منصات التخزين السائل مقابل منصات التخزين التقليدية 2026
في يوليو 2025، ارتفع حجم قائمة انتظار سحب الإيثيريوم إلى 625,000 إيثيريوم، أي ما يعادل 2.3 مليار دولار تقريبًا. انتظر المستثمرون الذين ظنوا أن أموالهم قابلة للسحب ما بين ثمانية إلى عشرة أيام لاستعادتها، وتداول الإيثيريوم المقفل (stETH) لفترة وجيزة بخصم ملحوظ مقابل الإيثيريوم على منصة كيرف. بعد شهر، أصدر قسم تمويل الشركات التابع لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بيانًا غير رسمي يفيد بأن بعض أنشطة التخزين السائلة لا تُعد عروضًا للأوراق المالية. إشارتان متناقضتان، يفصل بينهما أسبوعان، من القوتين المؤثرتين في هذا السوق: آليات قائمة انتظار الخروج واللوائح التنظيمية الأمريكية.
يُعدّ التخزين السائل حاليًا أكبر فئة في التمويل اللامركزي (DeFi). تُشير بيانات DeFiLlama إلى وجود ما يقارب 42 مليار دولار من العملات الرقمية المُودعة في هذه البروتوكولات اعتبارًا من أبريل 2026، حيث تُشكّل عملة الإيثيريوم حوالي 29.5 مليار دولار من هذا الإجمالي. كما يُعدّ هذا الجانب الأكثر غموضًا في عوائد الشبكة. وقد ساهمت مشتقات التخزين السائل، والتي تُعرف أحيانًا باسم LSDs، في تحقيق ذلك: وهي عبارة عن رموز تُمثّل حقًا في رأس المال المُودع، ويمكن استخدامها داخل بروتوكولات DeFi الأخرى. يُقدّم هذا الدليل شرحًا مُفصّلًا لماهية LSD، وكيفية عملها على مستوى العقدة، ومقارنتها بخدمات التخزين التقليدية والتخزين المُجمّع، وأبرز منصات التخزين المُهيمنة اليوم، والمخاطر التي تستحق اهتمامًا أكبر مما تُشير إليه صفحات التسويق، وما يُقدّمه مُزوّد الخدمة نيابةً عنك.
ما معنى رمز التخزين السائل ورمز الإيصال
رمز LST هو بمثابة إيصال. تقوم بتسليم إيثيريوم (أو سول، أو أي أصل رقمي آخر يعتمد على آلية إثبات الحصة) إلى بروتوكول التخزين، فيقوم البروتوكول بتخزين الأصل لدى المدققين، وفي المقابل يُصدر لك رمزًا جديدًا يُمثل مطالبتك. هذا الرمز هو رمز التخزين السائل، ويُسمى أحيانًا رمز إيصال التخزين. يُطلق عليه في ليدو اسم stETH، وفي روكيت بول اسم rETH، بينما تُصدر بينانس رمز WBETH. أما في سولانا، فيُقدم لك جيتو رمز JitoSOL، وفي مارينيد رمز mSOL. أسماء مختلفة، لكن الفكرة واحدة.
يكمن جوهر الأمر في أن رمز الإيصال هذا ليس مجرد سند دين ورقي، بل هو رمز ERC-20 (أو SPL على منصة سولانا) قابل للتداول بحرية، يمكنك إقراضه أو استخدامه كضمان أو مقايضته أو إيداعه في خزنة. يستمر رصيدك من الإيثيريوم المُودع في اكتساب المكافآت تلقائيًا، بينما يظل رأس مالك قابلًا للاستخدام في بروتوكولات التمويل اللامركزي. تُمكّن رموز إيصالات الإيداع من تحقيق هذا الغرض المزدوج، وهو السبب الرئيسي لوجود هذا السوق. تستمد قيمة رموز إيصالات الإيداع من الأصل الرقمي المُودع بالإضافة إلى المكافآت المتراكمة، وليس من أي وعد من الجهة المُصدرة.
هناك تفصيل تقني بسيط يستحق الفهم. بعض رموز التخزين السائلة تعتمد على "إعادة التوازن": يزداد الرصيد في محفظتك مع تراكم المكافآت، لكن نسبة الربط 1:1 مع الأصل الأساسي تبقى ثابتة تقريبًا. يعمل stETH بهذه الطريقة. بينما تستخدم رموز أخرى نموذج "تراكم القيمة"، حيث يبقى رصيد الرمز كما هو، ويرتفع سعر الصرف بين رمز الاستلام والأصل الأساسي تدريجيًا. rETH وcbETH وwstETH من رموز تراكم القيمة. بالنسبة لتكاملات التمويل اللامركزي، يكون تراكم القيمة عادةً أبسط؛ أما بالنسبة لإدارة حسابات المحفظة، فإن إعادة التوازن تبدو أكثر سهولة.
كيف يعمل التخزين السائل: مشغلو العقد والمدققون
في جوهرها، كل بروتوكول عبارة عن نظام ثلاثي الجوانب. من جهة، يوجد المودعون الذين يرغبون في الحصول على عائد دون الحاجة إلى تشغيل أجهزة. ومن جهة أخرى، يوجد مشغلو العقد، وهم فرق متخصصة تدير فعليًا عملاء التحقق من صحة إيثيريوم على مدار الساعة. وبين هذين الجانبين، تقع طبقة العقود الذكية التي تتولى عمليات الإيداع والسحب وحساب المكافآت وتوزيع الرسوم. عملية التخزين مؤتمتة بالكامل؛ ولا يطلب منك مزود التخزين السائل اختيار مدقق.
عند رهن الإيثيريوم (ETH) عبر بروتوكول رهن سائل مثل Lido، ينضم إيداعك إلى مجمع رهن مشترك. يوفر البروتوكول للمستخدمين وصولاً مستمراً إلى عائدات الرهن، ويتولى جميع الخطوات التشغيلية. لا يتطلب الرهن السائل شراء أي أجهزة أو برامج عميل أو تفاعل مباشر مع شبكة الرهن. تُودع أصولك الرقمية لدى مزود الرهن السائل، الذي يحتفظ بها نيابةً عن جميع المشاركين في المجمع، ولا يتولى أبداً مسؤولية المفاتيح التي تستخدمها في التمويل اللامركزي (DeFi). بمجرد تراكم كمية كافية من الإيثيريوم لتمويل مدقق بقيمة 32 إيثيريوم (الحد الأدنى المطلوب لعقدة إيثيريوم)، يُفعّل البروتوكول مدققاً جديداً ويُسنده إلى أحد مشغلي العقد المعتمدين لديه. لستَ بحاجة لمعرفة المشغل الذي حصل على حصتك. تُقسم المكافآت تلقائياً، بعد خصم رسوم البروتوكول، ويعكس رصيدك من stETH حصتك من إجمالي مجمع الرهن. في شبكة مثل إيثيريوم، يُعد هذا النوع من رهن العملات الرقمية هو ما يحافظ على لامركزية إنتاج الكتل، ويتيح لأي شخص المشاركة دون الحاجة إلى امتلاك 32 إيثيريوم.
يستخدم Rocket Pool نموذجًا مختلفًا بعض الشيء. لتصبح مُشغِّل عقدة في Rocket Pool، عليك إيداع 8 إيثيريوم من مالك الخاص، بالإضافة إلى ما قيمته 2.4 إيثيريوم من رمز حوكمة RPL كضمان. أما المستخدمون العاديون، فيمكنهم إيداع أي مبلغ والحصول على rETH؛ حيث يُطابق البروتوكول ودائعهم مع ضمانات المُشغِّل. هذا يجعل Rocket Pool أكثر لامركزية من جانب المُشغِّل، ولكنه أكثر تكلفة في التشغيل.
يُعدّ نظام الانتظار جوهر أي بروتوكول لتخزين العملات الرقمية السائلة. يحدّ إيثيريوم من عدد المدققين الذين يمكنهم الانضمام إلى المجموعة النشطة أو مغادرتها في كل دورة، ولهذا السبب قد تستغرق طلبات السحب الكبيرة أيامًا. لم يكن تراكم الطلبات في يوليو 2025 خطأً برمجيًا، بل كان نتيجةً لتصميم النظام الذي يعمل كما هو مُخطط له تمامًا في ظل ضغط غير معتاد.
التخزين السائل مقابل التخزين التقليدي مقابل التخزين المجمع
هذا هو المكان الذي يقع فيه الكثير من الوافدين الجدد في حيرة من أمرهم، لذا من المفيد مقارنة النماذج الثلاثة جنبًا إلى جنب.
| ميزة | الرهن التقليدي | التخزين المجمع | التخزين السائل |
|---|---|---|---|
| الحد الأدنى لرأس المال (إيثيريوم) | 32 إيثيريوم منفردة | أي مبلغ | أي مبلغ |
| الأجهزة المطلوبة | نعم، مدقق كامل | لا | لا |
| سجن | حتى يتم تفريغ قائمة الانتظار الخاصة بالسحب | يختلف ذلك باختلاف مزود الخدمة | لا يوجد قفل على رمز الاستلام |
| تم إصدار رمز الإيصال | لا | عادة لا | نعم |
| قابلية التركيب في التمويل اللامركزي | لا أحد | لا أحد | ممتلىء |
| متوسط العائد الصافي السنوي (إيثيريوم) | حوالي 3.15% | من 2.5 إلى 3% | من 2.7 إلى 3.15% |
| الخطر الرئيسي | خفض وقت التشغيل | الحراسة | عقد ذكي، ربط |
يعني التخزين التقليدي أنك تدير مدققًا خاصًا بك أو تفوضه إلى مدقق آخر دون الحصول على أي رمز مميز في المقابل. عملاتك الرقمية تكون محجوزة. تربح مكافآت مباشرة من الشبكة، وتتحمل مخاطر التخفيض في حال حدوث أي خلل في أداء المدقق، وتدعم اللامركزية من خلال التحكم في مفاتيحك الخاصة. على عكس التخزين التقليدي، لا تحصل على أي إيصال في المقابل.
يشير مصطلح التخزين المجمع عادةً إلى منصات التداول التي توفر خدمات الحفظ. تقدم منصات مثل Coinbase وKraken وBinance خدمات التخزين التقليدية إلى جانب منتجات التخزين المجمع الأحدث. يحتفظ المستخدم برصيده في المنصة، وتتولى المنصة تشغيل المدققين، ويحصل المستخدم على جزء من المكافآت. لا يوجد رمز إيصال، ولا إمكانية للتركيب على سلسلة الكتل، وغالبًا ما يكون العائد أقل بعد اقتطاع حصة المنصة. إنه الخيار الأسهل، ولكنه يضحي بالراحة مقابل مخاطر الحفظ. كما تقدم بعض المنصات خدمة التخزين السائل مباشرةً، مما يزيد من صعوبة التمييز بين الخدمات التقليدية والمجمعة.
تقع رموز التخزين السائلة (LSTs) في المنتصف. تقوم بإيداع أصولك الرقمية لدى مزود خدمة تخزين بروتوكول تابع لجهة خارجية، وتحصل على مرونة التخزين الجماعي دون قيود، وتتلقى رمز تخزين سائل يمكنك استخدامه فعليًا. كما أنك تتحمل مخاطر العقد الذكي للبروتوكول ومجموعة مشغلي العقد التي اختارها، والتي لا يمكنك التحكم بها بشكل فردي.
أفضل منصات التخزين السائل في عام 2026 مصنفة حسب القيمة الإجمالية للسحب (TVL)
سوق LST مُركّز، لكن تركيزه أقل مما كان عليه قبل عامين. لا يزال بروتوكول Lido الأكبر بفارق كبير، لكن هيمنته تراجعت. انخفضت حصة Lido من إجمالي عملات ETH المُودعة من ذروتها التي قاربت 32% في عام 2023 إلى ما بين 23 و25% بحلول أوائل عام 2026، وفقًا لتحديث حاملي رموز Lido DAO الصادر في فبراير 2026. وقد ساهم صعود منصة ether.fi وتخفيض سعر stETH في يوليو 2025 في معظم هذا التراجع. أما بروتوكول Liquid Collective، وهو بروتوكول إيداع تديره مجموعة من المؤسسات، فقد استطاع أن يستحوذ على حصة أصغر لكنها متنامية من خلال توفير إيداع سائل متوافق مع اللوائح التنظيمية باستخدام رمز إيصال واحد.
| منصة | سلسلة | TVL (أبريل 2026) | صافي العائد السنوي | مصاريف |
|---|---|---|---|---|
| ليدو (stETH) | إيثيريوم، متعدد | ما يقارب 32-41 مليار دولار | من 2.8 إلى 3.15% | 10% من المكافآت |
| بينانس WBETH | إيثيريوم | حوالي 14.8 مليار دولار | حوالي 2.9% | 10% من المكافآت |
| ether.fi (weETH) | إيثيريوم (LRT) | ما يقارب 7.8-9 مليار دولار | 8-12% (بعد إعادة المراهنة) | 10% من المكافآت |
| روكيت بول (ريتيث) | إيثيريوم | حوالي 3.17 مليار دولار | حوالي 2.9% | حتى 14% + 0.05% |
| جيتو (جيتو سول) | سولانا | ما يزيد عن 1.2 مليار دولار | ~8-9% + MEV | حوالي 4% من المكافآت |
| التتبيلة (ملي سول) | سولانا | حوالي 1.37 مليار دولار | حوالي 9.3% | رسوم مشروطة |
| إيثر فراكس (sfrxETH) | إيثيريوم | حوالي 142 مليون دولار | حوالي 3% | 10% إجمالي |
يُعدّ ترتيب الأولوية مهمًا لأنّ الشركات الثلاث الأولى تُحدّد فعليًا العائد المرجعي للجميع. فإذا حقّق رمز stETH الخاص بمنصة Lido عائدًا بنسبة 3%، يصبح من الصعب جدًا على مزوّد خدمة التخزين الأصغر حجمًا فرض رسوم أعلى دون خسارة الودائع. هذا الانضباط مفيد للمستخدمين، ولكنه مُرهِق لمنصات التخزين الجديدة التي تسعى إلى تحقيق هامش ربح. تُعتبر منصة Liquid Collective البديل الآمن والمُناسب للمؤسسات، والذي تختاره بعض المؤسسات تحديدًا لأنّ رمز LsETH الخاص بها مُصمّم وفقًا لمعيار مُشترك وليس وفقًا لقواعد مزوّد واحد، ولأنّ مسؤوليات مزوّد خدمة التخزين السائل مُحدّدة ضمن إطار عمل رسمي.
فوائد التخزين السائل لأصولك الرقمية
تكمن الميزة الأساسية هنا في كفاءة رأس المال. في التخزين التقليدي، تبقى عملاتك الرقمية راكدة، تجني عائدًا فقط دون أي فائدة أخرى. أما مع نظام LST، فيمكن للأصل الرقمي نفسه أن يؤدي وظيفتين. إذ تربح مكافآت التخزين من عملة ETH أو SOL الأساسية، كما يمكنك استخدام رمز الإيصال في منصة Aave كضمان، أو في منصة Curve كمركز في مجمع السيولة، أو في قبو العائد على منصة Morpho. يُمكّن التخزين السائل المستخدمين من التعامل مع حصتهم ورأس مالهم العامل كوحدة واحدة، مما يُغيّر طريقة تخطيط العائد.
هناك مزايا عملية أخرى. يمكنك تجاوز الحد الأدنى البالغ 32 إيثيريوم للتخزين الفردي على شبكة إيثيريوم. كما تتجنب عناء تشغيل برامج التحقق، وتطبيق تحديثات العميل، ومتابعة لوحات معلومات وقت التشغيل. ولن تضطر إلى الانتظار في قائمة الخروج في كل مرة تريد فيها تحويل الأموال. يمكن استخدام رموز التخزين عبر بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) فور وصول الإيصال إلى محفظتك. يستخدم العديد من المودعين أيضًا stETH أو rETH كضمان في أسواق الإقراض، مما يزيد من قوة الاقتراض بالإضافة إلى العائد. بالنسبة لمعظم المستخدمين الأفراد، هذا المزيج كافٍ لجعل الاختيار واضحًا، وهذا تحديدًا سبب هيمنة LSTs الآن على التمويل اللامركزي.
قد يكون التخزين السائل بمثابة بوابة لجذب المزيد من المؤسسات إلى عائدات البلوكشين. في عام 2026، أصبحت WisdomTree أول جهة مُصدرة تُطلق صندوقًا متداولًا في البورصة (ETF) أمريكيًا لتخزين الإيثيريوم، مُغلّفًا عملة stETH الخاصة بـ Lido، وهو إنجاز هيكلي كان من المستحيل تصوره قبل عامين. استخدم رمز التخزين السائل الخاص بك كضمان في تدفق الحفظ المؤسسي، وستجد أن نفس عملة الإيثيريوم تعمل في ثلاثة أماكن في آن واحد.
المخاطر عند رهن الرموز المميزة من خلال بروتوكول
تُضيف جميع بروتوكولات LST مخاطر إضافية إلى مخاطر التخزين العادية، لا أن تُقلّصها. أنت تثق في الكود، ومجموعة مُشغّلي العُقد، وسعر السوق، جميعها في آنٍ واحد. كما يُركّز التخزين السائل الثقة في مجموعة واحدة من العقود الذكية بطريقة لا يفعلها التخزين التقليدي. يتحمّل حاملو رموز إيصال التخزين مجموعةً مُحدّدة من المخاطر التي يتجنّبها التخزين التقليدي غالبًا، لأنّ رمز الإيصال والظروف المُحيطة بإصداره واسترداده تُصبح نقاط الضغط أثناء اضطرابات السوق.
يكمن الخطر الرئيسي في انخفاض قيمة رمز إيصال التخزين (stETH). فقيمة هذا الرمز لا تتجاوز إيثيريوم واحد إذا كان هناك من يرغب في استرداده مقابل إيثيريوم واحد، وإذا كان طابور الاسترداد طويلاً أو احتاج حامل كبير إلى البيع بسرعة، فقد ينخفض سعر السوق لهذا الرمز تحديدًا إلى ما دون هذه النسبة. في يونيو 2022، انخفض سعر stETH إلى 0.94 إيثيريوم على منصة Curve بعد أن سحبت شركتا Three Arrows Capital وCelsius ما يقارب 800 مليون دولار من السيولة في يوم واحد، وفقًا لتقرير نانسن التحليلي. وفي يوليو 2025، تم تداول stETH بخصم أقل ولكنه مستمر عندما وصل طابور استرداد إيثيريوم إلى 625,000 إيثيريوم، وسحبت HTX ما قيمته 160,600 إيثيريوم من منصة Aave في أسبوع واحد. لم يتسبب أي من الحدثين في انهيار stETH بشكل دائم، لكنهما ألحقا ضررًا بالغًا بالمتداولين الذين يستخدمون الرافعة المالية.
ثمّة ما يُعرف بـ"التخفيضات". وهي نادرة الحدوث: إذ لم يتعرض سوى أقل من 500 مُدقّق من أصل 1.2 مليون مُدقّق نشط على شبكة إيثيريوم للتخفيضات، وفقًا لموقع CoinDesk. لكن في سبتمبر 2025، شهدنا أكبر حدث تخفيضات متزامنة في تاريخ آلية إثبات الحصة. فقد عوقب 39 مُدقّقًا بخصم 0.3 إيثيريوم تقريبًا لكل منهم، بعد أن قامت كل من Ankr وAllnodes بنقل بنيتهما التحتية عبر برنامج SSV الوسيط، وأساءتا إدارة المفاتيح. كانت الخسارة لكل مُدقّق ضئيلة، حوالي 1300 دولار، لكن الرسالة كانت قوية: فبنية التخزين التحتية أكثر تركيزًا مما يدركه معظم المستخدمين.
يُعدّ خطر العقود الذكية خطرًا خفيًا. فقد يؤدي خلل في عقد سحب Lido أو اختراق نظام التنبؤ إلى فقدان جزء من الإيثيريوم المُودع، بغض النظر عن إجراءات المدققين الأساسيين. أخيرًا، هناك خطر الحوكمة. فإذا غيّر بروتوكول التخزين السائل هيكل رسومه، أو مجموعة المدققين، أو منطق الاسترداد، فإنّ مخاطرك تتغير فجأةً ودون سابق إنذار.
سولانا ليكويد ستيكد SOL: جيتو، ماريناد، بليز ستيك
تحظى إيثيريوم باهتمام إعلامي واسع، لكن سولانا تمثل النصف الأسرع نموًا في هذا السوق. ووفقًا لشركة نانسن، فقد بلغت نسبة عملات سولانا المُودعة السائلة حوالي 14% من إجمالي عملات سولانا المُودعة بحلول أكتوبر 2025، مرتفعةً من حوالي 11% في بداية العام.
يُعدّ جيتو الرائد. يحصل جيتو سول على مكافآت التخزين العادية على منصة سولانا، بالإضافة إلى حصة من عائدات القيمة القصوى القابلة للاستخراج (MEV) التي يستحوذ عليها مُنشئ الكتل الخاص بجيتو، مما يرفع عائده الإجمالي بشكل ملحوظ فوق عائد مارينيد خلال الأسابيع ذات النشاط العالي. تجاوزت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) لجيتو حاجز 1.2 مليار دولار، ليصبح بذلك أكبر بروتوكول تمويل لامركزي (DeFi) على منصة سولانا في عام 2024. لا يزال مارينيد الخيار المُفضّل لدى المستخدمين الأفراد، حيث يمتلك mSOL ويفوض أكثر من مئة مُدقّق. في 11 فبراير 2026، عدّل مارينيد رسوم الأداء البالغة 9.5% إلى رسوم مشروطة تُفعّل فقط عندما يتجاوز العائد السنوي المُحقق لـ mSOL معدل التخزين على سولانا، وهي خطوة تهدف إلى تعزيز ثقة المستخدمين بعد عام من تراجع حصته لصالح جيتو.
يُعد BlazeStake (bSOL) الاسم الثالث. وهو أصغر من حيث القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) من الاسمين الأولين، ولكنه يحظى بشعبية بين رواد التمويل اللامركزي (DeFi) نظرًا لشفافية اختيار المدققين فيه وتركيزه على الأدوات مفتوحة المصدر.
التخزين السائل مقابل إعادة التخزين: السيولة و LRTs
إعادة الرهن هي الطبقة الثانية التي أحدثت نقلة نوعية في عامي 2024 و2025. الفكرة بسيطة: استخدام أصل مشفر مُرهون مسبقًا كضمان لتأمين خدمة ثانية. كان بروتوكول EigenLayer أول بروتوكول يُفعّل هذه التقنية على نطاق واسع على شبكة إيثيريوم، وتُعدّ رموز إعادة الرهن السائلة (LRTs) النسخة القابلة للتداول من هذه الفكرة.
عند إيداع stETH أو wstETH في ether.fi وإعادة رهنها بواسطة البروتوكول إلى EigenLayer، تحصل على weETH. يُمثل weETH عائد رهن ETH الأساسي بالإضافة إلى أي نقاط أو رسوم إضافية من الخدمات المُفعّلة على EigenLayer. إنه رهن سيولة مُتراكم على رهن سيولة. بحلول أوائل عام 2026، بلغ إجمالي القيمة المُقفلة (TVL) لـ EigenLayer حوالي 19.5 مليار دولار، وسيطرت ether.fi وحدها على حوالي 5.6 مليار دولار من ودائع إعادة رهن السيولة، مما جعلها الرائدة بلا منازع في فئة إعادة رهن السيولة.
يكمن جاذبية هذه التقنية في العائد: إذ ترفع عمليات إعادة التمويل السائلة العوائد الفعلية إلى نطاق يتراوح بين 8 و12%، وهو أعلى بكثير من العائد الأساسي. لكن المخاطر متعددة أيضًا. فكل خدمة إضافية تعيد التمويل إليها تضيف شروطًا خاصة بها لخفض العائد، ونطاقًا خاصًا للعقود الذكية، وإمكانيةً لمركزية أكبر. إذا كانت تقنية LSTs تمثل التمويل اللامركزي في وضع سهل، فإن تقنية LRTs تمثل التمويل اللامركزي في وضع صعب.
قواعد هيئة الأوراق المالية والبورصات بشأن أنشطة التخزين السائل للرموز المميزة وMiCA
لسنوات، ظل السؤال الذي يُطرح حول جميع بروتوكولات LST هو ما إذا كانت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تعتبر رمز إيصال التخزين ورقة مالية. وقد حصل هذا السؤال على إجابة جزئية في 5 أغسطس 2025، عندما أصدر قسم تمويل الشركات التابع لهيئة الأوراق المالية والبورصات بيانًا بشأن تخزين البروتوكولات، أوضح فيه أن إصدار واسترداد رموز إيصال التخزين، والاحتفاظ بأصول العملات المشفرة المودعة لدى مزود خدمة تخزين بروتوكول تابع لجهة خارجية، وتخزين تلك الأصول، وكسب وتوزيع مكافآت التخزين، ومعالجة الخسائر، كلها أنشطة إدارية أو تنفيذية، وليست عقود استثمار بموجب اختبار Howey. ويتناول رأي الهيئة المعاملات التي تشمل أصول العملات المشفرة المشمولة في سياق التخزين السائل، ويركز على ما إذا كان أي نشاط تخزين سائل محدد يرقى إلى مستوى عرض وبيع الأوراق المالية. وقد شهد كل من LDO وRPL ارتفاعًا ملحوظًا بعد هذا الخبر.
يحمل هذا البيان تحفظات حقيقية. فهو رأي فريق العمل، وليس قاعدةً من قواعد الهيئة. ويستثني صراحةً أي ترتيب يضمن فيه المزود عوائد أو يتخذ قرارات تقديرية لحاملي الرموز، كما أنه يُولي اهتمامًا بالغًا للظروف التي يُعرض ويُباع بموجبها رمز إيصال التخزين. تُعامل الأنشطة التي يقوم بها مزودو التخزين السائل فيما يتعلق بالتخزين السائل على أنها إدارية فقط عندما تتطابق مع نمط الوقائع الذي وصفه فريق العمل. ويعتمد ما إذا كان أي رمز إيصال تخزين محدد يندرج ضمن أو خارج نطاق الحماية على الشروط الدقيقة للإصدار. لا تمنح رموز الإيصال حقوقًا ريادية لحامليها، وأي فوائد اقتصادية يحققها حاملو رموز إيصال التخزين تنبع من الشبكة، وليس من جهود المزود. تُعد الفوائد الاقتصادية التي تتحقق من التخزين في نهاية المطاف عائدًا، يُدفع في شكل رموز إضافية أو ينعكس في سعر الصرف. قد تتراجع الهيئة في المستقبل عن هذا القرار. ولكن في الوقت الحالي، تعمل شركتا Lido وRocket Pool وفقًا لأوضح توجيهات فيدرالية حظيتا بها على الإطلاق.
اتخذت أوروبا مسارًا معاكسًا. دخل قانون أسواق الأصول المشفرة (MiCA) حيز التنفيذ الكامل في 30 ديسمبر 2024، وبحلول منتصف عام 2025، تم إصدار أكثر من 40 ترخيصًا لمزودي خدمات الأصول المشفرة (CASP). أدى قانون MiCA إلى انخفاض العوائد. انخفض متوسط عوائد التخزين عبر آلية إثبات الحصة (Proof-of-Space) على منصات الاتحاد الأوروبي المتوافقة من 7.4% في عام 2024 إلى 4.8% في عام 2025، وفقًا لبيانات CoinLaw، نتيجةً لإغلاق البرامج الخارجية غير المستدامة. في المقابل، ارتفعت حصة التخزين المؤسسي من 31% إلى 50% خلال الفترة نفسها. المقايضة واضحة: انخفاض العائدات، وزيادة الامتثال، وتدفق رؤوس أموال ضخمة.
خلاصة القول حول رموز التخزين السائلة والعائد
لم يعد التخزين السائل وسيلةً للثراء السريع. تتراوح العوائد الصافية على إيثيريوم بين 2.7% و3.15%، وهو ما يُقارب العائد من سندات الخزانة الأمريكية، وتكمن المخاطر الحقيقية في قوائم انتظار الخروج، والعقود الذكية، والتركيز. يكمن سبب استمرار نمو هذا القطاع في فائدة رموز الإيصالات، فهي تُضاعف قيمة رأس المال المُخزّن. إذا كنت تُفاضل بين التخزين التقليدي، والتخزين المُجمّع، والتخزين السائل، فاسأل نفسك سؤالًا واحدًا صادقًا: هل تحتاج حقًا إلى هذا الاستخدام الثاني؟ إذا كانت الإجابة نعم، فاختر بروتوكولًا يُمكنك شرح رسومه، ومجموعة مُشغّليه، وآلية استرداده بسهولة. أما إذا كانت الإجابة لا، فالخيارات الأبسط ستكون أنسب لك.
