DeFi 2.0: तरलता, टोकन और विकेंद्रीकृत वित्त का भविष्य

नवंबर 2021 में DeFi का कुल मूल्य लगभग 178 बिलियन डॉलर तक पहुँच गया था, FTX के पतन के बाद यह 50 बिलियन डॉलर से नीचे गिर गया, और 2026 की शुरुआत तक लगभग 135 बिलियन डॉलर तक वापस पहुँच गया। यही उतार-चढ़ाव DeFi 2.0 की असली कहानी है। यह कोई नया चक्र नहीं है, बल्कि पहले चक्र के टूटने के बाद का दर्दनाक पुनर्निर्माण है। अधिकांश व्याख्याकार इस विषय को 2022 में ही रोक देते हैं, जब बॉन्डिंग टोकन भविष्य की तरह दिख रहे थे। चार साल बाद, स्थिति अधिक स्पष्ट है। कुछ तंत्र मानक बन गए हैं। कुछ प्रमुख परियोजनाओं ने अपने टोकन मूल्य का 99% से अधिक खो दिया है। और रीस्टेकिंग, डेल्टा-न्यूट्रल स्टेबलकॉइन और विकेंद्रीकृत एक्सचेंज पर कारोबार करने वाले टोकनाइज्ड मनी-मार्केट फंड सहित नई परतें अब DeFi 2.0 द्वारा निर्धारित सिद्धांतों पर चल रही हैं।

DeFi 1.0 की विफलता के स्रोत: लालची तरलता और बेकार LP टोकन

विकेंद्रीकृत वित्त की पहली लहर ने एक वास्तविक समस्या का समाधान किया। 2019 से पहले, ERC-20 टोकन की अदला-बदली का मतलब केंद्रीकृत ऑर्डर बुक या सीमित बैंकर पूल होता था। Uniswap के स्वचालित मार्केट मेकर, Aave और Compound के लेंडिंग पूल के साथ मिलकर, Ethereum को एक कारगर वित्तीय ढांचा प्रदान किया। शुरुआती DeFi प्रोटोकॉल समूह (Uniswap, Aave, Compound, MakerDAO, Curve) DeFi 1.0 की नींव बन गया।

समस्या यह थी कि ये डेफी प्रोटोकॉल लिक्विडिटी कैसे आकर्षित करते थे। सिंथेटिक्स ने जुलाई 2019 में पहला लिक्विडिटी-माइनिंग प्रोग्राम शुरू किया: लिक्विडिटी पूल में एसेट्स जमा करें और यील्ड फार्मिंग गतिविधि से ट्रेडिंग फीस के अलावा नेटिव टोकन की एक धारा प्राप्त करें। जून 2020 में कंपाउंड के COMP के लॉन्च ने इस प्रक्रिया को अभूतपूर्व गति दी। डेफी का कुल वैल्यू लॉक्ड कुछ सौ मिलियन डॉलर से बढ़कर 2020 की दूसरी छमाही में 20 बिलियन डॉलर से अधिक हो गया, जिसे उद्योग ने डेफी समर नाम दिया। नवंबर 2021 तक, एथेरियम और अन्य ब्लॉकचेन नेटवर्क पर हजारों डेफी प्रोजेक्ट्स में यह आंकड़ा 178 बिलियन डॉलर तक पहुंच गया।

सतही तौर पर देखने पर, मॉडल तीन क्षेत्रों में कमज़ोर था। पहला, लिक्विडिटी पर पूरा नियंत्रण था। यील्ड-फार्मिंग लिक्विडिटी प्रोवाइडर उस पूल को लिक्विडिटी प्रदान करता था जो उच्चतम APY प्रदान करता था, नेटिव टोकन को इकट्ठा करता था, उसे एक विकेंद्रीकृत एक्सचेंज पर बेचता था और फिर बाहर निकल जाता था। जैसे ही कोई प्रोटोकॉल प्रोत्साहन कम करता, कुल लॉक किया गया मूल्य गायब हो जाता, कभी-कभी कुछ ही हफ्तों में 70% या उससे भी अधिक। दूसरा, लिक्विडिटी प्रदान करने में अस्थाई नुकसान होता था, दो टोकन रखने और उन्हें पूल करने के बीच का अंतर, और अस्थिर जोड़ियों पर यह नुकसान अक्सर स्वैप शुल्क से कहीं अधिक होता था। तीसरा, लिक्विडिटी प्रोवाइडर्स को जमा के बदले में मिलने वाले LP टोकन वॉलेट में निष्क्रिय पड़े रहते थे। पूंजी दो बार लॉक हो जाती थी: एक बार पूल में, और एक बार ऐसे टोकन में जिसे कोई अन्य डेफी प्रोटोकॉल कोलैटरल के रूप में स्वीकार नहीं करता था। स्केलेबिलिटी अपने आप में एक समस्या थी, क्योंकि एथेरियम L1 पर गैस अक्सर खुदरा उपयोगकर्ताओं के लिए सबसे सस्ते क्रिप्टोकरेंसी स्वैप को अलाभकारी बना देती थी, और उपयोगकर्ता अनुभव पर इसका बुरा असर पड़ता था।

2021 के अंत तक, टोकन उत्सर्जन के माध्यम से तरलता किराए पर लेने की लागत बेतुकी हो गई थी। कुछ प्रोटोकॉल एक महीने में टोकन उत्सर्जन पर इतना खर्च कर रहे थे जितना वे पूरे साल में फीस से कमाते थे। कुछ तो बदलना ही था।

DeFi 2.0 ने तरलता, टोकन और प्रोटोकॉल को कैसे बदल दिया

DeFi 2.0 कोई एक प्रोटोकॉल या अपग्रेड नहीं है। DeFi 2.0 आंदोलन तंत्र के पुनर्रचनाओं की एक लहर है जो 2021 के अंत और 2022 में उभरी, जिसका उद्देश्य एक ही प्रश्न का उत्तर देना था: क्या तरलता को किराए पर लेने के बजाय स्वामित्व में लिया जा सकता है? पाँच विचारों ने इस प्रश्न का उत्तर दिया और मुद्रास्फीति-आधारित खेती मॉडल से आगे बढ़कर स्थायी तरलता को बढ़ावा दिया।

प्रोटोकॉल-स्वामित्व वाली तरलता (पीओएल) ने पूरी व्यवस्था ही बदल दी: किसानों को जमा करने के लिए भुगतान करने के बजाय, प्रोटोकॉल स्वयं एलपी (लिक्विड-प्लेसमेंट) की स्थिति खरीदता और रखता है। ओलंपसडीएओ द्वारा शुरू की गई बॉन्डिंग ने उपयोगकर्ताओं को एलपी टोकन के बदले रियायती दरों पर नेटिव टोकन दिए, जिससे तरलता का स्वामित्व ट्रेजरी को हस्तांतरित हो गया। कर्व द्वारा प्रस्तुत वोट-एस्क्रो टोकनोमिक्स (वी-टोकनोमिक्स) ने टोकन धारकों को विकेंद्रीकृत स्वायत्त संगठन के भीतर बढ़ी हुई उपज और शासन भार के बदले अपने टोकन को वर्षों तक स्टेक और लॉक करने की अनुमति दी। एल्केमिक्स द्वारा लोकप्रिय स्व-भुगतान ऋणों ने संपार्श्विक से उत्पन्न उपज का उपयोग ऋण पुनर्भुगतान को स्वचालित करने और बिना किसी मैन्युअल हस्तक्षेप के इसे परिशोधित करने के लिए किया। और एलपी टोकन, जो कभी बोझ थे, विकेंद्रीकृत ऋण प्रोटोकॉल और स्टेबलकॉइन मिंट्स के भीतर संपार्श्विक के रूप में टोकन बन गए।

इन सभी कदमों ने मिलकर डेफी प्रोटोकॉल को अल्पकालिक सब्सिडी से हटाकर स्थायी तरलता की ओर अग्रसर किया। व्यवहार में यह कितना कारगर साबित हुआ, यह इस बात पर निर्भर करता था कि आपने किस टोकन मॉडल में निवेश किया था।

DeFi 2.0 की उल्लेखनीय परियोजनाएं: कौन से क्रिप्टो प्रोटोकॉल सफल रहे?

प्रत्येक उल्लेखनीय DeFi 2.0 परियोजना पर चार साल बाद किया गया विश्लेषण, इन 2.0 परियोजनाओं के आसपास 2022 में किए गए विपणन की तुलना में कम उत्साहजनक है।

OlympusDAO प्रमुख टोकन था। इसके (3,3) गेम-थ्योरी मॉडल और बॉन्डिंग तंत्र ने ट्रेजरी को OHM-DAI की इतनी अधिक तरलता जमा करने की अनुमति दी कि एक समय में इसने उस जोड़ी के 99% से अधिक हिस्से पर नियंत्रण कर लिया था। OHM ने अप्रैल 2021 में $1,415 का सर्वकालिक उच्च स्तर छुआ। मई 2026 तक टोकन का मूल्य लगभग $19 था, जो उच्चतम स्तर से 98.6 प्रतिशत की गिरावट थी, और इसका बाजार पूंजीकरण लगभग $290 मिलियन था। यह तंत्र कायम रहा और दर्जनों फोर्क्स में इसकी नकल की गई। लेकिन OHM टोकन कायम नहीं रह सका।

वंडरलैंड (टाइम) एवलांच पर ओलंपस का सबसे आक्रामक फोर्क था। जनवरी 2022 में, प्रोटोकॉल के छद्म नाम वाले ट्रेजरी मैनेजर "सिफू" की पहचान माइकल पैट्रिन के रूप में हुई, जो बंद हो चुके कनाडाई एक्सचेंज क्वाड्रिगासीएक्स के सह-संस्थापक थे। क्वाड्रिगा इनिशिएटिव केस स्टडी के अनुसार, प्रोटोकॉल के मल्टी-सिग से लगभग 8.4 मिलियन डॉलर एक व्यक्तिगत वॉलेट में स्थानांतरित किए गए थे। टाइम अपने 10,000 डॉलर के उच्चतम स्तर से लगभग 95% गिर गया।

कॉन्वेक्स फाइनेंस सबसे सफल और टिकाऊ कंपनी है। कर्व के ऊपर एक यील्ड ऑप्टिमाइज़र के रूप में निर्मित, कॉन्वेक्स लिक्विडिटी प्रदाताओं से CRV एकत्र करता है, इसे veCRV के रूप में लॉक करता है, और वोटिंग शक्ति का उपयोग कर्व पूल इकोसिस्टम में यील्ड बढ़ाने के लिए करता है। कर्व की अपनी रिपोर्टिंग के अनुसार, सितंबर 2025 तक, कॉन्वेक्स का veCRV आपूर्ति के लगभग 53% पर नियंत्रण था, जिसमें इसके मूल CVX टोकन का लगभग 40% वोट-लॉक था। veCRV को संचित करने के लिए कॉन्वेक्स, ईयरन, स्टेकडीएओ और अन्य कंपनियों के बीच कई वर्षों तक चली प्रतियोगिता, जिसे कर्व वॉर्स कहा जाता है, ve-टोकनॉमिक्स के सही ढंग से काम करने का सबसे अधिक अध्ययन किया गया मामला बन गया।

टोकेमक ने "लिक्विडिटी-एज़-ए-सर्विस" का वादा किया था, जिसका अर्थ है कि प्रोटोकॉल TOKE द्वारा नियंत्रित लिक्विडिटी को उस दिशा में निर्देशित करेंगे जहाँ इससे सबसे अधिक लाभ होगा। 2021 के अंत में TVL 1 बिलियन डॉलर तक पहुँच गया। TOKE टोकन अपने सर्वकालिक उच्च स्तर 79 डॉलर से गिरकर अप्रैल 2026 तक लगभग 0.05 डॉलर पर आ गया, जो 99.9% की गिरावट है।

अब्राकाडाब्रा और एल्केमिक्स ने अपनी प्रासंगिकता बनाए रखी है। अब्राकाडाब्रा का मैजिक इंटरनेट मनी (एमआईएम) अभी भी एक ट्रेड करने योग्य स्टेबलकॉइन है और स्पेल गवर्नेंस टोकन का भी बाजार में अच्छा स्थान है। एल्केमिक्स के स्व-भुगतान वाले ऋण, जिसमें प्रतिफल देने वाली संपार्श्विक जमा राशि अपने ऋण का भुगतान करती है, अभी भी उत्पादन में मौजूद सबसे मौलिक DeFi 2.0 सिद्धांतों में से एक हैं।

तरलता, टोकन और वह मॉडल जो वास्तव में कारगर साबित हुआ

असफल टोकन लॉन्च को हटा दें तो एक तंत्र DeFi 2.0 के स्थायी योगदान के रूप में उभरता है। यह है वोट-एस्क्रो टोकनोमिक्स। इसे कर्व ने पेश किया। कॉन्वेक्स ने इसे एक हथियार के रूप में इस्तेमाल किया। फ्रैक्स, बैलेंसर, पेंडल, वेलोड्रोम और एयरोड्रोम सभी इसी विचार के विभिन्न रूपों पर आधारित हैं, और प्रत्येक के पास मॉडल को संचालित करने वाला अपना मूल टोकन है।

इसका मैकेनिज्म सरल है। नेटिव टोकन को चार साल तक लॉक करें और नॉन-ट्रांसफरेबल "ve" टोकन प्राप्त करें जो वोटिंग पावर और लिक्विडिटी पूल पर बढ़े हुए रिवॉर्ड प्रदान करते हैं। वोट-लॉक्ड होल्डर्स यह तय करते हैं कि भविष्य में टोकन कहां जारी किए जाएंगे। यह निर्णय इतना महत्वपूर्ण है कि अन्य प्रोटोकॉल अपने पूल में लिक्विडिटी आकर्षित करने के लिए "ve" होल्डर्स को रिश्वत देते हैं, यानी सीधे नकद प्रोत्साहन देते हैं। वोटियम और हिडन हैंड जैसे रिश्वत बाजार इसके ऊपर एक परत के रूप में उभरे।

यह तरीका कारगर क्यों है जबकि लिक्विडिटी माइनिंग कारगर नहीं हुई? क्योंकि यह लॉक गवर्नेंस को उन लोगों के हाथों में केंद्रित कर देता है जो जल्दी से इससे बाहर नहीं निकल सकते। चार साल का veCRV लॉक डिज़ाइन के अनुसार ही लिक्विड नहीं है। धारक के प्रोत्साहन अगले सप्ताह के यील्ड के बजाय प्रोटोकॉल के दीर्घकालिक स्वास्थ्य से जुड़े होते हैं। दिसंबर 2025 में, कर्व उत्सर्जन पर एक प्रमुख मतदान में, कॉन्वेक्स और ईयरन ने मिलकर लगभग 90% वोट डाले।

वर्तमान में सबसे स्पष्ट प्रमाण कॉइनबेस की लेयर-2 चेन बेस पर मिलता है। वेलोड्रोम टीम द्वारा निर्मित ve(3,3) DEX, एयरोड्रोम ने 2025 में बेस के DEX वॉल्यूम का 50% से 63% हिस्सा हासिल किया। द ब्लॉक के अनुसार, एयरोड्रोम ने अगस्त 2025 में $22.9 बिलियन का मासिक वॉल्यूम संसाधित किया, जो सभी DEX गतिविधि का लगभग 7.4% था। यूनिस्वैप अभी भी $111.8 बिलियन (35.9% हिस्सेदारी) के साथ पहले स्थान पर था, और पैनकेकस्वैप $92.0 बिलियन के साथ दूसरे स्थान पर था, लेकिन एयरोड्रोम शीर्ष तीन में जगह बनाने वाला पहला ve-मॉडल DEX था।

व्यापक बाजार में, सभी स्पॉट क्रिप्टो ट्रेडिंग में DEX की हिस्सेदारी 2025 में 20% तक पहुंच गई (a16z स्टेट ऑफ क्रिप्टो 2025), जो DeFi 1.0 के दौरान कम एकल अंकों से काफी अधिक है। यह अंतर कम होने में ve-मॉडल की भूमिका है।

2026 में DeFi 2.0: रीस्टेकिंग, वास्तविक यील्ड और संस्थागत रेल

लगभग 2023 के आसपास "DeFi 2.0" का लेबल सुर्खियों से गायब हो गया। लेकिन इसका मूल तत्व नहीं बदला। इसके द्वारा निर्धारित मार्ग पर तीन चीजें घटित हुईं।

रीस्टेकिंग। आइजेनलेयर स्टेकर्स को अतिरिक्त सेवाओं को सुरक्षित करने के लिए अपने ETH (या लिडो के stETH जैसे LST) का पुन: उपयोग करने की अनुमति देता है। TVL 2024 की शुरुआत में $1.1 बिलियन से बढ़कर अप्रैल 2025 में स्लैशिंग लॉन्च से पहले $18 बिलियन से अधिक हो गया। स्लैशिंग के लाइव होने और जोखिम बढ़ने पर यह लगभग $7 बिलियन तक गिर गया, फिर 2026 तक $25 बिलियन से ऊपर रिकवर हो गया (माइटोसिस यूनिवर्सिटी, द ब्लॉक)। आइजेनलेयर अब रीस्टेकिंग बाजार के लगभग 85% हिस्से पर काबिज है। लिक्विड रीस्टेकिंग टोकन (लगभग $7.8 बिलियन पर EtherFi, लगभग $3.3 बिलियन पर Renzo, साथ ही Kelp और Puffer) ने इसके ऊपर एक दूसरी परत बनाई। यह पैटर्न DeFi 2.0 के LP-टोकन-एज़-कोलेटरल लूप से मिलता जुलता है। केवल आधार बदला है।

वास्तविक प्रतिफल देने वाले स्टेबलकॉइन। एथेना का sUSDe, ओलंपस के बाद सबसे सफल "DeFi 2.0 नेटिव" लॉन्च है। यह टोकन पर्पेचुअल फ्यूचर्स से फंडिंग-रेट स्प्रेड प्राप्त करता है, जिसका भुगतान sUSDe स्टेकर्स को किया जाता है। अगस्त 2025 में इसका TVL शून्य से बढ़कर 14.8 बिलियन डॉलर के शिखर पर पहुंच गया, अक्टूबर 2025 में बाजार में आई गिरावट के बाद यह घटकर 7.4 बिलियन डॉलर रह गया, और डेफीलामा के अनुसार मई 2026 में एथेरियम पर लगभग 4 बिलियन डॉलर था। मेसारी के अनुसार, sUSDe का प्रतिफल 2025 में 4-15% की सीमा से घटकर 2026 की पहली तिमाही में लगभग 3.7% हो गया है, जो DeFi 1.0 फार्मिंग से कम है, लेकिन संरचनात्मक रूप से मुद्रास्फीति-रहित है।

संस्थागत आधार। ब्लैक रॉक के BUIDL टोकनाइज्ड मनी-मार्केट फंड की संपत्ति 2025 के मध्य तक लगभग 2.9 बिलियन डॉलर तक पहुंच गई और यह Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism, Polygon, Solana और BNB Chain में विस्तारित हो गया है। 11 फरवरी, 2026 को, ब्लैक रॉक ने UniswapX के माध्यम से BUIDL का व्यापार शुरू किया, जो किसी टियर-1 एसेट मैनेजर द्वारा सीधे विकेन्द्रीकृत एक्सचेंज पर कारोबार करने का पहला मौका था (फॉर्च्यून)। BUIDL और JPM के MONY में कुल टोकनाइज्ड मनी-मार्केट AUM 2025 में 7.4 बिलियन डॉलर तक पहुंच गया।

इनमें से कोई भी वो नहीं है जो मूल DeFi 2.0 के समर्थकों ने पेश किया था। हालांकि, अंततः उनके द्वारा निर्मित बुनियादी ढांचे का उपयोग इसी के लिए किया गया। पारंपरिक वित्तीय प्रणाली अब उन्हीं पटरियों पर चल रही है जिन्हें ओलंपस और टोकेमक ने तीन साल पहले बनाया था, और वेब3 इंफ्रास्ट्रक्चर इसे होस्ट कर रहा है।

DeFi 2.0 के वे जोखिम जिन्हें नए इकोसिस्टम ने ठीक नहीं किया

तकनीकी जोखिमों में सुधार हुआ। मानवीय जोखिमों में सुधार नहीं हुआ। चेनैलिसिस की 2026 की क्रिप्टो-अपराध रिपोर्ट के अनुसार, 2025 में 3.41 बिलियन डॉलर की क्रिप्टो चोरी हुई थी, लेकिन इसमें से 1.5 बिलियन डॉलर बायबिट सेंट्रलाइज्ड एक्सचेंज हैक से संबंधित थे; टीवीएल के उबरने के बावजूद डीएफआई से संबंधित नुकसान मामूली ही रहे। ऑडिट, औपचारिक सत्यापन और बग बाउंटी कार्यक्रम सभी परिपक्व हो गए।

जो चीज़ नहीं बदली वह है टोकन मॉडल की विफलता। ओलंपस, वंडरलैंड और टोकेमक, तीनों ने अपने टोकन का अधिकांश मूल्य खो दिया, जबकि उनके स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट डिज़ाइन के अनुसार काम करते रहे। गवर्नेंस कैप्चर, छिपी हुई मल्टी-सिग कुंजी और ट्रेजरी का दुरुपयोग स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट की कमज़ोरियाँ नहीं हैं। ये तो DAO का लेबल लगे हुए मानवीय समस्याएँ हैं। नियामक अनिश्चितता तीसरा दबाव बिंदु है। अमेरिकी कानून प्रवर्तन अभी भी अपंजीकृत टोकन जारी करने को प्रतिभूति मामला मानता है, और व्यक्तिगत DeFi प्रोटोकॉल को प्रवर्तन कार्रवाइयों का सामना करना पड़ा है।

DeFi का भविष्य: क्या DeFi 3.0 वास्तव में DeFi 2.0 से अलग होगा?

"DeFi 3.0" के लिए पहले से ही मार्केटिंग करने वाले मौजूद हैं, लेकिन इसकी व्यावहारिक परिभाषा स्पष्ट नहीं है। जिन विकल्पों का सबसे अधिक उल्लेख किया जाता है, उनमें इंटेंट-बेस्ड एग्जीक्यूशन, एजेंट-ड्रिवन ट्रेडिंग, ऑन-चेन रियल-वर्ल्ड एसेट (RWA) और डीपर क्रॉस-चेन कंपोजेबिलिटी शामिल हैं, जो DeFi 2.0 के बुनियादी ढांचे का विस्तार हैं, न कि उससे अलग कोई बदलाव। फरवरी 2026 में ब्लैक रॉक-यूनिस्वैप की घटना DeFi 2.0 के परिपक्व होने के करीब है, न कि 3.0 के नए रूप के। मुझे नहीं लगता कि वर्जन-नंबर के आधार पर इसे परिभाषित करना मददगार है; महत्वपूर्ण यह है कि क्या तंत्रों का अगला सेट गंभीर जोखिम-मुक्त चक्र में ओलंपस की तरह 2022 के चक्र से बच पाएगा।

निष्कर्ष: DeFi 2.0 प्रयोग ने वास्तव में क्या साबित किया

तंत्र ही जीतता है; टोकन शायद ही कभी जीतता है। DeFi 2.0 के बॉन्डिंग कर्व, वीई-लॉक और स्व-भुगतान वाले ऋण लगभग उन सभी टोकनों से अधिक समय तक टिके रहे जिन्होंने इन्हें लॉन्च किया था। असली परीक्षा अब यह है कि क्या 2026 में आने वाला संस्थागत निवेश (यूनिस्वैपएक्स पर BUIDL, एथेना का बेसिस-ट्रेड स्टेबलकॉइन, आइजेनलेयर की रीस्टेकिंग अर्थव्यवस्था) अगली मंदी आने पर भी बना रहेगा या 2021 के फार्म-एंड-डंप की तरह खत्म हो जाएगा। टीवीएल चार्ट पर नज़र रखें और देखें कि कौन से उपयोग के मामले वास्तव में स्थायी पूंजी आकर्षित करते हैं, न कि अगले "3.0" की घोषणा पर।

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.