リキッドステーキングと従来型ステーキングプラットフォームの比較 2026

2025年7月、イーサリアムの出金待ち行列は62万5000ETH、約23億ドルに膨れ上がった。資金が流動的だと思っていたステーキング参加者は、資金を取り戻すのに8～10日間待たされる事態となり、CurveではstETHが一時的にETHに対して大幅なディスカウントで取引された。その1か月後、SECの企業財務部は、特定の流動性ステーキング活動は証券募集ではないとするスタッフ声明をひっそりと発表。この市場を形成する2つの要因、すなわち出金待ち行列の仕組みと米国の規制から、2週間の間隔を置いて正反対のシグナルが発せられた。

リキッドステーキングは現在、DeFiで最大のカテゴリーとなっています。DeFiLlamaによると、2026年4月時点でこれらのプロトコルにロックされている暗号資産は約420億ドルで、そのうちイーサリアムが約295億ドルを占めています。また、オンチェーン利回りの最も誤解されている分野でもあります。これを可能にしたのは、リキッドステーキングデリバティブ（LSDと呼ばれることもあります）です。LSDは、ステーキングされた資本に対する請求権を表すトークンで、他のDeFiプロトコル内で使用できます。このガイドでは、LSTが実際には何であるか、ノードレベルでどのように機能するか、従来のステーキングサービスやプール型ステーキングとどのように比較されるか、現在どのステーキングプラットフォームが主流であるか、マーケティングページで認められているよりも注意が必要なリスクは何か、そしてプロバイダーが実際にあなたのために何をしているかについて説明します。

流動性ステーキングトークンとレシートトークンの意味

LSTとはレシートのことです。ETH（またはSOL、あるいは他のプルーフ・オブ・ステーク暗号資産）をステーキングプロトコルに渡すと、プロトコルはバリデーターと共にその資産をステーキングし、その見返りとして、あなたの権利を表す新しいトークンを発行します。このトークンがリキッドステーキングトークン（LST）で、ステーキングレシートトークン（SST）と呼ばれることもあります。LidoではstETH、Rocket PoolではrETH、BinanceではWBETHと表記されています。Solanaでは、JitoがJitoSOL、MarinadeがmSOLを発行します。名前は違えど、考え方は同じです。

重要な点は、このレシートトークンが単なる紙の借用証書ではないということです。これは自由に取引可能なERC-20トークン（SolanaではSPL）であり、貸し出し、担保、交換、または保管庫に預けることができます。流動性のあるステーキングされたETHはバックグラウンドで報酬を獲得し続け、同時にあなたの資金はDeFiプロトコルで使用可能です。ステーキングレシートトークンはこの二重の目的を可能にし、それがこの市場が存在する理由です。ステーキングレシートトークンの価値は、発行者による約束ではなく、ステーキングされた暗号資産と蓄積された報酬から生まれます。

理解しておくべき小さな仕組みがあります。流動性の高いステーキングトークンの中には「リベース」方式のものがあります。報酬が蓄積されるにつれてウォレットの残高は増加しますが、基となる資産との1対1のペッグはほぼ一定のままです。stETHはこの方式を採用しています。一方、トークン残高は変わらず、レシートトークンと基となる資産との交換レートが上昇していく「価値蓄積」方式を採用しているものもあります。rETH、cbETH、wstETHは価値蓄積方式です。DeFiとの連携においては、価値蓄積方式の方が一般的にシンプルですが、ウォレットの管理においては、リベース方式の方が直感的に感じられます。

流動性ステーキングの仕組み：ノードオペレーターとバリデーター

内部的には、各プロトコルは3つの側面を持つ仕組みになっています。一方の側には、ハードウェアを運用することなく利回りを得たい預金者がいます。もう一方の側には、イーサリアムのバリデータクライアントを24時間体制で実際に運用する専門チームであるノードオペレーターがいます。そして、その間に、預金、引き出し、報酬の会計処理、手数料の分配を行うスマートコントラクト層が存在します。ステーキングプロセスはエンドツーエンドで自動化されており、流動性ステーキングプロバイダーはユーザーにバリデータを選択するよう求めることはありません。

Lidoのようなリキッドステーキングプロトコルを介してETHをステーキングすると、預け入れたETHは共有ステーキングプールに加わります。このプロトコルは、すべての運用手順を処理しながら、ユーザーにステーキング利回りへの継続的なアクセスを提供します。リキッドステーキングでは、ハードウェアの購入、クライアントソフトウェア、ステーキングネットワークとの直接的なやり取りは一切不要です。暗号資産はリキッドステーキングプロバイダーに預け入れられ、プロバイダーはプール内の全員のために資産を保管し、DeFiで使用する鍵を保管することはありません。32 ETHのバリデーター（イーサリアムノードに必要な最小額）を運用するのに十分なETHが集まると、プロトコルは新しいバリデーターをアクティブ化し、厳選されたノードオペレーターのいずれかに割り当てます。どのオペレーターが自分の取り分を受け取ったかを知る必要はありません。報酬はプロトコル手数料を差し引いた後、自動的に分配され、stETH残高にはステーキングプール全体の自分の取り分が反映されます。イーサリアムのようなネットワークでは、このような暗号資産ステーキングによってブロック生成の分散化が維持され、32 ETHを保有していなくても誰でも参加できるようになります。

Rocket Poolは、やや異なるモデルを採用しています。Rocket Poolのノードオペレーターになるには、自身の8 ETHに加え、2.4 ETH相当のRPLガバナンストークンを担保として預ける必要があります。一般ユーザーは任意の金額をステーキングしてrETHを受け取ります。プロトコルは、ユーザーの預け入れ額をオペレーターの担保と照合します。この仕組みにより、Rocket Poolはオペレーター側の分散化が進む一方で、運用コストは高くなります。

あらゆる流動性ステーキングプロトコルの核心はキューです。イーサリアムは、エポックごとにアクティブセットに出入りできるバリデーターの数を制限しているため、大規模な引き出しリクエストには数日かかることがあります。2025年7月のバックログはバグではなく、異常な負荷の下で設計どおりに機能した結果です。

流動性ステーキング、従来型ステーキング、プール型ステーキングの比較

多くの初心者がここで混乱してしまうので、3つのモデルを並べて比較してみると良いでしょう。

従来のステーキングとは、自分でバリデーターを運用するか、トークンを受け取ることなくバリデーターに委任することを意味します。あなたの暗号資産はロックされます。報酬はネットワークから直接得られますが、バリデーターが不正に動作した場合のスラッシングリスクを負い、秘密鍵を自分で管理することで分散化を支援します。従来のステーキングとは異なり、報酬として領収書は発行されません。

プール型ステーキングは通常、カストディアル取引所で行われるステーキングを指します。Coinbase、Kraken、Binanceはいずれも、従来のステーキングサービスに加え、新しいプール型ステーキング商品を提供しています。取引所に残高を預け、取引所がバリデーターを運用し、報酬の一部を受け取ります。レシートトークンは発行されず、オンチェーンでのコンポーザビリティもありません。取引所の手数料を差し引くと、利回りは低くなる場合が多いです。手軽な方法ではありますが、利便性と引き換えにカストディリスクを伴います。一部の取引所は、流動性ステーキングを直接提供しており、両者の境界線は曖昧になっています。

LSTは中間的な位置づけです。暗号資産を第三者のプロトコルステーキングサービスプロバイダーに預け入れることで、プール型ステーキングのロックアップなしの柔軟性を享受でき、実際に使用できる流動性ステーキングトークンを受け取ることができます。ただし、プロトコルのスマートコントラクトのリスクと、プロトコルが選択したノードオペレーターセットも引き継ぐことになり、これらを個別に制御することはできません。

2026年におけるTVL（総資産額）に基づくトップ流動性ステーキングプラットフォームランキング

LST市場は集中しているものの、2年前ほど集中度は高くない。Lidoは依然として圧倒的に最大の単一プロトコルだが、その支配力は弱まっている。2026年2月のLido DAOトークン保有者アップデートによると、ステーキングされたETH全体に占めるLidoの割合は、2023年のピーク時の約32%から、2026年初頭には約23～25%にまで低下した。ether.fiの台頭と2025年7月のstETH割引騒動が、この低下の大部分をもたらした。機関投資家を対象としたコンソーシアム運営のステーキングプロトコルであるLiquid Collectiveは、単一のレシートトークンで規制に適合した流動性ステーキングを提供することで、より小規模ながらも着実にシェアを拡大している。

上位3社が事実上他のすべてのステーキングサービスの基準利回りを設定するため、その順位は重要です。LidoのstETHが3%の利回りを得る場合、小規模なステーキングサービスプロバイダーが預金を失うことなくより高い手数料を請求することは非常に困難になります。この規律はユーザーにとっては良いことですが、利益率を確保しようとする新しいステーキングプラットフォームにとっては苦痛です。Liquid Collectiveは、そのLsETHトークンが単一のプロバイダーのルールではなく共有標準に基づいて設計されていること、そして流動性ステーキングプロバイダーの責任が正式なフレームワークで定義されていることから、一部の機関が選択する安全でエンタープライズグレードの代替手段となっています。

暗号資産の流動性ステーキングのメリット

ここでの最大のメリットは、資本効率の向上です。従来のステーキングでは、コインはそこに留まり、利回りを得るだけで、それ以外の用途はありません。LSTでは、同じ暗号資産が二重の役割を果たします。基となるETHまたはSOLからステーキング報酬を得るだけでなく、レシートトークンをAaveの担保、Curveの流動性プールポジション、またはMorphoのイールドボルトに預け入れることができます。リキッドステーキングにより、ユーザーはステーキングと運用資金を同一のプールとして扱うことができ、利回り計画の立て方が変わります。

他にも実用的な利点があります。イーサリアムのソロステーキングに必要な最低32ETHを回避できます。バリデーターソフトウェアの実行、クライアントアップデートの適用、稼働状況ダッシュボードの監視といった面倒な作業も不要です。資金を移動する際に毎回出口キューで待つ必要もありません。ステーキングトークンは、ウォレットにレシートが届いた瞬間からDeFiプロトコル全体で使用できます。多くの預金者は、stETHやrETHを担保として貸付市場で利用し、利回りに加えて借入能力も高めています。ほとんどの個人ユーザーにとって、この組み合わせは選択を明白にするのに十分であり、まさにこれがLSTが現在DeFiを席巻している理由です。

流動性ステーキングは、より多くの機関投資家をオンチェーン利回りへと導く入り口にもなり得る。2026年、WisdomTreeは、LidoのstETHをラップした米国イーサリアムステーキングETFをローンチした最初の発行者となった。これは2年前には考えられなかった構造的なマイルストーンである。流動性ステーキングトークンを機関投資家のカストディフローの担保として使用すれば、同じETHが同時に3か所で機能するようになる。

プロトコルを通じてトークンをステーキングする際のリスク

LSTプロトコルは、通常のステーキングリスクの下にリスクを積み重ねるのではなく、その上にリスクを積み重ねます。コード、ノードオペレーターのセット、そして市場ベースのペッグを同時に信頼することになります。また、リキッドステーキングは、従来のステーキングとは異なり、信頼を1つのスマートコントラクトに集中させます。ステーキングレシートトークンの保有者は、従来のステーキングでは回避されることが多い、特有のリスクを負うことになります。なぜなら、レシートトークンとその発行および償還を取り巻く状況が、市場のストレス時に圧力ポイントとなるからです。

最大の懸念はデペッグです。LSTは、人々が1 ETHで償還する意思がある場合にのみ1 ETHの価値を持ち、出口キューが長かったり、大口保有者が急いで売却する必要がある場合、その特定のステーキングレシートトークンの市場価格はその比率を下回ることがあります。Nansenのフォレンジックレポートによると、2022年6月、Three Arrows CapitalとCelsiusが1日で約8億ドルの流動性を引き出したため、stETHはCurveで0.94 ETHまで下落しました。2025年7月、イーサリアムの出口キューが625,000 ETHに達し、HTXが1週間でAaveから160,600 ETHを引き出したとき、stETHはより小さいながらも持続的なディスカウントで取引されました。どちらの出来事もstETHを永久に破綻させることはありませんでしたが、どちらもレバレッジをかけたループ取引者に大きな打撃を与えました。

次にスラッシングという問題があります。これは稀なケースで、CoinDeskによると、イーサリアムの120万人のアクティブバリデーターのうち、スラッシングを受けたのは500人未満です。しかし、2025年9月には、プルーフ・オブ・ステーク史上最大規模の相関スラッシングが発生しました。AnkrとAllnodesが共にSSVミドルウェアを介してインフラストラクチャを移行し、鍵管理を誤って処理した結果、39のバリデーターがそれぞれ約0.3 ETHのペナルティを受けました。バリデーター1人当たりの損失は約1,300ドルと小額でしたが、そのシグナルは大きく、ステーキングインフラストラクチャはほとんどのユーザーが認識しているよりも集中していることを示しています。

スマートコントラクトのリスクは、目に見えにくいものです。Lidoの引き出しコントラクトにバグがあったり、オラクルが侵害されたりすれば、基盤となるバリデーターの行動に関わらず、ステーキングされたETHの一部が失われる可能性があります。最後に、ガバナンスリスクがあります。流動性ステーキングプロトコルが手数料体系、バリデーターセット、または償還ロジックを変更すると、予告なくリスクが変動します。

Solanaの液体ステークSOL：Jito、Marinade、BlazeStake

イーサリアムが注目を集めているが、この市場においてより急速に成長しているのはソラナだ。ナンセン氏によると、流動性の高いステーキング済みSOLは、2025年10月までにステーキング済みSOL全体の約14%を占めるようになり、年初の約11%から増加した。

Jito がリーダーです。JitoSOL は、通常の Solana ステーキング報酬と、Jito のブロックビルダーが獲得する MEV (最大抽出可能価値) 収益の一部の両方を獲得し、アクティビティの高い週には、そのヘッドライン利回りが Marinade を大きく上回ります。Jito の TVL は 12 億ドルを超え、2024 年に Solana 上で最大の DeFi プロトコルとなりました。Marinade は、mSOL と 100 を超えるバリデーターの委任により、依然として個人投資家に人気です。2026 年 2 月 11 日、Marinade は 9.5% のパフォーマンス手数料を、mSOL の実現 APY が Solana ステーキングレートを上回った場合にのみ適用される条件付きバージョンに変更しました。これは、Jito にシェアを奪われてから 1 年が経過し、信頼を回復することを目的としたユーザー重視の動きです。

BlazeStake（bSOL）は3番目に挙げられる銘柄です。TVL（総資産額）は上位2社よりも小さいものの、バリデーター選定の透明性とオープンソースツールへの注力により、DeFiネイティブ層に人気があります。

流動性ステーキングと再ステーキング：流動性とLRT

リステーキングは、2024年と2025年にすべてを変えた第二のレイヤーです。そのアイデアはシンプルです。既にステーキングされている暗号資産を担保として再度使用し、別のサービスを保証するというものです。EigenLayerは、イーサリアム上でこれを大規模に実現した最初のプロトコルであり、リキッドリステーキングトークン（LRT）はそのアイデアを取引可能な形で実現したものです。

stETHまたはwstETHをether.fiに預け入れ、プロトコルがそれをEigenLayerに再担保すると、weETHを受け取ります。このweETHは、EigenLayer上で稼働しているアクティブに検証されたサービスからのETHステーキング利回りと追加ポイントまたは手数料の両方を表します。これは、流動性ステーキングの上に流動性ステーキングが積み重なったものです。2026年初頭までに、EigenLayerのTVLは約195億ドルに達し、ether.fiだけで約56億ドルの流動性再ステーキング預金を管理しており、LRTカテゴリーで明らかにリーダーとなっています。

魅力は利回りです。流動性リステーキングによって実質利回りは8～12%に達し、基本ステーキングを大きく上回ります。しかし、リスクも複雑です。再ステーキングするサービスが増えるごとに、スラッシング条件、スマートコントラクトの適用範囲、そして潜在的な中央集権化の要因が加わります。LSTがDeFiのイージーモードだとすれば、LRTはDeFiのハードモードと言えるでしょう。

SECが流動性ステーキングトークン活動とMiCAに関する規則を制定

長年にわたり、すべてのLSTプロトコルに付きまとっていた疑問は、SECがステーキングレシートトークンを証券とみなすかどうかだった。その疑問は2025年8月5日に部分的な答えを得た。SECの企業財務部がプロトコルステーキングに関する声明を発表し、ステーキングレシートトークンの発行と償還、第三者のプロトコルステーキングサービスプロバイダーへの暗号資産の預託、それらの資産のステーキング、ステーキング報酬の獲得と分配、およびスラッシング損失の処理はすべてハウイーテストの下で投資契約ではなく、管理または事務的な活動であるとした。スタッフの見解は、流動性ステーキングの文脈における対象となる暗号資産の取引を取り上げており、特定の流動性ステーキング活動が証券の募集と販売のレベルに達するかどうかに焦点を当てている。このニュースを受けて、LDOとRPLはともに上昇した。

この声明には重要な注意点があります。これは委員会の規則ではなく、職員の見解です。プロバイダーがトークン保有者に対して収益を保証したり、裁量的な決定を下したりするような取り決めは明確に除外されており、ステーキングレシートトークンの提供と販売の状況についても慎重な姿勢を示しています。流動性ステーキングに関連して流動性ステーキングプロバイダーが行う活動は、職員が説明した事実関係に合致する場合にのみ、大臣の活動として扱われます。特定のステーキングレシートトークンがセーフハーバーの対象となるか否かは、発行条件によって異なります。レシートトークンはトークン保有者に起業家としての権利を与えるものではなく、ステーキングレシートトークン保有者が得る経済的利益は、プロバイダーの努力ではなく、ネットワークから生じるものです。ステーキングによって得られる経済的利益は、最終的には利回りであり、追加トークンの形で支払われるか、為替レートに反映されます。将来、委員会がこの方針を撤回する可能性もあります。しかし今のところ、LidoとRocket Poolは、これまでで最も明確な連邦政府のガイダンスの下で事業を行っています。

ヨーロッパは正反対の道を歩んだ。MiCA（暗号資産市場）は2024年12月30日に完全に施行され、2025年半ばまでに40以上のCASPライセンスが発行された。MiCAは利回りを圧縮した。CoinLawによると、持続不可能なオフショアプログラムが排除されたため、準拠したEUプラットフォーム全体の平均プルーフ・オブ・ステーク利回りは2024年の7.4%から2025年には4.8%に低下した。同じ期間に機関投資家のステーキングシェアは31%から50%に上昇した。トレードオフは明らかだ。アルファは減少し、コンプライアンスは強化され、大口投資家の資金流入は増加する。

流動性ステーキングトークンと利回りに関する結論

流動性ステーキングはもはや一攫千金を狙えるものではありません。イーサリアムの純利回りは2.7～3.15%程度で、これは米国債の利回りとほぼ同水準です。真のリスクは、出口待ち行列、スマートコントラクト、そして集中投資にあります。この分野が依然として成長している理由は、レシートトークンが有用だからです。レシートトークンによって、ステーキングした資金が二重に活用されるのです。従来のステーキング、プール型ステーキング、流動性ステーキングのどれを選ぶか迷っているなら、まず自分自身に正直な質問をしてみてください。本当にその二度目の活用が必要なのでしょうか？もし必要なら、手数料、オペレーター構成、償還メカニズムを友人に説明できるプロトコルを選びましょう。そうでないなら、よりシンプルな選択肢の方が適しています。

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.