DeFi 2.0: Likuiditas, Token, dan Masa Depan Keuangan Terdesentralisasi

DeFi mencapai puncaknya sekitar $178 miliar dalam total nilai terkunci pada November 2021, turun di bawah $50 miliar setelah runtuhnya FTX, dan kembali naik menjadi sekitar $135 miliar pada awal 2026. Perjalanan bolak-balik itulah kisah sebenarnya dari DeFi 2.0. Ini bukan siklus baru, tetapi pembangunan kembali yang menyakitkan setelah siklus pertama gagal. Sebagian besar penjelasan membekukan topik ini pada tahun 2022, ketika token pengikat tampak seperti masa depan. Empat tahun kemudian, gambaran menjadi lebih jelas. Beberapa mekanisme menjadi standar. Beberapa proyek unggulan kehilangan lebih dari 99% nilai token mereka. Dan lapisan baru, termasuk restaking, stablecoin netral delta, dan dana pasar uang yang di tokenisasi yang diperdagangkan di bursa terdesentralisasi, sekarang berjalan di atas rel yang diletakkan oleh DeFi 2.0.

Kesalahan DeFi 1.0: likuiditas yang bersifat oportunistik dan token LP yang kurang cerdas

Gelombang pertama keuangan terdesentralisasi (DeFi) memecahkan masalah nyata. Sebelum tahun 2019, pertukaran token ERC-20 berarti buku pesanan terpusat atau kumpulan Bancor yang terbatas. Pembuat pasar otomatis Uniswap, yang dipasangkan dengan kumpulan pinjaman Aave dan Compound, memberi Ethereum tumpukan keuangan yang berfungsi. Kumpulan protokol DeFi awal (Uniswap, Aave, Compound, MakerDAO, Curve) menjadi fondasi DeFi 1.0.

Masalahnya adalah bagaimana protokol DeFi tersebut menarik likuiditas. Synthetix menjalankan program penambangan likuiditas yang umumnya dianggap sebagai yang pertama pada Juli 2019: menyetor aset ke dalam kumpulan likuiditas, menerima aliran token asli di atas biaya perdagangan dari aktivitas yield farming. Peluncuran COMP Compound pada Juni 2020 mengubah mekanisme tersebut menjadi serbuan besar-besaran. Total nilai terkunci DeFi meningkat dari beberapa ratus juta dolar menjadi lebih dari $20 miliar selama paruh kedua tahun 2020, musim panas 2020 yang oleh industri disebut sebagai musim panas DeFi. Pada November 2021, angka tersebut mencapai $178 miliar di ribuan proyek DeFi di Ethereum dan jaringan blockchain lainnya.

Di balik permukaan, model ini rapuh di tiga tempat. Pertama, likuiditasnya bersifat komersial. Penyedia likuiditas yield farming akan menyediakan likuiditas ke pool mana pun yang menawarkan APY tertinggi, memanen token asli, menjualnya di bursa terdesentralisasi, dan kemudian keluar. Saat sebuah protokol memangkas insentif, total nilai yang terkunci menguap, terkadang hingga 70% atau lebih dalam hitungan minggu. Kedua, tindakan menyediakan likuiditas membawa kerugian yang tidak permanen, yaitu selisih antara memegang dua token versus menggabungkannya, dan pada pasangan yang volatil, kerugian tersebut seringkali jauh lebih besar daripada biaya swap. Ketiga, token LP yang diterima penyedia likuiditas sebagai imbalan atas deposit menganggur di dompet. Modal terkunci dua kali: sekali di pool, sekali dalam token yang tidak akan diterima oleh protokol DeFi lain sebagai jaminan. Skalabilitas menjadi masalah tersendiri, karena biaya gas di Ethereum L1 seringkali membuat swap cryptocurrency termurah menjadi tidak ekonomis bagi pengguna ritel, dan pengalaman pengguna pun terganggu.

Pada akhir tahun 2021, biaya menyewa likuiditas melalui emisi telah menjadi tidak masuk akal. Beberapa protokol menghabiskan lebih banyak uang untuk emisi token dalam sebulan daripada yang mereka peroleh dari biaya dalam setahun. Sesuatu harus berubah.

Bagaimana DeFi 2.0 mengubah likuiditas, token, dan protokol

DeFi 2.0 bukanlah protokol tunggal atau peningkatan versi. Gerakan DeFi 2.0 adalah gelombang perancangan ulang mekanisme yang muncul pada akhir tahun 2021 dan 2022, yang bertujuan untuk menjawab satu pertanyaan. Dapatkah likuiditas dimiliki daripada disewa? Lima gagasan mendefinisikan jawabannya dan mendorong likuiditas berkelanjutan melampaui model farming yang inflasi.

Likuiditas yang dimiliki protokol (Protocol-Owned Liquidity/POL) mengubah segalanya: alih-alih membayar petani untuk melakukan deposit, protokol itu sendiri membeli dan memegang posisi LP. Bonding, yang dipelopori oleh OlympusDAO, memberi pengguna token asli dengan harga diskon sebagai imbalan atas token LP, mentransfer kepemilikan likuiditas ke perbendaharaan. Tokenomics berbasis pemungutan suara (Vote-escrowed tokenomics/ve-tokenomics), yang diperkenalkan oleh Curve, memungkinkan pemegang token untuk mempertaruhkan dan mengunci token mereka selama bertahun-tahun sebagai imbalan atas peningkatan imbal hasil dan bobot tata kelola di dalam organisasi otonom terdesentralisasi. Pinjaman yang dapat melunasi sendiri, yang dipopulerkan oleh Alchemix, menggunakan imbal hasil yang dihasilkan oleh jaminan untuk mengotomatiskan pembayaran utang dan mengamortisasinya tanpa intervensi manual. Dan token LP, yang dulunya merupakan beban mati, menjadi token sebagai jaminan di dalam protokol pinjaman terdesentralisasi dan pencetakan stablecoin.

Secara bersama-sama, langkah-langkah ini memposisikan ulang protokol DeFi dari subsidi jangka pendek menuju likuiditas berkelanjutan. Apakah hal itu berhasil dalam praktiknya bergantung pada model token mana yang Anda pilih.

Proyek DeFi 2.0 yang patut diperhatikan: protokol kripto mana yang berhasil bertahan?

Analisis pasca-peluncuran empat tahun terhadap setiap proyek DeFi 2.0 yang terkenal kurang menggembirakan dibandingkan pemasaran tahun 2022 seputar proyek-proyek 2.0 tersebut.

OlympusDAO adalah andalannya. Model teori permainan (3,3) dan mekanisme pengikatannya memungkinkan perbendaharaan mengakumulasi likuiditas OHM-DAI yang begitu besar sehingga, pada satu titik, mengendalikan lebih dari 99% pasangan tersebut. OHM mencapai titik tertinggi sepanjang masa sebesar $1.415 pada April 2021. Pada Mei 2026, token tersebut diperdagangkan sekitar $19, penurunan 98,6 persen dari titik tertinggi, dengan kapitalisasi pasar mendekati $290 juta. Mekanisme tersebut bertahan dan ditiru di puluhan fork. Namun, token OHM tidak.

Wonderland (TIME) adalah fork Olympus yang paling agresif di Avalanche. Pada Januari 2022, manajer perbendaharaan protokol yang menggunakan nama samaran "Sifu" terungkap sebagai Michael Patryn, salah satu pendiri bursa Kanada yang sudah tidak beroperasi, QuadrigaCX. Sekitar $8,4 juta telah berpindah dari multi-sig protokol ke dompet pribadi, menurut studi kasus Quadriga Initiative. TIME jatuh sekitar 95% dari puncaknya yang mencapai $10.000.

Convex Finance adalah pemain yang paling bersih dan bertahan. Dibangun sebagai pengoptimal imbal hasil di atas Curve, Convex mengumpulkan CRV dari penyedia likuiditas, menguncinya sebagai veCRV, dan menggunakan kekuatan pemungutan suara untuk meningkatkan imbal hasil di seluruh ekosistem pool Curve. Pada September 2025, Convex mengendalikan sekitar 53% dari seluruh pasokan veCRV, menurut laporan Curve sendiri, dengan sekitar 40% dari token CVX aslinya terkunci untuk pemungutan suara. Perang Curve, kontes multi-tahun antara Convex, Yearn, StakeDAO, dan lainnya untuk mengakumulasi veCRV, menjadi kasus yang paling banyak dipelajari tentang bagaimana ve-tokenomics bekerja sesuai rencana.

Tokemak menjanjikan "likuiditas sebagai layanan," yang berarti bahwa protokol akan mengarahkan likuiditas yang dikendalikan TOKE ke mana pun likuiditas tersebut menghasilkan keuntungan terbaik. Total likuiditas (TVL) mencapai $1 miliar pada akhir tahun 2021. Token TOKE anjlok dari harga tertinggi sepanjang masa sebesar $79 menjadi sekitar $0,05 pada April 2026, penurunan sebesar 99,9%.

Abracadabra dan Alchemix tetap relevan di ceruk pasar mereka. Magic Internet Money (MIM) milik Abracadabra masih merupakan stablecoin yang dapat diperdagangkan dan token tata kelola SPELL masih memiliki pasar. Pinjaman yang dapat melunasi sendiri milik Alchemix, di mana deposit agunan yang menghasilkan imbal hasil melunasi utangnya sendiri, tetap menjadi salah satu primitif DeFi 2.0 yang paling orisinal dan masih diproduksi.

Likuiditas, token, dan model VE yang benar-benar berhasil.

Singkirkan peluncuran token yang gagal dan satu mekanisme menonjol sebagai kontribusi berkelanjutan dari DeFi 2.0. Itu adalah tokenomics berbasis pemungutan suara. Curve memperkenalkannya. Convex mempersenjatainya. Frax, Balancer, Pendle, Velodrome, dan Aerodrome semuanya berjalan berdasarkan varian ide yang sama, dan masing-masing memiliki token asli sendiri yang mendukung model tersebut.

Mekanismenya sederhana. Kunci token asli hingga empat tahun dan terima token "ve" yang tidak dapat ditransfer yang memberikan kekuatan suara dan imbalan yang lebih tinggi pada kumpulan likuiditas. Pemegang token yang terkunci hak suaranya menentukan ke mana emisi di masa mendatang akan dialokasikan. Keputusan itu sangat berharga sehingga protokol lain membayar suap, yang berarti insentif tunai langsung kepada pemegang token ve, untuk menarik likuiditas ke kumpulan mereka. Pasar suap seperti Votium dan Hidden Hand muncul sebagai lapisan di atasnya.

Mengapa ini berhasil padahal penambangan likuiditas tidak? Karena penguncian memusatkan tata kelola di antara orang-orang yang tidak dapat melakukan rotasi dengan cepat. Penguncian veCRV empat tahun secara desain tidak likuid. Insentif pemegang selaras dengan kesehatan jangka panjang protokol, bukan imbal hasil minggu depan. Pada Desember 2025, dalam satu pemungutan suara emisi Curve utama, Convex dan Yearn bersama-sama memberikan sekitar 90% suara.

Bukti paling jelas saat ini terdapat pada rantai Layer-2 Coinbase, Base. Aerodrome, sebuah DEX ve(3,3) yang dibangun oleh tim Velodrome, menguasai antara 50% dan 63% volume DEX Base pada tahun 2025. Aerodrome memproses volume bulanan sebesar $22,9 miliar pada Agustus 2025, sekitar 7,4% dari seluruh aktivitas DEX, menurut The Block. Uniswap masih berada di posisi pertama dengan $111,8 miliar (pangsa 35,9%), dan PancakeSwap di posisi kedua dengan $92,0 miliar, tetapi Aerodrome adalah DEX model ve pertama yang berhasil menembus tiga besar.

Di pasar yang lebih luas, pangsa DEX dari seluruh perdagangan kripto spot mencapai 20% pada tahun 2025 (a16z State of Crypto 2025), naik dari angka satu digit rendah selama DeFi 1.0. Model ve merupakan bagian dari cara kesenjangan itu tertutup.

DeFi 2.0 di tahun 2026: restaking, imbal hasil riil, dan jalur institusional

Label "DeFi 2.0" memudar dari berita utama sekitar tahun 2023. Namun, DNA-nya tidak. Tiga hal terjadi di atas landasan yang telah diletakkannya.

Restaking. EigenLayer memungkinkan staker untuk menggunakan kembali ETH mereka (atau LST seperti stETH milik Lido) untuk mengamankan layanan tambahan. TVL (Total Value of Loan) meningkat dari $1,1 miliar pada awal tahun 2024 menjadi lebih dari $18 miliar sebelum peluncuran pemotongan (slashing) pada April 2025. Nilainya anjlok menjadi sekitar $7 miliar ketika pemotongan diberlakukan dan risiko menjadi signifikan, kemudian pulih di atas $25 miliar hingga tahun 2026 (Mitosis University, The Block). EigenLayer sekarang menguasai sekitar 85% pasar restaking. Token restaking likuid (EtherFi sekitar $7,8 miliar, Renzo mendekati $3,3 miliar, ditambah Kelp dan Puffer) membangun lapisan kedua di atasnya. Pola ini mirip dengan siklus token LP sebagai jaminan dari DeFi 2.0. Hanya substratnya yang berubah.

Stablecoin dengan imbal hasil riil. USDe milik Ethereum adalah peluncuran "DeFi 2.0 asli" yang paling sukses sejak Olympus. Token ini menangkap selisih tingkat pendanaan dari kontrak berjangka abadi, dengan selisih tersebut dibayarkan kepada pemegang sUSDe. Total aset yang dapat diakumulasikan (TVL) berjalan dari nol hingga mencapai puncak $14,8 miliar pada Agustus 2025, berkurang setengahnya menjadi $7,4 miliar setelah jatuhnya pasar pada Oktober 2025, dan berada di dekat $4 miliar di Ethereum pada Mei 2026 menurut DefiLlama. Imbal hasil sUSDe telah menyusut dari kisaran 4–15% pada tahun 2025 menjadi sekitar 3,7% pada kuartal pertama 2026 menurut Messari, lebih rendah daripada farming DeFi 1.0 tetapi secara struktural tidak inflasi.

Jalur institusional. Dana pasar uang tokenisasi BUIDL milik BlackRock mencapai aset sekitar $2,9 miliar pada pertengahan tahun 2025 dan telah berkembang di Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism, Polygon, Solana, dan BNB Chain. Pada 11 Februari 2026, BlackRock mulai memperdagangkan BUIDL melalui UniswapX, pertama kalinya manajer aset tingkat atas melakukan eksekusi langsung di bursa terdesentralisasi (Fortune). Total AUM pasar uang tokenisasi mencapai $7,4 miliar pada tahun 2025 di BUIDL dan MONY milik JPM.

Semua ini bukanlah yang diusung oleh para pendukung DeFi 2.0 orisinal. Namun, inilah yang akhirnya digunakan pada infrastruktur yang mereka bangun. Sistem keuangan tradisional kini hadir di jalur yang sama yang dibangun Olympus dan Tokemak tiga tahun sebelumnya, dan infrastruktur Web3 menjadi tempatnya.

Risiko DeFi 2.0 yang tidak diatasi oleh ekosistem baru tersebut.

Risiko teknis membaik. Risiko manusia tidak. Laporan kejahatan kripto Chainalysis tahun 2026 menghitung $3,41 miliar kripto yang dicuri pada tahun 2025, tetapi $1,5 miliar di antaranya berasal dari peretasan bursa terpusat Bybit; kerugian khusus DeFi tetap moderat meskipun TVL pulih. Audit, verifikasi formal, dan program hadiah bug semuanya semakin matang.

Yang tidak berubah adalah kegagalan model token. Olympus, Wonderland, dan Tokemak masing-masing kehilangan sebagian besar nilai token mereka sementara kontrak pintar mereka tetap berfungsi sesuai desain. Penguasaan tata kelola, kunci multi-sig tersembunyi, dan penyalahgunaan perbendaharaan bukanlah kerentanan kontrak pintar. Itu adalah masalah manusia yang mengenakan label DAO. Ketidakpastian regulasi adalah titik tekanan ketiga. Penegakan hukum AS masih memperlakukan penerbitan token yang tidak terdaftar sebagai masalah sekuritas, dan protokol DeFi individual telah menyerap tindakan penegakan hukum.

Masa Depan DeFi: Akankah DeFi 3.0 Benar-Benar Berbeda dari 2.0?

"DeFi 3.0" sudah memiliki pemasar, tetapi definisi kerjanya masih belum jelas. Kandidat yang paling sering disebutkan, termasuk eksekusi berbasis niat, perdagangan berbasis agen, aset dunia nyata (RWA) di dalam blockchain, dan kemampuan komposisi lintas-rantai yang lebih dalam, adalah perluasan dari infrastruktur DeFi 2.0 daripada perubahan drastis darinya. Momen BlackRock-Uniswap pada Februari 2026 lebih dekat dengan DeFi 2.0 yang mencapai kedewasaan daripada pengaturan ulang 3.0. Saya tidak yakin kerangka penomoran versi membantu; yang penting adalah apakah rangkaian mekanisme berikutnya dapat bertahan dari siklus penghindaran risiko yang serius lebih baik daripada Olympus yang bertahan dari siklus tahun 2022.

Kesimpulan: apa yang sebenarnya dibuktikan oleh eksperimen DeFi 2.0

Mekanismenya yang menang; token jarang sekali menang. Kurva pengikatan DeFi 2.0, penguncian ve, dan pinjaman yang dapat melunasi sendiri bertahan lebih lama daripada hampir semua token yang meluncurkannya. Ujian sebenarnya sekarang adalah apakah aliran institusional yang tiba pada tahun 2026 (BUIDL di UniswapX, stablecoin basis-trade Ethena, ekonomi restaking EigenLayer) akan bertahan ketika penurunan ekonomi berikutnya terjadi, atau akan surut seperti yang terjadi pada aksi farm-and-dump tahun 2021. Perhatikan grafik TVL dan kasus penggunaan mana yang benar-benar menarik modal yang stabil, bukan pengumuman "3.0" berikutnya.

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.