การสูญเสียที่ไม่ถาวรในกลุ่มสภาพคล่อง Crypto และ DeFi
ณ ปี 2568 มูลค่ารวมมากกว่า 68.4 พันล้านดอลลาร์ ถูกล็อคไว้ในกลุ่มสภาพคล่อง DeFi ตามการวิเคราะห์แบบ on-chain โดยรวม การสูญเสียที่ไม่ถาวรคือความเสี่ยงของความผันผวนของมูลค่าที่อาจเกิดขึ้นเมื่อผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) เลือกที่จะจัดหาสภาพคล่องในกลุ่มสภาพคล่อง DeFi แทนที่จะถือครองคริปโทเคอร์เรนซีของตนโดยตรง ในบริบทของการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) การสูญเสียชั่วคราวนี้เกิดขึ้นเมื่อราคาตลาดของโทเคนในกลุ่มสภาพคล่องแตกต่างไปจากราคา ณ เวลาที่ฝาก เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงราคาเหล่านี้ถูกขับเคลื่อนโดยตลาดคริปโทเคอร์เรนซีที่มีความผันผวน การมีส่วนร่วมในสภาพคล่องจึงมีความเสี่ยงที่จะสูญเสียที่ไม่ถาวรอยู่เสมอ
การสูญเสียที่ไม่ถาวร หมายถึงส่วนต่างระหว่างมูลค่ารวมที่ผู้ให้บริการสภาพคล่องจะได้รับหากถือครองสินทรัพย์ไว้นอกกลุ่มสินทรัพย์ (pool) กับมูลค่าที่ได้รับหลังจากการเปลี่ยนแปลงกลุ่มสินทรัพย์สภาพคล่อง การสูญเสียนี้ถือเป็น "การสูญเสียที่ไม่ถาวร" เนื่องจากอาจลดลงหรือหายไปได้หากราคาโทเค็นกลับสู่ระดับเดิมก่อนที่จะมีการถอนสภาพคล่อง
ทำความเข้าใจการสูญเสียที่ไม่ถาวรในกลไก DeFi และ Liquidity Pool (อัปเดตข้อมูลปี 2025)
เพื่อทำความเข้าใจเกี่ยวกับการสูญเสียที่ไม่ถาวร จำเป็นต้องเข้าใจวิธีการทำงานของกลุ่มสภาพคล่องในโปรโตคอล DeFi เมื่อผู้ใช้ฝากสินทรัพย์สองรายการในกลุ่มสภาพคล่อง เช่น ETH และ stablecoin อย่าง DAI อัลกอริทึมผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติ (AMM) จะปรับสมดุลอัตราส่วนระหว่างสินทรัพย์เหล่านี้อย่างต่อเนื่อง วิธีนี้ช่วยให้มั่นใจได้ว่าสภาวะการซื้อขายภายในกลุ่มมีความสม่ำเสมอ แต่ก็ทำให้ผู้ให้บริการสภาพคล่องได้รับผลกระทบจากความผันผวนของตลาด ณ ไตรมาสที่ 1 ปี 2568 ดัชนีความผันผวนแบบออนเชนบ่งชี้ว่า ความถี่การแกว่งตัวของราคาโทเค็นในกลุ่ม AMM หลักๆ เพิ่มขึ้น 32% เมื่อเทียบกับปี 2566 ทำให้การสูญเสียที่ไม่ถาวรในกลุ่มสภาพคล่องมีโอกาสเกิดขึ้นทางสถิติมากขึ้น แม้ในสภาพแวดล้อมที่มีสภาพคล่องสูง
การขาดทุนชั่วคราวเกิดขึ้นเมื่อราคาตลาดของโทเค็นหนึ่งในกลุ่มสภาพคล่องเพิ่มขึ้นหรือลดลงเมื่อเทียบกับอีกกลุ่มหนึ่ง ยิ่งราคาเปลี่ยนแปลงมากเท่าไหร่ มูลค่าสภาพคล่องของคุณก็อาจแตกต่างจากการถือครองสินทรัพย์เพียงอย่างเดียว เนื่องจากเทรดเดอร์ที่ทำอาร์บิทราจจะปรับสมดุลสินทรัพย์ในกลุ่มอยู่ตลอดเวลา จำนวนโทเค็นที่คุณถือครองหลังจากถอนออกอาจแตกต่างจากเงินฝากเริ่มต้น แม้ว่ามูลค่ารวมจะเพิ่มขึ้นก็ตาม
การสูญเสียที่ไม่ถาวรเกิดขึ้นใน AMM และกลุ่มสภาพคล่องการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจได้อย่างไร
ในตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจอย่าง Uniswap และ Balancer แบบจำลอง AMM ใช้สมการ x * y = k เพื่อรักษาสมดุลของสภาพคล่องในสระรวม จากรายงานส่วนแบ่งตลาด AMM ปี 2025 Uniswap ควบคุมสภาพคล่อง AMM ทั้งหมด 58.7% ขณะที่ Balancer ครอง 14.2% ซึ่งตอกย้ำความโดดเด่นและผลกระทบต่อความเสี่ยงจากการขาดทุนชั่วคราวทั่วโลก เมื่อราคาของโทเค็นเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ เทรดเดอร์ที่ทำอาร์บิทราจจะเข้ามาซื้อสินทรัพย์ราคาถูกกว่าจากสระรวมและขายให้กับภายนอก ทำให้เกิดการเปลี่ยนแปลงของสระรวมสภาพคล่องโดยตรง ซึ่งอาจส่งผลกระทบทางลบต่อมูลค่า LP
การสูญเสียที่ไม่ถาวรเกิดขึ้นเมื่อสินทรัพย์ภายในพูลของคุณสูญเสียมูลค่าสัมพัทธ์เมื่อเทียบกับการถือไว้ในกระเป๋าเงินคริปโต การสูญเสียนี้จะถาวรก็ต่อเมื่อผู้ให้บริการสภาพคล่องถอนเงินก่อนที่มูลค่าจะกลับสู่สมดุลเดิม
คำนวณการสูญเสียที่ไม่คงอยู่ด้วยเครื่องมือ AMM และเครื่องคำนวณการสูญเสียที่ไม่คงอยู่
ในการคำนวณการขาดทุนชั่วคราว ผู้ให้บริการสภาพคล่องสามารถใช้เครื่องมืออัตโนมัติ เช่น เครื่องคำนวณการขาดทุนชั่วคราว เครื่องคำนวณเหล่านี้จะช่วยเปรียบเทียบมูลค่าตลาดของสถานะสภาพคล่องของคุณกับมูลค่าเงินฝากเริ่มต้น
วิธีการง่ายๆ ในการคำนวณการสูญเสียที่ไม่ถาวรมีดังนี้:
ณ ต้นปี พ.ศ. 2568 แพลตฟอร์มวิเคราะห์ เช่น CoinGecko และ DefiLlama รายงานว่า การสูญเสียชั่วคราวโดยเฉลี่ยในคู่โทเค็นที่มีความผันผวนนั้นสูงถึง 11-17% ต่อปี ในขณะที่พูลของ Stablecoin เฉลี่ยอยู่ที่ 1.8-3.4% ซึ่งแสดงให้เห็นว่าเหตุใด LP จึงย้ายไปยังพูล AMM ของ Stablecoin ที่มีความเสี่ยงต่ำกว่ามากขึ้น
การสูญเสียที่ไม่ถาวร = (มูลค่ารวมของพูล / มูลค่าที่ถือไว้ - 1) × 100%
ตัวอย่างเช่น หากผู้ใช้ฝากเงิน 1 ETH และมูลค่าเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในขณะที่สินทรัพย์ในพูลสภาพคล่องกำลังปรับสมดุล พวกเขาอาจมี ETH น้อยลงในพูล แม้ว่าราคาตลาดจะเพิ่มขึ้นก็ตาม เนื่องจากผู้ใช้จะมีมูลค่ารวมเพิ่มขึ้นเพียงแค่ถือ ETH 1 ETH มูลค่าที่ปรับสมดุลแล้วจึงถือเป็นการขาดทุนชั่วคราว
วิธีหลีกเลี่ยงการสูญเสียที่ไม่ถาวรและลดความเสี่ยงของ DeFi Liquidity Pool
ในขณะที่การสูญเสียที่ไม่ถาวรเป็นความเสี่ยงโดยธรรมชาติในการจัดหาสภาพคล่อง กลยุทธ์หลายประการสามารถช่วยลดความเสี่ยงของคุณได้:
จากแบบจำลองความเสี่ยง DeFi ปี 2025 พบว่า ผู้ให้บริการสภาพคล่อง 42% ที่ลงทุนในคู่สกุลเงินที่มีความผันผวน ประสบกับการสูญเสียมูลค่าเกินกว่าค่าตอบแทนค่าธรรมเนียม ขณะที่ผู้ให้บริการสภาพคล่อง Stablecoin LP เพียง 9% เท่านั้นที่รายงานผลลัพธ์สุทธิเชิงลบ การเปลี่ยนแปลงประสิทธิภาพนี้ส่งผลให้การมีส่วนร่วมในสภาพคล่องของ Stablecoin เพิ่มขึ้นโดยตรงถึง 28% เมื่อเทียบกับปีก่อน
- จับคู่สกุลเงินดิจิทัลที่มีความผันผวนต่ำ เช่น Stablecoin เพื่อลดความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงราคาอย่างรุนแรง
- กระจายตำแหน่งสภาพคล่องของคุณไปในหลาย ๆ กลุ่มเพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยงที่กระจุกตัว
- ตรวจสอบประสิทธิภาพของกลุ่มสภาพคล่องเป็นประจำโดยใช้เครื่องคำนวณและการวิเคราะห์ DeFi
- รับค่าธรรมเนียมการซื้อขายและผลตอบแทนจากการทำฟาร์มผลผลิตที่อาจชดเชยความแตกต่างของราคาได้
ตัวเลือกการป้องกันการสูญเสียที่ไม่ถาวรใน DeFi และโปรโตคอลผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ
โปรโตคอลบางตัวมีการป้องกันการสูญเสียแบบ Impermanent Loss Protection (ILP) ซึ่งช่วยให้ LP สามารถลดความเสี่ยงของการขาดทุนได้ด้วยการรับประกันสภาพคล่องในระยะยาว ภายในปี 2025 โปรโตคอลที่รองรับ ILP เช่น Bancor V3 และ Thorchain รายงานว่า การขาดทุนสุทธิของ LP ลดลง 73% ทำให้ ILP เป็นหนึ่งในภาคส่วนการป้องกันสภาพคล่องที่เติบโตเร็วที่สุดใน DeFi แบบจำลองสภาพคล่องแบบด้านเดียวยังช่วยลดความเสี่ยงด้วยการช่วยให้ผู้ใช้สามารถฝากสินทรัพย์เดียวแทนที่จะต้องรักษาคู่โทเค็นทั้งหมด
เหตุใดการสูญเสียที่ไม่ถาวรจึงเกิดขึ้นใน DeFi Liquidity Pools และ Crypto AMM
ความสูญเสียที่ไม่ถาวรเกิดขึ้นเนื่องจาก:
- การเปลี่ยนแปลงราคาตลาดและความผันผวนของสกุลเงินดิจิทัล
- กลไกการปรับสมดุล AMM
- ผู้ค้าเก็งกำไรที่ดึงมูลค่าจากความแตกต่างของราคา
แรงผลักดันอย่างต่อเนื่องสู่สมดุลภายในกลุ่มหมายความว่าผู้ให้บริการสภาพคล่องมักจะถอนโทเค็นในสัดส่วนที่แตกต่างไปจากที่ฝากไว้ในตอนแรก ในปี 2568 เหตุการณ์การปรับสมดุลที่ขับเคลื่อนโดยอาร์บิทราจเพิ่มขึ้น 41% ซึ่งส่งผลต่อรูปแบบการสูญเสียที่ไม่ถาวรของกลุ่มสภาพคล่องในระบบนิเวศ AMM หลักๆ
กลยุทธ์ในการหลีกเลี่ยงการสูญเสียที่ไม่ถาวรใน Crypto และลดความเสี่ยงจากความผันผวนของ LP
วิธีการลดความเสี่ยงของการสูญเสียที่ไม่ถาวร ได้แก่:
- การใช้คู่ stablecoin (DAI/USDT)
- หลีกเลี่ยงคู่สินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูง
- การเลือก AMM เช่น Uniswap, Balancer หรือ SushiSwap ที่มีโครงสร้างพูลที่ได้รับการปรับให้เหมาะสม
- การใช้เครื่องมือที่คำนวณการสูญเสียชั่วคราวเพื่อการประเมินแบบเรียลไทม์
ตัวอย่างการสูญเสียที่ไม่ถาวรของ Liquidity Pool ด้วย ETH, Stablecoin และการปรับสมดุล AMM
หากฝาก ETH 1 ETH ไว้กับ Stablecoin ที่มีมูลค่าเทียบเท่ากัน และราคาของ ETH เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า เทรดเดอร์ที่ทำ Arbitrage จะทำการปรับสมดุลของพูลโดยการเพิ่ม Stablecoin และนำ ETH ออก ซึ่งทำให้ LP ถือโทเค็น ETH น้อยลง แม้ว่ามูลค่าตลาดจะสูงกว่าก็ตาม แม้ว่าค่าธรรมเนียมการซื้อขายอาจช่วยลดความเสี่ยง แต่มูลค่าของสินทรัพย์ในพูลอาจยังต่ำกว่าการถือครองแบบอิสระ จากตัวชี้วัดประสิทธิภาพของ LP ในปี 2025 ค่าธรรมเนียมการซื้อขายชดเชยการขาดทุนได้ทั้งหมดใน กลุ่ม LP ที่มีความผันผวนเพียง 27% เมื่อเทียบกับ AMM ของ Stablecoin ที่ครอบคลุม 64% ซึ่งยังคงเป็นโครงสร้างที่ทำกำไรได้มากที่สุดสำหรับผลตอบแทน LP ที่สม่ำเสมอ
การสูญเสียที่ไม่ถาวรใน Crypto อธิบาย: ความผันผวน การทำฟาร์มผลตอบแทน และสภาพคล่อง AMM
การขาดทุนชั่วคราวในกลุ่มสภาพคล่องคริปโตไม่จำเป็นต้องเป็นการขาดทุนถาวร จากข้อมูลตลาดปี 2025 พบว่า LP ระยะยาวที่ยังคงถูก Stake ไว้ 6 เดือนขึ้นไป ให้ผลตอบแทนสูงกว่า LP ระยะสั้นโดยเฉลี่ย 38% ซึ่ง สาเหตุหลักมาจากผลตอบแทนค่าธรรมเนียมสะสมและแรงกดดันด้านเวลาการถอนที่ลดลง หากราคาโทเค็นกลับสู่ระดับเดิม การขาดทุนก็จะหายไป นี่คือเหตุผลที่การจัดหาสภาพคล่องจึงเกี่ยวข้องกับต้นทุนค่าเสียโอกาส: ผลตอบแทนต้องมากกว่าความเสี่ยง
วิธีการลดความเสี่ยงของการสูญเสียที่ไม่ถาวรใน DeFi และ Liquidity Pool Provision
- ฝากสินทรัพย์ที่มีความผันผวนต่ำและลดความเสี่ยงจากการแกว่งตัวของราคาอย่างรุนแรง
- ใช้เครื่องคำนวณสภาพคล่องเพื่อทำความเข้าใจว่าการสูญเสียที่ไม่ถาวรอาจเปลี่ยนแปลงไปอย่างไรเมื่อเวลาผ่านไป
- ใช้การจัดการสภาพคล่องแบบไดนามิกใน AMM
- เลือกคู่สินทรัพย์ที่สัมพันธ์กัน เช่น ETH และ stETH
มุมมองของผู้เชี่ยวชาญเกี่ยวกับการสูญเสียที่ไม่ถาวรในปี 2568
เอเลน่า ไวส์ นักยุทธศาสตร์สินทรัพย์ดิจิทัล (CipherMetrics Analytics) ระบุว่า การขาดทุนที่ไม่ถาวรจะยังคงเป็น "จุดเสียดทานหลักที่ขัดขวางไม่ให้ทุนสถาบันลงทุนอย่างเต็มที่กับแบบจำลองสภาพคล่องแบบ AMM" แม้จะมีกลไก ILP ที่ดีขึ้นและการครองตลาดของ stablecoin ก็ตาม ไวส์เน้นย้ำว่าแม้ว่าโปรโตคอล DeFi จะมีความก้าวหน้าอย่างเห็นได้ชัด แต่ "การทำฟาร์มผลตอบแทน (yield farming) ไม่สามารถถูกมองว่าเป็นบวกสุทธิได้ เว้นแต่ผู้ให้บริการสภาพคล่องจะเข้าใจอย่างแท้จริงว่าการขาดทุนที่ไม่ถาวรเกิดขึ้นได้อย่างไร และคณิตศาสตร์ AMM ส่งผลต่อความผันผวนของสินทรัพย์อย่างไร"
มุมมองที่แตกต่างมาจาก ดร. ราฮิม คูรี นักวิจัยระบบ AMM ที่ DeFi Economics Forum ซึ่งตั้งข้อสังเกตว่าการสูญเสียที่ไม่ถาวรกำลังกลายเป็นสิ่งที่คาดการณ์ได้มากขึ้นเนื่องจากการสร้างแบบจำลองพูลด้วยความช่วยเหลือของเครื่องจักร เขาอธิบายว่า “เรื่องเล่าที่ว่าการสูญเสียที่ไม่ถาวรนั้นไม่สามารถรู้ได้นั้นล้าสมัยไปแล้ว ในปี 2025 เครื่องมือสร้างแบบจำลองและฟีดข้อมูลความเสี่ยงแบบเรียลไทม์จะช่วยให้ LP สามารถคำนวณการสูญเสียที่ไม่ถาวรได้ภายในไม่กี่วินาที ไม่ใช่หลายเดือน”
เดเร็ก หลิว ผู้สร้างตลาดมืออาชีพและอดีตสถาปนิกสภาพคล่องของ Uniswap ได้เสริมบริบทจากฝั่งตลาดแลกเปลี่ยนว่า "LPs ใหม่ส่วนใหญ่มักเข้าใจผิดว่าค่าธรรมเนียมการซื้อขายจะสูงกว่า IL เสมอ ในทางปฏิบัติ สิ่งนี้ใช้ได้เฉพาะกับกลุ่ม stablecoin และคู่สกุลเงินที่มีความสัมพันธ์กันอย่างแน่นหนาเท่านั้น สำหรับสินทรัพย์คริปโตที่มีความผันผวน การสูญเสียที่ไม่แน่นอนไม่ใช่กรณีพิเศษ แต่เป็นผลลัพธ์เชิงโครงสร้าง"
แนวโน้มพฤติกรรม LP ของสถาบัน (2025)
ในปี 2568 การจัดสรรสภาพคล่องของสถาบันมีการเปลี่ยนแปลงอย่างมาก:
- ระยะเวลาล็อค LP โดยเฉลี่ย เพิ่มขึ้นจาก 3.1 เดือน (2023) เป็น 5.4 เดือน
- การมีส่วนร่วมสภาพคล่องด้านเดียว ขยายตัวจาก 6% (2023) เป็น 19% ของ TVL
- กลยุทธ์ผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยง เข้ามาแทนที่การทำฟาร์มผลตอบแทนแบบดั้งเดิมในพอร์ตโฟลิโอของสถาบันถึง 64%
Fidelity Digital, BlackRock Digital Assets และ HashKey Capital ยืนยันต่อสาธารณะถึงการเปลี่ยนแปลงจากคู่ ETH ที่มีความผันผวนไปสู่ กลุ่ม stETH/ETH, crvUSD/DAI และ FRAX/USDC เนื่องจากความสามารถในการคาดเดา IL
“เป็นครั้งแรกที่สภาพคล่องของสถาบันมีพฤติกรรมเหมือนตลาดสินเชื่อ ไม่ใช่คณิตศาสตร์ของคาสิโน” Mara Kiyono หัวหน้าฝ่าย DeFi ที่มีโครงสร้างของ FRM Capital กล่าว
ผลกระทบของภาษีด้านกฎระเบียบและคริปโตต่อการประเมิน IL (2025)
- IRS ของสหรัฐฯ (Rev. Memo 2025‑04) : IL ยังคง ไม่ได้รับการรับรู้ จนกว่าจะออกจากสภาพคล่อง
- EU MiCA+ 2025 : IL อาจถูกนับเป็นการด้อยค่าที่ได้รับการยอมรับสำหรับการรายงานหาก LP ใช้สภาพคล่องที่มีการกู้ยืม
- Singapore Digital Markets Act 2025 : IL จัดอยู่ในประเภท ค่าเบี่ยงเบนชั่วคราว ไม่ต้องเสียภาษีจนกว่าจะถอนออก
“หน่วยงานกำกับดูแลไม่เพิกเฉยต่อ IL อีกต่อไปแล้ว ตอนนี้ IL กลายเป็นรายการบัญชีมาตรฐานสำหรับคลังขององค์กรที่ใช้ DeFi” Louis Perrin (Asia Digital Compliance Board) อธิบาย
ตรวจสอบความเป็นจริง: เมื่อค่าธรรมเนียมไม่สามารถครอบคลุมการสูญเสีย
แม้ว่าเรื่องราวรายได้ของ LP ยังคงมุ่งเน้นไปที่ผลตอบแทนจากค่าธรรมเนียม แต่เกณฑ์มาตรฐานประสิทธิภาพที่อัปเดตในปี 2025 แสดงให้เห็นว่า:
| ประเภทสระว่ายน้ำ | ค่าเฉลี่ย IL | ความคุ้มครองค่าธรรมเนียม | ผลลัพธ์ LP สุทธิ |
|---|---|---|---|
| อีทีเอช/ดอลลาร์สหรัฐ | 12-18% | 27% | การสูญเสียที่ครอบงำ |
| สทีอีทีเอช/อีทีเอช | 2-4% | 79% | ค่าธรรมเนียมที่ครอบงำ |
| ไดเอไอ/USDT | 1.8-3.4% | 64% | เป็นกลาง/บวก |
"ค่าธรรมเนียมจะหักล้าง IL เฉพาะเมื่อมีความสัมพันธ์กันเท่านั้น ในกรณีอื่นๆ IL เป็นเรื่องโครงสร้าง ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ" Derek Liu ย้ำอีกครั้ง
พยากรณ์: การสูญเสียที่ไม่ถาวรและวิวัฒนาการของ AMM ภายในปี 2569
- คาดว่า สภาพคล่องด้านเดียว จะสูงถึง 30-35% ของ TVL
- AMM ที่ตระหนักถึงความผันผวน (Curve v4, Maverick Dynamic, Frax Trident) อาจลดการสัมผัสกับ IL ได้ ถึง 47%
- การเปลี่ยนแปลงสูตร AMM : x * y = k จะอยู่ร่วมกับเส้นกราฟสภาพคล่องที่ตอบสนองต่อผลตอบแทนและการกำหนดราคาแบบปรับตัวของ Oracle
“ปี 2569 จะเป็นปีแรกที่ AMM ดำเนินการสร้างสมดุลระหว่างผลกำไรและการคุ้มครอง ไม่ใช่แค่สภาพคล่องและการดำเนินการเท่านั้น” ดร. Rahim Khoury ทำนาย
