Curve Finance: استیبل کوین DEX که نیمی از DeFi را پشتیبانی می‌کند

در ژوئن ۲۰۲۳، بنیانگذار Curve Finance تقریباً کل پروتکل را منفجر کرد. مایکل اگوروف ۱۶۸ میلیون دلار در ازای دارایی‌های شخصی توکن CRV خود در چندین پلتفرم وام‌دهی وام گرفته بود. وقتی قیمت CRV شروع به کاهش کرد، وام‌ها به مرحله انحلال نزدیک شدند. اگر آن موقعیت‌ها به اجبار در بازار آزاد فروخته می‌شدند، آبشار حاصل از آن CRV را به شدت تحت تأثیر قرار می‌داد، منابع نقدینگی Curve را تخلیه می‌کرد و موجی از شوک را در تمام پروتکل‌های DeFi که به Curve وابسته بودند، ایجاد می‌کرد. نجات از طریق معاملات سرسام‌آور OTC حاصل شد که در آن اگوروف CRV را مستقیماً با تخفیف به سایر بنیانگذاران DeFi می‌فروخت.

پروتکل جان سالم به در برد. اما این حادثه چیزی را در مورد Curve Finance آشکار کرد که ناظران عادی از آن غافل می‌شوند: این فقط یک صرافی غیرمتمرکز دیگر نیست. این یک زیرساخت است. وقتی Curve دچار نوسان می‌شود، DeFi نیز دچار نوسان می‌شود. وقتی استخرهای نقدینگی Curve به درستی کار می‌کنند، مبادلات استیبل کوین در کل اکوسیستم با حداقل لغزش انجام می‌شود. نیمی از لوله‌کشی DeFi از Curve عبور می‌کند و اگر امور مالی غیرمتمرکز را جدی بگیرید، درک نحوه عملکرد آن اختیاری نیست.

این مقاله به بررسی نحوه عملکرد پروتکل Curve Finance، تفاوت طراحی AMM استیبل کوین آن با Uniswap، عملکرد توکن CRV و سیستم veCRV، چگونگی تغییر شکل انگیزه‌های DeFi توسط Curve Wars، آنچه crvUSD به ارمغان می‌آورد و جایگاه این پروتکل در سال 2026 می‌پردازد.

نحوه کار Curve Finance: بازارساز خودکار (AMM) ساخته شده برای استیبل کوین‌ها

بیشتر بازارسازهای خودکار از فرمولی استفاده می‌کنند که برای معامله دارایی‌های بی‌ثبات خوب عمل می‌کند، اما سرمایه را در جفت ارزهای پایدار هدر می‌دهد. فرمول محصول ثابت Uniswap (x * y = k) نقدینگی را در تمام قیمت‌های ممکن پخش می‌کند. این برای ETH/USDC منطقی است زیرا قیمت می‌تواند در هر جایی باشد. برای USDC/USDT منطقی نیست زیرا قیمت همیشه نزدیک به ۱.۰۰ دلار است.

Curve Finance از فرمول متفاوتی به نام StableSwap استفاده می‌کند. این فرمول، نقدینگی را حول محدوده قیمتی ثابت، یعنی محدوده قیمتی محدودی که قرار است دارایی‌های ثابت در آن معامله شوند، متمرکز می‌کند. نتیجه: شما می‌توانید 10 میلیون دلار USDC را در Curve با USDT مبادله کنید و شاید 200 دلار به دلیل لغزش قیمت از دست بدهید. همین کار را در Uniswap امتحان کنید و ممکن است 10،000 دلار یا بیشتر از دست بدهید. برای معامله‌گران نهادی، میزهای استیبل کوین و هر کسی که مبالغ زیادی را بین دارایی‌های ثابت جابجا می‌کند، این تفاوت کارایی بسیار زیاد است.

این پروتکل در ژانویه ۲۰۲۰ با نام «StableSwap» راه‌اندازی شد و سپس به Curve Finance تغییر نام داد. مایکل اگوروف، فیزیکدان متولد روسیه با سابقه در رمزنگاری، آن را ساخت. زمان‌بندی کاملاً مناسب بود: تابستان DeFi در شرف انفجار بود و اکوسیستم به مکانی برای مبادله استیبل کوین‌ها بدون آسیب دیدن از لغزش قیمت نیاز داشت.

در سال ۲۰۲۱، Curve با استخرهای Curve V2 فراتر از استیبل کوین‌ها گسترش یافت. این استخرها دارایی‌های رمزنگاری ناپایدار مانند ETH، BTC و سایر توکن‌ها را با استفاده از یک فرمول اصلاح‌شده که با تغییرات قیمت سازگار است، مدیریت می‌کنند. استخرهای V2 مستقیماً با Uniswap و سایر DEX های عمومی رقابت می‌کنند، اما قدرت اصلی Curve همچنان معاملات استیبل کوین است که هیچ پروتکل دیگری با کارایی آن برابری نمی‌کند.

استخرهای نقدینگی: چگونه در Curve درآمد کسب می‌کنید

اگر استیبل کوین دارید و می‌خواهید از آنها سود کسب کنید، استخرهای نقدینگی Curve یکی از گزینه‌های آزمایش‌شده در DeFi هستند.

نحوه‌ی کار آن در عمل به این صورت است. شما استیبل کوین‌ها را در یک استخر Curve واریز می‌کنید. معروف‌ترین استخر، استخر 3pool (DAI + USDC + USDT) است. وقتی معامله‌گران بین این سه استیبل کوین مبادله می‌کنند، کارمزدی پرداخت می‌کنند. این کارمزد بین تمام ارائه‌دهندگان نقدینگی متناسب با سهم آنها از استخر تقسیم می‌شود. علاوه بر کارمزدهای معاملاتی، بسیاری از استخرهای Curve از طریق سیستم gauge نیز پاداش توکن CRV دریافت می‌کنند که در ادامه توضیح خواهم داد.

بازده شما را یک شبه ثروتمند نمی‌کند. استخرهای استیبل کوین در Curve معمولاً بسته به استخر، حجم و مشوق‌های CRV، 2 تا 8 درصد سود سالانه پرداخت می‌کنند. این کمتر از استراتژی‌های عجیب و غریب Yield Farming است، اما مشخصات ریسک کاملاً متفاوت است. شما استیبل کوین‌هایی را در اختیار دارید که باید نزدیک به 1 دلار باقی بمانند. ضرر موقت در یک استخر شامل سه استیبل کوین در شرایط عادی نزدیک به صفر است.

البته ریسک صفر نیست. سوءاستفاده از قراردادهای هوشمند اتفاق می‌افتد. در ژوئیه ۲۰۲۳، یک اشکال ورود مجدد در Vyper (زبان برنامه‌نویسی مورد استفاده Curve) منجر به تخلیه ۷۰ میلیون دلار از چندین استخر Curve شد. پروتکل بازیابی شد و استخرهای آسیب‌دیده اصلاح شدند، اما این یادآوری بود که حتی معتبرترین پروتکل‌های DeFi نیز ریسک فنی دارند.

برای یک ارائه دهنده نقدینگی، گردش کار عملی به این صورت است: کیف پول خود را به curve.fi متصل کنید، استخری را انتخاب کنید که با استیبل کوین‌های شما مطابقت داشته باشد، تأیید و واریز کنید و بلافاصله شروع به دریافت کارمزد کنید. برداشت‌ها در هر زمانی و بدون دوره قفل شدن در دسترس هستند. کارمزدهای گس در شبکه اصلی اتریوم می‌تواند سپرده‌های کوچک را از بین ببرد، بنابراین اکثر مردم یا در زنجیره‌های لایه ۲ (Arbitrum، Optimism، Base) واریز می‌کنند یا حداقل چند هزار دلار متعهد می‌شوند تا هزینه گس ارزشش را داشته باشد.

توکن CRV و veCRV: جایی که نظریه بازی جالب می‌شود

CRV در ۱۳ آگوست ۲۰۲۰ با مجموع عرضه ۳.۰۳ میلیارد توکن راه‌اندازی شد. توزیع اولیه، ۶۲٪ را به تأمین‌کنندگان نقدینگی جامعه اختصاص داد و بقیه بین تیم، سرمایه‌گذاران، کارمندان و یک ذخیره جامعه تقسیم شد. تورم CRV در زمان راه‌اندازی بالا بود (تقریباً ۲ میلیون توکن در روز) و از یک برنامه انتشار نزولی پیروی می‌کند.

اما CRV خام تنها نیمی از ماجرا است. قدرت واقعی از veCRV، CRV سپرده‌شده با رأی، ناشی می‌شود. وقتی توکن‌های CRV خود را تا چهار سال قفل می‌کنید، در عوض veCRV دریافت می‌کنید. هر چه مدت زمان بیشتری قفل کنید، veCRV بیشتری دریافت می‌کنید. و veCRV سه کار انجام می‌دهد که CRV خام انجام نمی‌دهد:

اولاً، دارندگان veCRV سهمی از تمام کارمزدهای معاملاتی ایجاد شده در هر استخر Curve را دریافت می‌کنند. این سود واقعی از فعالیت معاملاتی واقعی است، نه پاداش‌های تورمی توکن.

دوم، دارندگان veCRV می‌توانند پاداش CRV خود را به عنوان یک تأمین‌کننده نقدینگی تا ۲.۵ برابر افزایش دهند. اگر شما نقدینگی را در یک استخر ارائه دهید و veCRV را نگه دارید، CRV شما به طور قابل توجهی بیشتر از کسی است که همان مقدار نقدینگی را ارائه می‌دهد اما CRV را قفل نمی‌کند.

سوم، و این همان موردی است که جنگ‌های منحنی را ایجاد کرد، دارندگان veCRV از طریق سیستم وزن‌دهی معیار، به استخرهایی که انتشار CRV را دریافت می‌کنند، رأی می‌دهند. رأی دادن به استخر شما به معنای جریان بیشتر پاداش CRV به آن است که ارائه دهندگان نقدینگی بیشتری را جذب می‌کند، که استخر را عمیق‌تر می‌کند و آن را برای معامله‌گران مفیدتر می‌کند. کنترل اینکه انتشار CRV به کجا می‌رود، کنترل جریان سرمایه از طریق DeFi است.

جنگ‌های کرو: وقتی پروتکل‌ها برای نقدینگی می‌جنگند

جنگ‌های منحنی (Curve Wars) احتمالاً جذاب‌ترین آزمایش نظریه بازی در کل دیفای (DeFi) است. این آزمایش زمانی آغاز شد که پروتکل‌ها متوجه شدند کنترل آرای veCRV به معنای کنترل محل جریان نقدینگی است. و در دیفای، نقدینگی همه چیز است.

این یک طرح اولیه است. یک پروژه استیبل کوین جدید راه‌اندازی می‌شود. آنها به نقدینگی عمیقی در Curve نیاز دارند تا معامله‌گران بتوانند استیبل کوین خود را با لغزش کم مبادله کنند. بدون این نقدینگی، هیچ کس به پشتوانه آن اعتماد نمی‌کند. برای جذب ارائه دهندگان نقدینگی به استخر Curve خود، آنها به انتشار CRV که از طریق رأی‌های سنجشی به استخر آنها هدایت می‌شود، نیاز دارند. برای به دست آوردن این آرا، آنها به veCRV نیاز دارند. آنها دو گزینه دارند: خرید و قفل کردن مقادیر زیادی CRV (گران) یا رشوه دادن به دارندگان فعلی veCRV برای رأی دادن به استخر آنها.

وارد Convex Finance شوید. Convex پروتکلی ساخت که سپرده‌های CRV را تجمیع می‌کند. کاربران CRV را در Convex واریز می‌کنند، در عوض cvxCRV دریافت می‌کنند و Convex CRV را به عنوان veCRV به طور دائم قفل می‌کند. سپس Convex از قدرت رأی veCRV انباشته شده به نمایندگی از سپرده‌گذاران خود استفاده می‌کند و دارندگان توکن CVX در مورد اینکه Convex این آرا را به کجا هدایت کند، رأی می‌دهند. این امر یک لایه دوم از حاکمیت ایجاد کرد: به جای مبارزه برای جمع‌آوری مستقیم veCRV، پروتکل‌ها شروع به جمع‌آوری توکن‌های CVX کردند زیرا کنترل CVX به معنای کنترل بلوک عظیمی از آرای veCRV است.

بازارهای رشوه‌خواری مانند Votium و Hidden Hand برای کارآمدتر کردن این امر ظهور کردند. یک پروژه استیبل کوین می‌تواند مستقیماً به دارندگان CVX (به صورت توکن خودشان، USDC یا هر چیز دیگری) پول پرداخت کند تا به استخر آنها رأی دهند. هزینه هر رأی به یک نرخ بازار قابل اندازه‌گیری تبدیل شد. در اوج خود، پروتکل‌ها میلیون‌ها دلار در ماه برای رشوه دادن جهت هدایت انتشار گازهای گلخانه‌ای Curve هزینه می‌کردند.

چرا این موضوع مهم است؟ زیرا ثابت کرد که پروتکل‌های دیفای از طریق طراحی تشویقی، نه فقط فناوری، برای جذب کاربران رقابت می‌کنند. پروژه‌ای با بهترین قراردادهای هوشمند، اگر نتواند نقدینگی جذب کند، همچنان شکست می‌خورد. کِرو میدان نبرد را ایجاد کرد. کِرو سلاح‌ها را فراهم کرد. جنگ‌های کِرو نشان داد که دیفای به همان اندازه که به کد مربوط است، به نظریه بازی‌های اقتصادی نیز مربوط می‌شود.

در سال ۲۰۲۶، جنگ‌های Curve فروکش کرده‌اند اما زیرساخت‌ها همچنان پابرجا هستند. Convex هنوز بزرگترین بلوک veCRV را در اختیار دارد. بازارهای رشوه‌خواری هنوز فعال هستند. اما مرحله رشد انفجاری به پایان رسیده است. انتشار گازهای گلخانه‌ای CRV به دلیل کاهش برنامه زمانی کمتر شده است، به این معنی که هر رأی، سرمایه کمتری را هدایت می‌کند. بازی با سرعت کمتری ادامه می‌یابد.

چیزی که در مورد جنگ‌های Curve برایم جذاب است، چیزی است که آنها در مورد DeFi به عنوان یک سیستم آشکار کردند. امور مالی سنتی بر سر برند، قراردادهای نظارتی و توزیع رقابت می‌کنند. پروتکل‌های DeFi بر سر طراحی انگیزه رقابت می‌کنند. هوشمندانه‌ترین کاری که Frax، UST (قبل از اینکه منفجر شود) و ده‌ها پروژه استیبل کوین دیگر انجام دادند، بازی تهاجمی در جنگ‌های Curve بود. آن‌هایی که برای نقدینگی Curve رقابت نکردند، برای حفظ ارزش ثابت خود تلاش کردند. این پروتکل قصد نداشت به یک عامل تعیین‌کننده برای استیبل کوین‌ها تبدیل شود. این اتفاق فقط به این دلیل افتاد که محاسبات آن را اجتناب‌ناپذیر می‌کرد: نقدینگی عمیق Curve برابر با یک ارزش ثابت قابل اعتماد است.

سازمان خودگردان غیرمتمرکز کرو (Curve DAO) تصمیمات مدیریتی را از طریق رأی‌گیری veCRV مدیریت می‌کند. پیشنهادهای اصلی، توزیع کارمزد، ایجاد استخر و راه‌اندازی محصولات جدید مانند crvUSD را شکل داده‌اند. فرآیند مدیریت از طریق رأی‌گیری‌های آراگون و نظرسنجی‌های لحظه‌ای، با مشارکت فعال جامعه از دارندگان بزرگ veCRV و نمایندگان پروتکل، انجام می‌شود.

crvUSD و LlamaLend: Curve به یک پروتکل وام‌دهی تبدیل می‌شود

Curve به سواپ‌ها بسنده نکرد. در سال ۲۰۲۳، این پروتکل، crvUSD، استیبل کوین مخصوص خود را راه‌اندازی کرد که توسط یک مکانیسم نقدینگی جدید به نام LLAMMA (الگوریتم وام‌دهی-نقدکننده AMM) پشتیبانی می‌شود.

پروتکل‌های وام‌دهی سنتی، وثیقه شما را در یک مرحله نقد می‌کنند، زمانی که قیمت از یک آستانه پایین‌تر می‌آید. یک لحظه وام سالمی دارید. لحظه بعد، اتریوم شما با قیمت بازار فروخته می‌شود و شما هر چقدر هم که مابه‌التفاوت باشد، بدهکار خواهید بود. این روند بسیار وحشتناک است و افت ارزش ناشی از نقد شدن‌های اجباری، برای وام‌گیرندگان بسیار گران تمام می‌شود.

LLAMMA این موضوع را به طور متفاوتی مدیریت می‌کند. به جای تسویه باینری، وثیقه شما به تدریج از دارایی ناپایدار (ETH، wBTC) با کاهش قیمت به crvUSD تبدیل می‌شود. اگر قیمت بهبود یابد، دوباره به حالت اولیه خود برمی‌گردد. این یک تسویه نرم است که مانند یک تعادل مداوم بین وثیقه شما و استیبل کوین قرض گرفته شده عمل می‌کند. شما همچنان در طول کاهش قیمت ارزش خود را از دست می‌دهید، اما در یک رویداد فاجعه‌بار واحد تسویه نمی‌شوید.

LlamaLend این مفهوم را به بازارهای وام‌دهی مستقل گسترش داد. کاربران می‌توانند با استفاده از مکانیسم LLAMMA در ازای دارایی‌های رمزنگاری‌شده مختلف وام بگیرند. ادغام با زیرساخت نقدینگی موجود Curve، این بازارها را از همان ابتدا کارآمد می‌کند.

crvUSD از زمان راه‌اندازی به طور پیوسته رشد کرده و به صدها میلیون دلار در بازار رسیده است. اینکه آیا می‌تواند با DAI و USDC برای سهم بازار استیبل کوین رقابت کند، یک سوال بی‌پاسخ است، اما فناوری زیربنایی آن مفهوم خود را از طریق چرخه‌های متعدد بازار اثبات کرده است.

امنیت Curve Finance چقدر است؟

امنیت در دیفای همیشه نسبی است. کرو (Curve) از ژانویه ۲۰۲۰ فعالیت می‌کند و صدها میلیارد دلار حجم مبادله را پردازش کرده است. قراردادهای هوشمند از جمله قراردادهایی هستند که بیشترین حسابرسی را در دیفای دارند. اما «حسابرسی‌شده» به معنای «آسیب‌ناپذیر» نیست.

اکسپلویت وایپر در جولای ۲۰۲۳ تقریباً ۷۰ میلیون دلار از چندین استخر استخراج به هدر داد. علت اصلی، یک اشکال کامپایلر در نسخه محافظت از ورود مجدد وایپر بود، نه نقصی در منطق Curve. این تمایز مهم است: کد Curve کاری را که قرار بود انجام دهد انجام داد، اما زبانی که با آن نوشته شده بود، دارای اشکالی بود که مهاجمان ابتدا آن را پیدا کردند.

بحران ایگوروف در همان ماه، نوع متفاوتی از ریسک را نشان داد: تمرکز بنیان‌گذاران. موقعیت بیش از حد اهرمی یک نفر، کل پروتکل را تهدید می‌کرد. این واقعیت که برای تثبیت اوضاع، به قراردادهای فرابورس با افراد داخلی DeFi نیاز بود، دقیقاً تقویت‌کننده اعتماد کاربران خرد نبود.

در سال ۲۰۲۶، وضعیت امنیتی Curve قوی‌تر است. ممیزی‌های اضافی، پاداش‌های مربوط به رفع اشکال و مجموعه‌ای متنوع از اعتبارسنج‌ها، آسیب‌پذیری‌های قبلی را برطرف می‌کنند. اما پاسخ صادقانه به «آیا Curve امن است؟» همان پاسخی است که برای هر پروتکل DeFi وجود دارد: تا جایی که کد قرارداد هوشمند می‌تواند امن باشد، که البته به معنای امن بودن نیست.

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.