Curve Finance: वह स्टेबलकॉइन DEX जो DeFi के आधे हिस्से को शक्ति प्रदान करता है

जून 2023 में, कर्व फाइनेंस के संस्थापक ने लगभग पूरे प्रोटोकॉल को ही ध्वस्त कर दिया था। माइकल एगोरव ने कई लेंडिंग प्लेटफॉर्म्स से अपने निजी CRV टोकन होल्डिंग्स के बदले 168 मिलियन डॉलर का ऋण लिया था। जब CRV की कीमत गिरने लगी, तो ऋण लिक्विडेशन के कगार पर पहुँच गए। यदि उन टोकनों को खुले बाजार में जबरन बेचा जाता, तो इसके परिणामस्वरूप CRV की कीमत में भारी गिरावट आती, कर्व के लिक्विडिटी पूल खाली हो जाते और कर्व पर निर्भर सभी DeFi प्रोटोकॉल्स में हलचल मच जाती। संकट से उबरने का एकमात्र उपाय था जल्दबाजी में किए गए OTC सौदों के माध्यम से, जिसमें एगोरव ने CRV को सीधे अन्य DeFi संस्थापकों को छूट पर बेच दिया।

प्रोटोकॉल सुरक्षित रहा। लेकिन इस घटना ने कर्व फाइनेंस के बारे में एक ऐसी बात उजागर की जिसे आम दर्शक नज़रअंदाज़ कर देते हैं: यह सिर्फ़ एक और विकेंद्रीकृत एक्सचेंज नहीं है। यह एक बुनियादी ढांचा है। जब कर्व में कोई गड़बड़ी होती है, तो डीएफ़आई में भी गड़बड़ी होती है। जब कर्व के लिक्विडिटी पूल ठीक से काम करते हैं, तो पूरे इकोसिस्टम में स्टेबलकॉइन स्वैप न्यूनतम गड़बड़ी के साथ सुचारू रूप से चलते हैं। डीएफ़आई की आधी बुनियादी संरचना कर्व के माध्यम से चलती है, और यदि आप विकेंद्रीकृत वित्त को गंभीरता से लेते हैं, तो इसकी कार्यप्रणाली को समझना अनिवार्य है।

यह लेख बताता है कि कर्व फाइनेंस प्रोटोकॉल वास्तव में कैसे काम करता है, इसका स्टेबलकॉइन एएमएम डिज़ाइन यूनिस्वैप से अलग क्यों है, सीआरवी टोकन और वीसीआरवी सिस्टम क्या करते हैं, कर्व वॉर्स ने डीएफआई प्रोत्साहनों को कैसे नया रूप दिया, crvUSD क्या पेशकश करता है, और 2026 में प्रोटोकॉल की क्या स्थिति होगी।

Curve Finance कैसे काम करता है: स्टेबलकॉइन के लिए बनाया गया AMM

अधिकांश स्वचालित मार्केट मेकर्स एक ऐसे फॉर्मूले का उपयोग करते हैं जो अस्थिर परिसंपत्तियों के व्यापार के लिए तो ठीक काम करता है, लेकिन स्टेबलकॉइन पेयर्स पर पूंजी बर्बाद करता है। यूनिस्वैप का स्थिर गुणनफल फॉर्मूला (x * y = k) सभी संभावित कीमतों पर तरलता वितरित करता है। यह ETH/USDC के लिए उपयुक्त है क्योंकि कीमत कहीं भी हो सकती है। USDC/USDT के लिए यह उपयुक्त नहीं है क्योंकि कीमत हमेशा $1.00 के आसपास रहती है।

Curve Finance एक अलग फ़ॉर्मूला इस्तेमाल करता है जिसे StableSwap कहते हैं। यह लिक्विडिटी को पेग के आसपास केंद्रित करता है, यानी उस सीमित मूल्य सीमा के आसपास जहां पेग्ड एसेट्स का कारोबार होना चाहिए। नतीजा यह है कि आप Curve पर $10 मिलियन USDC को USDT में स्वैप कर सकते हैं और स्लिपेज के कारण शायद $200 का नुकसान होगा। Uniswap पर ऐसा करने की कोशिश करें तो आपको $10,000 या उससे ज़्यादा का नुकसान हो सकता है। संस्थागत ट्रेडर्स, स्टेबलकॉइन डेस्क और पेग्ड एसेट्स के बीच बड़ी रकम का लेन-देन करने वाले किसी भी व्यक्ति के लिए, दक्षता में यह अंतर बहुत बड़ा है।

जनवरी 2020 में "स्टेबलस्वैप" के रूप में लॉन्च किया गया यह प्रोटोकॉल बाद में कर्व फाइनेंस के रूप में रीब्रांड किया गया। इसे क्रिप्टोग्राफी में विशेषज्ञता रखने वाले रूसी मूल के भौतिक विज्ञानी माइकल एगोरव ने बनाया था। समय बिल्कुल सही था: डीएफआई का बोलबाला होने वाला था, और इकोसिस्टम को स्लिपेज के खतरे से मुक्त स्टेबलकॉइन को स्वैप करने के लिए एक जगह की आवश्यकता थी।

2021 में, Curve ने Curve V2 पूल्स के साथ स्टेबलकॉइन्स से आगे बढ़कर विस्तार किया। ये पूल्स ETH, BTC और अन्य टोकन जैसे अस्थिर क्रिप्टो एसेट्स को मूल्य परिवर्तनों के अनुरूप संशोधित फॉर्मूले का उपयोग करके संभालते हैं। V2 पूल्स सीधे Uniswap और अन्य सामान्य DEXs के साथ प्रतिस्पर्धा करते हैं, लेकिन Curve की मुख्य ताकत स्टेबलकॉइन ट्रेडिंग में बनी हुई है, जहां कोई अन्य प्रोटोकॉल इसकी दक्षता का मुकाबला नहीं कर सकता।

लिक्विडिटी पूल: कर्व पर आप कैसे कमाते हैं

यदि आपके पास स्टेबलकॉइन हैं और आप उनसे लाभ कमाना चाहते हैं, तो कर्व के लिक्विडिटी पूल डीएफआई में सबसे आजमाए हुए विकल्पों में से एक हैं।

व्यवहार में यह इस प्रकार काम करता है। आप कर्व पूल में स्टेबलकॉइन जमा करते हैं। सबसे प्रसिद्ध पूल 3pool (DAI + USDC + USDT) है। जब ट्रेडर इन तीनों स्टेबलकॉइन के बीच अदला-बदली करते हैं, तो उन्हें एक शुल्क देना पड़ता है। यह शुल्क पूल में अपने हिस्से के अनुपात में सभी लिक्विडिटी प्रोवाइडर्स के बीच बाँट दिया जाता है। ट्रेडिंग शुल्क के अलावा, कई कर्व पूल गेज सिस्टम के माध्यम से CRV टोकन रिवॉर्ड भी कमाते हैं, जिसके बारे में मैं नीचे विस्तार से बताऊंगा।

इससे मिलने वाला रिटर्न आपको रातोंरात अमीर नहीं बना देगा। Curve पर स्टेबलकॉइन पूल आमतौर पर पूल, वॉल्यूम और CRV इंसेंटिव के आधार पर 2-8% APY का भुगतान करते हैं। यह अत्यधिक रिटर्न पाने की रणनीतियों से कम है, लेकिन जोखिम का स्तर बिल्कुल अलग है। आप ऐसे स्टेबलकॉइन रखे हुए हैं जिनकी कीमत लगभग $1 के आसपास बनी रहनी चाहिए। सामान्य परिस्थितियों में तीन स्टेबलकॉइन के पूल पर अस्थाई नुकसान लगभग शून्य होता है।

हालांकि, जोखिम शून्य नहीं है। स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट में खामियां हो सकती हैं। जुलाई 2023 में, Vyper (Curve द्वारा उपयोग की जाने वाली प्रोग्रामिंग भाषा) में एक रीएंट्रेंसी बग के कारण कई Curve पूलों से 70 मिलियन डॉलर की निकासी हो गई। प्रोटोकॉल ने रिकवर कर लिया और प्रभावित पूलों को पूरा मुआवजा दिया गया, लेकिन इसने यह याद दिला दिया कि सबसे स्थापित DeFi प्रोटोकॉल में भी तकनीकी जोखिम मौजूद होते हैं।

लिक्विडिटी प्रोवाइडर के लिए व्यावहारिक कार्यप्रणाली इस प्रकार है: अपने वॉलेट को curve.fi से कनेक्ट करें, अपने पास मौजूद स्टेबलकॉइन्स से मेल खाने वाला पूल चुनें, अप्रूव करें और डिपॉजिट करें, और तुरंत फीस कमाना शुरू करें। निकासी बिना किसी लॉकअप अवधि के किसी भी समय उपलब्ध है। एथेरियम मेननेट पर गैस फीस छोटी जमा राशि को कम कर सकती है, इसलिए अधिकांश लोग या तो लेयर 2 चेन (आर्बिट्रम, ऑप्टिमिज़्म, बेस) पर डिपॉजिट करते हैं या गैस लागत को सार्थक बनाने के लिए कम से कम कुछ हजार डॉलर का कमिटमेंट करते हैं।

CRV टोकन और veCRV: यहाँ से गेम थ्योरी दिलचस्प मोड़ लेती है

CRV को 13 अगस्त, 2020 को 3.03 बिलियन टोकन की कुल आपूर्ति के साथ लॉन्च किया गया था। प्रारंभिक वितरण में 62% टोकन सामुदायिक तरलता प्रदाताओं को आवंटित किए गए थे, जबकि शेष टोकन टीम, निवेशकों, कर्मचारियों और सामुदायिक भंडार के बीच विभाजित किए गए थे। लॉन्च के समय CRV की मुद्रास्फीति दर उच्च थी (लगभग 2 मिलियन टोकन प्रति दिन) और यह घटती हुई उत्सर्जन दर का अनुसरण करती है।

लेकिन केवल CRV ही पूरी तस्वीर नहीं दिखाता। असली ताकत तो वोट-एस्क्रो CRV यानी veCRV में है। जब आप अपने CRV टोकन को चार साल तक के लिए लॉक करते हैं, तो आपको बदले में veCRV मिलता है। आप जितने लंबे समय तक लॉक करेंगे, उतना ही अधिक veCRV आपको मिलेगा। और veCRV तीन ऐसे काम करता है जो सामान्य CRV नहीं करता:

सबसे पहले, veCRV धारकों को Curve के सभी पूलों में उत्पन्न होने वाले सभी ट्रेडिंग शुल्कों का एक हिस्सा मिलता है। यह वास्तविक ट्रेडिंग गतिविधि से प्राप्त वास्तविक लाभ है, न कि मुद्रास्फीति बढ़ाने वाले टोकन पुरस्कार।

दूसरा, veCRV धारक लिक्विडिटी प्रदाता के रूप में अपने CRV रिवॉर्ड को 2.5 गुना तक बढ़ा सकते हैं। यदि आप किसी पूल में लिक्विडिटी प्रदान करते हैं और veCRV भी रखते हैं, तो आप उस व्यक्ति की तुलना में काफी अधिक CRV कमाते हैं जो समान मात्रा में लिक्विडिटी प्रदान करता है लेकिन CRV को लॉक नहीं करता है।

तीसरा, और यही वह बिंदु है जिसने कर्व वॉर्स को जन्म दिया, veCRV धारक गेज वेट सिस्टम के माध्यम से यह तय करते हैं कि किन पूलों को CRV उत्सर्जन प्राप्त होगा। आपके पूल के लिए वोट करने का मतलब है कि उसमें अधिक CRV रिवॉर्ड प्रवाहित होंगे, जो अधिक लिक्विडिटी प्रदाताओं को आकर्षित करता है, जिससे पूल गहरा होता है, और अंत में यह व्यापारियों के लिए अधिक उपयोगी हो जाता है। CRV उत्सर्जन कहाँ जाएगा, इसे नियंत्रित करना DeFi के माध्यम से पूंजी के प्रवाह को नियंत्रित करना है।

कर्व वॉर्स: जब प्रोटोकॉल तरलता के लिए लड़ते हैं

Curve Wars शायद DeFi के इतिहास में सबसे दिलचस्प गेम थ्योरी प्रयोग है। इसकी शुरुआत तब हुई जब प्रोटोकॉल को एहसास हुआ कि veCRV वोटों को नियंत्रित करने का मतलब है तरलता प्रवाह को नियंत्रित करना। और DeFi में तरलता ही सब कुछ है।

स्थिति कुछ इस प्रकार है। एक नया स्टेबलकॉइन प्रोजेक्ट लॉन्च होता है। उन्हें कर्व पर पर्याप्त लिक्विडिटी की आवश्यकता है ताकि ट्रेडर कम स्लिपेज के साथ अपने स्टेबलकॉइन का स्वैप कर सकें। उस लिक्विडिटी के बिना, कोई भी पेग पर भरोसा नहीं करेगा। लिक्विडिटी प्रोवाइडर्स को अपने कर्व पूल की ओर आकर्षित करने के लिए, उन्हें गेज वोटों के माध्यम से अपने पूल में CRV उत्सर्जन की आवश्यकता है। ये वोट प्राप्त करने के लिए, उन्हें veCRV की आवश्यकता है। उनके पास दो विकल्प हैं: भारी मात्रा में CRV खरीदना और लॉक करना (महंगा), या मौजूदा veCRV धारकों को अपने पूल के लिए वोट करने के लिए रिश्वत देना।

कॉन्वेक्स फाइनेंस का परिचय। कॉन्वेक्स ने एक ऐसा प्रोटोकॉल बनाया है जो CRV जमाओं को एकत्रित करता है। उपयोगकर्ता कॉन्वेक्स में CRV जमा करते हैं, बदले में cvxCRV प्राप्त करते हैं, और कॉन्वेक्स CRV को veCRV के रूप में स्थायी रूप से लॉक कर देता है। फिर कॉन्वेक्स अपने जमाकर्ताओं की ओर से उस संचित veCRV वोटिंग शक्ति का उपयोग करता है, और CVX टोकन धारक यह तय करने के लिए मतदान करते हैं कि कॉन्वेक्स उन वोटों को कहाँ निर्देशित करेगा। इससे शासन की एक दूसरी परत का निर्माण हुआ: सीधे veCRV को संचित करने के लिए प्रतिस्पर्धा करने के बजाय, प्रोटोकॉल ने CVX टोकन संचित करना शुरू कर दिया क्योंकि CVX को नियंत्रित करने का अर्थ है veCRV वोटों के एक विशाल ब्लॉक को नियंत्रित करना।

वोटियम और हिडन हैंड जैसे रिश्वत बाज़ारों ने इसे और भी अधिक कुशल बना दिया। एक स्टेबलकॉइन प्रोजेक्ट CVX धारकों को सीधे भुगतान कर सकता है (उनके अपने टोकन में, USDC में, या किसी भी रूप में) ताकि वे अपने पूल के लिए वोट कर सकें। प्रति वोट की लागत एक मापने योग्य बाज़ार दर बन गई। अपने चरम पर, प्रोटोकॉल कर्व उत्सर्जन को निर्देशित करने के लिए रिश्वत पर प्रति माह लाखों खर्च कर रहे थे।

यह क्यों मायने रखता है? क्योंकि इसने साबित कर दिया कि DeFi प्रोटोकॉल केवल तकनीक के माध्यम से ही नहीं, बल्कि प्रोत्साहन डिजाइन के माध्यम से भी उपयोगकर्ताओं के लिए प्रतिस्पर्धा करते हैं। सबसे अच्छे स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट वाला प्रोजेक्ट भी असफल हो जाता है यदि वह तरलता आकर्षित नहीं कर पाता। Curve ने प्रतिस्पर्धा का मैदान तैयार किया। Convex ने हथियार मुहैया कराए। Curve Wars ने दिखाया कि DeFi कोड के साथ-साथ आर्थिक खेल सिद्धांत के बारे में भी है।

2026 में, कर्व वॉर्स की प्रतिस्पर्धा शांत हो गई है, लेकिन बुनियादी ढांचा अभी भी मौजूद है। कॉन्वेक्स के पास अभी भी वीसीआरवी का सबसे बड़ा हिस्सा है। रिश्वतखोरी के बाज़ार अभी भी सक्रिय हैं। लेकिन विस्फोटक वृद्धि का दौर समाप्त हो चुका है। घटते शेड्यूल के कारण सीआरवी उत्सर्जन कम हो गया है, जिसका अर्थ है कि प्रत्येक वोट में कम पूंजी लगती है। खेल अब धीमी गति से चल रहा है।

कर्व वॉर्स के बारे में मुझे जो बात सबसे दिलचस्प लगती है, वह यह है कि इसने DeFi को एक सिस्टम के रूप में कैसे उजागर किया। पारंपरिक वित्त ब्रांड, नियामक नियंत्रण और वितरण सौदों के आधार पर प्रतिस्पर्धा करता है। DeFi प्रोटोकॉल प्रोत्साहन डिजाइन के आधार पर प्रतिस्पर्धा करते हैं। Frax, UST (इसके लोकप्रिय होने से पहले) और दर्जनों अन्य स्टेबलकॉइन परियोजनाओं ने जो सबसे समझदारी भरा काम किया, वह था कर्व वॉर्स में आक्रामक रूप से भाग लेना। जिन परियोजनाओं ने कर्व लिक्विडिटी के लिए प्रतिस्पर्धा नहीं की, उन्हें अपने पेग को बनाए रखने में संघर्ष करना पड़ा। प्रोटोकॉल ने स्टेबलकॉइन के लिए किंगमेकर बनने की योजना नहीं बनाई थी। यह बस इसलिए हुआ क्योंकि गणितीय रूप से यह अपरिहार्य था: गहरी कर्व लिक्विडिटी एक विश्वसनीय पेग के बराबर होती है।

Curve DAO, veCRV वोटिंग के माध्यम से शासन संबंधी निर्णय लेता है। प्रमुख प्रस्तावों ने शुल्क वितरण, पूल निर्माण और crvUSD जैसे नए उत्पादों के शुभारंभ को प्रभावित किया है। शासन प्रक्रिया आरागॉन वोटों और स्नैपशॉट पोल के माध्यम से चलती है, जिसमें बड़े veCRV धारकों और प्रोटोकॉल प्रतिनिधियों की सक्रिय सामुदायिक भागीदारी होती है।

crvUSD और LlamaLend: Curve एक लेंडिंग प्रोटोकॉल बन गया है

Curve ने स्वैप तक ही सीमित नहीं रहा। 2023 में, प्रोटोकॉल ने crvUSD लॉन्च किया, जो इसका अपना स्टेबलकॉइन है, जिसे LLAMMA (Lending-Liquidating AMM Algorithm) नामक एक नवीन लिक्विडेशन तंत्र द्वारा समर्थित किया गया है।

पारंपरिक ऋण प्रोटोकॉल में, जब कीमत एक निश्चित सीमा से नीचे गिर जाती है, तो आपकी गिरवी रखी गई संपत्ति एक ही बार में बिक जाती है। एक पल पहले आपके पास एक अच्छा-खासा ऋण होता है, और अगले ही पल आपका ETH बाजार मूल्य पर बिक जाता है और आपको अंतर की पूरी राशि चुकानी पड़ती है। यह बहुत ही क्रूर प्रक्रिया है और जबरन बिक्री से होने वाली हानि उधारकर्ताओं को भारी पड़ती है।

LLAMMA इसे अलग तरीके से संभालता है। बाइनरी लिक्विडेशन के बजाय, जैसे-जैसे कीमत गिरती है, आपकी गिरवी रखी गई संपत्ति धीरे-धीरे अस्थिर परिसंपत्ति (ETH, wBTC) से crvUSD में परिवर्तित हो जाती है। यदि कीमत में सुधार होता है, तो यह वापस परिवर्तित हो जाती है। यह एक सॉफ्ट लिक्विडेशन है जो आपकी गिरवी रखी गई संपत्ति और उधार लिए गए स्टेबलकॉइन के बीच निरंतर पुनर्संतुलन की तरह काम करता है। कीमत में गिरावट के दौरान आपको नुकसान तो होता है, लेकिन एक ही बार में आपकी संपत्ति पूरी तरह से समाप्त नहीं हो जाती।

LlamaLend ने इस अवधारणा को स्वतंत्र ऋण बाज़ारों तक विस्तारित किया है। उपयोगकर्ता LLAMMA तंत्र का उपयोग करके विभिन्न क्रिप्टो परिसंपत्तियों के बदले ऋण ले सकते हैं। Curve के मौजूदा तरलता अवसंरचना के साथ एकीकरण इन बाज़ारों को लॉन्च से ही कुशल बनाता है।

crvUSD ने लॉन्च के बाद से लगातार वृद्धि दर्ज की है और इसका मार्केट कैप करोड़ों डॉलर तक पहुंच गया है। क्या यह स्टेबलकॉइन मार्केट शेयर के लिए DAI और USDC से प्रतिस्पर्धा कर पाएगा, यह एक खुला प्रश्न है, लेकिन इसकी अंतर्निहित तकनीक ने कई बाजार चक्रों के माध्यम से अपनी अवधारणा को सिद्ध कर दिया है।

Curve Finance कितना सुरक्षित है?

DeFi में सुरक्षा हमेशा सापेक्षिक होती है। Curve जनवरी 2020 से चल रहा है और इसने अरबों डॉलर के स्वैप वॉल्यूम को संसाधित किया है। इसके स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट DeFi में सबसे अधिक ऑडिट किए गए कॉन्ट्रैक्ट्स में से हैं। लेकिन "ऑडिट किया गया" का मतलब "अभेद्य" नहीं है।

जुलाई 2023 में हुए वाइपर हमले से कई फंडों से लगभग 70 मिलियन डॉलर की निकासी हुई। इसका मूल कारण वाइपर के रीएंट्रेंसी प्रोटेक्शन के संस्करण में मौजूद कंपाइलर बग था, न कि कर्व के लॉजिक में कोई खामी। यह अंतर महत्वपूर्ण है: कर्व का कोड अपना काम ठीक से कर रहा था, लेकिन जिस भाषा में इसे लिखा गया था उसमें एक बग था जिसे हमलावरों ने सबसे पहले खोज निकाला।

उसी महीने सामने आए इगोरोव संकट ने एक अलग तरह का जोखिम दिखाया: संस्थापकों का केंद्रीकरण। एक व्यक्ति की अत्यधिक लीवरेज्ड स्थिति ने पूरे प्रोटोकॉल को खतरे में डाल दिया। यह तथ्य कि स्थिति को स्थिर करने के लिए DeFi के अंदरूनी सूत्रों के साथ OTC सौदों की आवश्यकता पड़ी, खुदरा उपयोगकर्ताओं के लिए विश्वास बढ़ाने वाला नहीं था।

2026 में, कर्व की सुरक्षा स्थिति और भी मजबूत हो गई है। अतिरिक्त ऑडिट, बग बाउंटी और विविध वैलिडेटर सेट ने पिछली कमजोरियों को दूर कर दिया है। लेकिन "क्या कर्व सुरक्षित है?" का सीधा जवाब वही है जो हर DeFi प्रोटोकॉल के लिए होता है: यह उतना ही सुरक्षित है जितना स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट कोड हो सकता है, जिसका मतलब पूरी तरह सुरक्षित होना नहीं है।

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.