Curve Finance: die Stablecoin-DEX, die die Hälfte des DeFi-Sektors antreibt.

Im Juni 2023 brachte der Gründer von Curve Finance das gesamte Protokoll beinahe zum Zusammenbruch. Michael Egorov hatte sich 168 Millionen US-Dollar gegen seine persönlichen CRV-Token-Bestände auf verschiedenen Kreditplattformen geliehen. Als der CRV-Kurs zu fallen begann, standen die Kredite kurz vor der Liquidation. Wären diese Positionen auf dem freien Markt zwangsverkauft worden, hätte dies eine Kettenreaktion ausgelöst, die den CRV-Kurs zum Einsturz gebracht, die Liquiditätspools von Curve erschöpft und alle DeFi-Protokolle, die von Curve abhängig waren, schwer getroffen hätte. Die Rettung erfolgte durch hektische OTC-Geschäfte, bei denen Egorov CRV direkt und mit Abschlag an andere DeFi-Gründer verkaufte.

Das Protokoll hat überlebt. Doch der Vorfall hat etwas ans Licht gebracht, was flüchtigen Beobachtern oft entgeht: Es handelt sich hier nicht einfach um eine weitere dezentrale Börse. Es ist eine Infrastruktur. Wenn Curve ins Wanken gerät, gerät das gesamte DeFi-Ökosystem ins Wanken. Funktionieren die Liquiditätspools von Curve einwandfrei, lassen sich Stablecoin-Swaps im gesamten Ökosystem mit minimalem Slippage durchführen. Die Hälfte der DeFi-Infrastruktur läuft über Curve, und wer DeFi ernst nimmt, muss unbedingt verstehen, wie es funktioniert.

Dieser Artikel behandelt die Funktionsweise des Curve Finance-Protokolls, warum sich sein Stablecoin-AMM-Design von Uniswap unterscheidet, was der CRV-Token und das veCRV-System bewirken, wie die Curve Wars die Anreize für DeFi verändert haben, welchen Mehrwert crvUSD bietet und wo das Protokoll im Jahr 2026 steht.

So funktioniert Curve Finance: Der AMM für Stablecoins

Die meisten automatisierten Market Maker verwenden eine Formel, die zwar für den Handel mit volatilen Assets gut funktioniert, aber bei Stablecoin-Paaren Kapital verschwendet. Die konstante Produktformel von Uniswap (x * y = k) verteilt die Liquidität auf alle möglichen Preise. Das ist für ETH/USDC sinnvoll, da der Preis beliebig schwanken kann. Für USDC/USDT hingegen ist es nicht sinnvoll, da der Preis immer nahe 1,00 $ liegt.

Curve Finance verwendet eine andere Formel namens StableSwap. Dabei wird die Liquidität um den Peg konzentriert, also die enge Preisspanne, in der die an den Peg gekoppelten Vermögenswerte gehandelt werden sollen. Das Ergebnis: Sie können auf Curve USDC im Wert von 10 Millionen US-Dollar in USDT tauschen und dabei vielleicht 200 US-Dollar durch Slippage verlieren. Versuchen Sie das auf Uniswap – dort könnten Sie 10.000 US-Dollar oder mehr verlieren. Für institutionelle Händler, Stablecoin-Abteilungen und alle, die große Summen zwischen an den Peg gekoppelten Vermögenswerten transferieren, ist dieser Effizienzunterschied enorm.

Das Protokoll startete im Januar 2020 unter dem Namen „StableSwap“ und wurde später in Curve Finance umbenannt. Entwickelt wurde es von Michael Egorov, einem in Russland geborenen Physiker mit Erfahrung in Kryptographie. Der Zeitpunkt war perfekt: Der DeFi-Sommer stand kurz vor dem Durchbruch, und das Ökosystem benötigte eine Plattform für den Tausch von Stablecoins, ohne von Slippage stark beeinträchtigt zu werden.

Im Jahr 2021 erweiterte Curve sein Angebot über Stablecoins hinaus mit Curve V2 Pools. Diese Pools verwalten volatile Krypto-Assets wie ETH, BTC und andere Token mithilfe einer modifizierten Formel, die sich an Preisänderungen anpasst. V2 Pools konkurrieren direkt mit Uniswap und anderen gängigen dezentralen Börsen (DEXs), doch Curves Kernkompetenz bleibt der Handel mit Stablecoins, in dem kein anderes Protokoll seine Effizienz erreicht.

Liquiditätspools: So verdienen Sie mit Curve

Wenn Sie Stablecoins halten und damit Rendite erzielen möchten, sind die Liquiditätspools von Curve eine der am besten erprobten Optionen im DeFi-Bereich.

So funktioniert es in der Praxis: Sie zahlen Stablecoins in einen Curve-Pool ein. Der bekannteste ist der 3pool (DAI + USDC + USDT). Beim Tausch zwischen diesen drei Stablecoins zahlen Händler eine Gebühr. Diese Gebühr wird proportional zum jeweiligen Anteil am Pool unter allen Liquiditätsanbietern aufgeteilt. Zusätzlich zu den Handelsgebühren verdienen viele Curve-Pools über das Gauge-System, das ich weiter unten erläutern werde, auch CRV-Token-Belohnungen.

Mit diesen Renditen werden Sie nicht über Nacht reich. Stablecoin-Pools auf Curve bieten typischerweise 2–8 % Jahreszins (APY), abhängig vom Pool, dem Volumen und den CRV-Anreizen. Das ist weniger als bei exotischen Yield-Farming-Strategien, aber das Risikoprofil ist völlig anders. Sie halten Stablecoins, deren Kurs voraussichtlich bei etwa 1 US-Dollar bleibt. Der potenzielle Verlust bei einem Pool aus drei Stablecoins ist unter normalen Bedingungen nahezu null.

Das Risiko ist jedoch nicht gleich null. Sicherheitslücken in Smart Contracts kommen vor. Im Juli 2023 führte ein Reentrancy-Bug in Vyper (der Programmiersprache, die Curve verwendet) dazu, dass 70 Millionen US-Dollar aus mehreren Curve-Pools abgezogen wurden. Das Protokoll erholte sich und die betroffenen Pools wurden entschädigt, doch der Vorfall verdeutlichte, dass selbst etablierte DeFi-Protokolle technische Risiken bergen.

Für Liquiditätsanbieter sieht der praktische Ablauf folgendermaßen aus: Wallet mit curve.fi verbinden, passenden Pool für die gehaltenen Stablecoins auswählen, Einzahlung bestätigen und sofort Gebühren verdienen. Auszahlungen sind jederzeit ohne Sperrfrist möglich. Die Gasgebühren im Ethereum-Mainnet können kleine Einlagen stark schmälern. Daher investieren die meisten Nutzer entweder auf Layer-2-Chains (Arbitrum, Optimism, Base) oder legen mindestens einige Tausend Dollar an, damit sich die Gaskosten lohnen.

Der CRV-Token und veCRV: Hier wird die Spieltheorie interessant

CRV wurde am 13. August 2020 mit einem Gesamtangebot von 3,03 Milliarden Token eingeführt. Bei der ersten Verteilung gingen 62 % an Liquiditätsanbieter der Community, der Rest wurde zwischen dem Team, Investoren, Mitarbeitern und einer Community-Reserve aufgeteilt. Die CRV-Inflation war zum Start hoch (etwa 2 Millionen Token pro Tag) und folgt einem sinkenden Emissionsplan.

Doch reines CRV ist nur die halbe Wahrheit. Die wahre Stärke liegt in veCRV, dem treuhänderisch verwalteten CRV. Wenn Sie Ihre CRV-Token für bis zu vier Jahre sperren, erhalten Sie im Gegenzug veCRV. Je länger die Sperrdauer, desto mehr veCRV erhalten Sie. Und veCRV bietet drei Vorteile gegenüber reinem CRV:

Erstens erhalten veCRV-Inhaber einen Anteil an allen Handelsgebühren, die in jedem Curve-Pool anfallen. Dies ist eine reale Rendite aus realer Handelsaktivität, keine inflationäre Token-Belohnung.

Zweitens können veCRV-Inhaber ihre CRV-Prämien als Liquiditätsanbieter um bis zu 2,5x steigern. Wer Liquidität in einem Pool bereitstellt UND veCRV hält, verdient deutlich mehr CRV als jemand, der die gleiche Menge an Liquidität bereitstellt, aber kein CRV sperrt.

Drittens, und das ist der Auslöser der Curve Wars, stimmen veCRV-Inhaber über das Gewichtungssystem darüber ab, welche Pools CRV-Emissionen erhalten. Eine Stimme für Ihren Pool bedeutet, dass mehr CRV-Belohnungen dorthin fließen, was wiederum mehr Liquiditätsanbieter anzieht, den Pool vertieft und ihn somit für Händler attraktiver macht. Die Kontrolle darüber, wohin CRV-Emissionen fließen, bedeutet die Kontrolle über den Kapitalfluss im DeFi-Bereich.

Die Curve Wars: Wenn Protokolle um Liquidität kämpfen

Die Curve Wars sind wohl das faszinierendste spieltheoretische Experiment im gesamten DeFi-Bereich. Sie begannen, als Protokolle erkannten, dass die Kontrolle über veCRV-Stimmen die Kontrolle über die Liquiditätsflüsse bedeutet. Und im DeFi-Bereich ist Liquidität alles.

Folgendes Szenario: Ein neues Stablecoin-Projekt startet. Es benötigt hohe Liquidität auf Curve, damit Händler ihren Stablecoin mit geringem Slippage tauschen können. Ohne diese Liquidität vertraut niemand der Kursbindung. Um Liquiditätsanbieter für ihren Curve-Pool zu gewinnen, benötigt das Projekt CRV-Emissionen, die über Abstimmungen an den Pool geleitet werden. Um diese Abstimmungen zu erhalten, benötigt es veCRV. Es hat zwei Möglichkeiten: Entweder es kauft und sperrt große Mengen an CRV (teuer) oder es besticht bestehende veCRV-Inhaber, für seinen Pool zu stimmen.

Hier kommt Convex Finance ins Spiel. Convex entwickelte ein Protokoll zur Aggregation von CRV-Einlagen. Nutzer zahlen CRV bei Convex ein, erhalten im Gegenzug cvxCRV, und Convex sperrt die CRV dauerhaft als veCRV. Convex nutzt dann die akkumulierte veCRV-Stimmmacht im Namen seiner Einzahler, und CVX-Token-Inhaber stimmen darüber ab, wohin Convex diese Stimmen weiterleitet. Dadurch entstand eine zweite Governance-Ebene: Anstatt direkt um die Akkumulation von veCRV zu konkurrieren, begannen Protokolle, CVX-Token zu akkumulieren, da die Kontrolle über CVX die Kontrolle über einen großen Block von veCRV-Stimmen bedeutet.

Um dies noch effizienter zu gestalten, entstanden Bestechungsmärkte wie Votium und Hidden Hand. Ein Stablecoin-Projekt kann CVX-Inhaber direkt (in ihrem eigenen Token, in USDC oder einer anderen Währung) dafür bezahlen, dass sie für ihren Pool stimmen. Die Kosten pro Stimme wurden zu einem messbaren Marktpreis. In der Spitze gaben die Protokolle monatlich Millionen für Bestechungsgelder aus, um die Curve-Emissionen zu steuern.

Warum ist das wichtig? Weil es bewiesen hat, dass DeFi-Protokolle nicht nur technologisch, sondern auch durch Anreizsysteme um Nutzer konkurrieren. Selbst das beste Smart Contract scheitert, wenn es keine Liquidität anzieht. Curve schuf das Schlachtfeld. Convex lieferte die Waffen. Die „Curve Wars“ zeigten, dass es bei DeFi ebenso sehr um ökonomische Spieltheorie wie um Code geht.

Im Jahr 2026 haben sich die Auseinandersetzungen um Kurvenfahrzeuge abgekühlt, die Infrastruktur bleibt jedoch bestehen. Convex hält weiterhin den größten Anteil am Markt für veCRV. Bestechungsmärkte sind nach wie vor aktiv. Die Phase des explosiven Wachstums ist jedoch vorbei. Die Emissionen von CRV sind aufgrund des rückläufigen Zeitplans geringer, was bedeutet, dass jede Abstimmung weniger Kapital lenkt. Das Spiel geht in einem ruhigeren Tempo weiter.

Was mich an den Curve Wars fasziniert, ist, was sie über DeFi als System offenbart haben. Traditionelle Finanzinstitute konkurrieren über Marken, regulatorische Einflussnahme und Vertriebsvereinbarungen. DeFi-Protokolle hingegen konkurrieren über Anreizsysteme. Das Klügste, was Frax, UST (bevor es scheiterte) und Dutzende anderer Stablecoin-Projekte taten, war, die Curve Wars aggressiv zu nutzen. Diejenigen, die nicht um Curve-Liquidität konkurrierten, hatten Schwierigkeiten, ihre Kursbindung zu halten. Das Protokoll hatte nicht geplant, zum Königsmacher für Stablecoins zu werden. Es geschah einfach, weil die Mathematik es unausweichlich machte: Hohe Curve-Liquidität bedeutet eine vertrauenswürdige Kursbindung.

Die Curve DAO trifft Governance-Entscheidungen mittels veCRV-Abstimmungen. Wichtige Vorschläge haben die Gebührenverteilung, die Poolbildung und die Einführung neuer Produkte wie crvUSD geprägt. Der Governance-Prozess läuft über Aragon-Abstimmungen und Momentaufnahmen, an denen sich die Community mit ihren großen veCRV-Inhabern und Protokolldelegierten aktiv beteiligt.

crvUSD und LlamaLend: Curve wird zu einem Kreditprotokoll

Curve beschränkte sich nicht auf Swaps. Im Jahr 2023 brachte das Protokoll crvUSD auf den Markt, einen eigenen Stablecoin, der durch einen neuartigen Liquidationsmechanismus namens LLAMMA (Lending-Liquidating AMM Algorithm) gedeckt ist.

Bei herkömmlichen Kreditprotokollen wird Ihre Sicherheit sofort liquidiert, sobald der Kurs unter einen bestimmten Schwellenwert fällt. Eben noch hatten Sie einen soliden Kredit, im nächsten Moment wird Ihr ETH zum Marktpreis verkauft, und Sie müssen die Differenz zurückzahlen. Das ist brutal, und die Verluste durch erzwungene Liquidationen kosten Kreditnehmer teuer.

LLAMMA handhabt das anders. Anstatt einer binären Liquidation wird Ihre Sicherheit bei fallenden Kursen schrittweise vom volatilen Asset (ETH, wBTC) in crvUSD umgewandelt. Erholt sich der Kurs, erfolgt die Rückumwandlung. Es handelt sich um eine sanfte Liquidation, die wie ein kontinuierliches Rebalancing zwischen Ihrer Sicherheit und dem geliehenen Stablecoin funktioniert. Sie verlieren zwar bei Kursrückgängen Wert, werden aber nicht durch ein einziges, katastrophales Ereignis liquidiert.

LlamaLend hat dieses Konzept auf eigenständige Kreditmärkte ausgeweitet. Nutzer können mithilfe des LLAMMA-Mechanismus Kredite gegen verschiedene Krypto-Assets aufnehmen. Die Integration in die bestehende Liquiditätsinfrastruktur von Curve gewährleistet, dass diese Märkte vom Start an effizient sind.

crvUSD ist seit seiner Einführung stetig gewachsen und hat eine Marktkapitalisierung von mehreren hundert Millionen erreicht. Ob es mit DAI und USDC im Stablecoin-Markt konkurrieren kann, ist noch offen, aber die zugrundeliegende Technologie hat sich über mehrere Marktzyklen hinweg bewährt.

Wie sicher ist Curve Finance?

Sicherheit im DeFi-Bereich ist immer relativ. Curve ist seit Januar 2020 aktiv und hat ein Swap-Volumen von mehreren hundert Milliarden Dollar abgewickelt. Die Smart Contracts gehören zu den am häufigsten geprüften im DeFi-Bereich. Doch „geprüft“ bedeutet nicht „unverwundbar“.

Der Vyper-Exploit im Juli 2023 entzog mehreren Pools rund 70 Millionen US-Dollar. Die Ursache war ein Compilerfehler in Vypers Implementierung des Reentrancy-Schutzes, nicht etwa ein Fehler in Curves Logik. Diese Unterscheidung ist wichtig: Curves Code funktionierte wie vorgesehen, doch die verwendete Programmiersprache wies einen Fehler auf, den Angreifer zuerst entdeckten.

Die Egorov-Krise im selben Monat offenbarte ein anderes Risiko: die Konzentration der Gründer. Die übermäßige Hebelwirkung einer einzelnen Person gefährdete das gesamte Protokoll. Dass erst außerbörsliche Geschäfte mit Insidern aus der DeFi-Szene zur Stabilisierung der Lage nötig waren, stärkte das Vertrauen der Privatanleger nicht gerade.

Im Jahr 2026 ist Curves Sicherheitslage verbessert. Zusätzliche Audits, Bug-Bounty-Programme und ein diversifiziertes Validatoren-Set beheben frühere Schwachstellen. Die ehrliche Antwort auf die Frage „Ist Curve sicher?“ ist jedoch dieselbe wie bei jedem DeFi-Protokoll: Es ist so sicher, wie es Smart-Contract-Code sein kann, was nicht gleichbedeutend mit Sicherheit ist.

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.