DeFi 2.0: สภาพคล่อง โทเค็น และอนาคตของระบบการเงินแบบกระจายอำนาจ

DeFi มีมูลค่ารวมสูงสุดประมาณ 178 พันล้านดอลลาร์ในเดือนพฤศจิกายน 2021 ลดลงต่ำกว่า 50 พันล้านดอลลาร์หลังจากการล่มสลายของ FTX และฟื้นตัวกลับมาอยู่ที่ประมาณ 135 พันล้านดอลลาร์ในช่วงต้นปี 2026 การขึ้นลงของมูลค่านี้คือเรื่องราวที่แท้จริงของ DeFi 2.0 มันไม่ใช่การเริ่มต้นวัฏจักรใหม่ แต่เป็นการสร้างใหม่ที่เจ็บปวดหลังจากวัฏจักรแรกพังทลายลง ผู้เชี่ยวชาญส่วนใหญ่มักจะหยุดอยู่ที่ปี 2022 เมื่อโทเค็นแบบ Bonding ดูเหมือนจะเป็นอนาคต สี่ปีต่อมา ภาพก็ชัดเจนขึ้น กลไกบางอย่างกลายเป็นมาตรฐาน โครงการหลักบางโครงการสูญเสียมูลค่าโทเค็นไปมากกว่า 99% และเลเยอร์ใหม่ๆ รวมถึงการ Restaking, Stablecoin ที่เป็นกลางต่อ Delta และกองทุนตลาดเงินแบบโทเค็นที่ซื้อขายในตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ กำลังทำงานอยู่บนรางที่ DeFi 2.0 วางไว้

จุดที่ DeFi 1.0 ผิดพลาด: สภาพคล่องที่แสวงหาผลกำไรและโทเค็น LP ที่ไร้ประสิทธิภาพ

คลื่นลูกแรกของระบบการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) ได้แก้ไขปัญหาที่แท้จริง ก่อนปี 2019 การแลกเปลี่ยนโทเค็น ERC-20 หมายถึงการใช้สมุดคำสั่งซื้อขายแบบรวมศูนย์หรือพูล Bancor ที่มีขนาดเล็ก ระบบสร้างตลาดอัตโนมัติของ Uniswap เมื่อผนวกกับพูลการให้ยืมของ Aave และ Compound ทำให้ Ethereum มีโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่ใช้งานได้จริง ชุดโปรโตคอล DeFi ยุคแรก (Uniswap, Aave, Compound, MakerDAO, Curve) กลายเป็นรากฐานของ DeFi 1.0

ปัญหาอยู่ที่ว่าโปรโตคอล DeFi เหล่านั้นดึงดูดสภาพคล่องได้อย่างไร Synthetix ได้เปิดตัวโปรแกรมการขุดสภาพคล่อง (liquidity-mining) ครั้งแรกในเดือนกรกฎาคม 2019 โดยฝากสินทรัพย์เข้าสู่กลุ่มสภาพคล่อง และรับโทเค็นดั้งเดิมพร้อมกับค่าธรรมเนียมการซื้อขายจากกิจกรรมการทำฟาร์มผลตอบแทน (yield farming) การเปิดตัว COMP ของ Compound ในเดือนมิถุนายน 2020 ได้เปลี่ยนกลไกนั้นให้กลายเป็นกระแสความนิยมอย่างล้นหลาม มูลค่ารวมของ DeFi ที่ถูกล็อกไว้เพิ่มขึ้นจากไม่กี่ร้อยล้านดอลลาร์เป็นมากกว่า 20 พันล้านดอลลาร์ในช่วงครึ่งหลังของปี 2020 ซึ่งเป็นช่วงฤดูร้อนที่อุตสาหกรรมเรียกกันว่า "ฤดูร้อนของ DeFi" ภายในเดือนพฤศจิกายน 2021 ตัวเลขดังกล่าวพุ่งสูงถึง 178 พันล้านดอลลาร์ในโครงการ DeFi หลายพันโครงการบน Ethereum และเครือข่ายบล็อกเชนอื่นๆ

ภายใต้พื้นผิว โมเดลนี้เปราะบางในสามประการ ประการแรก สภาพคล่องนั้นเป็นไปเพื่อผลประโยชน์ ผู้ให้บริการสภาพคล่องแบบ Yield Farming จะให้สภาพคล่องแก่พูลใดก็ตามที่เสนอ APY สูงที่สุด เก็บเกี่ยวโทเค็นดั้งเดิม ขายในตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ และหมุนเวียนออกไป เมื่อใดก็ตามที่โปรโตคอลลดแรงจูงใจ มูลค่ารวมที่ถูกล็อกไว้จะหายไป บางครั้งมากถึง 70% หรือมากกว่านั้นภายในไม่กี่สัปดาห์ ประการที่สอง การให้สภาพคล่องนั้นมีความสูญเสียที่ไม่ถาวร ช่องว่างระหว่างการถือโทเค็นสองตัวกับการรวมเข้าด้วยกัน และในคู่สกุลเงินที่มีความผันผวน ความสูญเสียนั้นมักจะมากกว่าค่าธรรมเนียมการแลกเปลี่ยนอย่างมาก ประการที่สาม โทเค็น LP ที่ผู้ให้บริการสภาพคล่องได้รับจากการแลกเปลี่ยนเงินฝากนั้นไม่ได้ใช้งานอยู่ในกระเป๋าเงิน เงินทุนถูกล็อกไว้สองครั้ง ครั้งหนึ่งในพูล และอีกครั้งในโทเค็นที่ไม่มีโปรโตคอล DeFi อื่นใดรับเป็นหลักประกัน ความสามารถในการขยายขนาดเป็นปัญหาใหญ่ เนื่องจากค่าธรรมเนียม Gas บน Ethereum L1 มักทำให้การแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลที่ถูกที่สุดไม่คุ้มค่าสำหรับผู้ใช้รายย่อย และประสบการณ์ของผู้ใช้ก็ได้รับผลกระทบตามไปด้วย

ภายในปลายปี 2021 ต้นทุนการเช่าสภาพคล่องผ่านการออกโทเค็นนั้นสูงเกินไปอย่างไม่น่าเชื่อ โปรโตคอลบางแห่งใช้เงินในการออกโทเค็นในแต่ละเดือนมากกว่ารายได้จากค่าธรรมเนียมในหนึ่งปีเสียอีก จึงจำเป็นต้องมีการเปลี่ยนแปลง

DeFi 2.0 เปลี่ยนแปลงสภาพคล่อง โทเค็น และโปรโตคอลอย่างไร

DeFi 2.0 ไม่ใช่โปรโตคอลหรือการอัปเกรดเพียงอย่างเดียว การเคลื่อนไหวของ DeFi 2.0 คือคลื่นของการออกแบบกลไกใหม่ที่เกิดขึ้นในช่วงปลายปี 2021 และปี 2022 โดยมีเป้าหมายที่คำถามเดียวคือ สภาพคล่องสามารถเป็นเจ้าของได้แทนที่จะเช่าหรือไม่? แนวคิดห้าประการได้กำหนดคำตอบและผลักดันสภาพคล่องที่ยั่งยืนให้ก้าวข้ามโมเดลการทำฟาร์มแบบเงินเฟ้อ

สภาพคล่องที่โปรโตคอลเป็นเจ้าของ (POL) พลิกโฉมวงการ: แทนที่จะจ่ายเงินให้เกษตรกรเพื่อฝากโทเค็น โปรโตคอลเองเป็นผู้ซื้อและถือครองตำแหน่ง LP ไว้ การผูกมัด (Bonding) ซึ่งริเริ่มโดย OlympusDAO ทำให้ผู้ใช้ได้รับโทเค็นดั้งเดิมในราคาลดพิเศษเพื่อแลกกับโทเค็น LP โดยโอนกรรมสิทธิ์ในสภาพคล่องไปยังคลัง ระบบโทเคโนมิกส์แบบฝากโหวต (ve-tokenomics) ที่ Curve นำเสนอ ทำให้ผู้ถือโทเค็นสามารถวางเดิมพันและล็อกโทเค็นของตนไว้เป็นเวลาหลายปีเพื่อแลกกับผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นและน้ำหนักในการกำกับดูแลภายในองค์กรอิสระแบบกระจายอำนาจ สินเชื่อแบบชำระคืนด้วยตนเอง ซึ่งได้รับความนิยมจาก Alchemix ใช้ผลตอบแทนที่สร้างขึ้นจากหลักประกันเพื่อทำให้การชำระหนี้เป็นไปโดยอัตโนมัติและตัดจำหน่ายโดยไม่ต้องมีการแทรกแซงด้วยตนเอง และโทเค็น LP ซึ่งเคยเป็นภาระหนัก ก็กลายเป็นโทเค็นที่ใช้เป็นหลักประกันภายในโปรโตคอลการให้กู้ยืมแบบกระจายอำนาจและการสร้างเหรียญ Stablecoin

โดยรวมแล้ว การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ได้ปรับเปลี่ยนตำแหน่งของโปรโตคอล DeFi จากการพึ่งพาเงินอุดหนุนระยะสั้นไปสู่สภาพคล่องที่ยั่งยืน แต่ว่าจะใช้ได้ผลจริงหรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับว่าคุณเลือกใช้โมเดลโทเค็นของใคร

โครงการ DeFi 2.0 ที่โดดเด่น: โปรโตคอลคริปโตใดบ้างที่ยังคงอยู่รอด

การวิเคราะห์หลังการดำเนินงานสี่ปีของโครงการ DeFi 2.0 ที่โดดเด่นแต่ละโครงการนั้น ไม่ได้ให้ผลลัพธ์ที่ดีเท่ากับการทำการตลาดในปี 2022 สำหรับโครงการ 2.0 เหล่านั้น

OlympusDAO เป็นโครงการหลัก โมเดลทฤษฎีเกม (3,3) และกลไกการผูกมัดทำให้คลังสะสมสภาพคล่อง OHM-DAI ได้มากจนถึงจุดหนึ่งที่สามารถควบคุมคู่สกุลเงินดังกล่าวได้มากกว่า 99% OHM ทำราคาสูงสุดตลอดกาลที่ 1,415 ดอลลาร์ในเดือนเมษายน 2021 แต่ในเดือนพฤษภาคม 2026 โทเค็นกลับซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 19 ดอลลาร์ ลดลง 98.6 เปอร์เซ็นต์จากราคาสูงสุด โดยมีมูลค่าตลาดใกล้เคียง 290 ล้านดอลลาร์ กลไกนี้ยังคงอยู่รอดและถูกคัดลอกไปยังโครงการแยกย่อยอีกหลายสิบโครงการ แต่โทเค็น OHM กลับไม่เป็นเช่นนั้น

Wonderland (TIME) เป็นการแยกเครือข่าย Olympus ที่รุนแรงที่สุดบน Avalanche ในเดือนมกราคม 2022 ผู้จัดการคลังที่ไม่เปิดเผยตัวตนของโปรโตคอลที่ชื่อ "Sifu" ถูกเปิดเผยว่าเป็น Michael Patryn ผู้ร่วมก่อตั้งของ QuadrigaCX ซึ่งเป็นตลาดแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลของแคนาดาที่ปิดตัวไปแล้ว จากการศึกษาของ Quadriga Initiative พบว่ามีเงินประมาณ 8.4 ล้านดอลลาร์ถูกโอนจากกระเป๋าเงินแบบ multi-sig ของโปรโตคอลไปยังกระเป๋าเงินส่วนตัว ส่งผลให้ราคา TIME ร่วงลงประมาณ 95% จากจุดสูงสุดที่ 10,000 ดอลลาร์

Convex Finance คือผู้รอดชีวิตที่สะอาดที่สุด สร้างขึ้นเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพผลตอบแทนบนแพลตฟอร์ม Curve โดย Convex จะรวบรวม CRV จากผู้ให้บริการสภาพคล่อง ล็อกไว้ในรูปของ veCRV และใช้พลังการลงคะแนนเพื่อเพิ่มผลตอบแทนทั่วทั้งระบบนิเวศของกลุ่มโทเค็น Curve ณ เดือนกันยายน 2025 Convex ควบคุม veCRV ประมาณ 53% ของอุปทานทั้งหมด ตามรายงานของ Curve เอง โดยมีโทเค็น CVX ดั้งเดิมประมาณ 40% ที่ถูกล็อกไว้เพื่อการลงคะแนน สงคราม Curve ซึ่งเป็นการแข่งขันหลายปีระหว่าง Convex, Yearn, StakeDAO และอื่นๆ เพื่อสะสม veCRV กลายเป็นกรณีศึกษาที่ได้รับการศึกษามากที่สุดเกี่ยวกับการทำงานของ ve-tokenomics ตามที่ออกแบบไว้

Tokemak สัญญาว่าจะให้บริการ "สภาพคล่องแบบครบวงจร" ซึ่งหมายความว่าโปรโตคอลจะจัดสรรสภาพคล่องที่ควบคุมโดย TOKE ไปยังที่ที่ให้ผลตอบแทนดีที่สุด มูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกล็อก (TVL) แตะ 1 พันล้านดอลลาร์ในช่วงปลายปี 2021 แต่ราคาโทเค็น TOKE กลับร่วงลงจากราคาสูงสุดตลอดกาลที่ 79 ดอลลาร์ เหลือเพียงประมาณ 0.05 ดอลลาร์ภายในเดือนเมษายน 2026 คิดเป็นการลดลงถึง 99.9%

Abracadabra และ Alchemix ยังคงมีความสำคัญในกลุ่มเฉพาะ Magic Internet Money (MIM) ของ Abracadabra ยังคงเป็นเหรียญ Stablecoin ที่ซื้อขายได้ และโทเค็นกำกับดูแล SPELL ก็ยังคงมีตลาดอยู่ ส่วนสินเชื่อแบบชำระคืนด้วยตนเองของ Alchemix ซึ่งใช้หลักประกันที่ให้ผลตอบแทนในการชำระหนี้ ยังคงเป็นหนึ่งในหลักการพื้นฐานของ DeFi 2.0 ที่ยังคงใช้งานอยู่จนถึงปัจจุบัน

สภาพคล่อง โทเค็น และโมเดล 5 มิติที่ได้ผลจริง

หากตัดการเปิดตัวโทเค็นที่ล้มเหลวออกไปแล้ว กลไกหนึ่งที่โดดเด่นและเป็นส่วนสำคัญของ DeFi 2.0 ก็คือ ระบบโทเค็นแบบใช้การลงคะแนนเสียงเป็นตัวกลาง (vote-escrowed tokenomics) Curve เป็นผู้ริเริ่ม Convex นำมาพัฒนาต่อยอด และ Frax, Balancer, Pendle, Velodrome และ Aerodrome ต่างก็ใช้แนวคิดเดียวกันนี้ในรูปแบบต่างๆ โดยแต่ละแพลตฟอร์มมีโทเค็นเฉพาะของตนเองที่ใช้เป็นข้อมูลป้อนเข้าสู่ระบบ

กลไกนั้นง่ายมาก เพียงแค่ล็อกโทเค็นดั้งเดิมไว้นานถึงสี่ปี และรับโทเค็น "ve" ที่ไม่สามารถโอนได้ ซึ่งให้สิทธิ์ในการลงคะแนนเสียงและรางวัลที่เพิ่มขึ้นในกลุ่มสภาพคล่อง ผู้ถือโทเค็นที่ถูกล็อกสิทธิ์ในการลงคะแนนเสียงจะเป็นผู้กำหนดว่าการปล่อยโทเค็นในอนาคตจะไปที่ใด การตัดสินใจนั้นมีค่ามากพอที่โปรโตคอลอื่นๆ จะจ่ายสินบน ซึ่งหมายถึงเงินสดโดยตรงให้กับผู้ถือโทเค็น ve เพื่อดึงดูดสภาพคล่องเข้าสู่กลุ่มของตน ตลาดสินบนอย่าง Votium และ Hidden Hand จึงเกิดขึ้นมาเป็นชั้นเพิ่มเติม

ทำไมวิธีนี้ถึงได้ผล ในขณะที่การขุดสภาพคล่องไม่ได้ผล? เพราะการล็อกทำให้การกำกับดูแลกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มคนที่ไม่สามารถหมุนเวียนออกไปได้อย่างรวดเร็ว การล็อก veCRV สี่ปีนั้นขาดสภาพคล่องโดยเจตนา แรงจูงใจของผู้ถือจึงสอดคล้องกับสุขภาพระยะยาวของโปรโตคอลมากกว่าผลตอบแทนในสัปดาห์หน้า ในเดือนธันวาคม 2025 ในการลงคะแนนเสียงการปล่อย Curve ครั้งใหญ่ครั้งเดียว Convex และ Yearn ร่วมกันลงคะแนนเสียงประมาณ 90%

หลักฐานที่ชัดเจนที่สุดในปัจจุบันอยู่ที่เชน Layer-2 ของ Coinbase อย่าง Base Aerodrome ซึ่งเป็น DEX แบบ ve(3,3) ที่สร้างโดยทีม Velodrome สามารถครองส่วนแบ่งปริมาณการซื้อขายของ DEX บน Base ได้ระหว่าง 50% ถึง 63% ในปี 2025 Aerodrome มีปริมาณการซื้อขายรายเดือนสูงถึง 22.9 พันล้านดอลลาร์ในเดือนสิงหาคม 2025 คิดเป็นประมาณ 7.4% ของกิจกรรม DEX ทั้งหมด ตามข้อมูลจาก The Block Uniswap ยังคงเป็นอันดับหนึ่งด้วยมูลค่า 111.8 พันล้านดอลลาร์ (ส่วนแบ่ง 35.9%) และ PancakeSwap เป็นอันดับสองด้วยมูลค่า 92.0 พันล้านดอลลาร์ แต่ Aerodrome เป็น DEX แบบ ve-model แรกที่ติดอันดับท็อปสาม

ในภาพรวมของตลาด ส่วนแบ่งของ DEX ในการซื้อขายคริปโตเคอร์เรนซีแบบสปอตทั้งหมดแตะระดับ 20% ในปี 2025 (a16z State of Crypto 2025) เพิ่มขึ้นจากระดับเลขหลักเดียวต่ำๆ ในช่วง DeFi 1.0 โมเดล ve เป็นส่วนหนึ่งที่ทำให้ช่องว่างนั้นลดลง

DeFi 2.0 ในปี 2026: การรีสเกมมิ่ง ผลตอบแทนที่แท้จริง และกลไกสำหรับสถาบัน

คำว่า "DeFi 2.0" เริ่มจางหายไปจากหน้าข่าวราวปี 2023 แต่ดีเอ็นเอของมันยังคงอยู่ มีสามสิ่งเกิดขึ้นบนเส้นทางที่มันวางไว้

การรีสเตค (Restaking) EigenLayer อนุญาตให้ผู้วางเดิมพันนำ ETH (หรือ LST เช่น stETH ของ Lido) กลับมาใช้ใหม่เพื่อรักษาความปลอดภัยให้กับบริการเพิ่มเติม มูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกล็อก (TVL) เพิ่มขึ้นจาก 1.1 พันล้านดอลลาร์ในช่วงต้นปี 2024 เป็นมากกว่า 18 พันล้านดอลลาร์ก่อนที่จะมีการปรับลดมูลค่าสินทรัพย์ (Slashing) ในเดือนเมษายน 2025 มูลค่าสินทรัพย์ลดลงเหลือประมาณ 7 พันล้านดอลลาร์เมื่อการปรับลดมูลค่าสินทรัพย์เริ่มขึ้นและความเสี่ยงกลายเป็นเรื่องสำคัญ จากนั้นก็ฟื้นตัวขึ้นมาอยู่เหนือ 25 พันล้านดอลลาร์ภายในปี 2026 (Mitosis University, The Block) ปัจจุบัน EigenLayer ครองส่วนแบ่งตลาดการรีสเตคประมาณ 85% โทเค็นรีสเตคสภาพคล่อง (EtherFi ที่ประมาณ 7.8 พันล้านดอลลาร์, Renzo ใกล้ 3.3 พันล้านดอลลาร์ รวมถึง Kelp และ Puffer) ได้สร้างเลเยอร์ที่สองขึ้นมา รูปแบบนี้คล้ายคลึงกับวงจรโทเค็น LP เป็นหลักประกันจาก DeFi 2.0 เพียงแต่โครงสร้างพื้นฐานเปลี่ยนไป

เหรียญ Stablecoin ที่ให้ผลตอบแทนจริง USDe ของ Ethena เป็นเหรียญ "DeFi 2.0 native" ที่ประสบความสำเร็จมากที่สุดนับตั้งแต่ Olympus โทเค็นนี้จับส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยจากสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่จำกัดระยะเวลา โดยส่วนต่างนั้นจะจ่ายให้กับผู้ถือ sUSDe มูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกล็อก (TVL) เพิ่มขึ้นจากศูนย์ไปสู่จุดสูงสุดที่ 14.8 พันล้านดอลลาร์ในเดือนสิงหาคม 2025 ลดลงครึ่งหนึ่งเหลือ 7.4 พันล้านดอลลาร์หลังจากการล่มสลายของตลาดในเดือนตุลาคม 2025 และอยู่ที่ประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์บน Ethereum ในเดือนพฤษภาคม 2026 ตามข้อมูลของ DefiLlama ผลตอบแทนของ sUSDe ลดลงจากช่วง 4–15% ในปี 2025 เหลือประมาณ 3.7% ในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 ตามข้อมูลของ Messari ซึ่งต่ำกว่าการทำฟาร์มใน DeFi 1.0 แต่โดยโครงสร้างแล้วไม่ก่อให้เกิดภาวะเงินเฟ้อ

โครงสร้างพื้นฐานระดับสถาบัน กองทุนตลาดเงินโทเค็น BUIDL ของ BlackRock มีสินทรัพย์ประมาณ 2.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงกลางปี 2025 และได้ขยายไปยัง Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism, Polygon, Solana และ BNB Chain เมื่อวันที่ 11 กุมภาพันธ์ 2026 BlackRock เริ่มซื้อขาย BUIDL ผ่าน UniswapX ซึ่งเป็นครั้งแรกที่ผู้จัดการสินทรัพย์ระดับ Tier-1 ดำเนินการซื้อขายโดยตรงบนแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ (Fortune) มูลค่าสินทรัพย์รวมของกองทุนตลาดเงินโทเค็นแตะ 7.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 ทั้งจาก BUIDL และ MONY ของ JPM

ทั้งหมดนี้ไม่ใช่สิ่งที่ผู้สนับสนุน DeFi 2.0 ดั้งเดิมเสนอไว้ อย่างไรก็ตาม นี่คือสิ่งที่โครงสร้างพื้นฐานที่พวกเขาสร้างขึ้นถูกนำไปใช้ ระบบการเงินแบบดั้งเดิมกำลังเข้ามาใช้รางเดียวกันกับที่ Olympus และ Tokemak สร้างขึ้นเมื่อสามปีก่อน และโครงสร้างพื้นฐาน Web3 ก็เป็นผู้รองรับมัน

ความเสี่ยงของ DeFi 2.0 ที่ระบบนิเวศใหม่นี้ไม่ได้แก้ไข

ความเสี่ยงทางเทคนิคดีขึ้นแล้ว แต่ความเสี่ยงจากมนุษย์ยังคงเหมือนเดิม รายงานอาชญากรรมคริปโตปี 2026 ของ Chainalysis ระบุว่ามีการขโมยคริปโตไป 3.41 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 แต่ 1.5 พันล้านดอลลาร์นั้นมาจากเหตุการณ์แฮ็ก Bybit ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ ส่วนความสูญเสียที่เกี่ยวข้องกับ DeFi นั้นยังคงอยู่ในระดับปานกลาง แม้ว่ามูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกทิ้งร้าง (TVL) จะฟื้นตัวขึ้นก็ตาม การตรวจสอบ การยืนยันอย่างเป็นทางการ และโปรแกรมการให้รางวัลสำหรับการค้นหาช่องโหว่ ล้วนพัฒนาขึ้น

สิ่งที่ยังคงเหมือนเดิมคือความล้มเหลวของโมเดลโทเค็น Olympus, Wonderland และ Tokemak ต่างสูญเสียมูลค่าโทเค็นส่วนใหญ่ไป ในขณะที่สัญญาอัจฉริยะยังคงทำงานได้ตามที่ออกแบบไว้ การครอบงำการกำกับดูแล กุญแจลงนามหลายฝ่ายที่ซ่อนอยู่ และการยักยอกเงินทุนไม่ใช่ช่องโหว่ของสัญญาอัจฉริยะ แต่เป็นปัญหาของมนุษย์ที่แฝงมาในรูปแบบของ DAO ความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบเป็นแรงกดดันประการที่สาม การบังคับใช้กฎหมายของสหรัฐฯ ยังคงมองว่าการออกโทเค็นที่ไม่ได้จดทะเบียนเป็นเรื่องหลักทรัพย์ และโปรโตคอล DeFi แต่ละตัวก็ได้รับผลกระทบจากการดำเนินการบังคับใช้กฎหมาย

อนาคตของ DeFi: DeFi 3.0 จะแตกต่างจาก 2.0 จริงหรือไม่?

"DeFi 3.0" มีผู้ทำการตลาดแล้ว แต่คำจำกัดความที่ใช้ได้จริงยังไม่ชัดเจน สิ่งที่ถูกกล่าวถึงบ่อยที่สุด เช่น การดำเนินการตามเจตนา (intent-based execution), การซื้อขายที่ขับเคลื่อนโดยตัวแทน (agent-driven trading), สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) บนบล็อกเชน และความสามารถในการทำงานร่วมกันข้ามบล็อกเชนที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น ล้วนเป็นการต่อยอดโครงสร้างพื้นฐานของ DeFi 2.0 มากกว่าที่จะเป็นการเปลี่ยนแปลงอย่างฉับพลัน เหตุการณ์ BlackRock-Uniswap ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 นั้นใกล้เคียงกับการที่ DeFi 2.0 เติบโตเต็มที่มากกว่าการเริ่มต้นใหม่เป็น 3.0 ผมไม่แน่ใจว่าการกำหนดหมายเลขเวอร์ชันจะช่วยได้ สิ่งที่สำคัญคือกลไกชุดต่อไปจะสามารถอยู่รอดจากวงจรความเสี่ยงที่ลดลงอย่างรุนแรงได้ดีกว่าที่ Olympus รอดพ้นจากวิกฤตปี 2022 หรือไม่

สรุป: สิ่งที่การทดลอง DeFi 2.0 พิสูจน์ได้อย่างแท้จริง

กลไกต่างหากที่ชนะ โทเค็นนั้นแทบจะไม่ชนะเลย เส้นโค้งการผูกมัด การล็อกแบบ ve-lock และสินเชื่อที่ชำระคืนได้เองของ DeFi 2.0 อยู่รอดมาได้นานกว่าโทเค็นเกือบทั้งหมดที่เปิดตัวมันขึ้นมา การทดสอบที่แท้จริงในตอนนี้คือ กระแสเงินทุนจากสถาบันที่จะเข้ามาในปี 2026 (BUIDL บน UniswapX, สเตเบิลคอยน์ซื้อขายแบบ basis-trade ของ Ethena, ระบบเศรษฐกิจการ restaking ของ EigenLayer) จะยังคงอยู่เมื่อเศรษฐกิจตกต่ำครั้งต่อไปมาถึง หรือจะสลายไปเหมือนกับการเทขายและขายทิ้งในปี 2021 จับตาดูแผนภูมิ TVL และกรณีการใช้งานใดที่จะดึงดูดเงินทุนที่ยั่งยืน ไม่ใช่การประกาศ "3.0" ครั้งต่อไป

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.