDC porque o preço pode estar em qualquer valor. Não faz sentido para USDC/USDT porque o preço está sempre próximo de US$ 1,00.
A Curve Finance utiliza uma fórmula diferente chamada StableSwap. Ela concentra a liquidez em torno da paridade, a estreita faixa de preço onde os ativos atrelados devem ser negociados. O resultado: você pode trocar US$ 10 milhões em USDC por USDT na Curve e perder talvez US$ 200 devido à derrapagem de preço. Tente fazer isso na Uniswap e você poderá perder US$ 10.000 ou mais. Para traders institucionais, mesas de operações com stablecoins e qualquer pessoa que movimente grandes quantias entre ativos atrelados, essa diferença de eficiência é enorme.
O protocolo foi lançado em janeiro de 2020 como "StableSwap", antes de mudar de nome para Curve Finance. Michael Egorov, um físico nascido na Rússia com experiência em criptografia, foi quem o desenvolveu. O momento era perfeito: o verão do DeFi estava prestes a explodir e o ecossistema precisava de um lugar para trocar stablecoins sem ser dizimado pela derrapagem de preço.
| Recurso | Curva Financeira | Uniswap V3 | Balanceador |
|---|---|---|---|
| Especialização | Moedas estáveis e ativos atrelados | Negociação de propósito geral | Portfólios ponderados |
| Fórmula AMM | StableSwap (concentrado próximo à paridade) | Liquidez concentrada (manual) | Invariante ponderado |
| Ideal para | Trocas USDC/USDT, stETH/ETH | Negociação de pares voláteis | Portfólios multiativos |
| Deslizamento em swap de stablecoin de US$ 1 milhão | ~0,01-0,02% | ~0,1-0,5% | ~0,05-0,2% |
| Token de governança | CRV | UNI | BAL |
Em 2021, a Curve expandiu suas operações para além das stablecoins com os pools Curve V2. Estes lidam com criptoativos voláteis como ETH, BTC e outros tokens, utilizando uma fórmula modificada que se adapta às mudanças de preço. Os pools V2 competem diretamente com a Uniswap e outras DEXs em geral, mas o principal ponto forte da Curve continua sendo a negociação de stablecoins, onde nenhum outro protocolo iguala sua eficiência.
Pools de liquidez: como você ganha dinheiro na Curve
Se você possui stablecoins e deseja que elas rendam juros, os pools de liquidez da Curve são uma das opções mais testadas e comprovadas no DeFi.
Eis como funciona na prática. Você deposita stablecoins em um pool da Curve. O mais famoso é o pool de 3 stablecoins (DAI + USDC + USDT). Quando os traders trocam entre essas três stablecoins, pagam uma taxa. Essa taxa é dividida entre todos os provedores de liquidez proporcionalmente à sua participação no pool. Além das taxas de negociação, muitos pools da Curve também ganham recompensas em tokens CRV por meio do sistema de gauge, que explicarei a seguir.
Os rendimentos não vão te enriquecer da noite para o dia. Os pools de stablecoins na Curve normalmente pagam de 2% a 8% de APY, dependendo do pool, do volume e dos incentivos CRV. Isso é menor do que estratégias exóticas de yield farming, mas o perfil de risco é completamente diferente. Você está investindo em stablecoins que devem se manter próximas de US$ 1. A perda impermanente em um pool de três stablecoins é próxima de zero em condições normais.
O risco não é zero, porém. Explorações de contratos inteligentes acontecem. Em julho de 2023, uma falha de reentrância no Vyper (a linguagem de programação usada pela Curve) levou ao vazamento de US$ 70 milhões de várias pools da Curve. O protocolo se recuperou e as pools afetadas foram ressarcidas integralmente, mas isso serviu como um lembrete de que até mesmo os protocolos DeFi mais consolidados apresentam riscos técnicos.
Para um provedor de liquidez, o fluxo de trabalho prático é o seguinte: conecte sua carteira ao curve.fi, escolha um pool que corresponda às stablecoins que você possui, aprove e deposite, e comece a ganhar taxas imediatamente. Os saques estão disponíveis a qualquer momento, sem período de bloqueio. As taxas de gás na rede principal do Ethereum podem consumir pequenos depósitos, então a maioria das pessoas deposita em blockchains de camada 2 (Arbitrum, Optimism, Base) ou investe pelo menos alguns milhares de dólares para que o custo do gás valha a pena.
O token CRV e o veCRV: onde a teoria dos jogos fica interessante
A CRV foi lançada em 13 de agosto de 2020 com uma oferta total de 3,03 bilhões de tokens. A distribuição inicial alocou 62% para provedores de liquidez da comunidade, com o restante dividido entre a equipe, investidores, funcionários e uma reserva da comunidade. A inflação da CRV foi alta no lançamento (aproximadamente 2 milhões de tokens por dia) e segue um cronograma de emissão decrescente.
Mas o CRV bruto é apenas metade da história. O verdadeiro poder vem do veCRV, o CRV com garantia de voto. Ao bloquear seus tokens CRV por até quatro anos, você recebe veCRV em troca. Quanto maior o período de bloqueio, mais veCRV você recebe. E o veCRV faz três coisas que o CRV bruto não faz:
Em primeiro lugar, os detentores de veCRV recebem uma parte de todas as taxas de negociação geradas em todos os pools da Curve. Este é um rendimento real de atividade de negociação real, não recompensas inflacionárias em tokens.
Em segundo lugar, os detentores de veCRV podem aumentar suas recompensas em CRV como provedores de liquidez em até 2,5 vezes. Se você fornecer liquidez em um pool E possuir veCRV, você ganha significativamente mais CRV do que alguém que fornece a mesma quantidade de liquidez, mas não bloqueia CRV.
Terceiro, e este é o fator que criou as Curve Wars, os detentores de veCRV votam em quais pools recebem emissões de CRV por meio do sistema de ponderação de gauge. Um voto para a sua pool significa que mais recompensas em CRV fluem para ela, o que atrai mais provedores de liquidez, o que aprofunda a pool, tornando-a mais útil para os traders. Controlar para onde vão as emissões de CRV é controlar o fluxo de capital no DeFi.
| Mecânica CRV/veCRV | Detalhes |
|---|---|
| Fornecimento máximo | 3,03 bilhões de CRV |
| Duração do bloqueio para veCRV | 1 semana a 4 anos |
| Compartilhamento de taxas | Os titulares de veCRV ganham 50% das taxas de negociação. |
| Impulsionar | Recompensas de até 2,5x CRV para LPs |
| Votação de medidor | Direcionar as emissões de CRV para reservatórios específicos |
| Decadência | O saldo do veCRV diminui linearmente em direção à data de desbloqueio. |
A Guerra das Curvas: quando os protocolos lutam pela liquidez
A Curve Wars é provavelmente o experimento de teoria dos jogos mais fascinante em todo o DeFi. Tudo começou quando os protocolos perceberam que controlar os votos do veCRV significava controlar o fluxo de liquidez. E no DeFi, liquidez é tudo.
Eis o cenário. Um novo projeto de stablecoin é lançado. Eles precisam de alta liquidez na Curve para que os traders possam trocar sua stablecoin com baixa derrapagem. Sem essa liquidez, ninguém confia na paridade. Para atrair provedores de liquidez para seu pool na Curve, eles precisam que as emissões de CRV sejam direcionadas para o pool por meio de votos de gauge. Para obter esses votos, eles precisam de veCRV. Eles têm duas opções: comprar e bloquear grandes quantidades de CRV (caro) ou subornar detentores de veCRV existentes para que votem a favor do pool.
Apresentamos a Convex Finance. A Convex criou um protocolo que agrega depósitos de CRV. Os usuários depositam CRV na Convex, recebem cvxCRV em troca, e a Convex bloqueia o CRV como veCRV permanentemente. A Convex então usa esse poder de voto acumulado de veCRV em nome de seus depositantes, e os detentores de tokens CVX votam em como a Convex direcionará esses votos. Isso criou uma segunda camada de governança: em vez de competir para acumular veCRV diretamente, os protocolos começaram a acumular tokens CVX porque controlar CVX significa controlar um enorme bloco de votos em veCRV.
Surgiram mercados de suborno como Votium e Hidden Hand para tornar isso ainda mais eficiente. Um projeto de stablecoin pode pagar diretamente aos detentores de CVX (em seu próprio token, em USDC, ou qualquer outra moeda) para que votem em seu pool. O custo por voto tornou-se uma taxa de mercado mensurável. No auge, os protocolos gastavam milhões por mês em subornos para direcionar as emissões da Curve.
Por que isso importa? Porque provou que os protocolos DeFi competem por usuários por meio do design de incentivos, e não apenas pela tecnologia. O projeto com os melhores contratos inteligentes ainda fracassa se não conseguir atrair liquidez. A Curve criou o campo de batalha. A Convex forneceu as armas. As Guerras da Curve mostraram que o DeFi envolve tanto teoria dos jogos econômicos quanto código.
Em 2026, a Guerra das Curvas arrefeceu, mas a infraestrutura permanece. A Convex ainda detém o maior bloco de veCRV. Os mercados de suborno ainda operam. Mas a fase de crescimento explosivo terminou. As emissões de CRV são menores devido ao cronograma decrescente, o que significa que cada voto direciona menos capital. O jogo continua em um ritmo mais tranquilo.
O que acho fascinante nas Guerras do Curve é o que elas revelaram sobre o DeFi como sistema. As finanças tradicionais competem em termos de marca, controle regulatório e acordos de distribuição. Os protocolos DeFi competem em termos de incentivos. A coisa mais inteligente que a Frax, a UST (antes de explodir) e dezenas de outros projetos de stablecoins fizeram foi jogar agressivamente nas Guerras do Curve. Aqueles que não competiram pela liquidez do Curve tiveram dificuldades para manter suas paridades. O protocolo não planejou se tornar um influenciador decisivo para as stablecoins. Simplesmente aconteceu porque a matemática tornou isso inevitável: alta liquidez no Curve equivale a uma paridade confiável.
A Curve DAO realiza suas decisões de governança por meio de votação em veCRV. Propostas importantes moldaram a distribuição de taxas, a criação de pools e o lançamento de novos produtos, como o crvUSD. O processo de governança é conduzido por meio de votações no Aragon e enquetes instantâneas, com participação ativa da comunidade, incluindo grandes detentores de veCRV e delegados do protocolo.
crvUSD e LlamaLend: Curve se torna um protocolo de empréstimo
A Curve não se limitou a swaps. Em 2023, o protocolo lançou o crvUSD, sua própria stablecoin, lastreada por um mecanismo de liquidação inovador chamado LLAMMA (Lending-Liquidating AMM Algorithm).
Os protocolos de empréstimo tradicionais liquidam sua garantia de uma só vez quando o preço cai abaixo de um limite. Num instante você tem um empréstimo saudável. No instante seguinte, seu ETH é vendido ao preço de mercado e você fica devendo a diferença. É brutal e o atraso nas liquidações forçadas custa caro aos tomadores de empréstimo.
A LLAMMA lida com isso de forma diferente. Em vez de uma liquidação binária, sua garantia é convertida gradualmente do ativo volátil (ETH, wBTC) para crvUSD à medida que o preço cai. Se o preço se recuperar, a conversão é feita de volta. É uma liquidação suave que funciona como um rebalanceamento contínuo entre sua garantia e a stablecoin emprestada. Você ainda perde valor durante uma queda de preço, mas não é liquidado em um único evento catastrófico.
A LlamaLend estendeu esse conceito para mercados de empréstimo independentes. Os usuários podem tomar empréstimos usando diversos criptoativos como garantia, por meio do mecanismo LLAMMA. A integração com a infraestrutura de liquidez existente da Curve torna esses mercados eficientes desde o lançamento.
O crvUSD tem crescido de forma constante desde o seu lançamento, atingindo centenas de milhões em capitalização de mercado. Se ele conseguirá competir com o DAI e o USDC pela participação no mercado de stablecoins é uma questão em aberto, mas a tecnologia subjacente comprovou seu conceito ao longo de múltiplos ciclos de mercado.
Quão seguro é o Curve Finance?
A segurança em DeFi é sempre relativa. A Curve está em operação desde janeiro de 2020 e já processou centenas de bilhões em volume de swaps. Seus contratos inteligentes estão entre os mais auditados do DeFi. Mas "auditado" não significa "invulnerável".
A vulnerabilidade explorada pelo Vyper em julho de 2023 drenou aproximadamente US$ 70 milhões de diversas pools de investimento. A causa principal foi um bug no compilador da versão de proteção contra reentrância do Vyper, e não uma falha na lógica do Curve. A distinção é importante: o código do Curve funcionava como deveria, mas a linguagem em que foi escrito continha um bug que os atacantes descobriram primeiro.
A crise de Egorov, no mesmo mês, revelou um tipo diferente de risco: a concentração de capital nos fundadores. A posição excessivamente alavancada de uma única pessoa ameaçava todo o protocolo. O fato de terem sido necessárias negociações OTC com membros influentes do DeFi para estabilizar a situação não foi exatamente um incentivo para os usuários comuns.
Em 2026, a postura de segurança da Curve é mais robusta. Auditorias adicionais, programas de recompensas por bugs e um conjunto diversificado de validadores resolvem vulnerabilidades anteriores. Mas a resposta honesta para "a Curve é segura?" é a mesma que para qualquer protocolo DeFi: ela é tão segura quanto o código de um contrato inteligente pode ser, o que não é o mesmo que ser totalmente segura.
