Boom na czeki stymulacyjne: jak płatności o charakterze ekonomicznym wywołały kryptowaluty
Brian Armstrong, szef Coinbase, opublikował kiedyś na Twitterze wykres, który mniej więcej zakończył długotrwałą dyskusję. Śledził on zakupy dokonane na jego giełdzie i wyodrębniał te, które osiągnęły dokładnie 1200 dolarów. Linia ta utrzymywała się w pobliżu 0,1% wszystkich transakcji przez tygodnie. Następnie, w dniach po spadku pierwszych czeków stymulacyjnych w USA, wzrosła do prawie 0,4%. Czterokrotnie w ciągu około siedmiu dni, a ta sama dziwnie okrągła liczba powtarzała się w tysiącach niepowiązanych ze sobą portfeli. Po tym jednym tweecie z kwietnia 2020 roku każdy, kto nadal twierdził, że bodziec fiskalny nie miał większego wpływu na rynki kryptowalut, sprzeciwiał się wpływom.
Wpływy wciąż napływały. W ramach trzech rund płatności z tytułu wpływu gospodarczego (Economic Impact Payments) IRS przelał około 800 miliardów dolarów za pośrednictwem około 472 milionów przelewów, a znaczna część tych dolarów przeszła, niemal bezproblemowo, z rachunku bieżącego na Bitcoina, Dogecoina lub Ether. Wiele czynników napędzało hossę w latach 2020-2021; bodźce były najbardziej widocznym czynnikiem przyspieszającym, a pozostawione przez nie ślady on-chain są niezwykle łatwe do odczytania.
Poniżej znajduje się przegląd trzech rund wypłat pakietu stymulacyjnego, zasad kwalifikowalności, które decydowały o tym, kto co otrzymał, terminów wypłat Recovery Rebate Credit w 2020 r. i 2021 r., mechanizmów, które w ciągu kilku godzin przelały pieniądze z IRS do portfeli kryptowalutowych oraz obrazu sytuacji w 2026 r., w którym transfery gotówki ustały, a ich miejsce po cichu zajęły fundusze ETF oparte na Bitcoinie.
Trzy rundy stymulacji i podręcznik IRS
Autorzy często traktują trzy czeki stymulacyjne jako jeden wielki program, ale takie ujęcie zaciemnia mechanizmy. Były to trzy odrębne ustawy, podpisane przez dwie administracje, z których każda miała swoją własną skalę, próg kwalifikowalności i historię polityczną; ta różnica jest powodem, dla którego reakcja rynku kryptowalut była tak nierównomierna od wiosny 2020 do końca 2021 roku.
Pierwsza runda to triaż ratunkowy. Trump podpisał ustawę o pomocy, ulgach i bezpieczeństwie gospodarczym w związku z koronawirusem (CARES Act) 27 marca 2020 r., przeznaczając 1200 dolarów na każdego kwalifikującego się dorosłego plus 500 dolarów na każde kwalifikujące się dziecko. Departament Skarbu i Urząd Skarbowy (IRS) rozpoczęły wypłaty w tygodniu rozpoczynającym się 11 kwietnia; w ciągu dwóch tygodni komunikat prasowy SM1025 donosił, że 88 milionów Amerykanów otrzyma wypłatę do 25 kwietnia. EIP1 wyniósł łącznie około 270 miliardów dolarów z 160 milionów wypłat, co w tamtym czasie wydawało się ogromną kwotą; nikt jeszcze nie wiedział, że nadchodzą dwie kolejne rundy.
Druga runda była kompromisem politycznym. Ustawa o konsolidacji środków, podpisana 27 grudnia 2020 roku po tygodniach nieudanych negocjacji między Izbą Reprezentantów, Senatem i ustępującą administracją Trumpa, przewidywała wypłatę 600 dolarów na osobę dorosłą plus 600 dolarów na każde kwalifikujące się dziecko; łącznie wyniosła 142 miliardy dolarów w 147 milionach wypłat, co stanowiło najmniejszą rundę, a Bitcoin przekroczył 20 000 dolarów.
Trzecia runda przyćmiła poprzednie. Amerykański Plan Ratunkowy, podpisany przez Bidena 11 marca 2021 r., obejmował wypłatę 1400 dolarów na osobę dorosłą i 1400 dolarów na osobę pozostającą na utrzymaniu (tym razem uwzględniono osoby dorosłe na utrzymaniu, włączając studentów i starszych rodziców). Pierwsza fala trzeciej fali płatności o charakterze ekonomicznym trafiła na konta 17 marca 2021 r.; do początku czerwca IRS wypłacił 163,5 miliona płatności o wartości prawie 390 miliardów dolarów (komunikat prasowy JY0248). W przeliczeniu na mieszkańca, ta trzecia runda płatności o charakterze ekonomicznym była największym federalnym transferem gotówki w historii Stanów Zjednoczonych.
| Okrągły | Prawo podpisane | Na osobę dorosłą | Płatności | Całkowita wypłata |
|---|---|---|---|---|
| EIP1 | Ustawa CARES z 27 marca 2020 r. | 1200 dolarów + 500 dolarów/dziecko | ~160 mln | ~270 mld dolarów |
| EIP2 | Skonsolidowane środki, 27 grudnia 2020 r. | 600 dolarów + 600 dolarów/dziecko | ~147 mln | ~142 mld dolarów |
| EIP3 | Amerykański plan ratunkowy, 11 marca 2021 r. | 1400 dolarów + 1400 dolarów na osobę na utrzymaniu | ~163,5 mln | ~390 mld dolarów |
W ramach trzech rund stymulacyjnych IRS dokonał około 472 milionów płatności indywidualnych o wartości około 800 miliardów dolarów. Udział wpłat bezpośrednich wzrósł z 76% w EIP1 do ponad 85% w EIP3. To tempo miało znaczenie dla tego, co nastąpiło później.
W ramach programu płatności na rzecz wpływu gospodarczego
Program Economic Impact Payment wystawił na próbę zdolność IRS do zrobienia czegoś, do czego nie został stworzony: zlikwidowania setek milionów płatności wychodzących w ciągu kilku dni. Udało się to dzięki informacjom o przelewach bezpośrednich z poprzednich zeznań podatkowych i danych z ubezpieczeń społecznych.
Odbiorcy korzystający z przelewu bezpośredniego otrzymali pieniądze jako pierwsi (IRS wykorzysta te informacje z poprzednich zeznań podatkowych do bezpośredniej wpłaty). Osoby nieposiadające danych bankowych otrzymały czek papierowy lub przedpłaconą kartę debetową VISA za pośrednictwem MetaBank; czeki papierowe zostaną wysłane na adres podany w ostatnim zeznaniu podatkowym. Osoby niebędące podatnikami, pobierające dochód uzupełniający z ubezpieczenia społecznego (Supplemental Security Income), ubezpieczenie z tytułu niezdolności do pracy (Social Security Disability Insurance) i emeryturę kolejową (Railroad Retirement), otrzymały wypłatę automatycznie za pośrednictwem partnerskich instytucji finansowych. Na stronie internetowej IRS znajdowały się dwa portale: „Pobierz moją płatność”, umożliwiający sprawdzenie statusu płatności, oraz narzędzie dla osób niebędących podatnikami, umożliwiające wprowadzenie danych płatności w przypadku osób, które nie złożyły zeznania podatkowego za 2018 lub 2019 rok.
Pod koniec trzeciego etapu programu EIP agencja wprowadziła dodatkowe płatności dla osób, którym zaniżono wynagrodzenie w oparciu o dochody z 2019 r.
Uprawnienia do bodźców i wycofywanie AGI
To, czy otrzymałeś czek i jaką kwotę, zależało od skorygowanego dochodu brutto, który akurat miał w aktach IRS, a wynik mógł wydawać się arbitralny. W przypadku EIP1 pełne 1200 dolarów trafiało do osób rozliczających się indywidualnie do 75 000 dolarów, 112 500 dolarów dla głowy rodziny, 150 000 dolarów dla małżeństw rozliczających się wspólnie (wspólnie); powyżej tych kwot czek zmniejszał się o 5 dolarów za każde 100 dolarów dodatkowego dochodu, dlatego Twój sąsiad zarabiający 90 000 dolarów nadal otrzymywał częściową wypłatę, podczas gdy Ty z 99 000 dolarów nie otrzymywałeś nic. Trzecia runda znacznie zaostrzyła sytuację: 1400 dolarów na dziecko i osobę dorosłą zniknęło do 80 000 dolarów dla osoby samotnej, 120 000 dolarów dla głowy rodziny i 160 000 dolarów dla małżeństw, eliminując tym samym wiele gospodarstw domowych z dwoma źródłami dochodu, które kwalifikowały się do otrzymania płatności za pierwszym razem.
Oprócz dochodu, każda uprawniona osoba musiała posiadać ważny numer ubezpieczenia społecznego, co uniemożliwiało gospodarstwom domowym posiadającym wyłącznie numer ITIN korzystanie z programów EIP1 i EIP2 do czasu, aż program EIP3 częściowo przywrócił rodzinom status mieszany; każda osoba zgłoszona jako osoba na utrzymaniu innego podatnika nie otrzymywała niczego w swoim imieniu.
Wyjaśnienie ulgi podatkowej na odbudowę w 2020 r.
Załóżmy, że nigdy nie otrzymałeś pierwszego ani drugiego czeku, być może dlatego, że Twój adres podatkowy z 2018 roku był nieaktualny, przeprowadziłeś się lub urząd skarbowy (IRS) nigdy nie miał Twojego numeru rozliczeniowego. Był tylko jeden sposób na odzyskanie tych pieniędzy, a odbywało się to poprzez formularz 1040: złożenie zeznania podatkowego za 2020 rok, wpisanie brakującej kwoty w wierszu 30, a urząd skarbowy (IRS) potraktowałby to jako ulgę podatkową (Recovery Rebate Credit) za 2020 rok. Osoba rozliczająca się indywidualnie mogła w zasadzie odzyskać do 1800 dolarów (1200 dolarów z EIP1 plus 600 dolarów z EIP2, których nigdy nie widziała), podczas gdy małżeństwo rozliczające się wspólnie z jednym kwalifikującym się dzieckiem skumulowało sumę do 3600 dolarów.
To okno pozostało otwarte przez trzy lata od pierwotnego terminu złożenia zeznania, co brzmiało hojnie, dopóki nie zdało się sobie sprawy, jak szybko minął czas. Ponieważ zeznanie za 2020 rok zostało przesunięte z kwietnia na 17 maja 2021 roku z powodu pandemii, ostateczny termin ubiegania się o ulgę przypadał na 17 maja 2024 roku; jeśli się go nie dotrzyma, pieniądze zniknęły do federalnego funduszu ogólnego. Pod koniec 2024 roku sam IRS oszacował, że około 1,1 miliona osób niezgłaszających zeznań podatkowych całkowicie straciło swoje udziały, a Departament Skarbu z radością zatrzymał to, o co nikt nie prosił.
Ulga podatkowa na odzyskanie środków w 2021 r. i ostateczny termin
Ulga na zwrot podatku za rok 2021 obejmowała brakujące płatności EIP3, kwoty trzeciej płatności z tytułu wpływu ekonomicznego oraz wszelkie dodatkowe płatności, które nie zostały w pełni uwzględnione. Podatnicy, którzy nigdy nie otrzymali swoich 1400 dolarów, wpisali je w wierszu 30 formularza 1040 za rok 2021, pobierając informacje o płatności z internetowego konta IRS, które śledziło drugie i trzecie wpłaty z tytułu wpływu ekonomicznego. Pod koniec 2024 roku IRS zauważyło coś dziwnego: około miliona uprawnionych podatników złożyło zeznania, ale pozostawiło wiersz pusty, co spowodowało, że około 2,4 miliarda dolarów nie zostało odebranych.
W grudniu 2024 roku agencja ogłosiła, że będzie automatycznie wysyłać te płatności, korzystając z informacji o przelewie bezpośrednim z najnowszego zeznania podatkowego każdego podatnika, o ile to możliwe, a w przeciwnym razie z papierowych czeków wysłanych pocztą. W przypadku osób niezgłaszających się do urzędu, agencja powtórzyła jeden termin: 15 kwietnia 2025 roku. Data ta jednak minęła; wszelkie nieodebrane kwoty wracały na stałe do Skarbu Państwa, a zarówno CBS News, jak i Axios zgłosiły blisko 1 miliard dolarów utraconych środków z programu EIP3.
Jak pakiet stymulacyjny napędzał boom kryptowalutowy
Każdy pakiet stymulacyjny trafił na konta detaliczne dokładnie w momencie, gdy giełdy kryptowalut ograniczyły tarcie do zakupu jednym kliknięciem. Rezultat był widoczny w każdej serii danych dla klientów detalicznych.
Liczba zweryfikowanych użytkowników Coinbase wzrosła z 43 mln na koniec 2020 r. do 56 mln w I kw. 2021 r., a następnie do 89 mln w I kw. 2022 r., zgodnie z raportem S-1. Ujawnienia Robinhood przed debiutem giełdowym były bardziej precyzyjne: wartość aktywów kryptowalutowych AUC wzrosła z 481 mln USD w I kw. 2020 r. do 11,6 mld USD w I kw. 2021 r., co stanowi 24-krotny wzrost w ciągu dwunastu miesięcy. Sam Dogecoin stanowił 34% przychodów Robinhood z kryptowalut w I kw. 2021 r., a następnie 62% w II kw. Liczba kont z finansowaniem wzrosła z 12,5 mln na koniec 2020 r. do 22,5 mln w połowie 2021 r.
Dane z ankiety śledziły tę samą falę. W marcu 2021 roku Dan Dolev w notatce Mizuho oszacował, że do 40 mld dolarów z EIP3 trafi do akcji i Bitcoina, a około 25 mld dolarów do samego Bitcoina, co wystarczyłoby do wzrostu kapitalizacji rynkowej o 3%. Sondaż Harrisa dla Yahoo Finance z tego samego miesiąca wykazał, że 53% Amerykanów inwestujących EIP3 wybrało kryptowaluty, co stanowi około 7% wszystkich beneficjentów. Z kolei badanie CNBC/Momentive z sierpnia 2021 roku wykazało, że połowa Amerykanów w wieku 18–34 lat zainwestowała część środków z pakietu stymulacyjnego, a 11% kupiło kryptowaluty bezpośrednio.
Tabela cen była zgodna z kalendarzem polityki.
| Wydarzenie stymulujące | Data | Cena BTC przed | Cena BTC po |
|---|---|---|---|
| Pierwsza fala EIP1 | 13-15 kwietnia 2020 r. | ~6640 dolarów | 7400 dolarów (30 kwietnia) |
| Fala EIP2 | 29 grudnia 2020 r. – styczeń 2021 r. | ~27 000 dolarów | 40 000 dolarów (8 stycznia) |
| Podpisano amerykański plan ratunkowy | 11 marca 2021 r. | 57 300 dolarów | 61 556 dolarów (stan na 13 marca) |
| Pierwsza fala EIP3 | 17 marca 2021 r. | 58 000 dolarów | 64 895 dolarów ATH (14 kwietnia) |
| Szczyt cyklu | 10 listopada 2021 r. | — | 69 044 dolarów |
Prace naukowe potwierdziły ten schemat, przedstawiając bardziej precyzyjne dane. Dokument roboczy 2113 Fed z Cleveland autorstwa Ananthy Divakaruni i Petera Zimmermana (lipiec 2021; później Management Science 2023) wykazał wzrost wolumenu kupna i transakcji bitcoina na parze dolarowej o 3,8% po każdej wypłacie, przy czym modalna wielkość transakcji przesuwała się dokładnie do 1200 USD w okolicach EIP1 i 1400 USD w okolicach EIP3. Obliczyli wzrost ceny o ~7 pb na każde zdarzenie. Całkowity napływ bodźców do bitcoina wyniósł zaledwie ~0,02% dolarów EIP, ale na wąskim rynku detalicznym wystarczyło to do zmiany ceny.
Z depozytu IRS do Coinbase: ślad pieniędzy
Droga od wpłaty bezpośredniej do IRS do pozycji w Bitcoinie często zajmowała mniej niż godzinę. Systemy ACH rozliczały EIP tego samego dnia w ciągu 24-48 godzin. Plaid, który do 2020 roku był wszechobecny na Coinbase, Robinhood i Cash App, umożliwiał użytkownikom połączenie tego samego rachunku rozliczeniowego za pomocą dwóch kliknięć.
Domy maklerskie spoza branży kryptowalut również odczuły tę falę. Schwab odnotował 3,2 miliona nowych kont w pierwszym kwartale 2021 roku, co stanowi rekord. Liczba aktywnych użytkowników dziennie (DAU) w Robinhood osiągnęła szczyt na poziomie 17,7 miliona; Fidelity odnotował najlepszy kwartał w historii. Glassnode odnotował wzrost liczby portfeli „shrimp” z małymi saldami w latach 2020-2021, a Chainalysis zasygnalizował skupiska depozytów o wartości dokładnie 1200 i 1400 dolarów na giełdach detalicznych.
Umożliwiły to dwa warunki: IRS posiadał w aktach dane dotyczące przelewów bezpośrednich dla większości osób składających deklaracje, a aplikacje kryptowalutowe spędziły pięć lat na wdrażaniu rozwiązań konsumenckich. Gdy te dwa warunki się zbiegły, droga od płatności federalnej do spekulacyjnego zakupu skróciła się z dni do minut.
Kac inflacyjny i koniec taniego pieniądza
Rachunek dotarł później i był wysoki. Inflacja CPI osiągnęła 9,1% rok do roku w czerwcu 2022 r., co stanowi najgorszy miesięczny wynik od listopada 1981 r. (publikacja BLS CPI-07132022). Larry Summers, który przez większość 2021 r. ostrzegał, że amerykański plan ratunkowy jest zbyt duży dla gospodarki, która już się odradzała, został zrehabilitowany w najbardziej nieprzyjemny sposób. Raport personelu Rezerwy Federalnej w Nowym Jorku (New York Fed Staff Report 1050) później przypisał kilka punktów procentowych wzrostu szczytowego wpływowi bodźców fiskalnych na ograniczenia podażowe. Fed zareagował, podnosząc stopę referencyjną o 525 punktów bazowych między marcem 2022 r. a lipcem 2023 r. – kończąc erę zerowych stóp procentowych, która finansowała zarówno bodźce, jak i falę kryptowalut w 2021 r.
Czy będzie pakiet stymulacyjny w 2026 r.?
Krótka odpowiedź: nie. W 2026 roku nie zatwierdzono niczego, co przypominałoby federalny program stymulacyjny, a Kongres nie ma projektu ustawy bliskiego uchwalenia. W latach 2025-2026 w dyskusjach politycznych przewijały się dwa pomysły i żaden z nich nie przetrwał pierwszego kontaktu z arytmetyką.
Pierwszą z nich była „dywidenda DOGE”. Zarządzający funduszem hedgingowym James Fishback zaproponował ją w lutym 2025 roku, Elon Musk rozszerzył ją na X, a Trump poparł ją wkrótce potem. Plan zakładał przekierowanie 20 procent oszczędności, o których poinformował Departament Efektywności Rządowej (DEF), wypłacając do 5000 dolarów na gospodarstwo domowe, z ograniczeniem do podatników netto, dopiero po zakończeniu programu DOGE w lipcu 2026 roku. Problem: zrealizowane oszczędności DOGE były znacznie niższe od prognoz uzasadniających dywidendę, a nie wprowadzono żadnych przepisów wykonawczych.
Drugi pomysł Trumpa, „dywidenda celna”, pojawił się pod koniec 2025 roku i proponował wypłatę ryczałtu w wysokości 2000 dolarów każdemu Amerykaninowi, finansowanego z wpływów z ceł. Analiza Tax Foundation z listopada 2025 roku oszacowała koszt programu na 279,8–606,8 miliarda dolarów, w porównaniu z przewidywanymi wpływami z ceł w wysokości 158,4 miliarda dolarów w 2025 roku i 207,5 miliarda dolarów w 2026 roku. Kwoty te się nie zgadzają, a Kongres nie przedstawił jeszcze projektu ustawy.
Programy stanowe zostały w dużej mierze zakończone. Kalifornijskie karty debetowe z programem zwrotu podatku dla klasy średniej wygasły 30 kwietnia 2026 r. Nowy Jork uruchomił swoje pierwsze w historii czeki zwrotu podatku inflacyjnego pod koniec września 2025 r., wysyłając od 150 do 400 dolarów na gospodarstwo domowe do ponad 8 milionów mieszkańców z nadwyżki wpływów z podatku od sprzedaży, co jest kwotą skromną w porównaniu z czymkolwiek federalnym. Stały Fundusz Dywidendowy Alaski i zwroty TABOR w Kolorado nadal działają.
Oszustwa związane z czekami stymulacyjnymi i gdzie sprawdzić ich status
Każda runda płatności stymulacyjnych ciągnęła za sobą oszustwa. Dane FTC: od 2021 roku ponad 46 000 osób zgłosiło straty przekraczające 1 miliard dolarów w wyniku oszustw związanych z kryptowalutami, z czego 70% dotyczyło bitcoinów. Proceder związany ze stymulacją osiągnął szczyt wiosną 2021 roku: wiadomości phishingowe podszywające się pod IRS i fałszywe strony docelowe z hasłami „zdobądź 1400 USD w USDT”. Agencja nigdy nie prosi o dane osobowe za pośrednictwem SMS-ów, e-maili ani mediów społecznościowych i nigdy nie akceptuje kryptowalut. Aby sprawdzić status płatności lub historię płatności, jedynym wiarygodnym źródłem jest konto internetowe IRS na stronie IRS.gov.
Ostatni cykl kryptowalutowy napędzany bodźcami i co go zastąpiło
Czeki stymulacyjne na lata 2020-2021 były największym katalizatorem dla inwestorów detalicznych w historii kryptowalut. Cykl 2024-2026 opiera się na innym paliwie: spotowe fundusze ETF na Bitcoina przyniosły około 87 miliardów dolarów od momentu uruchomienia, a sam IBIT BlackRock zarządzał 66,9 miliarda dolarów. Nabywcą jest teraz doradca inwestycyjny (RIA) stosujący model alokacji, a nie 27-latek wpłacający czek na 1400 dolarów do Coinbase we wtorkowe popołudnie. Mechanizm, czyli płynność w pogoni za deficytowymi aktywami cyfrowymi, jest ten sam. Warunki polityczne, które doprowadziły do boomu stymulacyjnego, prawdopodobnie wkrótce się nie powtórzą.
