DeFi 2.0: 유동성, 토큰, 그리고 탈중앙화 금융의 미래
탈중앙화 금융(DeFi)은 2021년 11월 총 예치 자산(TVL)이 약 1,780억 달러로 정점을 찍은 후, FTX 사태 이후 500억 달러 아래로 떨어졌다가 2026년 초에는 약 1,350억 달러까지 회복했습니다. 이러한 회복세가 바로 DeFi 2.0의 진정한 이야기입니다. 이는 새로운 사이클이 아니라, 첫 번째 사이클이 실패한 후 고통스럽게 재건해 온 과정입니다. 대부분의 설명은 토큰 본딩이 미래처럼 보였던 2022년을 기준으로 이야기를 마무리합니다. 4년이 지난 지금, 상황은 더욱 명확해졌습니다. 일부 메커니즘은 표준적인 기반이 되었고, 몇몇 대표적인 프로젝트는 토큰 가치의 99% 이상을 잃었습니다. 그리고 리스태킹, 델타 중립 스테이블코인, 탈중앙화 거래소에서 거래되는 토큰화된 머니마켓 펀드와 같은 새로운 요소들이 이제 DeFi 2.0이 다져놓은 기반 위에서 작동하고 있습니다.
디파이 1.0의 문제점: 돈벌이에만 급급한 유동성과 가치 없는 LP 토큰
탈중앙화 금융(DeFi)의 첫 번째 물결은 실질적인 문제를 해결했습니다. 2019년 이전에는 ERC-20 토큰을 교환하려면 중앙 집중식 주문장이나 규모가 작은 뱅코르(Bancor) 풀을 이용해야 했습니다. 유니스왑(Uniswap)의 자동 시장 조성자(AMM)는 아베(Aave)와 컴파운드(Compound)의 대출 풀과 결합하여 이더리움에 제대로 작동하는 금융 스택을 제공했습니다. 초기 DeFi 프로토콜(유니스왑, 아베, 컴파운드, 메이커DAO, 커브)은 DeFi 1.0의 기반이 되었습니다.
문제는 이러한 DeFi 프로토콜들이 어떻게 유동성을 유치하느냐였습니다. 신세틱스(Synthetix)는 2019년 7월, 자산을 유동성 풀에 예치하고 거래 수수료와 수익률 농업 활동을 통해 네이티브 토큰을 지속적으로 지급받는 최초의 유동성 채굴 프로그램을 운영했습니다. 컴파운드(Compound)가 2020년 6월 COMP를 출시하면서 이러한 메커니즘은 폭발적인 인기를 얻었습니다. DeFi의 총 예치 자산(TVL)은 2020년 하반기, 즉 업계에서 'DeFi 여름'이라고 불리는 시기에 수억 달러에서 200억 달러 이상으로 급증했습니다. 2021년 11월에는 이더리움 및 기타 블록체인 네트워크의 수천 개 DeFi 프로젝트에서 총 1,780억 달러에 달했습니다.
표면적으로는 좋아 보였던 이 모델은 사실 세 가지 측면에서 취약했습니다. 첫째, 유동성 공급이 돈벌이에만 집중되어 있었습니다. 수익률 파밍을 하는 유동성 공급자는 가장 높은 연이율(APY)을 제공하는 풀에 유동성을 공급하고, 해당 풀에서 네이티브 토큰을 수확하여 탈중앙화 거래소에서 판매한 후 풀에서 빠져나갔습니다. 프로토콜이 인센티브를 줄이는 순간, 총 예치 자산(TVL)이 순식간에 증발했고, 때로는 몇 주 만에 70% 이상 감소하기도 했습니다. 둘째, 유동성 공급 행위 자체에 비영구적 손실(두 토큰을 직접 보유하는 것과 풀에 예치하는 것 사이의 차액)이 수반되었는데, 변동성이 큰 거래쌍에서는 이 손실이 스왑 수수료보다 훨씬 컸습니다. 셋째, 유동성 공급자가 예치금에 대한 대가로 받은 LP 토큰은 지갑에 그대로 방치되었습니다. 자본이 두 번 묶인 셈이었습니다. 한 번은 풀에, 또 한 번은 다른 어떤 DeFi 프로토콜도 담보로 받아들이지 않는 토큰에 묶여 있었습니다. 확장성 또한 문제였습니다. 이더리움 L1의 가스 수수료 때문에 가장 저렴한 암호화폐 스왑조차 개인 사용자에게는 비경제적인 경우가 많았고, 이는 사용자 경험에 악영향을 미쳤습니다.
2021년 말에 이르러 토큰 발행을 통해 유동성을 확보하는 비용은 터무니없이 높아졌습니다. 일부 프로토콜은 한 달 동안 토큰 발행에 지출하는 비용이 1년 동안 벌어들이는 수수료보다 많았습니다. 뭔가 변화가 필요했습니다.
| 차원 | 디파이 1.0 (2019~2021) | 디파이 2.0 (2021년 후반부터) |
|---|---|---|
| 유동성 공급원 | 토큰 발행을 통해 수익률 농부로부터 임대 | 프로토콜 소유이거나 장기적으로 잠겨 있음 |
| 네이티브 토큰 역할 | LP에 대한 인플레이션 보상 | 채권화, 의결권이 에스크로된 통치 |
| LP 토큰 사용 | 사용자 지갑에 가만히 있었습니다. | 동일한 DeFi 생태계 내의 담보 |
| 통치 | 1표당 1개의 토큰, 종종 고래에 의해 포획됨 | 장기 약정이 포함된 잠긴 ve-토큰 |
| 쇠사슬 | 주로 이더리움 L1 | 멀티체인 플러스 레이어-2(폴리곤, 아비트럼, 베이스) |
| 헤드라인 실패 모드 | 인센티브가 중단되면 TVL은 사라집니다. | 계약 이행에도 불구하고 토큰 모델이 붕괴되다 |
DeFi 2.0은 유동성, 토큰 및 프로토콜을 어떻게 변화시켰을까요?
DeFi 2.0은 단일 프로토콜이나 업그레이드가 아닙니다. DeFi 2.0 운동은 2021년 말과 2022년에 걸쳐 등장한 일련의 메커니즘 재설계 물결이며, 그 목적은 단 하나, 유동성을 임대하는 것이 아니라 소유할 수 있을까 하는 것입니다. 다섯 가지 아이디어가 이 질문에 대한 해답을 제시하고, 인플레이션 파밍 모델을 넘어 지속 가능한 유동성을 구현하는 방향으로 나아갔습니다.
프로토콜 소유 유동성(POL)은 판도를 뒤집었습니다. 파머에게 예치금에 대한 대가를 지불하는 대신, 프로토콜 자체가 LP 포지션을 매입하고 보유하는 방식입니다. 올림푸스DAO가 개척한 본딩은 사용자에게 LP 토큰을 제공하는 대가로 할인된 네이티브 토큰을 지급하여 유동성 소유권을 재무부로 이전했습니다. 커브가 도입한 투표 에스크로 토큰 경제(ve-tokenomics)는 토큰 보유자가 탈중앙화 자율 조직(DAO) 내에서 수익률 증가와 거버넌스 참여 권한을 얻는 대가로 토큰을 수년간 스테이킹하고 락업할 수 있도록 했습니다. 알케믹스가 대중화한 자체 상환 대출은 담보에서 발생하는 수익을 활용하여 수동 개입 없이 부채 상환을 자동화하고 분할 상환합니다. 그리고 한때 쓸모없는 자산이었던 LP 토큰은 탈중앙화 대출 프로토콜과 스테이블코인 발행처에서 담보 토큰으로 활용될 수 있게 되었습니다.
이러한 움직임들이 합쳐져 디파이 프로토콜은 단기적인 보조금에서 벗어나 지속 가능한 유동성으로 방향을 전환하게 되었습니다. 하지만 이것이 실제로 효과가 있었는지는 어떤 토큰 모델을 선택했는지에 따라 달랐습니다.
주목할 만한 DeFi 2.0 프로젝트: 어떤 암호화 프로토콜이 살아남았을까?
주목할 만한 DeFi 2.0 프로젝트 각각에 대한 4년 간의 사후 분석은 2022년 당시 이 프로젝트들을 둘러싼 마케팅보다 훨씬 혹평스럽습니다.
OlympusDAO는 플래그십이었습니다. (3,3) 게임 이론 모델과 본딩 메커니즘을 통해 재무부는 OHM-DAI 유동성을 엄청나게 축적하여 한때 해당 쌍의 99% 이상을 장악했습니다. OHM은 2021년 4월에 사상 최고가인 1,415달러를 기록했습니다. 2026년 5월에는 토큰 가격이 약 19달러까지 떨어져 최고가 대비 98.6% 하락했으며 시가총액은 약 2억 9천만 달러였습니다. 이 메커니즘은 살아남아 수십 개의 포크에서 복제되었습니다. 하지만 OHM 토큰은 그렇지 못했습니다.
원더랜드(TIME)는 애벌랜치(Avalanche)에서 가장 공격적인 올림푸스(Olympus) 포크였습니다. 2022년 1월, 프로토콜의 익명 재무 관리자 "Sifu"가 파산한 캐나다 거래소 쿼드리거CX(QuadrigaCX)의 공동 창립자인 마이클 패트린(Michael Patryn)으로 밝혀졌습니다. 쿼드리거 이니셔티브(Quadriga Initiative) 사례 연구에 따르면 약 840만 달러가 프로토콜의 멀티시그 시스템에서 개인 지갑으로 이동했습니다. TIME은 최고가인 1만 달러에서 약 95% 폭락했습니다.
컨벡스 파이낸스는 가장 깔끔하게 살아남은 기업입니다. 커브(Curve) 기반의 수익률 최적화 도구로 설계된 컨벡스는 유동성 공급자로부터 CRV 토큰을 모아 veCRV로 락업하고, 이 토큰의 투표권을 활용하여 커브 풀 생태계 전반의 수익률을 높입니다. 커브 자체 보고서에 따르면, 2025년 9월 기준으로 컨벡스는 전체 veCRV 공급량의 약 53%를 보유하고 있었으며, 자체 토큰인 CVX의 약 40%가 투표권 락업에 사용되었습니다. 컨벡스, 이어른(Yearn), 스테이크DAO 등을 포함한 여러 기업들이 veCRV를 확보하기 위해 수년간 벌인 경쟁인 커브 전쟁은 ve 토큰 경제가 설계대로 작동하는 가장 대표적인 사례로 기록되었습니다.
토케막은 "서비스형 유동성(liquidity-as-a-service)"을 약속했는데, 이는 프로토콜이 TOKE로 관리되는 유동성을 수익성이 가장 높은 곳으로 보내준다는 의미였습니다. 총 예치 유동성(TVL)은 2021년 말 10억 달러를 돌파했습니다. 그러나 TOKE 토큰은 사상 최고가인 79달러에서 2026년 4월경에는 약 0.05달러까지 폭락하여 99.9%의 하락률을 기록했습니다.
아브라카다브라와 알케믹스는 틈새시장에서 여전히 영향력을 유지하고 있습니다. 아브라카다브라의 매직 인터넷 머니(MIM)는 여전히 거래 가능한 스테이블코인이며, SPELL 거버넌스 토큰 역시 시장성을 갖고 있습니다. 알케믹스의 자체 상환 대출은 수익이 발생하는 담보를 예치하면 대출금이 상환되는 방식으로, 현재까지도 활발하게 사용되고 있는 초기 DeFi 2.0 핵심 기능 중 하나입니다.
| 프로젝트 | 출시됨 | 최고 지표 | 2026년 5월 기준 |
|---|---|---|---|
| 올림푸스DAO(OHM) | 2021년 3월 | $1,415 ATH; mcap ~2021년 말 40억 달러 | 토큰 -98.6%, 메커니즘이 광범위하게 포크됨 |
| 원더랜드 (타임) | 2021년 9월 | 최고점 약 10,000달러 | -95%, 사부/패트린 스캔들 (2022년 1월) |
| 볼록형(CVX) | 2021년 5월 | veCRV 공급량의 약 53%가 보유 중입니다. | 활동 중이며 Curve의 운영을 주도하고 있습니다. |
| 토케막(TOKE) | 2021년 8월 | 2021년 4분기 TVL 10억 달러 | TOKE -99.9% (최고가 $79 대비) |
| 아브라카다브라 (스펠/밈) | 2021년 4월 | MIM 시가총액은 2021년에 40억 달러 이상입니다. | 규모는 작지만 기능은 제대로 작동합니다 |
| 알케믹스(ALCX) | 2021년 2월 | 자기상환 대출의 선구자 | 틈새시장이지만, 살아있는 라이브 |
유동성, 토큰, 그리고 실제로 효과가 있었던 VE 모델
실패한 토큰 출시 사례들을 제외하면, DeFi 2.0의 지속적인 공헌으로 꼽을 수 있는 메커니즘은 단연 하나뿐입니다. 바로 투표 기반 토큰 경제입니다. Curve가 이를 도입했고, Convex가 이를 발전시켰습니다. Frax, Balancer, Pendle, Velodrome, Aerodrome 모두 같은 아이디어의 변형을 기반으로 운영되며, 각 플랫폼은 이 모델에 기여하는 자체 토큰을 보유하고 있습니다.
이 메커니즘은 간단합니다. 네이티브 토큰을 최대 4년 동안 락업하면 양도 불가능한 "ve" 토큰을 받게 되는데, 이 토큰은 유동성 풀에서 투표권과 더 높은 보상을 제공합니다. 투표권을 가진 락업 토큰 보유자는 향후 발행될 토큰의 분배 방향을 결정할 수 있습니다. 이러한 결정권은 매우 중요하기 때문에 다른 프로토콜들은 유동성을 자사 풀로 유치하기 위해 ve 토큰 보유자에게 직접적인 현금 인센티브를 제공하는 방식으로 인센티브를 제공합니다. Votium이나 Hidden Hand와 같은 인센티브 시장이 이러한 인센티브 제공 방식을 기반으로 등장했습니다.
유동성 채굴이 효과가 없었는데 왜 이 방식은 효과가 있을까요? 락(lock)은 빠르게 자금을 인출할 수 없는 사람들에게 거버넌스를 집중시키기 때문입니다. 4년 만기 veCRV 락은 애초에 비유동적으로 설계되었습니다. 락 보유자의 동기는 단기적인 수익보다는 프로토콜의 장기적인 건전성에 맞춰져 있습니다. 2025년 12월, Curve 발행 투표에서 Convex와 Yearn은 전체 투표의 약 90%를 행사했습니다.
현재 가장 명확한 증거는 Coinbase의 레이어 2 체인인 Base에서 찾아볼 수 있습니다. Velodrome 팀이 구축한 ve(3,3) DEX인 Aerodrome은 2025년에 Base DEX 거래량의 50%~63%를 차지했습니다. The Block에 따르면 Aerodrome은 2025년 8월에 월간 거래량 229억 달러를 처리했으며, 이는 전체 DEX 활동의 약 7.4%에 해당합니다. Uniswap이 1,118억 달러(35.9% 점유율)로 여전히 1위, PancakeSwap이 920억 달러로 2위를 차지했지만, Aerodrome은 상위 3위 안에 진입한 최초의 ve 모델 DEX입니다.
더 넓은 시장에서 볼 때, 탈중앙화 거래소(DEX)의 전체 현물 암호화폐 거래 점유율은 2025년에 20%에 도달할 것으로 예상됩니다(a16z State of Crypto 2025). 이는 DeFi 1.0 시대의 한 자릿수 초반대에서 크게 증가한 수치입니다. ve-model은 이러한 격차를 해소하는 데 기여한 요소 중 하나입니다.
2026년의 DeFi 2.0: 리스태킹, 실질 수익률 및 기관 투자 경로
"DeFi 2.0"이라는 용어는 2023년경 헤드라인에서 사라졌지만, 그 본질은 변하지 않았습니다. 그 흐름 속에서 세 가지 중요한 사건이 발생했습니다.
리스태킹. EigenLayer는 스테이커들이 보유한 ETH(또는 Lido의 stETH와 같은 LST)를 재사용하여 추가 서비스를 담보로 제공할 수 있도록 했습니다. TVL은 2024년 초 11억 달러에서 2025년 4월 슬래싱 출시 전 180억 달러 이상으로 급증했습니다. 슬래싱이 시행되고 위험이 현실화되면서 TVL은 약 70억 달러까지 급락했지만, 2026년까지 250억 달러 이상으로 회복했습니다(Mitosis University, The Block). EigenLayer는 현재 리스태킹 시장의 약 85%를 점유하고 있습니다. 유동성이 높은 리스태킹 토큰(EtherFi 약 78억 달러, Renzo 약 33억 달러, Kelp 및 Puffer 포함)들이 그 위에 두 번째 레이어를 구축했습니다. 이러한 패턴은 DeFi 2.0의 LP 토큰을 담보로 사용하는 방식과 유사합니다. 단지 기반 구조만 달라졌을 뿐입니다.
실질 수익률 스테이블코인. 이더리움의 USDe는 올림푸스 이후 가장 성공적인 "DeFi 2.0 네이티브" 출시 사례입니다. 이 토큰은 무기한 선물 계약의 펀딩 금리 스프레드를 포착하여, 해당 스프레드를 sUSDe 스테이커에게 지급합니다. TVL(총 예치 자산)은 2025년 8월 0에서 148억 달러로 정점을 찍었다가 2025년 10월 시장 폭락 이후 74억 달러로 반토막 났고, DefiLlama에 따르면 2026년 5월 이더리움에서 약 40억 달러 수준을 유지했습니다. Messari에 따르면 sUSDe 수익률은 2025년 4~15% 범위에서 2026년 1분기에는 약 3.7%로 하락했는데, 이는 DeFi 1.0 파밍보다 낮지만 구조적으로 인플레이션을 유발하지 않습니다.
기관 투자망. 블랙록의 BUIDL 토큰화 머니마켓 펀드는 2025년 중반까지 약 29억 달러의 자산을 운용하며 Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism, Polygon, Solana 및 BNB Chain으로 확장되었습니다. 2026년 2월 11일, 블랙록은 UniswapX를 통해 BUIDL 거래를 시작했는데, 이는 1등급 자산운용사가 탈중앙화 거래소에서 직접 거래를 실행한 최초의 사례입니다(Fortune). BUIDL과 JPM의 MONY를 포함한 토큰화 머니마켓 펀드의 총 운용자산(AUM)은 2025년에 74억 달러에 달할 것으로 예상됩니다.
이 모든 것은 초기 DeFi 2.0 지지자들이 주장했던 바와는 전혀 다릅니다. 하지만 그들이 구축한 기반 시설이 결국 이러한 용도로 사용되게 된 것입니다. 전통적인 금융 시스템이 이제 올림푸스와 토케막이 3년 전에 구축한 바로 그 레일을 타고 진입하고 있으며, 웹3 인프라가 이를 호스팅하고 있습니다.
새로운 생태계가 해결하지 못한 DeFi 2.0의 위험성
기술적 위험은 개선되었지만, 인적 위험은 그렇지 않았습니다. 체인애널리시스의 2026년 암호화폐 범죄 보고서에 따르면 2025년 도난당한 암호화폐는 34억 1천만 달러에 달했지만, 그중 15억 달러는 바이빗 중앙 집중식 거래소 해킹으로 인한 것이었습니다. TVL이 회복되었음에도 불구하고 DeFi 관련 손실은 여전히 미미한 수준이었습니다. 감사, 공식 검증 및 버그 현상금 프로그램은 모두 성숙해졌습니다.
변하지 않은 것은 토큰 모델의 실패입니다. 올림푸스, 원더랜드, 토케막은 스마트 계약 자체는 설계대로 작동했지만 토큰 가치의 대부분을 잃었습니다. 거버넌스 장악, 숨겨진 다중 서명 키, 자금 횡령은 스마트 계약의 취약점이 아닙니다. 이는 DAO라는 이름으로 포장된 인간적인 문제입니다. 규제 불확실성 또한 세 번째 압력 요인입니다. 미국 법 집행 기관은 여전히 미등록 토큰 발행을 증권 문제로 취급하고 있으며, 개별 DeFi 프로토콜들은 법 집행 조치를 감수해 왔습니다.
탈중앙화 금융(DeFi)의 미래: DeFi 3.0은 과연 2.0과 다를까요?
"DeFi 3.0"이라는 용어는 이미 마케터들 사이에서 화제가 되고 있지만, 구체적인 정의는 불분명합니다. 의도 기반 실행, 에이전트 주도 거래, 온체인 실물 자산(RWA), 심층적인 크로스체인 구성 가능성 등 가장 자주 언급되는 개념들은 DeFi 2.0 인프라에서 완전히 벗어난 혁신적인 변화라기보다는 그 확장판에 가깝습니다. 2026년 2월 블랙록과 유니스왑의 합병은 DeFi 3.0의 재편이라기보다는 DeFi 2.0이 성숙기에 접어드는 시점에 더 가깝습니다. 저는 버전 번호로 구분하는 것이 중요한 것이 아니라, 차세대 메커니즘이 올림푸스가 2022년의 위험 회피 사이클을 견뎌낸 것보다 더 잘 버텨낼 수 있을지가 관건이라고 생각합니다.
결론: DeFi 2.0 실험이 실제로 증명한 것은 무엇인가
결국 승리하는 건 메커니즘이지, 토큰이 아닙니다. DeFi 2.0의 본딩 커브, ve-lock, 자체 상환 대출은 이를 탄생시킨 거의 모든 토큰보다 오래 살아남았습니다. 이제 진짜 관건은 2026년에 유입될 기관 자금(UniswapX의 BUIDL, Ethena의 베이시스 트레이드 스테이블코인, EigenLayer의 리스테이트 경제)이 다음 하락장에서도 유지될지, 아니면 2021년의 파밍 앤 덤프처럼 빠져나갈지 여부입니다. 다음 "3.0" 발표보다는 TVL 차트와 어떤 사용 사례가 실제로 자본을 유치하는지를 주목해야 합니다.
