Quỹ đầu cơ tiền điện tử: chúng là gì, hoạt động như thế nào và ai quản lý tiền?
Su Zhu đã đăng tải trên Twitter về "chu kỳ siêu dài" và "đầu tư dài hạn thế hệ". Kyle Davies nói với những người dẫn chương trình podcast rằng tiền điện tử sẽ đạt 10 nghìn tỷ đô la. Quỹ của họ, Three Arrows Capital, đang quản lý 3,5 tỷ đô la. Rồi đến tháng 6 năm 2022. Một vụ đặt cược đòn bẩy vào Terra/Luna thất bại, lệnh gọi ký quỹ được ban hành, và 3,5 tỷ đô la biến thành hồ sơ phá sản. Su Zhu bị bắt ở Singapore khi đang cố gắng rời khỏi đất nước. Kyle Davies biến mất trong nhiều tháng.
Hai tháng sau đó, Alameda Research của Sam Bankman-Fried sụp đổ cùng với FTX. Thêm một quỹ trị giá hàng tỷ đô la nữa. Thêm một loạt cáo buộc hình sự nữa. Thêm một làn sóng nhà đầu tư nhỏ lẻ và các nền tảng cho vay mất trắng.
Bạn có thể nghĩ rằng điều đó sẽ giết chết ngành công nghiệp quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử. Nhưng không phải vậy. Tiền đã quay trở lại. Pantera tiếp tục huy động vốn. Galaxy tiếp tục giao dịch. Các quỹ mới ra đời với các quy định chặt chẽ hơn và những bản thuyết trình "chúng tôi không giống những kẻ đó". Đến năm 2025, tài sản được quản lý trong các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đã vượt qua mức trước khi sụp đổ. Ngành công nghiệp đã học được một số bài học. Liệu họ đã học đủ hay chưa là câu hỏi mà bài viết này cố gắng trả lời.
Quỹ đầu cơ tiền điện tử là gì (và không phải là gì)
Bỏ qua thuật ngữ chuyên ngành, quỹ đầu tư phòng hộ tiền điện tử về cơ bản là: những người giàu có góp tiền của họ lại, một nhà quản lý đầu tư vào tiền điện tử và tài sản blockchain, và mọi người đều hy vọng nhà quản lý đó thông minh hơn thị trường. Từ "phòng hộ" trong tên gọi chủ yếu mang tính lịch sử. Phòng hộ thực sự có nghĩa là giảm rủi ro thông qua việc bù trừ các vị thế. Hầu hết các quỹ tiền điện tử đều đặt cược theo hướng nhất định, họ cho rằng giá sẽ tăng.
Người quản lý đưa ra tất cả các quyết định. Mua token nào. Khi nào bán. Nên mua hay bán khống. Sử dụng đòn bẩy bao nhiêu. Nhà đầu tư chuyển vốn và chờ báo cáo hàng quý. Nếu quỹ lãi, mọi người đều vui. Nếu thua lỗ, nhà đầu tư vẫn phải trả phí quản lý trên số tiền còn lại.
Vậy tại sao lại phải trả tiền cho một quỹ đầu cơ tiền điện tử khi họ có thể mua BTC trên Coinbase? Có hai lý do.
Thứ nhất, đó là quyền tiếp cận. Các nhà quản lý quỹ tiền điện tử có được nguồn cung cấp thương vụ mà người bình thường không bao giờ có được. Phân bổ token vòng hạt giống với mức chiết khấu 90% so với giá niêm yết công khai. Định giá giao dịch OTC cho phép chuyển hàng triệu đô la mà không làm biến động thị trường. Đường dây liên lạc trực tiếp với những người sáng lập dự án và nhà điều hành sàn giao dịch. Nếu bạn đang rót 5 triệu đô la vào một giao thức DeFi trước khi ra mắt, bạn cần những mối quan hệ cần nhiều năm để xây dựng.
Thứ hai, về chiến lược. Một nhà giao dịch cá nhân có thể mua vào trên Binance. Một quỹ đầu cơ thực hiện giao dịch chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch với tốc độ micro giây, thu lợi nhuận từ DeFi trên 30 giao thức cùng lúc, bán khống các token bị định giá quá cao trong khi mua vào các token bị định giá thấp, và làm tất cả những điều này với khuôn khổ quản lý rủi ro của các tổ chức. Liệu kỹ năng đó có xứng đáng với phí giao dịch hay không mới là vấn đề cần tranh luận.
Gia nhập lĩnh vực này không hề dễ dàng. Hầu hết các quỹ đầu cơ tiền điện tử đều yêu cầu số vốn tối thiểu từ 100.000 đến 1 triệu đô la. Nhiều quỹ chỉ chấp nhận nhà đầu tư được chứng nhận: tài sản ròng trên 1 triệu đô la hoặc thu nhập trên 200.000 đô la mỗi năm. Thế giới này được xây dựng dành cho các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân giàu có, chứ không phải cho người chỉ có 5.000 đô la và muốn nhân lên gấp 10 lần.
| Những điều cơ bản về quỹ đầu cơ tiền điện tử | Chi tiết |
|---|---|
| Mức đầu tư tối thiểu điển hình | 100.000 đô la - 1.000.000 đô la |
| Phí quản lý | 1-3% tổng tài sản quản lý hàng năm |
| phí biểu diễn | 10-30% lợi nhuận |
| Thời gian đóng cửa | Thông thường từ 3-12 tháng |
| Yêu cầu của nhà đầu tư | Thông thường chỉ dành cho các nhà đầu tư được chứng nhận. |
| Cấu trúc pháp lý | Giấy phép sử dụng đất Quần đảo Cayman (phổ biến nhất) |
| Quy định | SEC/CFTC (Hoa Kỳ), có thể khác nhau tùy theo khu vực pháp lý |
Cách các quỹ đầu cơ tiền điện tử kiếm tiền: các chiến lược
Chiến lược mà một quỹ lựa chọn cho bạn biết gần như mọi thứ về rủi ro mà bạn đang gánh chịu với số tiền của mình.
Chiến lược " chỉ mua dài hạn " là phiên bản đơn giản. Mua Bitcoin, mua Ethereum, rồi giữ chúng. Khi thị trường tăng mạnh, quỹ sẽ trông rất tuyệt vời. Khi thị trường sụp đổ, bạn cũng sụp đổ theo. Quỹ Bitcoin của Pantera đã áp dụng chiến lược này và đạt được lợi nhuận trọn đời đáng kinh ngạc vì họ bắt đầu từ năm 2013 khi BTC có giá dưới 100 đô la. Người quản lý tạo ra giá trị bằng cách xác định thời điểm mua vào và quản lý quy mô vị thế. Nhưng chiến lược rất đơn giản: tiền điện tử sẽ tăng giá trong dài hạn.
Các quỹ đầu tư dài/ngắn hạn cố gắng kiếm tiền theo cả hai hướng. Họ mua vào các token mà họ nghĩ sẽ tăng giá và bán khống những token mà họ nghĩ sẽ giảm giá. Một nhà quản lý có thể mua ETH và bán khống một loại L1 cạnh tranh mà họ cho là bị định giá quá cao. Nghe có vẻ tuyệt vời trên lý thuyết. Nhưng trên thực tế, sự tương quan giữa các loại tiền điện tử tăng vọt trong các đợt sụp đổ. Mọi thứ đều giảm cùng một lúc. Chiến lược "bán khống" không cứu được bạn khi BTC giảm 30% và kéo toàn bộ thị trường altcoin xuống theo.
Các quỹ đầu tư định lượng và thuật toán sử dụng toán học thay vì ý kiến cá nhân. Máy tính của họ theo dõi hàng chục sàn giao dịch tiền điện tử cùng một lúc, tìm kiếm những chênh lệch giá nhỏ nhất. BTC có giá 60.000 đô la trên Binance và 60.050 đô la trên Kraken? Bot sẽ mua trên Binance và bán trên Kraken trước khi một người kịp đọc hết câu này. Chênh lệch lãi suất tài trợ trên các hợp đồng vĩnh cửu, các mô hình sổ lệnh thống kê và tín hiệu đảo chiều trung bình đều thuộc loại này. Cơ hội tồn tại bởi vì thị trường tiền điện tử phức tạp và kém hiệu quả hơn thị trường chứng khoán.
Các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử rót vốn lớn vào các dự án blockchain trước khi token được ra mắt. a16z Crypto đã đầu tư vào Uniswap, Optimism và hàng chục giao thức khác ở giai đoạn đầu với giá thấp. Khi các token đó được phát hành công khai với giá gấp 10-50 lần giá ban đầu, lợi nhuận thu về rất đáng kinh ngạc. Tất nhiên, cứ mỗi Uniswap thành công lại có mười dự án khác không ra mắt sản phẩm gì và giá trị token giảm xuống 0. Đầu tư mạo hiểm là chiến lược có lợi nhuận cao nhất nhưng tỷ lệ thất bại cũng cao nhất trong thế giới quỹ tiền điện tử.
Các quỹ đầu tư DeFi tạo ra lợi nhuận từ các giao thức. Cung cấp thanh khoản trên Curve và Uniswap. Đặt cọc token quản trị. Thực hiện các giao dịch chênh lệch giữa giá giao ngay và giá tương lai. Thu nhập chảy vào bất kể hướng giá, điều này nghe có vẻ an toàn cho đến khi một lỗ hổng bảo mật trong hợp đồng thông minh làm cạn kiệt nguồn vốn mà quỹ của bạn đang khai thác.
Giao dịch chênh lệch giá thuần túy khai thác sự chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch. Biên lợi nhuận nhỏ cho mỗi giao dịch, khối lượng giao dịch khổng lồ. Lợi thế đến từ tốc độ, hiệu quả sử dụng vốn và cơ sở hạ tầng. Nếu máy chủ của bạn nhanh hơn sàn giao dịch 3 mili giây so với đối thủ, bạn sẽ thắng giao dịch.
Các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử lớn nhất năm 2026
Bức tranh thị trường đã thay đổi đáng kể sau năm 2022. Sự sụp đổ của Three Arrows Capital, Alameda Research và một số quỹ nhỏ hơn đã xóa sổ hàng tỷ đô la. Những gì còn lại vào năm 2026 là những người sống sót và những người mới gia nhập thị trường, những người đã xây dựng nên nó từ đống đổ nát.
| Quỹ | Tổng tài sản được quản lý (xấp xỉ) | Chiến lược chính | Được thành lập | Đáng chú ý |
|---|---|---|---|---|
| Pantera Capital | Hơn 4,5 tỷ đô la | Chiến lược đa dạng (đầu tư mạo hiểm + vốn lưu động) | 2013 | Quỹ đầu tư tiền điện tử đầu tiên của Mỹ, hơn 210 khoản đầu tư. |
| a16z Crypto | Đã huy động được 7,6 tỷ đô la. | Đầu tư mạo hiểm | 2018 | Quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử lớn nhất, đã hỗ trợ Coinbase/Uniswap. |
| Mô hình | Đã huy động được hơn 8,5 tỷ đô la. | Đầu tư mạo hiểm + nghiên cứu | 2018 | Đã dẫn đầu các khoản đầu tư vào dYdX, Optimism, Blur. |
| Galaxy Digital | Hơn 3 tỷ đô la | Đa chiến lược | 2018 | Mike Novogratz, công ty đại chúng (GLXY) |
| Vốn Polychain | Hơn 1 tỷ đô la | Token thanh khoản + đầu tư mạo hiểm | 2016 | Olaf Carlson-Wee (nhân viên đầu tiên của Coinbase) |
| Vốn đa tiền | Hơn 1 tỷ đô la | Chất lỏng có xu hướng dài hạn | 2017 | Luận văn Solana, nghiên cứu định hướng |
| Bitwise | Hơn 10 tỷ đô la | Quỹ chỉ số + ETF | 2017 | Quản lý quỹ chỉ số tiền điện tử lớn nhất |
| Hashdex | Hơn 3 tỷ đô la | ETF + chỉ số | 2018 | Hợp tác với Nasdaq Crypto Index |
| Brevan Howard Digital | Hơn 2 tỷ đô la | Vĩ mô + định lượng | 2022 | Nguồn gốc TradFi, chất lượng tổ chức |
| thang độ xám | Hơn 25 tỷ đô la | Sản phẩm ủy thác/ETF | 2013 | GBTC, quỹ tiền điện tử lớn nhất theo quy mô tài sản quản lý (AUM). |
Một vài nhận xét. Những cái tên lớn nhất không phải là các quỹ phòng hộ thuần túy theo nghĩa truyền thống. Grayscale điều hành các sản phẩm ủy thác và ETF. Bitwise điều hành các quỹ chỉ số. a16z và Paradigm là các công ty đầu tư mạo hiểm hoạt động trong lĩnh vực tiền điện tử. Ranh giới giữa các quỹ phòng hộ, đầu tư mạo hiểm và quản lý tài sản đã trở nên mờ nhạt trong lĩnh vực tiền điện tử vì thị trường này đánh giá cao sự linh hoạt.
Các quỹ đầu cơ thuần túy, những quỹ thực sự sử dụng chiến lược mua/bán khống và định lượng, thường nhỏ hơn và kín đáo hơn. Nhiều quỹ không công khai tài sản quản lý (AUM) hoặc hiệu quả hoạt động. Những quỹ hoạt động tốt ổn định thu hút vốn thông qua truyền miệng trong giới tổ chức, chứ không phải thông qua tiếp thị.
Vấn đề phí: các quỹ đầu cơ tiền điện tử tính phí bao nhiêu?
Phố Wall vận hành theo nguyên tắc "2 và 20". Hai phần trăm tiền của bạn mỗi năm, bất kể quỹ đó có lãi hay không, cộng thêm hai mươi phần trăm lợi nhuận mà họ tạo ra. Các quỹ tiền điện tử lại "nói đùa" và làm cho mọi thứ tồi tệ hơn.
Phí quản lý trong thế giới quỹ tiền điện tử dao động từ 1-3% mỗi năm. Phí hiệu suất nằm trong khoảng 10-40%. Tôi từng nghe nói có những quỹ tính phí đến 50% lợi nhuận. Năm mươi phần trăm! Lời chào mời luôn giống nhau: "tiền điện tử khó hơn cổ phiếu, chúng tôi có lợi nhuận vượt trội độc nhất vô nhị, hãy tin tưởng chúng tôi." Có thể. Nhưng phí quản lý 3% trên khoản đầu tư 1 triệu đô la có nghĩa là 30.000 đô la mỗi năm sẽ rời khỏi túi bạn trước khi quỹ mang lại cho bạn một đồng nào.
Hãy để tôi tính toán những điều mà các bản trình bày tiếp thị quỹ không bao giờ cho bạn thấy. Quỹ của bạn đạt lợi nhuận 50% trong năm nay. Một năm tuyệt vời. Với phí quản lý 2% và phí hiệu suất 20%, bạn thực sự giữ lại khoảng 38,4%. Vẫn tốt. Bây giờ hãy tưởng tượng một năm trung bình: lợi nhuận gộp 10%. Sau khi trừ phí? Bạn giữ lại 6,4%. Người quản lý quỹ vẫn được trả lương hậu hĩnh. Và trong một năm thua lỗ? Bạn phải trả phí quản lý 2% trên khoản lỗ của mình. Các động lực được thiết kế không đối xứng. Người quản lý quỹ làm giàu nhờ phí quản lý bất kể họ có đạt hiệu quả hay không. Phí hiệu suất chỉ là phần thưởng thêm.
Một biện pháp bảo vệ đáng để yêu cầu: mức đỉnh cao nhất. Nếu quỹ giảm 30% và sau đó phục hồi 25%, bạn không nên trả phí hiệu suất trong giai đoạn phục hồi vì quỹ chưa vượt qua mức đỉnh trước đó. Bất kỳ quỹ nào không cung cấp mức đỉnh cao nhất đều cho thấy họ quan tâm đến phí hơn là lợi nhuận của bạn. Hãy từ bỏ quỹ đó.
Điều gì đã xảy ra sai: sự sụp đổ của quỹ tiền điện tử năm 2022
Sự sụp đổ năm 2022 đã làm mất đi lượng vốn đầu tư từ các tổ chức lớn hơn bất kỳ sự kiện nào khác trong lịch sử tiền điện tử. Hiểu được những gì đã xảy ra sẽ giải thích tại sao ngành công nghiệp này lại có diện mạo như ngày nay.
Three Arrows Capital đã vay hàng tỷ đô la từ các nền tảng cho vay tiền điện tử, sử dụng số tiền vay được để thực hiện các giao dịch đòn bẩy, và khi những giao dịch đó thất bại, quỹ này không thể trả nợ. Hậu quả là: việc 3AC vỡ nợ đã dẫn đến sự sụp đổ của Voyager Digital, Celsius và BlockFi, mỗi công ty đều đã cho 3AC vay tiền hoặc nắm giữ các vị thế tương tự. Ước tính hơn 40 tỷ đô la giá trị đã bốc hơi trên toàn hệ sinh thái.
Alameda Research, công ty giao dịch do Sam Bankman-Fried điều hành cùng với sàn giao dịch FTX, hóa ra đã sử dụng tiền gửi của khách hàng FTX để tài trợ cho các giao dịch của mình. Khi điều này bị phát hiện vào tháng 11 năm 2022, cả FTX và Alameda đều sụp đổ. Bankman-Fried bị kết tội gian lận và bị kết án 25 năm tù liên bang.
3AC và Alameda có điểm chung gì? Cả hai đều sử dụng đòn bẩy tài chính quá mức. Cả hai đều không có sự giám sát từ bên ngoài. Cả hai đều đảm nhiệm những vai trò lẽ ra không bao giờ được phép lẫn lộn (3AC vay tiền từ các nền tảng mà họ đầu tư; Alameda giao dịch trên sàn giao dịch thuộc sở hữu của ông chủ). Và cả hai đều hoạt động tại các khu vực pháp lý mà không ai kiểm tra sổ sách cho đến khi quá muộn.
Những người sống sót đã học được bài học. Không phải vì đức hạnh, mà vì sự cần thiết. Các nhà đầu tư tổ chức vào năm 2026 yêu cầu các bên thứ ba giám hộ, kiểm toán thường xuyên và sự tách biệt rõ ràng giữa quản lý quỹ và hoạt động giao dịch. Các quỹ không thể cung cấp những đảm bảo này sẽ không huy động được tiền. Môi trường pháp lý cũng đã thay đổi. SEC và CFTC hiện đang chú ý đến các quỹ tiền điện tử theo những cách mà trước đây họ không làm, trước khi vụ kiện của SBF gây xôn xao dư luận suốt sáu tháng liền.
Làm thế nào để tiếp cận các chiến lược quỹ đầu cơ tiền điện tử?
Nếu bạn không đáp ứng ngưỡng nhà đầu tư được chứng nhận hoặc không muốn đầu tư một khoản tiền sáu chữ số vào một quỹ duy nhất, vẫn có những lựa chọn thay thế khác.
Bitcoin và các quỹ ETF tiền điện tử mang lại khả năng tiếp cận thị trường cấp độ tổ chức thông qua tài khoản môi giới tiêu chuẩn. Grayscale, Bitwise và BlackRock đều cung cấp các quỹ ETF tiền điện tử với phí quản lý dưới 1%. Bạn không nhận được lợi nhuận vượt trội từ giao dịch chủ động, nhưng bù lại bạn được lưu ký chuyên nghiệp và bảo vệ khỏi các quy định pháp luật.
Các giải pháp thay thế trên chuỗi như Enzyme Finance và dHEDGE cho phép bạn đầu tư vào các chiến lược tiền điện tử được quản lý bởi các nhà giao dịch có hiệu suất hoàn toàn minh bạch và có thể kiểm chứng trên blockchain. Mức đầu tư tối thiểu bắt đầu từ vài trăm đô la. Sự đánh đổi: rủi ro hợp đồng thông minh thay thế rủi ro đối tác.
Quỹ đầu tư vào các quỹ tiền điện tử (crypto fund-of-funds) tập hợp vốn từ nhiều quỹ đầu tư tiền điện tử khác nhau, giúp đa dạng hóa danh mục đầu tư. Nhược điểm: có thêm một lớp phí nữa ngoài phí của các quỹ cơ bản.
Tôi muốn nói thẳng thắn điều này: đối với hầu hết những người đọc bài viết này, đầu tư vào quỹ phòng hộ tiền điện tử có lẽ không phải là lựa chọn đúng đắn. Nếu bạn có 10.000 đô la hoặc thậm chí 50.000 đô la để đầu tư vào tiền điện tử, việc mua BTC và ETH thông qua Coinbase hoặc quỹ ETF của BlackRock sẽ giúp bạn thu được phần lớn lợi nhuận mà không phải trả phí, không bị khóa vốn hoặc không có rủi ro đối tác. Lợi nhuận vượt trội mà người quản lý quỹ tạo ra phải lớn hơn phí quản lý, và hầu hết đều không vượt trội hơn chiến lược mua và nắm giữ đơn giản trong suốt một chu kỳ thị trường.
Quỹ đầu cơ tiền điện tử phù hợp với những người có thu nhập bảy con số đang tìm kiếm danh mục đầu tư tiền điện tử đa dạng được quản lý bởi các chuyên gia, hoặc với các nhà đầu tư tổ chức không thể nắm giữ trực tiếp token vì lý do quy định hoặc tuân thủ. Đối với những người khác, phương án ETF rẻ hơn, đơn giản hơn và bạn có thể bán bất cứ lúc nào bạn muốn.
Các giải pháp thay thế trên chuỗi (on-chain) đáng được nhắc đến vì chúng thực sự thú vị. Enzyme Finance và dHEDGE hoạt động trên Ethereum và cho phép bất kỳ ai đầu tư vào các chiến lược được quản lý bởi các nhà giao dịch có hiệu suất được xác minh 100% trên blockchain. Không che giấu những tháng thua lỗ. Không nói dối về lợi nhuận. Mọi giao dịch, mọi khoản phí, mọi khoản rút tiền đều được ghi lại trên chuỗi để bất kỳ ai cũng có thể kiểm toán. Mức đầu tư tối thiểu bắt đầu từ vài trăm đô la. Nhược điểm: bạn đang tin tưởng vào các hợp đồng thông minh thay vì người quản lý quỹ, và các hợp đồng thông minh có thể bị lợi dụng. Nhưng tính minh bạch là điều mà các quỹ đầu cơ tiền điện tử truyền thống vẫn chưa thể sánh kịp.
Nếu bạn đủ am hiểu về tiền điện tử để quan tâm đến lĩnh vực này nhưng chưa đủ giàu để đáp ứng mức đầu tư tối thiểu, thì các kho lưu trữ trên chuỗi (on-chain vaults) có thể là điểm khởi đầu thông minh nhất. Hãy tìm hiểu cách thức hoạt động của các chiến lược quỹ đầu cơ với một khoản đầu tư nhỏ, xem liệu lợi nhuận có xứng đáng với rủi ro hay không, và quyết định sau đó xem có nên đầu tư một lượng vốn lớn hay không.
