التمويل اللامركزي 2.0: السيولة، والرموز الرقمية، ومستقبل التمويل اللامركزي

بلغت قيمة الأصول المُقفلة في التمويل اللامركزي (DeFi) ذروتها عند حوالي 178 مليار دولار أمريكي في نوفمبر 2021، ثم انخفضت إلى أقل من 50 مليار دولار أمريكي بعد انهيار منصة FTX، قبل أن تتعافى لتصل إلى حوالي 135 مليار دولار أمريكي بحلول أوائل عام 2026. هذه الدورة الكاملة هي القصة الحقيقية للتمويل اللامركزي 2.0. إنها ليست دورة جديدة، بل هي عملية إعادة بناء مؤلمة بعد انهيار الدورة الأولى. تُجمّد معظم الشروحات الموضوع عند عام 2022، عندما بدت رموز الربط وكأنها مستقبل التمويل. بعد أربع سنوات، أصبحت الصورة أكثر وضوحًا. أصبحت بعض الآليات جزءًا أساسيًا من البنية التحتية. فقدت بعض المشاريع الرائدة أكثر من 99% من قيمة رموزها. وتعمل الآن طبقات جديدة، بما في ذلك إعادة التخزين، والعملات المستقرة المحايدة دلتا، وصناديق سوق المال المُرمّزة المتداولة في بورصة لامركزية، على الأسس التي أرساها التمويل اللامركزي 2.0.

أين أخطأت منصة التمويل اللامركزي 1.0: السيولة الاحتكارية ورموز السيولة الغبية

حلت الموجة الأولى من التمويل اللامركزي مشكلة حقيقية. فقبل عام ٢٠١٩، كان تبادل رموز ERC-20 يتطلب دفاتر أوامر مركزية أو مجمعات Bancor محدودة السيولة. وقد وفر صانع السوق الآلي في Uniswap، بالاقتران مع مجمعات الإقراض في Aave وCompound، بنية مالية فعالة لشبكة Ethereum. وأصبحت مجموعة بروتوكولات التمويل اللامركزي المبكرة (Uniswap وAave وCompound وMakerDAO وCurve) أساسًا لـ DeFi 1.0.

كانت المشكلة تكمن في كيفية جذب بروتوكولات التمويل اللامركزي للسيولة. أطلقت منصة Synthetix ما يُعتبر عمومًا أول برنامج لتعدين السيولة في يوليو 2019: إيداع الأصول في مجمع سيولة، واستلام تدفق من الرموز الأصلية بالإضافة إلى رسوم التداول من أنشطة زراعة العائد. أدى إطلاق COMP من منصة Compound في يونيو 2020 إلى تحويل هذه الآلية إلى طفرة هائلة. ارتفعت القيمة الإجمالية للأصول المُقفلة في التمويل اللامركزي من بضع مئات الملايين من الدولارات إلى أكثر من 20 مليار دولار خلال النصف الثاني من عام 2020، وهو ما أطلق عليه القطاع اسم "صيف التمويل اللامركزي". وبحلول نوفمبر 2021، وصل الرقم إلى 178 مليار دولار عبر آلاف مشاريع التمويل اللامركزي على إيثيريوم وشبكات بلوك تشين أخرى.

كان النموذج، في جوهره، هشًا من ثلاثة جوانب. أولًا، كانت السيولة نفعية. إذ كان مزود السيولة الذي يعتمد على عائد الاستثمار يزود أي مجمع سيولة يقدم أعلى عائد سنوي، ثم يجمع العملة الرقمية الأصلية، ويبيعها في بورصة لامركزية، ويتخلص منها. وبمجرد أن يخفض أي بروتوكول الحوافز، تتبخر القيمة الإجمالية المحجوزة، أحيانًا بنسبة 70% أو أكثر في غضون أسابيع. ثانيًا، ينطوي توفير السيولة على خسارة غير دائمة، وهي الفرق بين امتلاك عملتين رقميتين مقابل تجميعهما، وفي أزواج العملات المتقلبة، غالبًا ما تفوق هذه الخسارة رسوم التبادل. ثالثًا، ظلت رموز LP التي يتلقاها مزودو السيولة مقابل الودائع راكدة في المحافظ. كان رأس المال محجوزًا مرتين: مرة في مجمع السيولة، ومرة في عملة رقمية لا يقبلها أي بروتوكول تمويل لامركزي آخر كضمان. وكانت قابلية التوسع مشكلة بحد ذاتها، إذ غالبًا ما كانت رسوم الغاز على شبكة إيثيريوم من الطبقة الأولى تجعل أرخص عملية تبادل للعملات المشفرة غير مجدية اقتصاديًا للمستخدمين الأفراد، مما يؤثر سلبًا على تجربة المستخدم.

بحلول أواخر عام 2021، أصبحت تكلفة استئجار السيولة عبر إصدار العملات الرقمية باهظة للغاية. فقد كانت بعض البروتوكولات تنفق على إصدار العملات الرقمية في شهر واحد أكثر مما تجنيه من الرسوم في عام كامل. كان لا بد من تغيير الوضع.

كيف غيّر التمويل اللامركزي 2.0 السيولة والرموز والبروتوكولات

لا يُمثل التمويل اللامركزي 2.0 بروتوكولًا واحدًا أو تحديثًا. بل هو موجة من إعادة تصميم آليات التمويل اللامركزي التي ظهرت في أواخر عام 2021 وعام 2022، بهدف الإجابة على سؤال واحد: هل يُمكن امتلاك السيولة بدلًا من استئجارها؟ وقد حددت خمسة أفكار الإجابة، ودفعت بالسيولة المستدامة إلى ما هو أبعد من نموذج التمويل التضخمي.

أحدثت السيولة المملوكة للبروتوكول (POL) نقلة نوعية: فبدلاً من دفع مبالغ للمزارعين مقابل الإيداع، يقوم البروتوكول نفسه بشراء مركز السيولة والاحتفاظ به. وقد منحت تقنية الربط، التي روجت لها منصة OlympusDAO، المستخدمين رموزًا أصلية مخفضة مقابل رموز السيولة، ناقلةً بذلك ملكية السيولة إلى الخزانة. أما اقتصاديات الرموز المضمونة بالتصويت (ve-tokenomics)، التي قدمتها منصة Curve، فقد سمحت لحاملي الرموز برهن رموزهم وتجميدها لسنوات مقابل عوائد أعلى ووزن أكبر في الحوكمة داخل منظمة لامركزية مستقلة. واستخدمت القروض ذاتية السداد، التي شاع استخدامها من قبل Alchemix، العائد الناتج عن الضمانات لأتمتة سداد الديون واستهلاكها دون تدخل يدوي. وأصبحت رموز السيولة، التي كانت تُعتبر عبئًا، رموزًا تُستخدم كضمانات داخل بروتوكولات الإقراض اللامركزية وأنظمة سك العملات المستقرة.

أدت هذه الخطوات مجتمعةً إلى تحويل بروتوكولات التمويل اللامركزي من الاعتماد على الدعم قصير الأجل إلى التركيز على السيولة المستدامة. ويعتمد نجاح ذلك عملياً على نموذج الرموز الرقمية الذي تم تبنيه.

أبرز مشاريع التمويل اللامركزي 2.0: ما هي بروتوكولات العملات المشفرة التي نجت؟

إن التحليل الذي أجري بعد أربع سنوات لكل مشروع بارز من مشاريع التمويل اللامركزي 2.0 أقل إطراءً من التسويق الذي تم في عام 2022 حول هذه المشاريع 2.0.

كانت منصة OlympusDAO هي الرائدة. سمح نموذجها القائم على نظرية الألعاب (3,3) وآلية الربط الخاصة بها للخزينة بتجميع سيولة هائلة من عملة OHM-DAI، لدرجة أنها سيطرت في مرحلة ما على أكثر من 99% من هذا الزوج. بلغ سعر OHM أعلى مستوى له على الإطلاق عند 1415 دولارًا أمريكيًا في أبريل 2021. وبحلول مايو 2026، انخفض سعر العملة إلى حوالي 19 دولارًا أمريكيًا، أي بانخفاض قدره 98.6% عن أعلى مستوى لها، مع قيمة سوقية تقارب 290 مليون دولار أمريكي. صمدت الآلية وتم نسخها عبر عشرات النسخ المتفرعة. أما عملة OHM فلم تصمد.

كانت عملة Wonderland (TIME) أكثر العملات الرقمية انتشارًا على منصة Avalanche بعد انقسامها عن بروتوكول Olympus. في يناير 2022، كُشف النقاب عن مدير الخزانة المجهول "Sifu" في البروتوكول، والذي تبين أنه مايكل باترين، أحد مؤسسي منصة التداول الكندية QuadrigaCX التي أُغلقت لاحقًا. ووفقًا لدراسة حالة مبادرة Quadriga، فقد تم تحويل حوالي 8.4 مليون دولار من محفظة التوقيعات المتعددة الخاصة بالبروتوكول إلى محفظة شخصية. انخفض سعر عملة TIME بنحو 95% من ذروته البالغة 10,000 دولار.

تُعدّ Convex Finance أنقى مثال على الشركات التي نجحت في هذا المجال. بُنيت Convex كمنصة لتحسين العائدات على منصة Curve، حيث تجمع عملة CRV من مزودي السيولة، وتُجمّدها كـ veCRV، وتستخدم قوة التصويت لتعزيز العائدات في جميع أنحاء نظام Curve البيئي. وبحلول سبتمبر 2025، سيطرت Convex على حوالي 53% من إجمالي معروض veCRV، وفقًا لتقارير Curve نفسها، مع تجميد ما يقرب من 40% من عملة CVX الأصلية الخاصة بها. وقد أصبحت "حروب Curve"، وهي المنافسة التي استمرت لسنوات بين Convex وYearn وStakeDAO وغيرها لتجميع veCRV، الحالة الأكثر دراسةً لنجاح اقتصاديات العملات الرقمية كما هو مُصمّم لها.

وعدت منصة توكيماك بتقديم "السيولة كخدمة"، ما يعني أن البروتوكولات ستوجه السيولة التي تتحكم بها عملة TOKE إلى حيث تحقق أفضل عائد. وبلغ إجمالي قيمة الأصول المقفلة مليار دولار في أواخر عام 2021. ثم انهار سعر عملة TOKE من أعلى مستوى له على الإطلاق عند 79 دولارًا إلى حوالي 0.05 دولار بحلول أبريل 2026، أي بانخفاض قدره 99.9%.

حافظت كل من أبراكادابرا وألكيميكس على أهميتهما في السوق المتخصصة. لا تزال عملة أبراكادابرا الرقمية "ماجيك إنترنت موني" (MIM) عملة مستقرة قابلة للتداول، ولا يزال رمز حوكمة "سبيل" (SPELL) يحظى بسوق. أما قروض ألكيميكس ذاتية السداد، حيث يسدد إيداع ضمانات مدرة للدخل ديونها، فتُعدّ من أبرز التقنيات المبتكرة في مجال التمويل اللامركزي 2.0 التي لا تزال قيد الاستخدام.

السيولة والرموز ونموذج ve الذي نجح بالفعل

إذا تجاهلنا عمليات إطلاق الرموز الفاشلة، تبرز آلية واحدة كإسهام دائم في التمويل اللامركزي 2.0، ألا وهي اقتصاديات الرموز المضمونة بالتصويت. قدمتها منصة Curve، وطورتها منصة Convex. وتعمل منصات Frax وBalancer وPendle وVelodrome وAerodrome جميعها على نسخ مختلفة من الفكرة نفسها، ولكل منها رمزها الخاص الذي يدعم نموذجها.

الآلية بسيطة. يتم تجميد العملة الأصلية لمدة تصل إلى أربع سنوات، ويحصل حاملوها على عملات "ve" غير قابلة للتحويل، تمنحهم حق التصويت ومكافآت إضافية في مجمعات السيولة. يتحكم حاملو هذه العملات في توجيه عمليات الإصدار المستقبلية. هذا القرار ذو قيمة كبيرة لدرجة أن بروتوكولات أخرى تدفع رشاوى، أي حوافز نقدية مباشرة لحاملي عملات "ve"، لجذب السيولة إلى مجمعاتها. وقد ظهرت أسواق الرشاوى مثل Votium وHidden Hand كطبقة إضافية.

لماذا ينجح هذا الأسلوب بينما فشل تعدين السيولة؟ لأن آلية القفل تُركّز الحوكمة بين أفراد لا يستطيعون تغيير محافظهم بسرعة. قفل veCRV لمدة أربع سنوات غير سائل بطبيعته. ترتبط حوافز حامله بصحة البروتوكول على المدى الطويل، وليس بعائد الأسبوع القادم. في ديسمبر 2025، وفي تصويت رئيسي واحد على إصدار Curve، أدلت كل من Convex وYearn معًا بنحو 90% من الأصوات.

تتجلى أوضح الأدلة الحالية في سلسلة الطبقة الثانية "Base" التابعة لـ Coinbase. فقد استحوذت منصة Aerodrome، وهي منصة تداول لامركزية من نوع ve(3,3) أنشأها فريق Velodrome، على ما بين 50% و63% من حجم التداول اللامركزي على "Base" في عام 2025. وبلغ حجم التداول الشهري لـ Aerodrome 22.9 مليار دولار أمريكي في أغسطس 2025، أي ما يعادل 7.4% من إجمالي نشاط منصات التداول اللامركزية، وفقًا لـ The Block. ورغم أن Uniswap كانت لا تزال في الصدارة بحجم تداول بلغ 111.8 مليار دولار أمريكي (حصة 35.9%)، وPancakeSwap في المرتبة الثانية بحجم 92.0 مليار دولار أمريكي، إلا أن Aerodrome كانت أول منصة تداول لامركزية من نوع ve تدخل ضمن المراكز الثلاثة الأولى.

في السوق الأوسع، بلغت حصة منصات التداول اللامركزية من إجمالي تداول العملات المشفرة الفورية 20% في عام 2025 (تقرير حالة العملات المشفرة لعام 2025 الصادر عن a16z)، مرتفعة من نسبة منخفضة أحادية الرقم خلال المرحلة الأولى من التمويل اللامركزي. ويُعد نموذج ve جزءًا من كيفية تضييق هذه الفجوة.

التمويل اللامركزي 2.0 في عام 2026: إعادة التمويل، والعائد الحقيقي، والبنية التحتية المؤسسية

اختفى مصطلح "التمويل اللامركزي 2.0" من عناوين الأخبار حوالي عام 2023، لكن جوهره ظلّ حاضراً. ثلاثة أمور حدثت على المسار الذي رسمه.

إعادة التخزين. سمحت منصة EigenLayer للمُخزِّنين بإعادة استخدام عملات الإيثيريوم (ETH) الخاصة بهم (أو عملات LST مثل stETH من Lido) لتأمين خدمات إضافية. ارتفعت القيمة الإجمالية المُقفلة (TVL) من 1.1 مليار دولار في أوائل عام 2024 إلى أكثر من 18 مليار دولار قبل إطلاق نظام التخفيضات في أبريل 2025. ثم انخفضت إلى حوالي 7 مليارات دولار عند بدء تطبيق نظام التخفيضات وتزايد المخاطر، قبل أن تتعافى لتتجاوز 25 مليار دولار حتى عام 2026 (جامعة Mitosis، The Block). تستحوذ EigenLayer حاليًا على ما يقارب 85% من سوق إعادة التخزين. وقد أضافت رموز إعادة التخزين السائلة (EtherFi بقيمة 7.8 مليار دولار تقريبًا، وRenzo بقيمة 3.3 مليار دولار تقريبًا، بالإضافة إلى Kelp وPuffer) طبقة ثانية. يتشابه هذا النمط مع حلقة رمز السيولة كضمان من DeFi 2.0، مع اختلاف البنية التحتية فقط.

العملات المستقرة ذات العائد الحقيقي. يُعدّ USDe من إيثينا أنجح إطلاق لعملة "أصلية في التمويل اللامركزي 2.0" منذ أوليمبوس. تستفيد هذه العملة من فروق أسعار التمويل في العقود الآجلة الدائمة، حيث يُدفع هذا الفرق لمُستثمري sUSDe. ارتفع إجمالي القيمة المقفلة (TVL) من الصفر إلى ذروة بلغت 14.8 مليار دولار في أغسطس 2025، ثم انخفض إلى النصف ليصل إلى 7.4 مليار دولار بعد انهيار السوق في أكتوبر 2025، واستقرّ قرب 4 مليارات دولار على إيثيريوم في مايو 2026 وفقًا لـ DefiLlama. انخفض عائد sUSDe من نطاق 4-15% في 2025 إلى حوالي 3.7% في الربع الأول من 2026 وفقًا لـ Messari، وهو أقل من عائدات التعدين في التمويل اللامركزي 1.0، ولكنه هيكليًا غير تضخمي.

على صعيد المؤسسات المالية، بلغ حجم أصول صندوق BUIDL التابع لشركة بلاك روك، وهو صندوق سوق نقدي مُرمّز، حوالي 2.9 مليار دولار أمريكي بحلول منتصف عام 2025، وقد توسّع ليشمل منصات Aptos وArbitrum وAvalanche وOptimism وPolygon وSolana وBNB Chain. في 11 فبراير 2026، بدأت بلاك روك تداول BUIDL عبر منصة UniswapX، لتكون بذلك أول شركة إدارة أصول من الفئة الأولى تُنفّذ عمليات تداول مباشرة على منصة تداول لامركزية (Fortune). وبلغ إجمالي الأصول المُدارة في صناديق سوق النقد المُرمّزة 7.4 مليار دولار أمريكي في عام 2025، وذلك من خلال صندوقي BUIDL وMONY التابعين لشركة جيه بي مورغان.

لم يكن أيٌّ من هذا ما روّج له رواد التمويل اللامركزي 2.0 الأوائل. مع ذلك، فقد استُخدمت البنية التحتية التي بنوها في نهاية المطاف لهذا الغرض. ويصل النظام المالي التقليدي الآن إلى نفس المسار الذي بنته أوليمبوس وتوكيماك قبل ثلاث سنوات، وتستضيفه بنية Web3 التحتية.

مخاطر التمويل اللامركزي 2.0 التي لم يعالجها النظام البيئي الجديد

تحسّنت المخاطر التقنية، بينما بقيت المخاطر البشرية على حالها. أحصى تقرير Chainalysis لعام 2026 حول جرائم العملات الرقمية 3.41 مليار دولار من العملات الرقمية المسروقة في عام 2025، منها 1.5 مليار دولار نتيجة اختراق منصة التداول المركزية Bybit. وظلت الخسائر الخاصة بالتمويل اللامركزي متواضعة حتى مع تعافي القيمة الإجمالية المقفلة. وشهدت عمليات التدقيق والتحقق الرسمي وبرامج مكافآت اكتشاف الثغرات تطوراً ملحوظاً.

ما لم يتغير هو فشل نموذج الرموز. فقدت كل من أوليمبوس ووندرلاند وتوكيماك معظم قيمة رموزها، بينما استمرت عقودها الذكية بالعمل كما هو مصمم لها. إن الاستيلاء على الحوكمة، ومفاتيح التوقيع المتعددة المخفية، واختلاس الخزينة، ليست ثغرات في العقود الذكية، بل هي مشاكل بشرية تحمل اسم منظمة لامركزية مستقلة (DAO). ويُعدّ عدم اليقين التنظيمي نقطة ضغط ثالثة. لا تزال السلطات الأمريكية تُعامل إصدار الرموز غير المسجلة كمسألة أوراق مالية، وقد استوعبت بروتوكولات التمويل اللامركزي الفردية إجراءات الإنفاذ.

مستقبل التمويل اللامركزي: هل سيكون التمويل اللامركزي 3.0 مختلفًا بالفعل عن 2.0؟

يوجد بالفعل مسوقون لمفهوم "التمويل اللامركزي 3.0"، لكن التعريف العملي له لا يزال غير واضح. وتُعدّ الميزات الأكثر تداولاً، بما في ذلك التنفيذ القائم على النية، والتداول المُدار بواسطة الوكلاء، ووجود أصول حقيقية على سلسلة الكتل، وقابلية التركيب الأعمق بين سلاسل الكتل، امتدادات لبنية التمويل اللامركزي 2.0 التحتية، وليست ثورات عنها. ويُعتبر اندماج بلاك روك ويونيسواب في فبراير 2026 أقرب إلى بلوغ التمويل اللامركزي 2.0 مرحلة النضج منه إلى إعادة إطلاقه في مرحلة 3.0. لستُ مقتنعاً بأنّ استخدام أرقام الإصدارات يُفيد؛ فالمهم هو ما إذا كانت مجموعة الآليات التالية ستصمد أمام دورة نفور شديدة من المخاطرة بشكل أفضل مما صمدت به أوليمبوس أمام دورة 2022.

الخلاصة: ما أثبتته تجربة التمويل اللامركزي 2.0 حقًا

الآلية هي التي تنتصر، أما العملة الرقمية فنادراً ما تنتصر. لقد تجاوزت منحنيات الربط، وأقفال القيمة الافتراضية، والقروض ذاتية السداد في منصة التمويل اللامركزي 2.0، عمر معظم العملات الرقمية التي أطلقتها. يكمن الاختبار الحقيقي الآن في ما إذا كانت التدفقات المؤسسية التي ستصل في عام 2026 (مثل BUIDL على منصة UniswapX، والعملة المستقرة لتداول الأساس على منصة Ethena، واقتصاد إعادة التمويل على منصة EigenLayer) ستستمر عند حدوث الانكماش الاقتصادي القادم، أم ستتلاشى كما حدث مع استراتيجية "الزراعة والتخلص" في عام 2021. راقبوا مخطط القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) وحالات الاستخدام التي تجذب رؤوس الأموال المستقرة، وليس الإعلان التالي عن "الجيل الثالث".

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.