Постмайнінгова ера: доля біткойна після того, як буде видобуто останню монету
Біткойн має жорсткий ліміт: 21 мільйон монет. Це число записане в протокол і не може бути змінене. Близько 19,8 мільйона біткойнів вже видобуто. Решта видобутку виплачується через винагороду за майнінг, яка зменшується вдвічі кожні чотири роки. Десь у 2140 році буде створено останню частину біткойна, і це все. Більше жодної нової пропозиції. Ніколи.
Це викликає питання, про яке, на мою думку, більшість власників біткойнів серйозно не замислювалися: що підтримує роботу мережі, коли більше немає монет, які можна було б дати майнерам? Сьогодні майнери вкладають мільярди в електроенергію та спеціалізоване обладнання, тому що винагорода за блок робить це прибутковим. Винагорода в розмірі 3,125 BTC за блок за поточними цінами коштує близько 214 000 доларів кожні десять хвилин. Якщо прибрати цей стимул, вся модель безпеки повинна базуватися лише на комісіях за транзакції. Чи буде цих грошей достатньо, щоб підтримувати роботу тисяч майнінгових операцій? Чесна відповідь: ми ще не знаємо. Але це не проблема для 2140 року. Кожне скорочення вдвічі зменшує винагороду за блок і робить комісії більшим відсотком від того, що заробляють майнери. Перехід відбувається прямо зараз, у сповільненій зйомці.
Чому біткойн має ліміт у 21 мільйон
Сатоші Накамото міг обрати будь-яке число. Вони могли встановити обмеження на рівні 100 мільйонів, або трильйон, або взагалі не встановити обмеження. Вони обрали 21 мільйон і так і не пояснили до кінця чому.
З ранніх постів Сатоші на форумі ми можемо зрозуміти, що вони хотіли валюту з передбачуваним, знижувальним рівнем інфляції. Графік халвінгу біткойна, вбудований у дизайн біткойна з першого дня, знижує винагороду за блок на 50% кожні 210 000 блоків (приблизно чотири роки). Це гарантує, що швидкість, з якою нові біткойни надходять в обіг, з часом вирівнюється. За перші чотири роки було створено 10,5 мільйона BTC. За наступні чотири - 5,25 мільйона. Потім 2,625 мільйона. Кожен цикл виробляє вдвічі менше нових монет, ніж попередній.
Математика виходить з максимальної пропозиції в 21 мільйон, обмеженої постійною кількістю в 21 мільйон. Насправді не зовсім 21 мільйон. Через округлення в тому, як протокол обробляє дроби, менші за один сатоші (найменша одиниця, 0,00000001 BTC), реальне число буде трохи менше 21 мільйона. Різниця незначна, але це одна з тих деталей, які мають значення, якщо ви з тих людей, які читають вихідний код Bitcoin заради розваги.
Чому це важливо? Тому що кожна фіатна валюта, яку коли-небудь використовували люди, могла бути завищена тим, хто її контролював. Уряди регулярно знецінюють фіатні валюти. Між 2020 і 2022 роками Федеральна резервна система США розширила грошову масу M2 приблизно з 15,4 трильйона доларів до понад 21 трильйона доларів. Це сталося за два роки. Весь графік поставок біткойна розрахований на 131 рік, і ніхто, ні творець, ні комітет, ні конгрес, не може змінити його, не переконавши практично кожен комп'ютер, на якому працює програмне забезпечення біткойна, погодитися. Ось що насправді означає «цифрове золото». Золото є дефіцитним, тому що геологія ускладнює його пошук. Біткойн є дефіцитним, тому що математика унеможливлює підробку, а правила не може змінити ніхто при владі.
Графік халвінгу та шлях до нульової винагороди
Кожні 210 000 блоків, приблизно кожні чотири роки, халвінг біткойна зменшує винагороду за майнінг вдвічі. Наразі це траплялося чотири рази:
| Хавінгінг | Дата | Нагорода за блок | Щоденний новий BTC |
|---|---|---|---|
| Буття | Січень 2009 року | 50 біткойнів | ~7200 |
| 1-е розділення на половини | Листопад 2012 року | 25 біткойнів | ~3600 |
| 2-ге розділення на половини | Липень 2016 р. | 12,5 біткойнів | ~1800 |
| 3-тє розділення на половини | Травень 2020 року | 6,25 біткойнів | ~900 |
| 4-й халвінг | Квітень 2024 р. | 3.125 BTC | ~450 |
| 5-й (прогнозований) | ~Березень 2028 р. | 1.5625 BTC | ~225 |
Наступне зменшення вдвічі приблизно у 2028 році зменшить ціну до 1,5625 BTC. До 2032 року винагорода знизиться до 0,78125 BTC. До 2040 року вона буде менше 0,2 BTC. Кожне зменшення вдвічі робить нову пропозицію меншою часткою від тієї, що вже існує. Рівень інфляції біткойна вже нижчий за 1% на рік, ніж у золота. Після 2028 року він впаде нижче 0,5%.
Останні халвінги, десь у 2130-х роках, призведуть до настільки малих винагород, що їх можна буде округлити до нуля. У цей момент починається постмайнінгова ера. Майнери оброблятимуть транзакції та захищатимуть блокчейн, але не отримуватимуть за це нових біткоїнів.
Як майнери виживають без винагород за блок
Це найбільше відкрите питання в довгостроковій перспективі розвитку біткойна. Наразі майнінг біткойна є прибутковим, оскільки майнери отримують як винагороду за блок, так і комісії. Наразі майнери біткойна отримують дохід з двох джерел: винагороди за блок (щойно створені BTC) та комісій за транзакції (сплачуються користувачами, які хочуть підтвердження своїх транзакцій). Станом на 2026 рік комісії за транзакції становлять приблизно 6-10% від загального доходу майнерів у середньому на день. Винагорода за блок все ще є домінуючим джерелом доходу.
Коли винагорода за блок падає до нуля, це співвідношення змінюється на 100% комісії. Чи цього достатньо?
Оптимістичний сценарій виглядає так: оскільки все більше людей та установ використовують біткойн, попит на транзакції зростає. Більший попит означає більшу конкуренцію за простір у блоках. Більша конкуренція означає вищі комісії. Якщо біткойн стане глобальним розрахунковим рівнем, що обробляє транзакції з високою вартістю, комісії за блок можуть перевищити сьогоднішні цифри. Під час буму Ordinals та BRC-20 наприкінці 2023 року були блоки, де комісії за транзакції перевищували винагороду за майнінг біткойна в 6,25. Якщо така діяльність стане нормою, а не винятком, майнери зможуть вижити лише за рахунок комісій.
Песимістичний сценарій: більшість транзакцій Bitcoin переходять до мереж другого рівня, таких як Lightning Network, які об'єднують тисячі платежів в одну транзакцію в мережі. Це чудово для користувачів (дешевше, швидше), але потенційно руйнівно для майнерів, оскільки зменшує кількість транзакцій у мережі, що конкурують за місце в блоці, та знижує комісії. Якщо впровадження другого рівня значно зросте, тоді як попит у мережі стагнує, ринок комісій може не генерувати достатньо доходу для підтримки стабільного хешрейту.
Існує також аргумент про золоту середину. Навіть з урахуванням зростання рівня 2, відкриття та закриття каналів Lightning все ще вимагає транзакцій у мережі. Великі розрахунки, ребалансування каналів та інституційне використання базового рівня можуть забезпечити значний дохід від комісій. Біткоїну не потрібно, щоб кожна покупка кави відбувалася в мережі. Йому просто потрібна достатня кількість високоцінної активності, щоб майнери залишалися прибутковими.
Питання безпеки: чи можуть самі лише комісії захистити мережу
Безпека мережі Bitcoin забезпечується принципом доказу роботи (proof-of-work). Майнери перевіряють транзакції та витрачають величезну кількість енергії на пошук блоків. Саме ці витрати енергії роблять атаку на мережу дорогою. Чим більша хеш-потужність у мережі, тим дорожче зловмиснику коштуватиме виконання атаки з 51% ймовірністю.
Якщо дохід майнерів падає через зникнення винагород за блок, а комісії не компенсують цього, деякі майнери закриваються. Хешрейт падає. Вартість атаки на мережу падає разом з ним. Теоретично, це може зробити біткойн вразливим у постмайнінгову еру.
Наскільки реалістична ця загроза? Регулювання складності біткойна підтримує роботу мережі незалежно від того, скільки майнерів бере участь, а поточний хешрейт біткойна становить близько 800-1000 EH/s (екзахешів за секунду). Навіть падіння хешрейту на 90% все одно призведе до того, що мережа, атака на яку коштуватиме мільярди доларів, буде коштуватиме мільярди доларів. Практичний ризик залежить від того, наскільки насправді впаде хешрейт, що залежить від того, чи забезпечать комісії достатній дохід, що залежить від моделей впровадження протягом наступного століття.
Деякі дослідники запропонували альтернативні підходи. Одна з ідей: мінімальна «хвостова емісія», невелика постійна винагорода за блок, яка ніколи не досягає нуля. Monero вже робить це, виробляючи близько 0,6 XMR за блок необмежений час. Для реалізації хвостової емісії біткойну знадобиться зміна на рівні консенсусу, а жорстке обмеження в 21 мільйон є настільки основоположним для ідентичності біткойна, що більшість спільноти вважає його недоторканним. Але дебати існують, і вони стають голоснішими з кожним халвінгом.
Інша можливість: майнінг стає настільки дешевим, що навіть низькі комісійні спрацьовують. Зі зростанням ефективності обладнання та зниженням вартості відновлюваної енергії, беззбитковість для майнерів падає кожне десятиліття. Вже у 2026 році такі компанії, як HIVE Digital та Marathon, працюють на гідроелектричній та геотермальній енергії, де гранична вартість електроенергії близька до нуля. Riot Platforms у Техасі фактично отримує плату від оператора мережі за вимикання під час пікового попиту, отримуючи дохід від припинення майнінгу, поки вони чекають на відновлення дешевших позапікових годин. Такий креативний енергетичний арбітраж, ймовірно, стане більш поширеним.
Якщо витрати на майнінг для найкращих операторів наближаються майже до нуля, навіть скромні доходи від комісій за транзакції можуть їх підтримувати. Оператори, які не можуть конкурувати за витратами на енергію, будуть тими, хто закриється, що саме й відбувалося після кожного скорочення досі. Гірничодобувна галузь консолідується та стає дедалі більш економною з кожним циклом.
Втрачені монети та скорочення реальної пропозиції
З 19,8 мільйонів BTC, видобутих на сьогодні, значний відсоток втрачено безповоротно. Дослідження Chainalysis підрахувало, що приблизно 3,7 мільйона BTC можуть бути безповоротно втраченими, заблокованими в гаманцях, власник яких втратив свої приватні ключі, помер, не передавши їх, або просто забув про монети вартістю в пенні, які зараз коштують сотні тисяч.
У власному гаманці Сатоші Накамото зберігається приблизно 1 мільйон BTC, які не рухалися з 2009 року. Незалежно від того, живий Сатоші, мертвий чи це група, яка розпалася, ці монети фактично вийшли з обігу. За поточними цінами це близько 68 мільярдів доларів заморожених біткойнів.
Це означає, що реальна пропозиція біткойнів в обігу значно менша за 19,8 мільйона. І вона скорочується щороку. Люди помирають, нікому не повідомляючи свою початкову фразу. Жорсткі диски потрапляють на звалища. Один хлопець з Уельсу, Джеймс Хауеллс, з 2013 року намагається переконати свою місцеву раду дозволити йому розкопати сміттєзвалище, щоб знайти жорсткий диск, що містить 8000 BTC (вартістю близько 548 мільйонів доларів сьогодні). Вони постійно відмовляють.
До 2140 року ефективна пропозиція може бути значно меншою за теоретичні 21 мільйон. Щороку все більше монет стають назавжди недоступними. Це робить кожен біткойн, що залишився, більш рідкісним таким чином, що жодна економічна модель не може це змінити. Ви не можете втратити закритий ключ.
| Категорія постачання | Орієнтовний BTC |
|---|---|
| Загальний обсяг видобутку (2026) | ~19,8 мільйона |
| Вважається, що втрачено назавжди | ~3,7 мільйона |
| Гаманець Сатоші (нерухомий) | ~1 мільйон |
| Активно циркулює | ~15 мільйонів |
| Залишається моєму | ~1,2 мільйона |
Тут важлива загальна кількість біткойнів у доступному обігу. Постмайнінгова ера починається не з 21 мільйона монет в обігу. Вона починається з чогось ближчого до 16-17 мільйонів доступних монет, якщо припустити, що поточні темпи втрат збережуться. Це суттєва різниця для тих, хто думає про довгостроковий дефіцит.
Що означає ера пост-майнінгу для ціни біткойна
Я хочу бути обережним, бо будь-хто, хто каже вам, скільки коштуватиме біткойн у 2140 році, або здогадується, або бреше. Але структурну динаміку варто дослідити.
Після того, як видобувається останній біткойн, пропозиція біткойна стає справді фіксованою та дещо дефляційною, оскільки монети продовжують втрачатися з часом. Якщо попит зростає або навіть залишається стабільним, проста динаміка попиту та пропозиції свідчить про те, що ціна біткойна стикається з тиском у бік зростання. Обмежена пропозиція біткойна в поєднанні з постійними втратами монет створює дефляційну динаміку. Кожен втрачений біткойн концентрує вартість у меншій кількості монет, що залишилися.
Контраргумент: до 2140 року конкуруючі технології можуть зробити біткойн застарілим. Квантові обчислення, нові механізми консенсусу або регулювання можуть докорінно змінити ландшафт. Біткойн проіснував 17 років, що вражає для технології, але ніщо в порівнянні зі 114 роками, що минули до того часу, як буде видобуто останню монету.
Що ще більш актуально для людей, що живуть сьогодні, так це перехідний період, який вже відбувається. Кожне скорочення вдвічі підштовхує майнерів до залежності від комісій та стрес-тестує здатність мережі підтримувати безпеку з меншою маржею. Скорочення вдвічі у 2024 році довело, що процес майнінгу може адаптуватися до скорочення винагород: хешрейт спочатку впав на 12%, але відновився протягом кількох місяців, оскільки слабші оператори закрилися, а сильніші поглинули їхні потужності. Скорочення вдвічі у 2028 році знову випробує це.
Уявіть собі еру після майнінгу не як окрему подію у 2140 році, а як градієнт. Ми вже десь на цьому градієнті. У 2009 році винагорода за блок становила 100% доходу майнерів. Сьогодні це близько 90-94%. До 2040 року це може бути 50/50. До 2100 року винагороди – це помилки округлення. Питання не в тому, чи зможуть майнери вижити без винагород. Питання в тому, чи зможуть вони вижити на кожному кроці спаду, і чи зростають комісії достатньо швидко, щоб компенсувати те, що забирається.
Особисто я вважаю, що справжнім випробуванням стануть наступні два халвінги (2028 та 2032). Якщо ринок комісій витримає ці періоди, решта етапу до 2140 року, ймовірно, буде нормальною. Якщо ні, децентралізована спільнота буде змушена вести незручні розмови про зміни протоколів, яких більшість біткойнерів воліли б не вести.
