استیکینگ در کریپتو چیست؟ چگونه استیکینگ کنیم، از کجا می‌توانیم درآمد کسب کنیم و داده‌ها چه چیزی را نشان می‌دهند؟

من برای اولین بار در اوایل سال ۲۰۲۳ از طریق Lido، ETH را گرو گذاشتم. ۲ ETH واریز کردم، ۲ stETH پس گرفتم و سپس بلافاصله از آن stETH به عنوان وثیقه در Aave برای قرض گرفتن USDC استفاده کردم. همزمان سود سپرده‌گذاری و قرض گرفتن در مقابل آن را به دست آوردم. قابلیت ترکیب DeFi در عمل. مثل پول رایگان بود، که در کریپتو معمولاً به این معنی است که شما در شرف یادگیری یک درس گران هستید. دو سال بعد، این موقعیت هنوز در حال اجرا است و سود سپرده‌گذاری در ۳-۴٪ ثابت بوده است. هیجان‌انگیز نیست. اما قابلیت اطمینان آن، نحوه تفکر من در مورد نگهداری کریپتو را تغییر داد.

سپرده‌گذاری از چیزی که فقط اعتبارسنج‌ها به آن اهمیت می‌دادند، به یکی از بزرگترین منابع سرمایه در کریپتو تبدیل شد. تا اوایل سال ۲۰۲۶، بیش از ۱۰۰ میلیارد دلار دارایی در قراردادهای سپرده‌گذاری در زنجیره‌های اثبات سهام قرار دارد. لیدو، تنها یک پروتکل، حدود ۲۷ میلیارد دلار در اختیار دارد. این رقم، آن را بزرگتر از اکثر بانک‌هایی می‌کند که من تا به حال با آنها تعامل داشته‌ام. اتریوم به تنهایی بیش از ۳۴ میلیون اتر سپرده‌گذاری شده دارد که تقریباً ۲۸٪ از کل عرضه را تشکیل می‌دهد و در قراردادهای لایه اجماع که شبکه را ایمن می‌کنند، قفل شده است.

اگر شما هر توکن PoS را در اختیار دارید و سهام گذاری نمی‌کنید، در حالی که همه اطرافیان شما از همان دارایی سود می‌برند، قدرت خرید خود را به دلیل تورم از دست می‌دهید. این دلیل عملی برای اهمیت دادن به این موضوع است. دلیل تحلیلی: داده‌های سهام گذاری به شما می‌گوید که پول در دنیای کریپتو واقعاً کجا قرار دارد، چه کسی چه چیزی را به دست می‌آورد و کدام پروتکل‌ها نوع TVL مهم را جمع‌آوری می‌کنند.

در ادامه: نحوه‌ی گام به گام شرط‌بندی، بازده واقعی پس از کارمزدها و تورم چگونه است، و اینکه در کدام پروتکل‌ها واقعاً پول سرمایه‌گذاری می‌کنم در مقابل کدام یک در یک صفحه‌ی بازاریابی خوب به نظر می‌رسند.

نحوه‌ی کارکرد استیکینگ: نسخه‌ی کوتاه‌شده برای غیر اعتبارسنج‌ها

نحوه‌ی کار سهام‌گذاری کریپتو در سطح شبکه‌ی بلاکچین به این صورت است. زنجیره‌های اثبات سهام به کسی نیاز دارند که تراکنش‌ها را تأیید و بلاک‌ها را تولید کند. در بیت‌کوین، این ماینرها هستند که برق مصرف می‌کنند. در اتریوم، سولانا، کاردانو و اکثر زنجیره‌های مدرن، اعتبارسنج‌ها هستند که توکن‌ها را به عنوان وثیقه قفل می‌کنند. اگر صادقانه رفتار کنید، پول دریافت می‌کنید. اگر تقلب کنید، سپرده‌تان را از دست می‌دهید. این اصل ماجرا است.

برای من و شما، سپرده‌گذاری ارز دیجیتال به این خلاصه می‌شود: ارز دیجیتال خود را در جایی سپرده‌گذاری کنید و به عنوان درآمد غیرفعال پاداش کسب کنید. «جایی» می‌تواند یک گره اعتبارسنجی باشد که خودتان اجرا می‌کنید، یک پروتکل سپرده‌گذاری نقدشونده مانند Lido یا یک دکمه در Coinbase. بازده متفاوت است. ETH 3-4٪ سود می‌دهد. SOL 6-7٪ سود می‌دهد. Cosmos در برخی دوره‌ها تا 20٪ نیز افزایش یافته است.

این چیزی است که صفحات بازاریابی هرگز به اندازه کافی واضح به آن اشاره نمی‌کنند: بازده استیکینگ از تورم ناشی می‌شود. توکن‌های جدید چاپ می‌شوند و به استیکینگرها تحویل داده می‌شوند. اگر ATOM نرخ بهره سالانه ۱۸٪ داشته باشد اما با ۱۲٪ تورم همراه باشد، بازده واقعی شما تقریباً ۶٪ است. هر بار که کسی را می‌بینم که در مورد بازده استیکینگ ۲۰٪ لاف می‌زند، نرخ تورم را بررسی می‌کنم و از هر ده مورد، نه مورد بازده واقعی بسیار کمتر از تیتر خبر هیجان‌انگیز است. ETH استثنا است زیرا عرضه آن گاهی اوقات تورم‌زدایی خالص است (هزینه‌های سوزانده شده از صدور جدید بیشتر می‌شود)، به این معنی که بازده استیکینگ ۳-۴٪ تقریباً کاملاً واقعی است.

سه روش برای سهام گذاری: انفرادی، استخر یا صرافی

همه روش‌های سرمایه‌گذاری در ارزهای دیجیتال یکسان نیستند. سه مسیر اصلی، سطوح مختلفی از کنترل، ریسک و بازده را ارائه می‌دهند. درک معایب سرمایه‌گذاری در ارزهای دیجیتال در هر سطح، قبل از سرمایه‌گذاری، اهمیت دارد.

اعتبارسنجی انفرادی به معنای اجرای گره شخصی شماست. در اتریوم، این کار به ۳۲ اتر (تقریباً ۶۰،۰۰۰ تا ۱۰۰،۰۰۰ دلار بسته به قیمت اتر)، یک دستگاه اختصاصی که ۲۴ ساعته و ۷ روز هفته آنلاین می‌ماند و دانش فنی لازم برای نگهداری آن نیاز دارد. شما پاداش کامل استیکینگ را بدون هیچ هزینه واسطه‌ای دریافت می‌کنید. همچنین ریسک کامل را می‌پذیرید: اگر گره شما در یک لحظه بحرانی آفلاین شود یا یک بلوک را دو بار امضا کنید، از کار می‌افتید. حدود ۱ میلیون اعتبارسنج تا اوایل سال ۲۰۲۶ روی اتریوم اجرا می‌شوند. اکثر آنها توسط موسسات یا افراد با مهارت فنی بالا اداره می‌شوند. استیکینگ انفرادی یک فعالیت معمولی نیست.

استخرهای استیکینگ به شما اجازه می‌دهند هر مبلغی را واریز کنید و سهمی از پاداش‌ها را کسب کنید. لیدو بزرگترین استخر است: اتریوم واریز کنید، stETH (یک توکن رسید نقدشونده) دریافت کنید، حدود ۳.۵٪ نرخ بهره سالانه منهای ۱۰٪ کارمزد لیدو کسب کنید. راکت پول (Rocket Pool) نیز به طور مشابه با rETH کار می‌کند. در سولانا (Solana)، ماریناد فایننس (Marinade Finance) و جیتو (Jito) استیکینگ نقدشونده را با mSOL و jitoSOL ارائه می‌دهند. شما به ۳۲ اتریوم نیاز ندارید. شما یک گره (node) اجرا نمی‌کنید. استخر اعتبارسنجی را انجام می‌دهد و پاداش‌ها را به طور متناسب توزیع می‌کند. نکته‌ی مهم: شما به قراردادهای هوشمند استخر و اعتبارسنج‌هایی که به آنها واگذار می‌شوند، اعتماد دارید.

استیکینگ در صرافی‌ها ساده‌ترین راه است. کوین‌بیس، کراکن، بایننس و اکثر صرافی‌های مرکزی بزرگ، استیکینگ با یک کلیک را ارائه می‌دهند. در کوین‌بیس اتریوم بخرید، روی «استیکینگ» کلیک کنید و سود کسب کنید. کوین‌بیس ۲۵٪ کمیسیون از پاداش‌های استیکینگ دریافت می‌کند. کراکن برای برخی از دارایی‌ها تا ۲۲٪ سود تبلیغ می‌کند (هرچند جزئیات مهم است). راحتی واقعی است، اما کارمزدها بالاتر از استخرهای دیفای هستند و شما کلیدهای خود را در اختیار ندارید. وقتی کراکن در سال ۲۰۲۳ با کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) به دلیل برنامه استیکینگ خود به مبلغ ۳۰ میلیون دلار به توافق رسید، مشتریان آمریکایی دسترسی خود را از دست دادند. ریسک پلتفرم واقعی است.

انقلاب استیکینگ مایع: stETH، rETH و دلیل اهمیت آن

استیکینگ مایع همه چیز را در مورد نحوه عملکرد استیکینگ در عمل تغییر داد. قبل از راه‌اندازی Lido، استیکینگ به معنای قفل کردن ETH شما در زنجیره بیکن بود و هیچ راهی برای استفاده از آن تا زمان فعال شدن برداشت‌ها وجود نداشت (که تا آوریل 2023 اتفاق نیفتاد). سرمایه شما مسدود می‌شد. شما سود کسب می‌کردید اما نمی‌توانستید با آن کار دیگری انجام دهید.

لیدو این مشکل را با صدور stETH، توکنی که نشان دهنده ETH سپرده‌گذاری شده شما به علاوه پاداش‌های انباشته شده است، برطرف کرد. stETH قابل معامله، قابل استفاده به عنوان وثیقه و پذیرفته شده در اکثر DeFiها است. می‌توانید ETH را در لیدو سپرده‌گذاری کنید، stETH را به Aave ببرید و در ازای آن وام بگیرید، از USDC وام گرفته شده در یک استخر نقدینگی استفاده کنید و همزمان سه لایه بازده کسب کنید. منظور متخصصان DeFi از «قابلیت ترکیب» همین است و به همین دلیل است که پروتکل‌های سپرده‌گذاری نقدشونده بر بازار سپرده‌گذاری تسلط دارند.

اعداد و ارقام حیرت‌انگیز هستند. مجموع دارایی‌های از دست رفته (TVL) لیدو تقریباً ۲۷ میلیارد دلار است که آن را به بزرگترین پروتکل در کل دیفای تبدیل می‌کند. نه بزرگترین پروتکل استیکینگ. بزرگترین پروتکل دیفای، همین. راکت پول (Rocket Pool) حدود ۳-۴ میلیارد دلار در اختیار دارد. cbETH کوین‌بیس (Coinbase) و BETH بایننس (BETH) چندین میلیارد دلار دیگر به آن اضافه می‌کنند. کل استیکینگ نقدی در تمام زنجیره‌ها از ۴۰ میلیارد دلار فراتر می‌رود.

تسلط لیدو نگرانی‌هایی در مورد تمرکزگرایی ایجاد کرده است و من فکر می‌کنم این نگرانی‌ها مشروع هستند. در یک مقطع، لیدو بیش از ۳۲٪ از کل اتریوم‌های گروگذاری شده را کنترل می‌کرد. یک پروتکل، یک مجموعه از دارندگان توکن‌های حاکمیتی، که این میزان نفوذ را بر مجموعه اعتبارسنج‌های اتریوم اعمال می‌کردند. اگر اعتبارسنج‌های لیدو هماهنگ می‌شدند (یا به خطر می‌افتادند)، می‌توانستند از نظر تئوری بر اجماع در زنجیره‌ای که کل اکوسیستم دیفای روی آن اجرا می‌شود، تأثیر بگذارند. این یک خطر تئوری نیست، بلکه یک خطر ساختاری است.

لیدو با تنوع بخشیدن به ده‌ها اپراتور اعتبارسنج و اجرای بررسی‌های نظارتی، به این موضوع پاسخ داد. تمرکز از اوج ۳۲ درصدی کاهش یافته است. اما بحث هنوز تمام نشده است. برخی از محققان اتریوم معتقدند که هیچ پروتکل سپرده‌گذاری نقدی نباید بیش از ۲۲٪ از ETH سپرده‌گذاری شده را در اختیار داشته باشد (آستانه حمله یک سوم منهای حاشیه ایمنی). برخی دیگر معتقدند که بازار به طور طبیعی لیدو را انتخاب کرده است زیرا بهترین محصول را ارائه می‌دهد. هر دو طرف حرف خود را دارند و اگر از طریق لیدو سپرده‌گذاری می‌کنید، حداقل باید از این گفتگو آگاه باشید.

سرمایه‌گذاری مجدد: لایه ویژه و بازی ضرب بازده

استیکینگ مجدد، تکامل استیکینگ است که در سال ۲۰۲۴ پدیدار شد و به اندازه کافی سریع رشد کرد تا به دسته‌ای مستقل تبدیل شود. ایده: اتریوم (یا توکن‌های استیکینگ نقدشونده مانند stETH) خود را که از قبل استیکینگ کرده‌اید، بردارید و آن را "استیکینگ مجدد" کنید تا خدمات اضافی فراتر از لایه اجماع اتریوم را تضمین کنید.

EigenLayer پروتکلی است که این دسته را ایجاد کرد. در اوج خود، EigenLayer بیش از ۱۳ میلیارد دلار TVL در اختیار داشت. کاربران stETH یا ETH بومی را در EigenLayer سپرده‌گذاری می‌کنند، که سپس از آن سرمایه برای تأمین «خدمات معتبر فعال» (AVS)، مواردی مانند شبکه‌های اوراکل، پل‌ها، لایه‌های دسترسی به داده‌ها و توالی‌یاب‌های جمع‌بندی استفاده می‌کند. در عوض، بازخریدکنندگان علاوه بر پاداش‌های پایه خود، بازده اضافی نیز کسب می‌کنند.

این وعده تقریباً بیش از حد خوب به نظر می‌رسد: بازده استیکینگ پایه اتریوم خود (۳.۵٪) را با بازده استیکینگ مجدد EigenLayer (۱-۵٪ اضافی بسته به اینکه کدام AVS را ایمن می‌کنید) ترکیب کنید تا در مجموع ۵-۸٪+ بازده روی همان سرمایه داشته باشید. همان ETH وظیفه دوگانه را انجام می‌دهد. من آن را با یک موقعیت کوچک آزمایش کردم و افزایش بازده واقعی بود، اگرچه پیچیدگی داشبورد در ابتدا بسیار زیاد بود. خطر: اکنون در معرض شرایط کاهش قیمت از طرف اتریوم و هر AVS که ایمن می‌کنید، هستید. اگر AVS دارای اشکال باشد یا شرایط کاهش قیمت آن ضعیف طراحی شده باشد، ممکن است سرمایه استیکینگ شده مجدد را از دست بدهید. لایه‌های ریسک با لایه‌های بازده ترکیب می‌شوند. بازده بیشتر، راه‌های بیشتری برای از دست دادن. این بده بستان ارزش دارد قبل از عبور از استیکینگ اولیه، به دقت در مورد آن فکر کنید.

مقایسه بازده سپرده‌گذاری: کدام کوین‌ها چه سودی می‌دهند؟

اگر در حال ارزیابی محل سرمایه‌گذاری هستید، مقایسه بازده در زنجیره‌های برتر PoS اهمیت دارد. اما به یاد داشته باشید: بازده اسمی منهای تورم برابر است با بازده واقعی. اگر توکن با نرخ تورم ۱۲ درصد رشد کند، نرخ بهره سالانه ۱۵ درصد هیچ معنایی ندارد.

اتریوم به دلیل نرخ تورم نزدیک به صفر و گاهی منفی (وقتی هزینه‌ها از صدور جدید بیشتر می‌شود) برجسته است. این باعث می‌شود بازده استیکینگ ETH تقریباً کاملاً بازده واقعی باشد. اکثر زنجیره‌های دیگر تورم قابل توجهی دارند که نرخ بهره سالانه اصلی را رقیق می‌کند. وقتی کسی به شما می‌گوید که با استیکینگ ATOM، 18٪ سود می‌کند، قبل از اینکه هیجان‌زده شوید، از او بپرسید که نرخ تورم چقدر است.

ریسک‌هایی که قبل از شرط‌بندی باید درک کنید

سرمایه‌گذاری در ارزهای دیجیتال یک حساب پس‌انداز نیست و درآمد غیرفعال بدون ریسک هم نیست. ریسک‌های آن واقعی هستند و با نگهداری ارز دیجیتال در یک کیف پول روی بلاکچین متفاوتند.

Slashing زمانی اتفاق می‌افتد که یک اعتبارسنج رفتار نادرستی داشته باشد. امضای مجدد یک بلوک، از کارافتادگی طولانی مدت یا نقض قوانین پروتکل می‌تواند منجر به از دست رفتن دائمی سرمایه سپرده‌گذاری شده شود. در اتریوم، مجازات‌های Slashing از جریمه‌های کوچک (برای از کارافتادگی جزئی) تا جریمه‌های فاجعه‌بار (برای حملات هماهنگ) متغیر است. سهام‌گذاران انفرادی که از Lido یا Coinbase استفاده می‌کنند تا حدی مصون هستند زیرا استخر، ضرر Slashing را در بین همه شرکت‌کنندگان جذب می‌کند، اما این خطر وجود دارد.

دوره‌های قفل شدن، سرمایه شما را مسدود می‌کند. دوره عدم پیوند ۲۸ روزه پولکادات به این معنی است که اگر DOT 40 درصد سقوط کند و شما نیاز به فروش داشته باشید، باید چهار هفته صبر کنید. تا آن زمان آسیب وارد شده است. توکن‌های استیکینگ مایع این مشکل را برای ETH و SOL حل می‌کنند، اما ریسک خود را نیز دارند: اگر stETH ارزش خود را به ETH از دست بدهد (همانطور که به طور خلاصه در ژوئن ۲۰۲۲ در جریان سقوط 3AC اتفاق افتاد)، موقعیت "نقدی" شما ممکن است آنطور که فکر می‌کنید ارزش نداشته باشد.

ریسک قرارداد هوشمند در هر گزینه استیکینگ DeFi وجود دارد. قراردادهای Lido به طور گسترده حسابرسی شده‌اند و میلیاردها دلار را بدون هیچ حادثه‌ای نگهداری کرده‌اند، اما «حسابرسی‌شده» به معنای «غیرقابل سوءاستفاده بودن» نیست. پروتکل‌های استیکینگ مایع کوچک‌تر در زنجیره‌های جدیدتر، ریسک قرارداد هوشمند بالاتری دارند، صرفاً به این دلیل که زمان و توجه کمتری به کد آنها شده است.

مالیات‌ها افتضاح هستند و هیچ‌کس به اندازه کافی در مورد این موضوع صحبت نمی‌کند. در ایالات متحده، سازمان امور مالیاتی (IRS) می‌گوید پاداش‌های استیکینگ از لحظه دریافت، درآمد مشمول مالیات هستند. آیا وقتی اتریوم ۳۰۰۰ دلار است، ۱ اتر پاداش کسب می‌کنید؟ شما حتی اگر هرگز چیزی نفروخته باشید، ۳۰۰۰ دلار مالیات بر درآمد بدهکار هستید. سپس اگر اتریوم به ۲۰۰۰ دلار کاهش یابد و شما بفروشید، ضرر سرمایه‌ای نیز برای مطالبه خواهید داشت. حسابداری به اندازه‌ای آزاردهنده است که من از کوینلی (Koinly) برای پیگیری آن استفاده می‌کنم و هنوز هم هر آوریل یک بعد از ظهر را صرف اطمینان از مطابقت اعداد می‌کنم. کشورهای دیگر با آن متفاوت برخورد می‌کنند. برخی اصلاً مالیات استیکینگ نمی‌دهند. برخی آن را به عنوان سود سرمایه در نظر می‌گیرند. اگر بیشتر از پول خرد استیکینگ می‌کنید، از مشاوره حرفه‌ای استفاده کنید.

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.