การวางเดิมพันแบบสภาพคล่องเทียบกับแพลตฟอร์มการวางเดิมพันแบบดั้งเดิม 2026

ในเดือนกรกฎาคม 2025 คิวการถอน Ethereum พุ่งสูงถึง 625,000 ETH หรือประมาณ 2.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ผู้ที่คิดว่าเงินของตนมีสภาพคล่องสูงกลับต้องรอถึงแปดถึงสิบวันกว่าจะได้เงินคืน และ stETH ก็มีการซื้อขายในราคาที่ต่ำกว่า ETH อย่างเห็นได้ชัดบน Curve ในช่วงเวลาสั้นๆ หนึ่งเดือนต่อมา ฝ่ายการเงินของบริษัทในสังกัด ก.ล.ต. ได้ออกแถลงการณ์อย่างเงียบๆ ว่ากิจกรรมการฝากเงินที่มีสภาพคล่องสูงบางประเภทไม่ใช่การเสนอขายหลักทรัพย์ สัญญาณที่ตรงกันข้ามสองอย่างที่เกิดขึ้นห่างกันสองสัปดาห์ จากสองแรงผลักดันที่กำหนดตลาดนี้ ได้แก่ กลไกคิวการถอนและการกำกับดูแลของสหรัฐฯ

ปัจจุบัน Liquid staking เป็นหมวดหมู่ที่ใหญ่ที่สุดใน DeFi DeFiLlama ระบุว่ามีคริปโตเคอร์เรนซีประมาณ 42 พันล้านดอลลาร์ที่ถูกล็อกไว้ในโปรโตคอลเหล่านี้ ณ เดือนเมษายน 2026 โดย Ethereum คิดเป็นประมาณ 29.5 พันล้านดอลลาร์จากยอดรวมทั้งหมด นอกจากนี้ยังเป็นส่วนที่เข้าใจผิดมากที่สุดของผลตอบแทนบนบล็อกเชน อนุพันธ์ของ Liquid staking หรือที่เรียกกันว่า LSD คือสิ่งที่ทำให้สิ่งนี้เป็นไปได้: โทเค็นที่แสดงถึงสิทธิ์ในการเรียกร้องเงินทุนที่วางเดิมพันไว้ และสามารถใช้ภายในโปรโตคอล DeFi อื่นๆ ได้ คู่มือนี้จะอธิบายว่า LST คืออะไร ทำงานอย่างไรในระดับโหนด แตกต่างจากบริการ staking แบบดั้งเดิมและ pooled staking อย่างไร แพลตฟอร์ม staking ใดที่ครองตลาดในปัจจุบัน ความเสี่ยงใดที่ควรให้ความสนใจมากกว่าที่หน้าการตลาดกล่าวถึง และผู้ให้บริการของคุณทำอะไรในนามของคุณบ้าง

โทเค็นการวางเดิมพันสภาพคล่องและโทเค็นใบเสร็จรับเงินหมายความว่าอย่างไร

LST คือใบเสร็จรับเงิน คุณมอบ ETH (หรือ SOL หรือสินทรัพย์คริปโตแบบ Proof-of-Stake อื่นๆ) ให้กับโปรโตคอลการ Staking โปรโตคอลจะนำสินทรัพย์ไป Staking ร่วมกับ Validator และในทางกลับกันก็จะสร้างโทเค็นใหม่ให้คุณเพื่อแสดงถึงสิทธิ์ของคุณ โทเค็นนั้นคือโทเค็น Liquid Staking หรือบางครั้งเรียกว่าโทเค็นใบเสร็จรับเงินการ Staking Lido เรียกมันว่า stETH Rocket Pool เรียกมันว่า rETH Binance ออก WBETH บน Solana, Jito ให้คุณ JitoSOL และ Marinade ให้คุณ mSOL ชื่อต่างกัน แต่หลักการเดียวกัน

ประเด็นสำคัญคือ โทเค็นใบเสร็จนี้ไม่ใช่แค่เอกสารสัญญาเงินกู้ธรรมดาๆ มันเป็นโทเค็น ERC-20 (หรือ SPL บน Solana) ที่ซื้อขายได้อย่างอิสระ คุณสามารถให้ยืม เป็นหลักประกัน แลกเปลี่ยน หรือเก็บไว้ในตู้นิรภัยได้ ETH ที่คุณฝากไว้จะยังคงได้รับผลตอบแทนอย่างต่อเนื่องในเบื้องหลัง แต่เงินทุนของคุณยังคงสามารถใช้งานได้ในโปรโตคอล DeFi การฝากโทเค็นใบเสร็จช่วยให้บรรลุเป้าหมายสองประการนี้ และนั่นคือเหตุผลทั้งหมดที่ตลาดนี้เกิดขึ้น มูลค่าของโทเค็นใบเสร็จมาจากสินทรัพย์คริปโตที่ฝากไว้บวกกับผลตอบแทนที่ได้รับ ไม่ได้มาจากคำสัญญาใดๆ จากผู้ออกโทเค็น

มีรายละเอียดทางกลไกเล็กน้อยที่ควรทำความเข้าใจ โทเค็นสำหรับการ Staking บางประเภทใช้ระบบ "Rebasing": ยอดคงเหลือในกระเป๋าเงินของคุณจะเพิ่มขึ้นเมื่อได้รับรางวัล แต่การตรึงราคา 1:1 กับสินทรัพย์อ้างอิงจะคงที่โดยประมาณ stETH ทำงานในลักษณะนี้ ส่วนโทเค็นอื่นๆ ใช้โมเดล "Value-accruing" ซึ่งยอดคงเหลือของโทเค็นจะคงที่ และอัตราแลกเปลี่ยนระหว่างโทเค็นที่ได้รับกับสินทรัพย์อ้างอิงจะเพิ่มขึ้น rETH, cbETH และ wstETH ใช้โมเดล Value-accruing สำหรับการบูรณาการ DeFi นั้น Value-accruing มักจะง่ายกว่า ในขณะที่สำหรับการจัดการบัญชีในกระเป๋าเงิน ระบบ Rebasing จะดูใช้งานง่ายกว่า

วิธีการทำงานของการวางเดิมพันแบบสภาพคล่อง: ผู้ดำเนินการโหนดและผู้ตรวจสอบความถูกต้อง

ภายใต้ระบบการทำงาน โปรโตคอลแต่ละตัวเปรียบเสมือนเครื่องจักรสามด้าน ด้านหนึ่งคือผู้ฝากเงินที่ต้องการผลตอบแทนโดยไม่ต้องใช้งานฮาร์ดแวร์ อีกด้านหนึ่งคือผู้ดำเนินการโหนด ซึ่งเป็นทีมงานมืออาชีพที่ดำเนินการไคลเอนต์ตรวจสอบความถูกต้องของ Ethereum ตลอด 24 ชั่วโมง และตรงกลางคือเลเยอร์สัญญาอัจฉริยะที่จัดการการฝาก การถอน การบัญชีรางวัล และการกระจายค่าธรรมเนียม กระบวนการวางเดิมพันเป็นแบบอัตโนมัติทั้งหมด ผู้ให้บริการวางเดิมพันที่มีสภาพคล่องจะไม่ขอให้คุณเลือกผู้ตรวจสอบความถูกต้อง

เมื่อคุณทำการ Stake ETH ผ่านโปรโตคอล Liquid Staking เช่น Lido เงินฝากของคุณจะเข้าร่วมในกลุ่ม Staking ที่ใช้ร่วมกัน โปรโตคอลนี้ช่วยให้ผู้ใช้เข้าถึงผลตอบแทนจากการ Staking ได้อย่างต่อเนื่อง พร้อมทั้งจัดการทุกขั้นตอนการดำเนินงาน Liquid Staking ไม่ต้องซื้อฮาร์ดแวร์ ไม่ต้องใช้ซอฟต์แวร์ไคลเอ็นต์ และไม่มีการโต้ตอบโดยตรงกับเครือข่าย Staking สินทรัพย์คริปโตของคุณจะถูกฝากไว้กับผู้ให้บริการ Liquid Staking ซึ่งจะถือครองสินทรัพย์เหล่านั้นในนามของทุกคนในกลุ่ม และจะไม่เก็บรักษาคีย์ที่คุณใช้สำหรับ DeFi ไว้ เมื่อมี ETH สะสมเพียงพอที่จะสนับสนุน Validator 32 ETH (จำนวนขั้นต่ำที่โหนด Ethereum ต้องการ) โปรโตคอลจะเปิดใช้งาน Validator ใหม่และกำหนดให้กับผู้ดำเนินการโหนดที่คัดสรรแล้ว คุณไม่จำเป็นต้องรู้ว่าผู้ดำเนินการรายใดได้รับส่วนแบ่งของคุณ รางวัลจะถูกแบ่งโดยอัตโนมัติ หักค่าธรรมเนียมโปรโตคอล และยอดคงเหลือ stETH ของคุณจะสะท้อนถึงส่วนแบ่งของคุณจากกลุ่ม Staking ทั้งหมด บนเครือข่ายเช่น Ethereum การ Staking คริปโตประเภทนี้เป็นสิ่งที่ทำให้การสร้างบล็อกกระจายอำนาจ ในขณะเดียวกันก็ช่วยให้ทุกคนสามารถเข้าร่วมได้โดยไม่ต้องมี 32 ETH อยู่ในมือ

Rocket Pool ใช้โมเดลที่แตกต่างออกไปเล็กน้อย ในการเป็นผู้ดำเนินการโหนดของ Rocket Pool คุณต้องวาง ETH ของคุณเอง 8 ETH บวกกับโทเค็นการกำกับดูแล RPL มูลค่า 2.4 ETH เพื่อเป็นหลักประกัน ผู้ใช้ทั่วไปสามารถวางเดิมพันได้ทุกจำนวนและจะได้รับ rETH โดยโปรโตคอลจะจับคู่เงินฝากของผู้ใช้กับหลักประกันของผู้ดำเนินการ ทำให้ Rocket Pool มีการกระจายอำนาจมากขึ้นในฝั่งผู้ดำเนินการ แต่ก็มีค่าใช้จ่ายในการดำเนินการที่สูงกว่าเช่นกัน

หัวใจสำคัญของโปรโตคอลการวางเดิมพันแบบสภาพคล่องทุกโปรโตคอลคือคิว Ethereum จำกัดจำนวนผู้ตรวจสอบความถูกต้องที่สามารถเข้าหรือออกจากชุดที่ใช้งานอยู่ต่อยุค ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมคำขอถอนเงินจำนวนมากจึงอาจใช้เวลาหลายวัน คิวที่ค้างอยู่ของเดือนกรกฎาคม 2025 ไม่ใช่ข้อผิดพลาด แต่เป็นผลจากการออกแบบที่ทำงานได้ตรงตามที่ตั้งใจไว้ภายใต้ภาระงานที่ผิดปกติ

การวางเดิมพันแบบสภาพคล่อง เทียบกับการวางเดิมพันแบบดั้งเดิม เทียบกับการวางเดิมพันแบบรวมกลุ่ม

ตรงนี้เป็นจุดที่ผู้ใช้ใหม่หลายคนมักสับสน ดังนั้นการเปรียบเทียบทั้งสามรุ่นแบบเคียงข้างกันจึงช่วยได้มาก

การ Staking แบบดั้งเดิมหมายความว่าคุณดำเนินการ Validator ของตัวเองหรือมอบหมายให้ Validator อื่นโดยไม่ได้รับโทเค็นใดๆ ตอบแทน คริปโตของคุณจะถูกล็อกไว้ คุณจะได้รับรางวัลโดยตรงจากเครือข่าย คุณต้องรับความเสี่ยงจากการถูกลงโทษหาก Validator ของคุณประพฤติไม่เหมาะสม และคุณสนับสนุนการกระจายอำนาจโดยการควบคุมคีย์ของคุณเอง ซึ่งแตกต่างจากการ Staking แบบดั้งเดิมตรงที่คุณจะไม่ได้รับใบเสร็จรับเงินใดๆ ตอบแทน

การ Staking แบบรวมกลุ่มมักหมายถึงการใช้แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนที่มีผู้ดูแล Coinbase, Kraken, Binance ต่างก็ให้บริการ Staking แบบดั้งเดิมควบคู่ไปกับผลิตภัณฑ์ Staking แบบรวมกลุ่มใหม่ๆ คุณจะเก็บยอดเงินไว้ในแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน แพลตฟอร์มจะจัดการ Validator และคุณจะได้รับส่วนแบ่งจากผลตอบแทน ไม่มีโทเค็นรับเงิน ไม่มี Composability บนบล็อกเชน และมักให้ผลตอบแทนต่ำกว่าหลังจากหักส่วนแบ่งของแพลตฟอร์มแล้ว มันเป็นวิธีที่ง่าย แต่แลกความสะดวกสบายกับความเสี่ยงด้านการดูแล บางแพลตฟอร์มก็ให้บริการ Staking แบบ Liquid Staking โดยตรง ทำให้เส้นแบ่งระหว่างสองแบบนี้ไม่ชัดเจน

LST อยู่ตรงกลางระหว่างสองอย่างนี้ คุณฝากสินทรัพย์คริปโตของคุณไว้กับผู้ให้บริการโปรโตคอลการวางเดิมพันจากภายนอก คุณจะได้รับความยืดหยุ่นจากการวางเดิมพันแบบรวมกลุ่มโดยไม่ต้องล็อกสินทรัพย์ และคุณจะได้รับโทเค็นการวางเดิมพันที่มีสภาพคล่องซึ่งคุณสามารถนำไปใช้ได้จริง คุณยังต้องรับความเสี่ยงจากสัญญาอัจฉริยะของโปรโตคอลและชุดผู้ดำเนินการโหนดที่โปรโตคอลเลือกไว้ ซึ่งคุณไม่สามารถควบคุมได้ด้วยตนเอง

แพลตฟอร์มการวางเดิมพันที่มีสภาพคล่องสูงที่สุดในปี 2026 จัดอันดับตามมูลค่ารวมของสินทรัพย์ (TVL)

ตลาด LST มีการกระจุกตัว แต่กระจุกตัวน้อยกว่าเมื่อสองปีก่อน Lido ยังคงเป็นโปรโตคอลที่ใหญ่ที่สุด แต่ส่วนแบ่งการตลาดลดลง ส่วนแบ่งของ Lido ใน ETH ที่ถูกวางเดิมพันทั้งหมดลดลงจากจุดสูงสุดใกล้ 32% ในปี 2023 เหลือประมาณ 23 ถึง 25% ในช่วงต้นปี 2026 ตามรายงานการอัปเดตผู้ถือโทเค็น Lido DAO ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 การเติบโตของ ether.fi และเหตุการณ์ส่วนลด stETH ในเดือนกรกฎาคม 2025 เป็นปัจจัยหลักที่ทำให้ส่วนแบ่งนี้ลดลง Liquid Collective ซึ่งเป็นโปรโตคอลการวางเดิมพันที่ดำเนินการโดยกลุ่มพันธมิตรและมุ่งเป้าไปที่สถาบันต่างๆ ได้แย่งส่วนแบ่งที่เล็กกว่าแต่กำลังเติบโต โดยนำเสนอการวางเดิมพันแบบสภาพคล่องที่เป็นมิตรต่อกฎระเบียบภายใต้โทเค็นใบเสร็จรับเงินเดียว

ลำดับความสำคัญมีความสำคัญ เพราะผู้ให้บริการสามอันดับแรกเป็นตัวกำหนดอัตราผลตอบแทนอ้างอิงสำหรับผู้ให้บริการรายอื่น ๆ หาก stETH ของ Lido ให้ผลตอบแทน 3% ผู้ให้บริการ staking ขนาดเล็กกว่าจะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมที่สูงกว่าได้ยากมากโดยไม่สูญเสียเงินฝาก วินัยนี้เป็นผลดีต่อผู้ใช้ แต่เป็นผลเสียต่อแพลตฟอร์ม staking ใหม่ ๆ ที่พยายามสร้างกำไร Liquid Collective เป็นทางเลือกที่ปลอดภัยและได้มาตรฐานระดับองค์กรที่สถาบันบางแห่งเลือกใช้ เนื่องจากโทเค็น LsETH ของ Liquid Collective ออกแบบภายใต้มาตรฐานร่วมกัน แทนที่จะเป็นกฎของผู้ให้บริการรายเดียว และเนื่องจากความรับผิดชอบของผู้ให้บริการ staking ที่มีสภาพคล่องนั้นถูกกำหนดไว้ในกรอบการทำงานที่เป็นทางการ

ประโยชน์ของการวางเดิมพันแบบสภาพคล่องสำหรับสินทรัพย์คริปโตของคุณ

ประโยชน์หลักอยู่ที่ประสิทธิภาพด้านเงินทุน ในการ Staking แบบดั้งเดิม เหรียญของคุณจะอยู่ที่นั่น รับผลตอบแทน แต่ไม่ได้ทำอะไรอย่างอื่นเลย แต่ด้วย LST สินทรัพย์คริปโตเดียวกันสามารถทำงานได้สองอย่าง คุณจะได้รับรางวัลจากการ Staking จาก ETH หรือ SOL ที่อยู่เบื้องหลัง และคุณยังสามารถนำโทเค็นที่ได้รับไปใช้ประโยชน์ใน Aave เป็นหลักประกัน ใน Curve เป็นตำแหน่งในกลุ่มสภาพคล่อง หรือในคลังเก็บผลตอบแทนบน Morpho การ Staking ที่มีสภาพคล่องช่วยให้ผู้ใช้สามารถจัดการเงินทุนที่ลงทุนและเงินทุนหมุนเวียนของตนเป็นกลุ่มเดียวกัน ซึ่งจะเปลี่ยนวิธีการวางแผนผลตอบแทนของคุณ

นอกจากนี้ยังมีข้อดีในทางปฏิบัติอื่นๆ อีก คุณไม่ต้องมี ETH ขั้นต่ำ 32 เหรียญสำหรับการ Staking Ethereum แบบ Solo คุณหลีกเลี่ยงความยุ่งยากในการใช้งานซอฟต์แวร์ Validator การอัปเดตไคลเอ็นต์ และการตรวจสอบแดชบอร์ดความพร้อมใช้งาน คุณไม่ต้องรอคิวการถอนทุกครั้งที่คุณต้องการโอนเงิน โทเค็น Staking สามารถนำไปใช้กับโปรโตคอล DeFi ได้ทันทีที่ได้รับในกระเป๋าเงินของคุณ ผู้ฝากเงินจำนวนมากยังใช้ stETH หรือ rETH เป็นหลักประกันในตลาดการให้ยืม เพิ่มอำนาจการกู้ยืมควบคู่ไปกับผลตอบแทน สำหรับผู้ใช้รายย่อยส่วนใหญ่ การรวมกันนี้ก็เพียงพอที่จะทำให้การเลือกชัดเจน ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไม LST จึงครองตลาด DeFi ในปัจจุบัน

การ Staking ที่มีสภาพคล่องสูงอาจเป็นช่องทางที่ดึงดูดสถาบันต่างๆ เข้ามาสู่ผลตอบแทนบนบล็อกเชนมากขึ้น ในปี 2026 WisdomTree กลายเป็นผู้ออกเหรียญรายแรกที่เปิดตัว ETF สำหรับการ Staking Ethereum ในสหรัฐอเมริกา โดยใช้ stETH ของ Lido เป็นหลักประกัน ซึ่งถือเป็นก้าวสำคัญเชิงโครงสร้างที่คิดไม่ถึงเมื่อสองปีก่อน ใช้โทเค็น Staking ที่มีสภาพคล่องสูงของคุณเป็นหลักประกันในการดูแลสินทรัพย์ของสถาบัน และทันใดนั้น ETH เดียวกันก็จะทำงานในสามที่พร้อมกัน

ความเสี่ยงเมื่อคุณทำการ Stake โทเค็นผ่านโปรโตคอล

โปรโตคอล LST ทุกโปรโตคอลจะเพิ่มความเสี่ยงซ้อนทับบนความเสี่ยงของการ Staking ปกติ ไม่ใช่ลดทอนลง คุณกำลังไว้วางใจโค้ด ชุดผู้ดำเนินการโหนด และการตรึงราคาตามตลาดไปพร้อมๆ กัน การ Staking ที่มีสภาพคล่องยังรวมความเชื่อมั่นไว้ในชุดสัญญาอัจฉริยะชุดเดียวในแบบที่การ Staking แบบดั้งเดิมทำไม่ได้ ผู้ถือโทเค็นใบเสร็จรับการ Staking จะเผชิญกับความเสี่ยงที่แตกต่างออกไป ซึ่งการ Staking แบบดั้งเดิมมักหลีกเลี่ยงได้ เพราะโทเค็นใบเสร็จและสถานการณ์รอบๆ การสร้างและการไถ่ถอนกลายเป็นจุดกดดันในช่วงที่ตลาดมีความผันผวน

ความเสี่ยงหลักคือการตรึงราคา (depeg) โทเค็น LST จะมีมูลค่าเพียง 1 ETH ก็ต่อเมื่อมีคนเต็มใจที่จะแลกเปลี่ยนเป็น 1 ETH เท่านั้น และหากมีคิวการถอนยาวหรือผู้ถือรายใหญ่ต้องการขายอย่างรวดเร็ว ราคาตลาดของโทเค็นใบรับการฝาก (staking receipt token) นั้นอาจลดลงต่ำกว่าอัตราส่วนดังกล่าว ในเดือนมิถุนายน 2022 stETH ร่วงลงเหลือ 0.94 ETH บน Curve หลังจากที่ Three Arrows Capital และ Celsius ถอนสภาพคล่องออกไปประมาณ 800 ล้านดอลลาร์ในวันเดียว ตามรายงานการวิเคราะห์ของ Nansen ในเดือนกรกฎาคม 2025 stETH ซื้อขายในราคาที่ลดลงเล็กน้อยแต่ต่อเนื่อง เมื่อคิวการถอน Ethereum แตะ 625,000 ETH และ HTX ถอน 160,600 ETH จาก Aave ในสัปดาห์เดียว เหตุการณ์ทั้งสองไม่ได้ทำให้ stETH เสียหายอย่างถาวร แต่ทั้งสองเหตุการณ์ลงโทษผู้ที่ใช้เลเวอเรจอย่างหนัก

นอกจากนี้ยังมีการลงโทษด้วยการหักเหรียญ (Slashing) ซึ่งเกิดขึ้นไม่บ่อยนัก โดยจากจำนวนผู้ตรวจสอบความถูกต้อง (Validator) ที่ใช้งานอยู่ 1.2 ล้านรายบน Ethereum มีเพียงไม่ถึง 500 รายเท่านั้นที่เคยถูกหักเหรียญ ตามข้อมูลของ CoinDesk แต่ในเดือนกันยายนปี 2025 ได้เกิดเหตุการณ์หักเหรียญครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของระบบ Proof-of-Stake โดยผู้ตรวจสอบความถูกต้อง 39 รายถูกลงโทษประมาณ 0.3 ETH ต่อราย หลังจากที่ Ankr และ Allnodes ย้ายโครงสร้างพื้นฐานผ่านมิดเดิลแวร์ SSV และจัดการคีย์ผิดพลาด การสูญเสียต่อผู้ตรวจสอบความถูกต้องนั้นไม่มากนัก ประมาณ 1,300 ดอลลาร์ แต่สัญญาณที่ส่งผลกระทบอย่างมากคือ โครงสร้างพื้นฐานการวางเดิมพัน (Staking) นั้นกระจุกตัวมากกว่าที่ผู้ใช้ส่วนใหญ่ตระหนัก

ความเสี่ยงจากสัญญาอัจฉริยะเป็นความเสี่ยงที่มองไม่เห็น บั๊กในสัญญาถอนเงินของ Lido หรือระบบออราเคิลที่ถูกบุกรุก อาจทำให้ ETH ที่วางเดิมพันไว้บางส่วนหายไปได้ ไม่ว่าผู้ตรวจสอบความถูกต้องจะทำอะไรก็ตาม สุดท้ายนี้ มีความเสี่ยงด้านการกำกับดูแล หากโปรโตคอลการวางเดิมพันที่มีสภาพคล่องสูงเปลี่ยนแปลงโครงสร้างค่าธรรมเนียม ชุดผู้ตรวจสอบความถูกต้อง หรือตรรกะการไถ่ถอน ความเสี่ยงของคุณก็จะเปลี่ยนแปลงไปโดยไม่มีการเตือนล่วงหน้า

Solana Liquid Stake: Jito, Marinade, BlazeStake

แม้ว่า Ethereum จะได้รับความสนใจมากที่สุด แต่ Solana เป็นส่วนที่มีการเติบโตเร็วกว่าในตลาดนี้ โดยข้อมูลจาก Nansen ระบุว่า ณ เดือนตุลาคม 2025 ปริมาณ SOL ที่ถูกฝากไว้ในระบบหมุนเวียนคิดเป็นประมาณ 14% ของ SOL ที่ถูกฝากทั้งหมด เพิ่มขึ้นจากประมาณ 11% ในช่วงต้นปี

Jito คือผู้นำ JitoSOL ได้รับทั้งผลตอบแทนจากการวางเดิมพัน Solana ปกติ และส่วนแบ่งจากรายได้ MEV (มูลค่าสูงสุดที่สามารถถอนได้) ที่ตัวสร้างบล็อกของ Jito สร้างขึ้น ซึ่งทำให้ผลตอบแทนโดยรวมสูงกว่า Marinade ในช่วงสัปดาห์ที่มีกิจกรรมสูง มูลค่ารวมของ Jito (TVL) ทะลุ 1.2 พันล้านดอลลาร์ และกลายเป็นโปรโตคอล DeFi ที่ใหญ่ที่สุดบน Solana ในปี 2024 Marinade ยังคงเป็นที่ชื่นชอบของนักลงทุนรายย่อยด้วย mSOL และผู้รับมอบอำนาจจากผู้ตรวจสอบความถูกต้องมากกว่าร้อยราย เมื่อวันที่ 11 กุมภาพันธ์ 2026 Marinade ได้เปลี่ยนค่าธรรมเนียมประสิทธิภาพ 9.5% เป็นแบบมีเงื่อนไข ซึ่งจะเริ่มใช้ก็ต่อเมื่อ APY ที่ได้รับจริงของ mSOL สูงกว่าอัตราการวางเดิมพันของ Solana ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวเพื่อผู้ใช้โดยมีเป้าหมายเพื่อฟื้นฟูความเชื่อมั่นหลังจากที่ส่วนแบ่งการตลาดลดลงไปให้กับ Jito ในปีที่ผ่านมา

BlazeStake (bSOL) เป็นชื่อที่สาม มีมูลค่าสินทรัพย์รวมต่ำกว่าสองอันดับแรก แต่ได้รับความนิยมในกลุ่มผู้ใช้งาน DeFi เนื่องจากความโปร่งใสในการคัดเลือกผู้ตรวจสอบความถูกต้อง และการมุ่งเน้นไปที่เครื่องมือโอเพนซอร์ส

การวางเดิมพันแบบสภาพคล่องเทียบกับการวางเดิมพันซ้ำ: สภาพคล่องและ LRT

การรีสเกมมิ่ง (Restaking) คือเลเยอร์ที่สองที่เปลี่ยนแปลงทุกอย่างในปี 2024 และ 2025 แนวคิดนั้นเรียบง่าย: นำสินทรัพย์คริปโตที่เคยถูกรีสเกมมิ่งไปแล้วมาใช้เป็นหลักประกันอีกครั้งเพื่อรักษาความปลอดภัยให้กับบริการที่สอง EigenLayer เป็นโปรโตคอลแรกที่ทำให้สิ่งนี้ใช้งานได้ในวงกว้างบน Ethereum และโทเค็นรีสเกมมิ่งสภาพคล่อง (LRTs) คือเวอร์ชันที่สามารถซื้อขายได้ของแนวคิดนั้น

เมื่อคุณฝาก stETH หรือ wstETH เข้าสู่ ether.fi และโปรโตคอลนำเหรียญนั้นไปฝากต่อที่ EigenLayer คุณจะได้รับ weETH weETH นั้นแสดงถึงทั้งผลตอบแทนจากการฝาก ETH และคะแนนหรือค่าธรรมเนียมเพิ่มเติมจากบริการที่ได้รับการตรวจสอบความถูกต้องซึ่งทำงานอยู่บน EigenLayer มันคือการวางเดิมพันที่มีสภาพคล่องสูงซ้อนทับกัน ในช่วงต้นปี 2026 มูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกล็อก (TVL) ของ EigenLayer อยู่ที่ประมาณ 19.5 พันล้านดอลลาร์ และ ether.fi เพียงอย่างเดียวควบคุมเงินฝากที่นำไปฝากต่อที่มีสภาพคล่องประมาณ 5.6 พันล้านดอลลาร์ ทำให้เป็นผู้นำที่ชัดเจนในหมวดหมู่ LRT (Liquid Rights Therapy)

จุดเด่นคือผลตอบแทน: การรีสเตคสภาพคล่องช่วยผลักดันผลตอบแทนที่แท้จริงให้สูงถึง 8-12% ซึ่งสูงกว่าการสเตคพื้นฐานมาก ความเสี่ยงก็ซับซ้อนเช่นกัน บริการเพิ่มเติมแต่ละอย่างที่คุณรีสเตคจะเพิ่มเงื่อนไขการลงโทษของตัวเอง พื้นผิวสัญญาอัจฉริยะของตัวเอง และช่องทางการรวมศูนย์ที่อาจเกิดขึ้นได้ หาก LST คือ DeFi ในโหมดง่าย LRT ก็คือ DeFi ในโหมดยาก

กฎระเบียบของ SEC เกี่ยวกับกิจกรรมการวางเดิมพันโทเค็นสภาพคล่องและ MiCA

เป็นเวลาหลายปีที่คำถามที่ค้างคาอยู่เหนือโปรโตคอล LST ทุกตัวคือ SEC พิจารณาว่าโทเค็นใบรับการวางเดิมพัน (staking receipt token) เป็นหลักทรัพย์หรือไม่ คำถามนั้นได้รับคำตอบบางส่วนเมื่อวันที่ 5 สิงหาคม 2025 เมื่อฝ่ายการเงินของบริษัท (Division of Corporation Finance) ของ SEC ออกแถลงการณ์เกี่ยวกับการวางเดิมพันโปรโตคอล โดยระบุว่า การออกและการไถ่ถอนโทเค็นใบรับการวางเดิมพัน การถือครองสินทรัพย์คริปโตที่ฝากไว้กับผู้ให้บริการวางเดิมพันโปรโตคอลบุคคลที่สาม การวางเดิมพันสินทรัพย์เหล่านั้น การรับและแจกจ่ายรางวัลการวางเดิมพัน และการประมวลผลการขาดทุนจากการตัดสิทธิ์ (slashing losses) ล้วนเป็นกิจกรรมการบริหารหรือการจัดการ ไม่ใช่สัญญาการลงทุนภายใต้การทดสอบ Howey มุมมองของเจ้าหน้าที่กล่าวถึงธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์คริปโตที่ครอบคลุมในบริบทของการวางเดิมพันที่มีสภาพคล่อง และมุ่งเน้นไปที่ว่ากิจกรรมการวางเดิมพันที่มีสภาพคล่องเฉพาะใด ๆ เข้าข่ายการเสนอขายหลักทรัพย์หรือไม่ LDO และ RPL ต่างก็ปรับตัวสูงขึ้นหลังจากข่าวนี้

แถลงการณ์ดังกล่าวมีข้อจำกัดที่สำคัญหลายประการ เป็นเพียงมุมมองของเจ้าหน้าที่ ไม่ใช่กฎของคณะกรรมาธิการ โดยระบุอย่างชัดเจนว่าไม่รวมถึงข้อตกลงใดๆ ที่ผู้ให้บริการรับประกันผลตอบแทนหรือตัดสินใจแทนผู้ถือโทเค็น และมีความระมัดระวังเกี่ยวกับสถานการณ์ที่โทเค็นใบรับการวางเดิมพันถูกเสนอขาย กิจกรรมที่ดำเนินการโดยผู้ให้บริการการวางเดิมพันสภาพคล่องที่เกี่ยวข้องกับการวางเดิมพันสภาพคล่องจะถือเป็นการดำเนินการตามคำสั่งก็ต่อเมื่อตรงกับข้อเท็จจริงที่เจ้าหน้าที่ได้อธิบายไว้เท่านั้น ไม่ว่าโทเค็นใบรับการวางเดิมพันใดๆ จะอยู่ในหรือนอกขอบเขตการคุ้มครองนั้นขึ้นอยู่กับเงื่อนไขการออกที่แน่นอน โทเค็นใบรับไม่ได้ให้สิทธิ์ในการประกอบธุรกิจแก่ผู้ถือโทเค็น และผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจใดๆ ที่ผู้ถือโทเค็นใบรับการวางเดิมพันได้รับนั้นมาจากเครือข่าย ไม่ใช่จากความพยายามของผู้ให้บริการ ผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจที่ได้รับจากการวางเดิมพันในท้ายที่สุดคือผลตอบแทน ซึ่งจ่ายในรูปแบบของโทเค็นเพิ่มเติมหรือสะท้อนในอัตราแลกเปลี่ยน คณะกรรมาธิการในอนาคตอาจเปลี่ยนแปลงแถลงการณ์นี้ได้ แต่ในขณะนี้ Lido และ Rocket Pool ดำเนินการภายใต้คำแนะนำของรัฐบาลกลางที่ชัดเจนที่สุดเท่าที่เคยมีมา

ยุโรปเลือกเส้นทางตรงกันข้าม MiCA (Markets in Crypto-Assets) มีผลบังคับใช้เต็มรูปแบบเมื่อวันที่ 30 ธันวาคม 2024 และภายในกลางปี 2025 มีการออกใบอนุญาต CASP มากกว่า 40 ใบ MiCA ทำให้ผลตอบแทนลดลง ผลตอบแทนเฉลี่ยจากการ Staking แบบ Proof-of-Stake บนแพลตฟอร์มที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบของสหภาพยุโรป ลดลงจาก 7.4% ในปี 2024 เหลือ 4.8% ในปี 2025 ตามข้อมูลของ CoinLaw เนื่องจากโครงการนอกประเทศที่ไม่ยั่งยืนถูกผลักดันออกไป ส่วนแบ่งการ Staking ของสถาบันเพิ่มขึ้นจาก 31% เป็น 50% ในช่วงเวลาเดียวกัน ข้อแลกเปลี่ยนนั้นชัดเจน: ผลตอบแทนส่วนเกินลดลง การปฏิบัติตามกฎระเบียบมากขึ้น และเงินทุนขนาดใหญ่มากขึ้น

สรุปเกี่ยวกับโทเค็นสภาพคล่องและผลตอบแทน

การ Staking แบบสภาพคล่องไม่ใช่การลงทุนที่ทำให้รวยเร็วอีกต่อไปแล้ว ผลตอบแทนสุทธิของ Ethereum อยู่ที่ประมาณ 2.7 ถึง 3.15% ซึ่งใกล้เคียงกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรของรัฐบาลสหรัฐฯ และความเสี่ยงที่แท้จริงอยู่ที่คิวการถอน การใช้สัญญาอัจฉริยะ และการกระจุกตัว เหตุผลที่ภาคส่วนนี้ยังคงเติบโตอยู่ก็เพราะโทเค็นที่ได้รับนั้นมีประโยชน์ มันทำให้เงินทุนที่ Staking ไปได้ประโยชน์สองเท่า หากคุณกำลังเลือกระหว่างการ Staking แบบดั้งเดิม การ Staking แบบรวมกลุ่ม และการ Staking แบบสภาพคล่อง ให้ถามตัวเองอย่างตรงไปตรงมาว่า คุณต้องการประโยชน์สองเท่านั้นจริง ๆ หรือไม่? ถ้าใช่ ให้เลือกโปรโตคอลที่มีค่าธรรมเนียม การดำเนินการ และกลไกการไถ่ถอนที่คุณสามารถอธิบายให้เพื่อนฟังได้ ถ้าไม่ใช่ ตัวเลือกที่ง่ายกว่าจะเหมาะกับคุณมากกว่า

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.