ضرر ناپایدار در استخرهای نقدینگی کریپتو و دیفای
طبق تجزیه و تحلیلهای تجمیعی درون زنجیرهای، تا سال ۲۰۲۵، بیش از ۶۸.۴ میلیارد دلار ارزش کل در استخرهای نقدینگی DeFi قفل شده است. ضرر موقت، خطری از نوسان ارزش است که میتواند زمانی ایجاد شود که یک ارائهدهنده نقدینگی (LP) تصمیم میگیرد به جای نگهداری مستقیم ارز دیجیتال خود، نقدینگی را در استخرهای نقدینگی DeFi ارائه دهد. در زمینه امور مالی غیرمتمرکز (DeFi)، این ضرر موقت زمانی رخ میدهد که قیمت بازار یک توکن در یک استخر نقدینگی از قیمت آن در لحظه واریز متفاوت باشد. از آنجا که این تغییرات قیمت توسط بازارهای بیثبات کریپتو هدایت میشوند، مشارکت در نقدینگی همیشه شامل خطر ضرر موقت است.
ضرر ناپایدار به تفاوت بین کل ارزشی که یک تأمینکننده نقدینگی در صورت نگهداری داراییهای خود در خارج از استخر نقدینگی خواهد داشت و ارزشی که پس از تغییرات استخر نقدینگی دریافت میکند، اشاره دارد. این ضرر «ناپایدار» در نظر گرفته میشود زیرا اگر قیمت توکنها به سطوح اولیه خود قبل از برداشت نقدینگی بازگردد، ممکن است کاهش یابد یا از بین برود.
درک ضرر ناپایدار در DeFi و مکانیزم استخر نقدینگی (بهروزرسانی دادههای ۲۰۲۵)
برای درک ضرر ناپایدار، تشخیص نحوه عملکرد استخرهای نقدینگی در پروتکلهای DeFi ضروری است. هنگامی که یک کاربر دو دارایی را در یک استخر نقدینگی - مانند ETH و یک استیبل کوین مانند DAI - واریز میکند، الگوریتم بازارساز خودکار (AMM) به طور مداوم نسبت بین این داراییها را متعادل میکند. این امر شرایط معاملاتی ثابتی را در داخل استخر تضمین میکند، اما ارائه دهندگان نقدینگی را نیز در معرض تأثیر نوسانات بازار قرار میدهد. از سه ماهه اول 2025، شاخصهای نوسانات درون زنجیرهای نشان دهنده افزایش 32 درصدی فرکانس نوسان قیمت توکن در استخرهای اصلی AMM در مقایسه با سال 2023 است، که ضرر ناپایدار استخر نقدینگی را حتی در محیطهای با نقدینگی بالا از نظر آماری محتملتر میکند.
ضرر ناپایدار زمانی اتفاق میافتد که قیمت بازار یک توکن در یک استخر نقدینگی نسبت به دیگری افزایش یا کاهش یابد. هرچه تغییر قیمت شدیدتر باشد، ارزش نقدینگی شما ممکن است بیشتر از صرفاً نگهداری داراییها فاصله بگیرد. از آنجا که معاملهگران آربیتراژ دائماً داراییهای موجود در استخر را دوباره متعادل میکنند، تعداد توکنهایی که پس از برداشت در اختیار دارید ممکن است با سپرده اولیه متفاوت باشد، حتی اگر ارزش کل افزایش یافته باشد.
چگونه ضرر ناپایدار در AMMها و استخرهای نقدینگی صرافیهای غیرمتمرکز رخ میدهد
در صرافیهای غیرمتمرکز مانند Uniswap و Balancer، مدل AMM از معادله x * y = k برای ثابت نگه داشتن موجودی استخر نقدینگی استفاده میکند. بر اساس گزارشهای سهم بازار AMM در سال ۲۰۲۵، Uniswap 58.7٪ از کل نقدینگی AMM را کنترل میکند ، در حالی که Balancer 14.2٪ را در اختیار دارد که تسلط و تأثیر آنها را بر قرار گرفتن در معرض ضررهای ناپایدار جهانی تقویت میکند. هنگامی که قیمت یک توکن به طور قابل توجهی تغییر میکند، معاملهگران آربیتراژ برای خرید داراییهای ارزانتر از استخر و فروش خارجی آنها وارد عمل میشوند و تغییرات مستقیمی در استخر نقدینگی ایجاد میکنند که میتواند بر ارزش LP تأثیر منفی بگذارد.
ضرر ناپایدار زمانی اتفاق میافتد که داراییهای شما در استخر، ارزش نسبی خود را در مقایسه با نگهداری ساده آنها در یک کیف پول کریپتو از دست بدهند. این ضرر تنها در صورتی دائمی میشود که ارائه دهنده نقدینگی قبل از بازگشت ارزشها به تعادل اولیه خود، از حساب برداشت کند.
محاسبه ضرر ناپایدار با ابزارهای AMM و محاسبهگر ضرر ناپایدار
برای محاسبه ضرر ناپایدار، ارائه دهندگان نقدینگی میتوانند از ابزارهای خودکار مانند ماشین حساب ضرر ناپایدار استفاده کنند. چنین ماشین حسابهایی به مقایسه ارزش بازار موقعیت نقدینگی شما با ارزش سپرده اولیه آن کمک میکنند.
یک روش ساده برای محاسبه تلفات ناپایدار به شرح زیر است:
از اوایل سال ۲۰۲۵، پلتفرمهای تحلیلی مانند CoinGecko و DefiLlama گزارش میدهند که میانگین ضرر ناپایدار در جفتهای توکن بیثبات سالانه به ۱۱ تا ۱۷ درصد رسیده است ، در حالی که میانگین ضرر استخرهای استیبل کوین ۱.۸ تا ۳.۴ درصد است، که نشان میدهد چرا LPها به طور فزایندهای به سمت استخرهای AMM استیبل کوین کمریسکتر مهاجرت میکنند.
ضرر ناپایدار = (ارزش کل استخر / ارزش نگهداری - ۱) × ۱۰۰٪
برای مثال، اگر کاربری ۱ اتر واریز کند و ارزش آن دو برابر شود، در حالی که داراییهای موجود در استخر نقدینگی دوباره متعادل میشوند، ممکن است با وجود افزایش قیمت بازار، اتر کمتری در استخر داشته باشد. از آنجا که کاربر با نگه داشتن ۱ اتر، ارزش کلی بیشتری خواهد داشت، ارزش متعادل شده نشان دهنده یک ضرر موقت است.
چگونه از ضررهای موقت جلوگیری کنیم و ریسک استخر نقدینگی دیفای را کاهش دهیم
اگرچه ضررهای موقت، ریسک ذاتی در تأمین نقدینگی است، اما چندین استراتژی میتواند به کاهش ریسک شما کمک کند:
طبق مدلسازی ریسک DeFi در سال ۲۰۲۵، ۴۲٪ از ارائهدهندگان نقدینگی که در جفت ارزهای ناپایدار سهامگذاری میکنند، ضرری بیش از جبران کارمزد را تجربه میکنند ، در حالی که تنها ۹٪ از ارائهدهندگان خدمات استیبل کوین، نتایج منفی خالص را گزارش میکنند. این تغییر در عملکرد، مستقیماً مشارکت نقدینگی مبتنی بر استیبل کوین را نسبت به سال گذشته ۲۸٪ افزایش داده است.
- ارزهای دیجیتال کمنوسان مانند استیبلکوینها را با هم جفت کنید تا خطر تغییرات شدید قیمت را کاهش دهید.
- برای جلوگیری از تمرکز ریسک، موقعیتهای نقدینگی خود را در چندین استخر متنوع کنید.
- عملکرد استخر نقدینگی را مرتباً با استفاده از ماشین حسابها و تجزیه و تحلیلهای DeFi رصد کنید.
- کارمزد معاملات و پاداشهای ییلد فارمینگ کسب کنید که ممکن است اختلاف قیمت را جبران کند.
گزینههای محافظت در برابر ضرر موقت در پروتکلهای دیفای و بازارساز خودکار
برخی پروتکلها، محافظت از ضرر ناپایدار (ILP) را ارائه میدهند و به LPها اجازه میدهند تا با بیمه کردن نقدینگی در طول زمان، خطر ضرر را کاهش دهند. تا سال ۲۰۲۵، پروتکلهای دارای ILP مانند Bancor V3 و Thorchain، کاهش ۷۳ درصدی در ضرر خالص LP را گزارش میدهند و ILP را به یکی از سریعترین بخشهای محافظت از نقدینگی در DeFi تبدیل میکنند. مدلهای نقدینگی یکطرفه نیز با فراهم کردن امکان سپردهگذاری یک دارایی به جای نگهداری یک جفت توکن کامل، ریسک را کاهش میدهند.
چرا ضررهای موقت در استخرهای نقدینگی DeFi و AMM های کریپتو اتفاق میافتد؟
ضررهای موقت به دلایل زیر اتفاق میافتند:
- تغییر قیمت بازار و نوسانات ارزهای دیجیتال
- مکانیسمهای متعادلسازی مجدد AMM
- معاملهگران آربیتراژ از اختلاف قیمتها سود میبرند
حرکت مداوم به سمت تعادل در درون استخر به این معنی است که ارائه دهندگان نقدینگی معمولاً نسبت متفاوتی از توکنها را نسبت به سپرده اولیه برداشت میکنند. در سال ۲۰۲۵، رویدادهای متعادلسازی مجدد ناشی از آربیتراژ ۴۱ درصد افزایش یافته است که به الگوهای زیان ناپایدار استخر نقدینگی در اکوسیستمهای اصلی AMM کمک میکند.
استراتژیهایی برای جلوگیری از ضررهای ناپایدار در ارزهای دیجیتال و کاهش ریسک نوسانات LP
راههای کاهش خطر از دست دادن موقت عبارتند از:
- استفاده از جفت ارزهای پایدار (DAI/USDT)
- اجتناب از جفت داراییهای بسیار بیثبات
- انتخاب AMM هایی مانند Uniswap، Balancer یا SushiSwap با ساختارهای استخر بهینه شده
- استفاده از ابزارهایی که ضررهای موقت را برای ارزیابی بلادرنگ محاسبه میکنند
مثال ضرر ناپایدار در استخر نقدینگی با ETH، استیبل کوین و متعادلسازی مجدد AMM
اگر ۱ اتر در کنار یک استیبل کوین معادل سپردهگذاری شود و قیمت اتر دو برابر شود، معاملهگران آربیتراژ با اضافه کردن استیبل کوین و حذف اتر، استخر را دوباره متعادل میکنند. این باعث میشود که LP با وجود ارزش بازار بالاتر، توکنهای ETH کمتری را در اختیار داشته باشد. اگرچه کارمزدهای معاملاتی ممکن است ریسک را کاهش دهند، اما ارزش داراییهای موجود در استخر همچنان ممکن است کمتر از نگهداری مستقل آنها باشد. بر اساس معیارهای عملکرد LP در سال ۲۰۲۵، کارمزدهای معاملاتی تنها در ۲۷٪ از استخرهای LP بیثبات ، ضرر را به طور کامل جبران میکنند، در حالی که این میزان در AMMهای استیبل کوین ۶۴٪ است که همچنان سودآورترین ساختار برای پاداشهای LP ثابت هستند.
توضیح ضرر ناپایدار در ارزهای دیجیتال: نوسانات، ییلد فارمینگ و نقدینگی بازار خودکار (AMM)
ضرر ناپایدار در استخرهای نقدینگی کریپتو لزوماً ضرر دائمی نیست. طبق دادههای بازار سال ۲۰۲۵، LPهای بلندمدت که بیش از ۶ ماه در حسابها باقی میمانند، به طور متوسط ۳۸ درصد بهتر از LPهای کوتاهمدت عمل میکنند ، که دلیل اصلی آن بازده کارمزد تجمعی و کاهش فشار زمان خروج است. اگر قیمت توکنها به سطوح اولیه خود بازگردد، ضرر میتواند از بین برود. به همین دلیل است که تأمین نقدینگی شامل هزینه فرصت است: پاداش باید بر ریسک غلبه کند.
روشهای کاهش ریسک ضررهای موقت در دیفای و تامین نقدینگی استخر
- داراییهایی با نوسان کم را سپردهگذاری کنید و کمتر در معرض نوسانات شدید قیمت قرار بگیرید
- از ماشین حسابهای استخر نقدینگی برای درک چگونگی تغییر ضرر ناپایدار در طول زمان استفاده کنید.
- مدیریت نقدینگی پویا را در AMM ها به کار بگیرید
- جفتهای دارایی همبسته مانند ETH و stETH را انتخاب کنید
دیدگاههای کارشناسان در مورد ضررهای ناپایدار در سال ۲۰۲۵
به گفته النا ویس، استراتژیست داراییهای دیجیتال (CipherMetrics Analytics) ، ضرر ناپایدار «نقطه اصطکاک اصلی جلوگیری از تعهد کامل سرمایه نهادی به مدلهای نقدینگی مبتنی بر AMM» باقی خواهد ماند، علیرغم بهبود مکانیسمهای ILP و تسلط استیبل کوینها. ویس تأکید میکند که حتی اگر پروتکلهای DeFi پیشرفت قابل توجهی داشتهاند، «نمیتوان Yield Farming را مثبت خالص دانست، مگر اینکه ارائهدهندگان نقدینگی واقعاً درک کنند که ضرر ناپایدار چگونه رخ میدهد و چگونه ریاضیات AMM با نوسانات دارایی تعامل دارد.»
دکتر رحیم خوری، محقق سیستمهای AMM در انجمن اقتصاد دیفای ، دیدگاه متضادی دارد و خاطرنشان میکند که ضرر ناپایدار به دلیل مدلسازی استخر با کمک ماشین، قابل پیشبینیتر میشود. او توضیح میدهد: «این روایت که ضرر ناپایدار غیرقابل شناسایی است، منسوخ شده است. در سال ۲۰۲۵، ابزارهای مدلسازی و فیدهای ریسک در لحظه به LPها اجازه میدهند ضرر ناپایدار را در عرض چند ثانیه - نه چند ماه - محاسبه کنند.»
درک لیو، بازارساز حرفهای و معمار نقدینگی سابق یونیسواپ، از طرف صرافی توضیح میدهد: «بیشتر LPهای جدید به اشتباه معتقدند که کارمزد معاملات همیشه از IL بیشتر است. در عمل، این فقط در مورد استخرهای استیبلکوین و جفتهای همبستهی نزدیک صدق میکند. با داراییهای رمزنگاریشدهی بیثبات، ضرر ناپایدار یک مورد خاص نیست - بلکه یک نتیجهی ساختاری است.»
روندهای رفتاری LP نهادی (2025)
در سال ۲۰۲۵، تأمین نقدینگی نهادی به طرز چشمگیری تغییر کرده است:
- میانگین مدت زمان قفل LP از ۳.۱ ماه (۲۰۲۳) به ۵.۴ ماه افزایش یافت.
- مشارکت نقدینگی یکجانبه از ۶٪ (۲۰۲۳) به ۱۹٪ از کل ارزش بازار (TVL) افزایش یافت.
- استراتژیهای بازده تعدیلشده با ریسک، در ۶۴ درصد از پرتفویهای نهادی جایگزین ییلد فارمینگ کلاسیک شدند.
شرکتهای فیدلیتی دیجیتال (Fidelity Digital)، بلکراک دیجیتال استس (BlackRock Digital Assets) و هشکی کپیتال (HashKey Capital) به طور عمومی تایید کردند که به دلیل پیشبینیپذیری IL، از جفتهای ETH بیثبات به سمت استخرهای stETH/ETH، crvUSD/DAI و FRAX/USDC تغییر جهت دادهاند.
مارا کیونو، رئیس بخش دیفای ساختاریافته در FRM Capital ، خاطرنشان میکند: «برای اولین بار، نقدینگی نهادی مانند بازارهای اعتباری رفتار میکند، نه مانند ریاضیات کازینویی.»
تأثیر مقررات و مالیات ارزهای دیجیتال بر ارزیابی IL (2025)
- اداره مالیات ایالات متحده (یادداشت اصلاحشده ۲۰۲۵-۰۴) : بدهی دولت تا زمان خروج نقدینگی، تحقق نیافته باقی میماند.
- EU MiCA+ 2025 : اگر LP از نقدینگی اهرمی استفاده کند، IL ممکن است به عنوان یک کاهش ارزش شناخته شده برای گزارش محاسبه شود.
- قانون بازارهای دیجیتال سنگاپور ۲۰۲۵ : IL به عنوان انحراف موقت ارزش طبقهبندی میشود و تا زمان برداشت، مشمول مالیات نیست.
لویی پرین (هیئت انطباق دیجیتال آسیا) توضیح میدهد: «قانونگذاران دیگر IL را نادیده نمیگیرند. اکنون این یک ردیف استاندارد حسابداری برای خزانهداریهای شرکتهای مبتنی بر DeFi است.»
بررسی واقعیت: وقتی هزینهها ضرر را پوشش نمیدهند
در حالی که روایتهای درآمد LP هنوز بر بازده کارمزد تمرکز دارند، معیارهای عملکرد بهروز شده در سال 2025 نشان میدهد:
| نوع استخر | میانگین ایالت ایلینوی | پوشش هزینه | نتیجه خالص LP |
|---|---|---|---|
| اتریوم/USDC | ۱۲-۱۸٪ | ۲۷٪ | غالب بر ضرر |
| stETH/ETH | ۲-۴٪ | ۷۹٪ | کارمزد-محور |
| دای/تتر | ۱.۸-۳.۴٪ | ۶۴٪ | خنثی/مثبت |
درک لیو تکرار میکند: «کارمزد فقط زمانی که همبستگی وجود داشته باشد، IL را جبران میکند. در هر چیز دیگری، IL ساختاری است، نه تصادفی.»
پیشبینی: ضرر ناپایدار و تکامل AMM تا سال ۲۰۲۶
- انتظار میرود نقدینگی یکطرفه به 30 تا 35 درصد از ارزش کل داراییها (TVL) برسد.
- AMM های آگاه از نوسانات (Curve v4، Maverick Dynamic، Frax Trident) ممکن است میزان مواجهه با IL را تا 47٪ کاهش دهند.
- گذار فرمول AMM : x * y = k با قیمتگذاری تطبیقی اوراکل و منحنیهای نقدینگی واکنشپذیر به بازده همزیستی خواهد داشت.
دکتر رحیم خوری پیشبینی میکند: «سال ۲۰۲۶ اولین سالی خواهد بود که بازارسازهای خودکار، نه فقط نقدینگی و اجرا، بلکه سود و حفاظت را به طور فعال متعادل میکنند.»
