Curve Finance: il DEX di stablecoin che alimenta metà della DeFi

Nel giugno 2023, il fondatore di Curve Finance ha quasi mandato in rovina l'intero protocollo. Michael Egorov aveva contratto prestiti per 168 milioni di dollari utilizzando i suoi token CRV personali come garanzia, su diverse piattaforme di prestito. Quando il prezzo di CRV ha iniziato a crollare, i prestiti si sono avvicinati alla liquidazione. Se quelle posizioni fossero state vendute forzatamente sul mercato aperto, la conseguente reazione a catena avrebbe fatto crollare CRV, prosciugato le riserve di liquidità di Curve e provocato ripercussioni su tutti i protocolli DeFi che dipendevano da Curve. La salvezza è arrivata grazie a frenetiche transazioni OTC in cui Egorov ha venduto CRV direttamente ad altri fondatori di DeFi a prezzo scontato.

Il protocollo è sopravvissuto. Ma l'incidente ha messo in luce un aspetto di Curve Finance che sfugge agli osservatori occasionali: non si tratta di un semplice exchange decentralizzato. È un'infrastruttura. Quando Curve vacilla, vacilla anche la DeFi. Quando i pool di liquidità di Curve funzionano correttamente, gli scambi di stablecoin nell'intero ecosistema avvengono con uno slippage minimo. Metà dell'infrastruttura DeFi passa attraverso Curve, e comprenderne il funzionamento è fondamentale se si vuole prendere sul serio la finanza decentralizzata.

Questo articolo illustra il funzionamento del protocollo Curve Finance, le ragioni per cui il suo modello AMM basato su stablecoin si differenzia da quello di Uniswap, la funzione del token CRV e del sistema veCRV, come le Curve Wars hanno ridefinito gli incentivi DeFi, i vantaggi offerti da crvUSD e la situazione del protocollo nel 2026.

Come funziona Curve Finance: l'AMM creato per le stablecoin

La maggior parte dei market maker automatizzati utilizza una formula che funziona bene per il trading di asset volatili, ma spreca capitale sulle coppie di stablecoin. La formula a prodotto costante di Uniswap (x * y = k) distribuisce la liquidità su tutti i possibili prezzi. Questo ha senso per ETH/USDC perché il prezzo potrebbe essere ovunque. Non ha senso per USDC/USDT perché il prezzo è sempre vicino a 1,00 $.

Curve Finance utilizza una formula diversa chiamata StableSwap. Concentra la liquidità attorno al "peg", ovvero la ristretta fascia di prezzo entro cui gli asset ancorati dovrebbero essere scambiati. Il risultato: è possibile scambiare 10 milioni di dollari in USDC con USDT su Curve e perdere forse 200 dollari a causa dello slippage. Provate a farlo su Uniswap e potreste perdere 10.000 dollari o più. Per i trader istituzionali, i desk di stablecoin e chiunque muova grandi quantità di denaro tra asset ancorati, questa differenza di efficienza è enorme.

Il protocollo è stato lanciato nel gennaio 2020 con il nome di "StableSwap" prima di essere rinominato Curve Finance. È stato creato da Michael Egorov, un fisico di origine russa con un background in crittografia. Il tempismo era perfetto: l'estate della DeFi stava per esplodere e l'ecosistema aveva bisogno di un luogo dove scambiare stablecoin senza essere travolto dallo slippage.

Nel 2021, Curve si è espanso oltre le stablecoin con i pool Curve V2. Questi gestiscono criptovalute volatili come ETH, BTC e altri token utilizzando una formula modificata che si adatta alle variazioni di prezzo. I pool V2 competono direttamente con Uniswap e altri DEX generici, ma il punto di forza di Curve rimane il trading di stablecoin, ambito in cui nessun altro protocollo eguaglia la sua efficienza.

Pool di liquidità: come guadagnare su Curve

Se possedete stablecoin e desiderate che generino un rendimento, i pool di liquidità di Curve rappresentano una delle opzioni più collaudate nel settore DeFi.

Ecco come funziona in pratica. Depositate stablecoin in un pool Curve. Il più famoso è il 3pool (DAI + USDC + USDT). Quando i trader effettuano uno scambio tra queste tre stablecoin, pagano una commissione. Tale commissione viene suddivisa tra tutti i fornitori di liquidità in proporzione alla loro quota del pool. Oltre alle commissioni di trading, molti pool Curve offrono anche ricompense in token CRV tramite il sistema Gauge, che spiegherò più avanti.

I rendimenti non vi renderanno ricchi dall'oggi al domani. I pool di stablecoin su Curve in genere pagano un APY del 2-8% a seconda del pool, del volume e degli incentivi CRV. Si tratta di un tasso inferiore rispetto alle strategie di yield farming più estreme, ma il profilo di rischio è completamente diverso. Detenete stablecoin che dovrebbero rimanere vicine a 1 dollaro. La perdita temporanea su un pool di tre stablecoin è prossima allo zero in condizioni normali.

Il rischio, tuttavia, non è nullo. Gli exploit degli smart contract sono possibili. Nel luglio 2023, un bug di reentrancy in Vyper (il linguaggio di programmazione utilizzato da Curve) ha portato al prelievo di 70 milioni di dollari da diversi pool di Curve. Il protocollo si è ripreso e i pool interessati sono stati risarciti, ma l'episodio ha ricordato che anche i protocolli DeFi più consolidati comportano rischi tecnici.

Per un fornitore di liquidità, il flusso di lavoro pratico è il seguente: collega il tuo wallet a curve.fi, scegli un pool che corrisponda alle stablecoin che possiedi, approva e deposita, e inizia a guadagnare commissioni immediatamente. I prelievi sono disponibili in qualsiasi momento senza alcun periodo di blocco. Le commissioni di transazione (gas fee) sulla rete principale di Ethereum possono incidere negativamente sui piccoli depositi, quindi la maggior parte delle persone deposita su blockchain di Layer 2 (Arbitrum, Optimism, Base) o investe almeno qualche migliaio di dollari per rendere i costi del gas convenienti.

Il token CRV e veCRV: dove la teoria dei giochi si fa interessante

CRV è stato lanciato il 13 agosto 2020 con una fornitura totale di 3,03 miliardi di token. La distribuzione iniziale ha assegnato il 62% ai fornitori di liquidità della community, mentre il resto è stato suddiviso tra il team, gli investitori, i dipendenti e una riserva della community. L'inflazione di CRV è stata elevata al momento del lancio (circa 2 milioni di token al giorno) e segue un programma di emissione decrescente.

Ma il CRV grezzo è solo metà del quadro. Il vero potere deriva da veCRV, il CRV con voto in deposito. Quando blocchi i tuoi token CRV per un massimo di quattro anni, ricevi veCRV in cambio. Più a lungo li blocchi, più veCRV ricevi. E veCRV fa tre cose che il CRV grezzo non fa:

Innanzitutto, i possessori di veCRV guadagnano una quota di tutte le commissioni di trading generate in ogni pool di Curve. Si tratta di un rendimento reale derivante da un'attività di trading reale, non di ricompense in token soggette a inflazione.

In secondo luogo, i possessori di veCRV possono incrementare i propri premi CRV come fornitori di liquidità fino a 2,5 volte. Se fornisci liquidità in un pool E possiedi veCRV, guadagni una quantità di CRV significativamente maggiore rispetto a chi fornisce la stessa quantità di liquidità ma non blocca i CRV.

In terzo luogo, e questo è il punto che ha dato origine alle Curve Wars, i detentori di veCRV votano su quali pool riceveranno le emissioni di CRV attraverso il sistema di ponderazione. Un voto a favore del proprio pool significa che a esso affluiranno più ricompense in CRV, il che attrae più fornitori di liquidità, il che rende il pool più profondo e quindi più utile per i trader. Controllare dove vanno le emissioni di CRV significa controllare il flusso di capitale nella DeFi.

La guerra delle curve: quando i protocolli lottano per la liquidità

La "Curve Wars" è probabilmente l'esperimento di teoria dei giochi più affascinante di tutto il mondo DeFi. È iniziata quando i protocolli si sono resi conto che controllare i voti veCRV significava controllare dove fluisce la liquidità. E in DeFi, la liquidità è tutto.

Ecco la situazione. Viene lanciato un nuovo progetto di stablecoin. Hanno bisogno di un'elevata liquidità su Curve affinché i trader possano scambiare le loro stablecoin con uno slippage ridotto. Senza tale liquidità, nessuno si fida del tasso di cambio fisso. Per attrarre fornitori di liquidità al loro pool Curve, hanno bisogno di emissioni di CRV indirizzate al loro pool tramite voti di gauge. Per ottenere questi voti, hanno bisogno di veCRV. Hanno due opzioni: acquistare e bloccare enormi quantità di CRV (costoso) o corrompere i detentori di veCRV esistenti affinché votino per il loro pool.

Ecco che entra in gioco Convex Finance. Convex ha creato un protocollo che aggrega i depositi di CRV. Gli utenti depositano CRV in Convex, ricevono in cambio cvxCRV e Convex blocca permanentemente i CRV come veCRV. Convex utilizza quindi il potere di voto accumulato in veCRV per conto dei suoi depositanti, e i possessori di token CVX votano su come Convex indirizzare tali voti. Questo ha creato un secondo livello di governance: invece di competere per accumulare direttamente veCRV, i protocolli hanno iniziato ad accumulare token CVX perché controllare CVX significa controllare un enorme blocco di voti in veCRV.

Mercati delle tangenti come Votium e Hidden Hand sono emersi per rendere questo processo ancora più efficiente. Un progetto di stablecoin può pagare direttamente i detentori di CVX (nel loro token, in USDC, o in qualsiasi altra valuta) per votare a favore del loro pool. Il costo per voto è diventato un tasso di mercato misurabile. Al suo apice, i protocolli spendevano milioni al mese in tangenti per indirizzare le emissioni di Curve.

Perché è importante? Perché ha dimostrato che i protocolli DeFi competono per gli utenti attraverso la progettazione degli incentivi, non solo attraverso la tecnologia. Il progetto con i migliori smart contract fallisce comunque se non riesce ad attrarre liquidità. Curve ha creato il campo di battaglia. Convex ha fornito le armi. Le Curve Wars hanno dimostrato che la DeFi riguarda tanto la teoria dei giochi economici quanto il codice.

Nel 2026, la guerra delle curve si è attenuata, ma l'infrastruttura rimane. Convex detiene ancora la quota maggiore di veCRV. I mercati delle tangenti sono ancora operativi. Ma la fase di crescita esplosiva è finita. Le emissioni di CRV sono inferiori a causa del programma di riduzione, il che significa che ogni voto indirizza meno capitale. Il gioco continua a un ritmo più tranquillo.

Ciò che trovo affascinante delle Curve Wars è ciò che hanno rivelato sul sistema DeFi. La finanza tradizionale compete sul marchio, sul controllo normativo e sugli accordi di distribuzione. I protocolli DeFi competono sulla progettazione degli incentivi. La cosa più intelligente che Frax, UST (prima del suo crollo) e decine di altri progetti di stablecoin hanno fatto è stata quella di giocare in modo aggressivo le Curve Wars. Quelli che non hanno gareggiato per la liquidità della Curve hanno faticato a mantenere il loro ancoraggio. Il protocollo non aveva pianificato di diventare un fattore determinante per le stablecoin. È successo e basta, perché la matematica lo ha reso inevitabile: un'elevata liquidità della Curve equivale a un ancoraggio affidabile.

La DAO Curve gestisce le decisioni di governance tramite votazione in veCRV. Le principali proposte hanno influenzato la distribuzione delle commissioni, la creazione dei pool e il lancio di nuovi prodotti come crvUSD. Il processo di governance si svolge tramite votazioni su Aragon e sondaggi snapshot, con la partecipazione attiva della comunità da parte dei principali detentori di veCRV e dei delegati del protocollo.

crvUSD e LlamaLend: Curve diventa un protocollo di prestito

Curve non si è fermata agli swap. Nel 2023, il protocollo ha lanciato crvUSD, la propria stablecoin, supportata da un innovativo meccanismo di liquidazione chiamato LLAMMA (Lending-Liquidating AMM Algorithm).

I protocolli di prestito tradizionali liquidano la garanzia in un colpo solo quando il prezzo scende al di sotto di una determinata soglia. Un attimo prima hai un prestito solido, un attimo dopo i tuoi ETH vengono venduti al prezzo di mercato e ti ritrovi a dover restituire la differenza. È una situazione brutale e le perdite dovute alle liquidazioni forzate costano care ai mutuatari.

LLAMMA gestisce la situazione in modo diverso. Invece di una liquidazione binaria, il tuo collaterale si converte gradualmente dall'asset volatile (ETH, wBTC) in crvUSD man mano che il prezzo scende. Se il prezzo si riprende, la conversione avviene nuovamente. Si tratta di una liquidazione "morbida" che funziona come un ribilanciamento continuo tra il tuo collaterale e la stablecoin presa in prestito. Perdi comunque valore durante un calo dei prezzi, ma non vieni liquidato in un singolo evento catastrofico.

LlamaLend ha esteso questo concetto ai mercati di prestito indipendenti. Gli utenti possono ottenere prestiti garantiti da diverse criptovalute utilizzando il meccanismo LLAMMA. L'integrazione con l'infrastruttura di liquidità esistente di Curve rende questi mercati efficienti fin dal lancio.

crvUSD è cresciuto costantemente dal suo lancio, raggiungendo centinaia di milioni di dollari di capitalizzazione di mercato. Resta da vedere se riuscirà a competere con DAI e USDC per la quota di mercato delle stablecoin, ma la tecnologia sottostante ha dimostrato la sua validità attraverso molteplici cicli di mercato.

Quanto è sicura Curve Finance?

La sicurezza nella DeFi è sempre relativa. Curve è operativo da gennaio 2020 e ha gestito centinaia di miliardi di dollari in volumi di swap. Gli smart contract sono tra i più sottoposti a verifica nel settore DeFi. Ma "verificato" non significa "invulnerabile".

L'exploit di Vyper del luglio 2023 ha sottratto circa 70 milioni di dollari da diversi pool. La causa principale era un bug del compilatore nella versione di protezione dalla reentrancy di Vyper, non un difetto nella logica di Curve. La distinzione è importante: il codice di Curve faceva quello che doveva fare, ma il linguaggio in cui era scritto presentava un bug che gli aggressori hanno individuato per primi.

La crisi di Egorov, nello stesso mese, ha evidenziato un diverso tipo di rischio: la concentrazione dei fondatori. La posizione eccessivamente indebitata di una singola persona ha minacciato l'intero protocollo. Il fatto che siano stati necessari accordi OTC con gli addetti ai lavori del settore DeFi per stabilizzare la situazione non ha certo contribuito a rafforzare la fiducia degli utenti al dettaglio.

Nel 2026, la sicurezza di Curve è più solida. Ulteriori verifiche, programmi di ricompensa per la segnalazione di bug e un set diversificato di validatori affrontano le vulnerabilità precedenti. Ma la risposta onesta alla domanda "Curve è sicuro?" è la stessa di ogni protocollo DeFi: è sicuro quanto può esserlo il codice di uno smart contract, il che non è sinonimo di sicurezza assoluta.

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.