الخسائر المؤقتة في مجمعات سيولة العملات المشفرة والتمويل اللامركزي
اعتبارًا من عام 2025، تجاوزت القيمة الإجمالية المحجوزة في تجمعات سيولة التمويل اللامركزي (DeFi) 68.4 مليار دولار أمريكي ، وفقًا لتحليلات مجمعة على السلسلة. الخسارة المؤقتة هي خطر تقلب القيمة الذي قد ينشأ عندما يختار مزود السيولة توفير السيولة في تجمعات سيولة التمويل اللامركزي (DeFi) بدلًا من الاحتفاظ بعملته المشفرة مباشرةً. في سياق التمويل اللامركزي (DeFi)، تحدث هذه الخسارة المؤقتة عندما يختلف سعر السوق للرمز في تجمع السيولة عن سعره وقت الإيداع. ولأن هذه التغيرات في الأسعار مدفوعة بتقلبات أسواق العملات المشفرة، فإن المشاركة في السيولة تنطوي دائمًا على خطر الخسارة المؤقتة.
تشير الخسارة المؤقتة إلى الفرق بين القيمة الإجمالية التي سيحصل عليها مزود السيولة إذا احتفظ بأصوله خارج مجمع السيولة والقيمة التي يحصل عليها بعد تغيرات مجمع السيولة. تُعتبر هذه الخسارة "غير دائمة" لأنها قد تتقلص أو تختفي إذا عادت أسعار الرموز إلى مستوياتها الأصلية قبل سحب السيولة.
فهم الخسارة غير الدائمة في آليات التمويل اللامركزي وتجمعات السيولة (تحديث البيانات لعام 2025)
لفهم الخسارة المؤقتة، من الضروري فهم آلية عمل مجمعات السيولة في بروتوكولات التمويل اللامركزي. عندما يودع مستخدم أصلين في مجمع سيولة - مثل ETH وعملة مستقرة مثل DAI - تعمل خوارزمية صانع السوق الآلي (AMM) على إعادة توازن النسبة بين هذين الأصلين باستمرار. يضمن هذا ثبات ظروف التداول داخل المجمع، ولكنه يُعرّض مزودي السيولة أيضًا لتأثير تقلبات السوق. اعتبارًا من الربع الأول من عام 2025، تشير مؤشرات التقلب على السلسلة إلى زيادة بنسبة 32% في معدل تقلبات أسعار الرموز في مجمعات صانع السوق الآلي الرئيسية مقارنةً بعام 2023، مما يزيد من احتمالية الخسارة المؤقتة لمجمع السيولة إحصائيًا حتى في بيئات السيولة العالية.
تحدث الخسارة المؤقتة عندما يرتفع أو ينخفض سعر السوق لأحد الرموز في مجمع السيولة مقارنةً بالآخر. كلما زادت حدة تغير السعر، زادت احتمالية تباين قيمة سيولتك نتيجةً لمجرد الاحتفاظ بالأصول. ولأن متداولي المراجحة يُعيدون توازن الأصول في المجمع باستمرار، فقد يختلف عدد الرموز التي تحتفظ بها بعد السحب عن الإيداع الأولي، حتى لو زادت القيمة الإجمالية.
كيف تحدث الخسارة غير الدائمة في أسواق الصرف الآلي ومجموعات السيولة اللامركزية
في البورصات اللامركزية مثل Uniswap وBalancer، يستخدم نموذج AMM المعادلة x * y = k للحفاظ على استقرار أرصدة تجمع السيولة. بناءً على تقارير حصة سوق AMM لعام 2025، تسيطر Uniswap على 58.7% من إجمالي سيولة AMM ، بينما تحتفظ Balancer بنسبة 14.2% ، مما يعزز هيمنتهما وتأثيرهما على التعرض العالمي للخسائر المؤقتة. عندما يتغير سعر الرمز بشكل كبير، يتدخل متداولو المراجحة لشراء أصول أرخص من التجمع وبيعها خارجيًا، مما يؤدي إلى تغييرات مباشرة في تجمع السيولة قد تؤثر سلبًا على قيمة LP.
تحدث الخسارة المؤقتة عندما تفقد أصولك ضمن المجمع قيمتها النسبية مقارنةً بمجرد الاحتفاظ بها في محفظة عملات مشفرة. ولا تصبح الخسارة دائمة إلا إذا سحب مزود السيولة أموالك قبل أن تعود القيم إلى توازنها الأصلي.
احسب الخسارة غير الدائمة باستخدام أدوات AMM وحاسبة الخسارة غير الدائمة
لحساب الخسارة غير الدائمة، يمكن لموفري السيولة استخدام أدوات آلية مثل حاسبة الخسارة غير الدائمة. تساعد هذه الحاسبات في مقارنة القيمة السوقية لمركز السيولة لديك بقيمة الإيداع الأصلية.
الطريقة المبسطة لحساب الخسارة غير الدائمة هي كما يلي:
اعتبارًا من أوائل عام 2025، أفادت منصات التحليلات مثل CoinGecko و DefiLlama أن متوسط الخسارة غير الدائمة على أزواج الرموز المتقلبة وصل إلى 11-17% سنويًا ، بينما يبلغ متوسط مجموعات العملات المستقرة 1.8-3.4% ، مما يوضح سبب انتقال LPs بشكل متزايد نحو مجموعات AMM للعملات المستقرة ذات المخاطر المنخفضة.
الخسارة غير الدائمة = (إجمالي قيمة المجموعة / قيمة الاحتفاظ - 1) × 100%
على سبيل المثال، إذا أودع مستخدم إيثريوم واحد وتضاعفت قيمته أثناء إعادة توازن الأصول في مجمع السيولة، فقد يقلّ رصيده من الإيثريوم في المجمع رغم ارتفاع سعره السوقي. ولأن المستخدم سيمتلك قيمة إجمالية أكبر بمجرد امتلاك إيثريوم واحد، فإن إعادة التوازن تُمثّل خسارة مؤقتة.
كيفية تجنب الخسارة المؤقتة وتقليل مخاطر تجمع سيولة التمويل اللامركزي
على الرغم من أن الخسارة غير الدائمة تشكل خطراً متأصلاً في توفير السيولة، إلا أن هناك العديد من الاستراتيجيات التي يمكن أن تساعد في تقليل تعرضك للمخاطر:
وفقًا لنموذج مخاطر التمويل اللامركزي لعام ٢٠٢٥، يتكبد ٤٢٪ من مزودي السيولة الذين يستثمرون في أزواج متقلبة خسائر في القيمة تتجاوز تعويض الرسوم ، بينما يُبلغ ٩٪ فقط من مزودي السيولة للعملات المستقرة عن نتائج سلبية صافية. وقد أدى هذا التحول في الأداء بشكل مباشر إلى زيادة مشاركة السيولة القائمة على العملات المستقرة بنسبة ٢٨٪ على أساس سنوي .
- قم بإقران العملات المشفرة ذات التقلبات المنخفضة مثل العملات المستقرة لتقليل مخاطر التغيرات الكبيرة في الأسعار.
- قم بتنويع مراكز السيولة لديك عبر عدة مجموعات لتجنب تركيز المخاطر.
- قم بمراقبة أداء مجمع السيولة بانتظام باستخدام الآلات الحاسبة وتحليلات DeFi.
- اكسب رسوم التداول واحصل على مكافآت الزراعة التي قد تعوض عن اختلاف الأسعار.
خيارات حماية الخسائر المؤقتة في بروتوكولات التمويل اللامركزي وصانع السوق الآلي
توفر بعض البروتوكولات حماية من الخسارة المؤقتة (ILP)، مما يسمح لشركاء السيولة بتقليل مخاطر الخسارة من خلال ضمان السيولة مع مرور الوقت. وبحلول عام 2025، ستُسجل البروتوكولات المُمكّنة بحماية من الخسارة المؤقتة، مثل Bancor V3 وThorchain ، انخفاضًا بنسبة 73% في صافي خسائر شركاء السيولة ، مما يجعل ILP أحد أسرع قطاعات حماية السيولة نموًا في التمويل اللامركزي. كما تُقلل نماذج السيولة أحادية الجانب من المخاطر من خلال تمكين المستخدمين من إيداع أصل واحد بدلاً من الاحتفاظ بزوج كامل من الرموز.
لماذا تحدث الخسارة المؤقتة في تجمعات السيولة DeFi و AMMs للعملات المشفرة
الخسارة غير الدائمة تحدث بسبب:
- تغير أسعار السوق وتقلبات العملات المشفرة
- آليات إعادة التوازن في AMM
- تجار التحكيم يستخرجون القيمة من فروق الأسعار
إن السعي المستمر نحو التوازن داخل مجمع السيولة يعني أن مزودي السيولة سيسحبون عادةً نسبة مختلفة من الرموز عن تلك المودعة أصلاً. في عام ٢٠٢٥، ازدادت عمليات إعادة التوازن المدفوعة بالمراجحة بنسبة ٤١٪ ، مما ساهم في أنماط الخسارة غير الدائمة لمجمع السيولة عبر أنظمة إدارة الأصول الرئيسية.
استراتيجيات لتجنب الخسارة المؤقتة في العملات المشفرة وتقليل التعرض لتقلبات السيولة
تتضمن طرق تقليل مخاطر الخسارة غير الدائمة ما يلي:
- استخدام أزواج العملات المستقرة (DAI/USDT)
- تجنب أزواج الأصول شديدة التقلب
- اختيار AMMs مثل Uniswap أو Balancer أو SushiSwap مع هياكل تجمع محسّنة
- استخدام الأدوات التي تحسب الخسارة غير الدائمة للتقييم في الوقت الفعلي
مثال على الخسارة غير الدائمة لمجمع السيولة مع إعادة التوازن في ETH وStablecoin وAMM
إذا تم إيداع إيثريوم واحد إلى جانب عملة مستقرة معادلة لها، وتضاعف سعر الإيثريوم، فسيعيد متداولو المراجحة توازن المجمع بإضافة عملة مستقرة وإزالة الإيثريوم. يؤدي هذا إلى احتفاظ مزود السيولة بعدد أقل من رموز الإيثريوم على الرغم من ارتفاع قيمتها السوقية. على الرغم من أن رسوم التداول قد تقلل من المخاطر، إلا أن قيمة الأصول في المجمع قد تظل أقل من الاحتفاظ بها بشكل مستقل. بناءً على مقاييس أداء مزود السيولة لعام 2025، تُعوّض رسوم التداول الخسارة بشكل كامل في 27% فقط من مجمعات مزود السيولة المتقلبة ، مقارنةً بتغطية 64% في صناعات إدارة الأصول البديلة (AMMs) للعملات المستقرة ، والتي تظل الهيكل الأكثر ربحية لمكافآت مزود السيولة الثابتة.
شرح الخسارة غير الدائمة في العملات المشفرة: التقلبات، وزراعة العائد، وسيولة سوق الصرف الأجنبي
الخسارة المؤقتة في مجمعات سيولة العملات المشفرة لا تُعدّ بالضرورة خسارة دائمة. فوفقًا لبيانات السوق لعام ٢٠٢٥، يتفوق أداء مُزوّدي السيولة طويلي الأجل الذين يحتفظون بحصصهم لأكثر من ستة أشهر على مُزوّدي السيولة قصيري الأجل بنسبة ٣٨٪ في المتوسط ، ويعود ذلك أساسًا إلى العائد التراكمي للرسوم وانخفاض ضغط توقيت الخروج. إذا عادت أسعار العملات المشفرة إلى مستوياتها الأصلية، فقد تختفي الخسارة. ولهذا السبب، ينطوي توفير السيولة على تكلفة الفرصة البديلة: يجب أن تفوق المكافآت المخاطر.
طرق تقليل مخاطر الخسارة غير الدائمة في التمويل اللامركزي وتوفير تجمع السيولة
- إيداع الأصول ذات التقلبات المنخفضة وتقليل التعرض لتقلبات الأسعار العدوانية
- استخدم حاسبات مجمع السيولة لفهم كيفية تغير الخسارة غير الدائمة بمرور الوقت
- استخدام إدارة السيولة الديناميكية في أسواق المال البديلة
- حدد أزواج الأصول المترابطة مثل ETH وstETH
وجهات نظر الخبراء بشأن الخسارة غير الدائمة في عام 2025
وفقًا لإيلينا وايس، خبيرة استراتيجية الأصول الرقمية (CipherMetrics Analytics) ، ستظل الخسارة المؤقتة "نقطة الاحتكاك الرئيسية التي تمنع رأس المال المؤسسي من الالتزام الكامل بنماذج السيولة القائمة على AMM"، على الرغم من تحسين آليات ILP وهيمنة العملات المستقرة. وتؤكد وايس أنه على الرغم من التقدم الملحوظ الذي أحرزته بروتوكولات التمويل اللامركزي، "لا يمكن اعتبار زراعة العائدات إيجابية صافية إلا إذا فهم مزودو السيولة حقًا كيفية حدوث الخسارة المؤقتة وكيفية تفاعل حسابات AMM مع تقلبات الأصول".
يقدم الدكتور رحيم خوري، باحث أنظمة إدارة الأصول (AMM) في منتدى اقتصاديات التمويل اللامركزي ، وجهة نظر مغايرة، إذ يشير إلى أن الخسارة غير الدائمة أصبحت أكثر قابلية للتنبؤ بفضل نمذجة تجمعات الاستثمار بمساعدة الآلة. ويوضح قائلاً: "إن الاعتقاد السائد بأن الخسارة غير الدائمة غير قابلة للتنبؤ أصبح بالياً. ففي عام ٢٠٢٥، ستتيح أدوات النمذجة وتقارير المخاطر الفورية لمستثمري السيولة حساب الخسارة غير الدائمة في ثوانٍ، وليس أشهرًا".
يضيف ديريك ليو، صانع السوق المحترف ومهندس السيولة السابق في Uniswap، سياقًا من جانب البورصة: "يعتقد معظم مزودي السيولة الجدد خطأً أن رسوم التداول تتجاوز دائمًا رسوم IL. عمليًا، ينطبق هذا فقط على مجموعات العملات المستقرة والأزواج المترابطة ارتباطًا وثيقًا. في حالة الأصول المشفرة المتقلبة، لا تُعتبر الخسارة المؤقتة حالة استثنائية، بل نتيجة هيكلية."
اتجاهات سلوك الشركات ذات المسؤولية المحدودة المؤسسية (2025)
في عام 2025، سوف يتغير توفير السيولة المؤسسية بشكل كبير:
- تم زيادة متوسط مدة قفل LP من 3.1 شهرًا (2023) إلى 5.4 شهرًا .
- تم توسيع مشاركة السيولة من جانب واحد من 6% (2023) إلى 19% من القيمة الإجمالية للسهم .
- حلت استراتيجيات العائد المعدلة حسب المخاطر محل الزراعة التقليدية للعائد في 64% من محافظ المؤسسات.
أكدت كل من Fidelity Digital وBlackRock Digital Assets وHashKey Capital علنًا التحولات من أزواج ETH المتقلبة نحو مجموعات stETH/ETH وcrvUSD/DAI وFRAX/USDC بسبب القدرة على التنبؤ بـ IL.
"للمرة الأولى، يتصرف السيولة المؤسسية مثل أسواق الائتمان، وليس مثل رياضيات الكازينو"، كما تلاحظ مارا كيونو، رئيسة DeFi المنظمة في FRM Capital .
التأثير التنظيمي وضريبة العملات المشفرة على تقييم IL (2025)
- مصلحة الضرائب الأمريكية (مذكرة المراجعة 2025-04) : تظل IL غير محققة حتى خروج السيولة.
- EU MiCA+ 2025 : قد يتم احتساب IL كضعف معترف به للإبلاغ إذا استخدم LP السيولة الرافعة المالية.
- قانون أسواق سنغافورة الرقمية لعام 2025 : تم تصنيف IL على أنه انحراف مؤقت في القيمة ، غير خاضع للضريبة حتى الانسحاب.
لم تعد الجهات التنظيمية تتجاهل IL. لقد أصبحت الآن بندًا محاسبيًا موحدًا لخزانات الشركات القائمة على DeFi،" يوضح لويس بيرين (مجلس الامتثال الرقمي في آسيا) .
التحقق من الواقع: عندما لا تغطي الرسوم الخسارة
في حين لا تزال سرديات دخل LP تركز على عائد الرسوم، فإن معايير الأداء المحدثة لعام 2025 تظهر ما يلي:
| نوع المسبح | متوسط IL | تغطية الرسوم | نتيجة صافي LP |
|---|---|---|---|
| إيثريوم/دولار أمريكي | 12-18% | 27% | خسارة مهيمنة |
| stETH/ETH | 2-4% | 79% | مهيمنة على الرسوم |
| داي/يو إس دي تي | 1.8-3.4% | 64% | محايد/إيجابي |
"تُعوّض الرسوم عن IL فقط عندما يكون هناك ارتباط. في كل شيء آخر، IL هيكلي، وليس عرضيًا"، يؤكد ديريك ليو .
التوقعات: الخسارة غير الدائمة وتطور سوق الصرف الأجنبي بحلول عام 2026
- من المتوقع أن تصل السيولة أحادية الجانب إلى 30-35% من القيمة السوقية الإجمالية.
- قد تعمل أدوات إدارة الأصول المتوافقة مع التقلبات (Curve v4، Maverick Dynamic، Frax Trident) على تقليل التعرض لـ IL بنسبة تصل إلى 47% .
- انتقال صيغة AMM : x * y = k سوف يتعايش مع التسعير التكيفي مع أوراكل ومنحنيات السيولة المتفاعلة مع العائد.
ويتوقع الدكتور رحيم خوري أن "عام 2026 سيكون أول عام يحقق فيه مديرو أسواق المال توازناً فعالاً بين الربح والحماية، وليس فقط بين السيولة والتنفيذ".
