หุ้น CORZ: บริษัท Core Scientific Inc และการปรับตัวเข้าสู่ธุรกิจ AI

บริษัทส่วนใหญ่ต่างยินดีเมื่อมีผู้ซื้อเสนอราคาซื้อกิจการในราคาสูงกว่ามูลค่าตลาด แต่เจ้าของ Core Scientific กลับทำตรงกันข้าม ในปี 2025 ลูกค้ารายใหญ่ที่สุดของพวกเขาเสนอราคาประมาณเก้าพันล้านดอลลาร์เพื่อซื้อบริษัททั้งหมด แต่ผู้ถือหุ้นที่มีสิทธิ์ออกเสียง 91.5% ปฏิเสธ พวกเขาปฏิเสธเช็คดังกล่าวเพราะเชื่อว่าหุ้น CORZ มีมูลค่ามากกว่าหากอยู่เดี่ยวๆ โดยได้รับประโยชน์จากการพัฒนา AI มากกว่าที่จะถูกควบรวมกับบริษัทอื่น การเดิมพันครั้งนั้นคือเรื่องราวทั้งหมด Core Scientific เป็นบริษัทขุด Bitcoin ที่ล้มละลาย กลับมาฟื้นตัว และกำลังปรับเปลี่ยนตัวเองใหม่เป็นผู้ให้เช่าพื้นที่สำหรับปัญญาประดิษฐ์ ราคาหุ้นผันผวนอย่างมากเพราะตลาดยังไม่สามารถตกลงกันได้ว่าการปรับเปลี่ยนครั้งนี้มีมูลค่าเท่าใด

คู่มือนี้จะอธิบายว่า CORZ คืออะไร บริษัทฟื้นตัวจากภาวะล้มละลายได้อย่างไร การเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญที่นำไปสู่การใช้ AI การซื้อกิจการที่ล้มเหลว งบการเงินที่ยุ่งเหยิง และราคาหุ้นนั้นสมเหตุสมผลหรือไม่

หุ้น CORZ คืออะไร และ Core Scientific ทำอะไร

เริ่มจากความสับสนพื้นฐานก่อน แม้ชื่อจะเป็น CORZ แต่ CORZ ไม่ใช่เหรียญดิจิทัล แต่เป็นสัญลักษณ์ในตลาดหลักทรัพย์ Nasdaq สำหรับหุ้นของ Core Scientific Inc. ซึ่งเป็นบริษัทที่ดำเนินงานจริงและคุณถือหุ้นเหล่านั้นอยู่ในบัญชีซื้อขายหลักทรัพย์

Core Scientific ก่อตั้งขึ้นในปี 2017 และมีสำนักงานใหญ่อยู่ที่เมืองโดเวอร์ รัฐเดลาแวร์ ธุรกิจหลักของบริษัทคือศูนย์ข้อมูล โดยดำเนินงานสามส่วน ได้แก่ การให้บริการพื้นที่เช่า (colocation) ที่มีไฟฟ้าและระบบทำความเย็นให้แก่บริษัทอื่น การขุดเหรียญดิจิทัลด้วยตนเอง (self-mining) และการให้บริการขุด (hosted mining) ซึ่งบริษัทให้บริการเครื่องขุดของผู้อื่น ด้วยกำลังการผลิตไฟฟ้าประมาณ 1.9 กิกะวัตต์ และศูนย์ข้อมูล 10 แห่งใน 7 รัฐ ผลิตภัณฑ์หลักของบริษัทคือไฟฟ้า ระบบทำความเย็น และพื้นที่ในระดับอุตสาหกรรม รายละเอียดนี้มีความสำคัญมากกว่าที่คิด และบทความนี้จะอธิบายเหตุผลต่อไป ด้วยราคาหุ้นล่าสุดที่ใกล้เคียง 29 ดอลลาร์ ทำให้มูลค่าตลาดของบริษัทอยู่ที่ประมาณ 9 พันล้านดอลลาร์ และผู้ให้บริการดัชนีรายใหญ่จัดให้บริษัทอยู่ในกลุ่มธุรกิจเทคโนโลยีและโครงสร้างพื้นฐานมากกว่าที่จะเป็นเพียงผู้ขุดคริปโตเคอร์เรนซีอย่างเดียว

จากภาวะล้มละลายสู่ตลาดหลักทรัพย์แนสแด็ก: การกลับมาของ CORZ

หุ้น CORZ มีความผันผวนสูงด้วยเหตุผลบางประการ มันเคยผันผวนขึ้นลงมาแล้วครั้งหนึ่ง จากราคาเกือบเป็นศูนย์ไปสู่มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ และใครก็ตามที่ถือหุ้นตัวนี้มาตลอดช่วงนั้นย่อมรู้ดีว่าสถานการณ์สามารถพลิกผันได้อย่างรวดเร็วเพียงใด

บทที่ 11 ในปี 2022

ในเดือนธันวาคม 2022 Core Scientific ยื่นขอ คุ้มครองการล้มละลายภายใต้มาตรา 11 ในศาลแขวงทางใต้ของรัฐเท็กซัส จังหวะเวลานั้นแย่ที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ บิตคอยน์ร่วงลง ราคาพลังงานพุ่งสูงขึ้น และบริษัทก็เป็นหนี้ Celsius ผู้ให้กู้คริปโตที่เพิ่งล้มละลายไป อัตรากำไรจากการขุดติดลบ หนี้สินถึงกำหนดชำระ และส่วนของผู้ถือหุ้นก็แทบจะหายไปหมด เป็นเวลาหลายเดือนที่ราคาหุ้นผันผวนราวกับเป็นลอตเตอรี่ที่ขึ้นอยู่กับความอยู่รอดของบริษัท

การเกิดขึ้นและการนำกลับมาลงประกาศใหม่

การพลิกผันเกิดขึ้นอย่างรวดเร็วเช่นกัน Core Scientific พ้นจากภาวะล้มละลายในเดือนมกราคม 2024 และหุ้นของบริษัทก็กลับมาซื้อขายในตลาด Nasdaq ภายในไม่กี่สัปดาห์ ในราคาหลักเดียวต่ำๆ ประมาณ 3.44 ดอลลาร์ จากนั้นเรื่องราวเกี่ยวกับ AI ก็เริ่มร้อนแรง หุ้นพุ่งขึ้นหลายร้อยเปอร์เซ็นต์จากราคาที่กลับมาซื้อขายใหม่ คิดเป็นกำไรมากกว่า 490% บริษัทที่ถูกมองว่าล้มละลายกลับกลายเป็นหนึ่งในชื่อที่ร้อนแรงที่สุดในธุรกิจศูนย์ข้อมูล

ราคาไป-กลับ

วันนี้ราคาหุ้นซื้อขายกันอยู่ที่ประมาณ 29 ดอลลาร์ ภายในกรอบราคา 52 สัปดาห์ที่ประมาณ 10.93 ถึง 30.46 ดอลลาร์ ค่าเบต้าอยู่ที่ประมาณ 5.48 นั่นหมายความว่า CORZ มีแนวโน้มที่จะผันผวนรุนแรงกว่าตลาดโดยรวมถึงเกือบห้าเท่า ไม่ใช่การพิมพ์ผิด มันเป็นหนึ่งในหุ้นที่มีความผันผวนมากที่สุดที่คุณสามารถซื้อได้ในตลาดหลักทรัพย์หลักของสหรัฐฯ และประวัติการล้มละลายแล้วกลับมาฟื้นตัวนั้นคือเหตุผลหลัก

การเปลี่ยนผ่านครั้งสำคัญของ CORZ AI: จากการขุดเหรียญดิจิทัลสู่การให้บริการโฮสติ้ง HPC

นี่คือแนวคิดที่สำคัญที่สุดในเรื่องราวทั้งหมดของหุ้น CORZ ผลิตภัณฑ์ที่แท้จริงของ Core Scientific ไม่ใช่ Bitcoin อีกต่อไปแล้ว แต่เป็นพื้นที่ที่ใช้พลังงานและระบายความร้อนได้ในระดับเมกะวัตต์ และบริษัท AI ยินดีจ่ายราคาสูงกว่าปกติเพื่อสิ่งนี้

ข้อตกลง CoreWeave

จุดเปลี่ยนครั้งสำคัญนี้มีชื่อว่า CoreWeave บริษัท Core Scientific ได้ลงนามในสัญญาหลายฉบับเพื่อให้บริการคอมพิวเตอร์ประสิทธิภาพสูงของ CoreWeave ซึ่งครอบคลุมโหลดไอทีที่สำคัญประมาณ 590 เมกะวัตต์ในหกแห่ง สัญญามีระยะเวลาสิบสองปี โดยมีเงื่อนไขการใช้งานแบบ "ซื้อหรือไม่ซื้อก็ต้องจ่าย" หมายความว่า CoreWeave จะต้องจ่ายไม่ว่าบริษัทจะใช้กำลังการผลิตหรือไม่ก็ตาม และ CoreWeave จะเป็นผู้ลงทุนในการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน ฝ่ายบริหารประเมินรายได้รวมจากสัญญาอยู่ที่ ประมาณ 10.2 พันล้านดอลลาร์ สำหรับบริษัทที่เคยพึ่งพาแต่ราคา Bitcoin เป็นหลัก นี่เป็นธุรกิจที่แตกต่างไปอย่างสิ้นเชิง

จุดตัดรายได้

ตัวเลขแสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงแบบเรียลไทม์ รายได้รวมทั้งปี 2025 อยู่ที่ 319.0 ล้านดอลลาร์ ลดลง 38% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า เนื่องจากธุรกิจเหมืองแร่หดตัวลง แต่ในไตรมาสแรกของปี 2026 กลับบอกเล่าเรื่องราวใหม่: รายได้อยู่ที่ 115.2 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 45% จากปีก่อนหน้า โดยรายได้จากบริการ Colocation อยู่ที่ 77.5 ล้านดอลลาร์ แซงหน้ารายได้จากการขุดเอง (Self-mining) ที่ 30.1 ล้านดอลลาร์เป็นครั้งแรก ปัจจุบันธุรกิจศูนย์ข้อมูลกลายเป็นส่วนครึ่งที่ใหญ่กว่า

เหตุใดการทำเหมืองจึงถูกนำไปใช้ในวัตถุประสงค์อื่น

เมื่อคุณเข้าใจหลักการแล้ว มันก็ง่ายมาก โครงข่ายเชื่อมต่อ ที่ดิน และสัญญาพลังงานที่ Core Scientific ใช้เวลาหลายปีในการรวบรวมนั้น มีมูลค่ามากกว่ามากหากนำไปใช้ในการรองรับงาน AI มากกว่าการขุด Bitcoin รายได้จากการให้บริการพื้นที่วางเซิร์ฟเวอร์ (Colocation) เติบโตขึ้นประมาณ 801% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า เนื่องจากกำลังการผลิตนั้นถูกนำไปใช้ในด้านนี้ ลูกค้าแต่ละรายเช่าพลังงานและระบบระบายความร้อนของ Core Scientific เพื่อใช้งานชิป AI และฝ่ายบริหารต้องการขยายกำลังการผลิตนี้ไปสู่ 4.5 กิกะวัตต์ในอนาคต สถานที่เดียวกันที่เคยได้เงินเพียงไม่กี่เซนต์ต่อกิโลวัตต์ชั่วโมงจากการขุด Bitcoin สามารถสร้างรายได้มากกว่ามากจากการรองรับคลัสเตอร์ GPU ที่ทำงานตลอด 24 ชั่วโมง การขุด Bitcoin สร้างโครงสร้างพื้นฐานขึ้นมา และ AI คือสิ่งที่ช่วยชดเชยค่าใช้จ่ายเหล่านั้นในที่สุด

ผู้ถือหุ้นปฏิเสธข้อเสนอซื้อกิจการ CORZ มูลค่า 9 พันล้านดอลลาร์

และนี่คือช่วงเวลาที่เปิดเผยที่สุดในเรื่องราวทั้งหมด ในเดือนกรกฎาคม 2025 CoreWeave ซึ่งเป็นลูกค้ารายใหญ่ที่สุดของ Core Scientific อยู่แล้ว ได้เสนอซื้อบริษัททั้งหมดด้วยการแลกเปลี่ยนหุ้นทั้งหมด มูลค่าประมาณ 20.40 ดอลลาร์ต่อหุ้น หรือประมาณเก้าพันล้านดอลลาร์ ในทางทฤษฎี การถูกซื้อกิจการโดยลูกค้ารายใหญ่ที่สุดในราคาที่สูงกว่าปกติ ดูเหมือนจะเป็นทางออกที่ดี CoreWeave เป็นผู้ให้บริการคลาวด์ AI ที่ให้เช่า GPU ของ Nvidia แก่บริษัทต่างๆ ที่ใช้ในการฝึกฝนและรันโมเดลขนาดใหญ่ และได้พึ่งพา Core Scientific ในเรื่องพื้นที่สำหรับติดตั้ง GPU การซื้อกิจการเจ้าของพื้นที่โดยตรงจะทำให้ได้พื้นที่นั้นมาอย่างถาวร

ผู้ถือหุ้นไม่ได้มองในมุมนั้น เมื่อถึงเวลาลงคะแนน ปรากฏว่า 91.5% ของผู้ลงคะแนนปฏิเสธข้อตกลง และข้อตกลงการควบรวมกิจการถูก ยกเลิกในเดือนตุลาคม 2025 โดยไม่มีค่าธรรมเนียมการยกเลิก ข้อโต้แย้งนั้นตรงไปตรงมา ข้อเสนอซื้อหุ้นทั้งหมดผูกติดกับการจ่ายเงินตามราคาหุ้นของ CoreWeave เอง ตัวเลขที่เสนอมาดูต่ำเมื่อเทียบกับศักยภาพในการพัฒนา AI และการยอมรับข้อเสนอนี้จะทำให้ผู้ซื้อได้รับผลประโยชน์ในอนาคตส่วนใหญ่ เจ้าของตัดสินใจว่าบริษัทที่ดำเนินงานอย่างอิสระ รวมถึงสัญญา AI ทั้งหมด มีมูลค่ามากกว่าเงินที่ได้รับ ไม่ว่าพวกเขาจะคิดถูกหรือไม่นั้นเป็นคำถามที่ค้างคาอยู่เหนือหุ้น CORZ ในวันนี้

ข้อมูลทางการเงินของ CORZ: ผลขาดทุน หนี้สิน และเงินสด

ตัวเลขผลประกอบการโดยรวมดูน่าตกใจจนกระทั่งคุณได้อ่านหมายเหตุประกอบงบการเงิน สิ่งที่น่ากังวลจริงๆ ไม่ใช่ผลขาดทุน แต่เป็นงบดุลต่างหาก

ตามหลักการบัญชี GAAP บริษัท Core Scientific รายงานผลขาดทุนสุทธิประมาณ 288.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐสำหรับปี 2025 และขาดทุนอย่างน่าตกใจถึง 347.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสแรกของปี 2026 แต่ส่วนใหญ่เป็นผลขาดทุนที่ไม่ใช่เงินสด ส่วนใหญ่มาจากวิธีการประเมินมูลค่าตามราคาตลาดของใบสำคัญแสดงสิทธิและสิทธิมูลค่าตามเงื่อนไข ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงตามราคาหุ้นมากกว่าการดำเนินงานจริง หากตัดส่วนนี้ออกไป EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วกลับเป็นบวกเล็กน้อยที่ประมาณ 4.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสแรกของปี 2026 โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นใกล้เคียง 26% บริษัทที่ดำเนินงานจริงอยู่ใกล้จุดคุ้มทุนมากกว่าที่ผลขาดทุนแสดงให้เห็น ข้อเท็จจริงที่สำคัญกว่านั้นคือเรื่องการเงิน: หนี้สินระยะยาวที่มีหลักประกันประมาณ 3.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ อัตราดอกเบี้ย 7.75% ครบกำหนดไถ่ถอนปี 2031 สภาพคล่องประมาณ 1.04 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และส่วนของผู้ถือหุ้นติดลบประมาณ -1.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ Core Scientific กำลังระดมทุนเพื่อขยายธุรกิจครั้งใหญ่ และกำลังทำเช่นนั้นด้วยหนี้สิน ตารางด้านล่างแสดงข้อมูลทางการเงินที่สำคัญไว้ในที่เดียว

หุ้น CORZ น่าซื้อหรือไม่? มุมมองของนักวิเคราะห์

ไม่มีคำตอบที่ชัดเจนในเรื่องนี้ ดังนั้นผมขออธิบายทั้งสองด้านและจุดยืนของผม

กรณีขาขึ้น

ตลาดหุ้นวอลล์สตรีทมองในแง่ดีเป็นพิเศษ และการจัดอันดับของนักวิเคราะห์ก็เอนเอียงไปในทิศทางเดียวกันอย่างชัดเจน การจัดอันดับ โดยรวมอยู่ที่ "ซื้ออย่างแข็งแกร่ง" จากนักวิเคราะห์ประมาณ 16-18 คน โดยมีเป้าหมายราคาใน 12 เดือนข้างหน้าอยู่ที่ประมาณ 32 ดอลลาร์ ณ กลางปี 2026 ซึ่งบ่งชี้ถึงโอกาสในการเติบโตอย่างมีนัยสำคัญจากระดับราคาสูงกว่า 20 ดอลลาร์ ปัจจัยสนับสนุนมาจากยอดสั่งซื้อคงค้าง: รายได้ตามสัญญาประมาณ 10.2 พันล้านดอลลาร์ภายใต้เงื่อนไขการรับประกันระยะยาว รายได้จากบริการพื้นที่วางเซิร์ฟเวอร์เพิ่มขึ้นประมาณ 801% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว และแผนงานด้านพลังงานที่ผู้บริหารหวังว่าจะผลักดันให้ถึง 4.5 กิกะวัตต์ หากความต้องการใช้พื้นที่ศูนย์ข้อมูลสำหรับ AI ยังคงสูง Core Scientific ก็มีที่ดิน พลังงาน และสัญญาที่จะรองรับความต้องการนี้ได้ บริษัทวิเคราะห์หลายแห่ง รวมถึง Bernstein ได้มองว่าบริษัทนี้เป็นหนึ่งในช่องทางที่โปร่งใสกว่าในการเป็นเจ้าของศูนย์ข้อมูล AI มากกว่าการเป็นเจ้าของชิปเอง

คดีหมี

สถานการณ์ขาลงก็ชัดเจนไม่แพ้กัน ค่าเบต้าของหุ้นที่ 5.48 หมายความว่าราคาหุ้นอาจลดลงครึ่งหนึ่งได้ในเดือนที่แย่ๆ เกือบทั้งหมดของรายได้จากการประมวลผลประสิทธิภาพสูงขึ้นอยู่กับลูกค้าเพียงรายเดียวคือ CoreWeave ซึ่งเองก็กำลังใช้เงินสดจำนวนมากและเพิ่งเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เมื่อปี 2025 เมื่อรวมกับส่วนของผู้ถือหุ้นติดลบ หนี้สิน 3.3 พันล้านดอลลาร์ และการแก้ไขงบการเงินที่เปิดเผยแล้ว โปรไฟล์ความเสี่ยงจึงสูงมาก การขุด Bitcoin ยังคงสร้างรายได้ที่แท้จริง ดังนั้นความเสี่ยงจากวัฏจักรคริปโตเก่าจึงยังไม่หายไปทั้งหมด และการระดมทุนเพื่อขยายศูนย์ข้อมูลอาจต้องออกหุ้นเพิ่ม ซึ่งจะทำให้สัดส่วนการถือหุ้นของผู้ลงทุนเดิมลดลงในขณะที่การเติบโตกำลังจะมาถึง

ฉันควรลงเอยอย่างไร? การเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญนี้เป็นเรื่องจริง และการที่ผู้ถือหุ้นปฏิเสธก็บอกฉันว่าคนวงในเชื่อมั่นในตัวเลขผลประกอบการแบบแยกส่วน แต่ธุรกิจที่มีภาระหนี้สินสูงขนาดนี้ และพึ่งพาเพียงลูกค้ารายเดียวที่ใช้เงินสดจำนวนมากนั้น ไม่ใช่ธุรกิจที่ฉันจะลงทุนมากนัก โอกาสในการเติบโตนั้นมีอยู่จริง แต่โอกาสที่จะขาดทุนอย่างหนักก็มีอยู่เช่นกัน

ความเสี่ยงสำคัญที่นักลงทุน CORZ ทุกรายต้องเผชิญ

ควรรวบรวมคำเตือนต่างๆ ไว้ด้วยกัน แทนที่จะกระจายไปท่ามกลางความมองโลกในแง่ดี คำเตือนที่สำคัญที่สุดคือการกระจุกตัวของลูกค้า: หากสูญเสีย CoreWeave ไป ทฤษฎี AI ก็จะพังทลาย ความผันผวนเป็นเรื่องเชิงโครงสร้าง โดยมีค่าเบต้าสูงกว่า 5 งบดุลมีหนี้สินจำนวนมาก และมีความเสี่ยงที่จะเกิดการลดสัดส่วนการถือหุ้นเพิ่มเติมเพื่อระดมทุนในการขยายกิจการ ความเสี่ยงในการดำเนินการมีอยู่จริง เนื่องจากเป็นการยากที่จะส่งมอบศูนย์ข้อมูลขนาดหลายกิกะวัตต์ให้ตรงตามกำหนดเวลา ราคาของ Bitcoin ยังคงส่งผลต่อรายได้จำนวนมาก และไม่มีการจ่ายเงินปันผล ดังนั้นผลตอบแทนทั้งหมดจึงขึ้นอยู่กับการเพิ่มขึ้นของราคาหุ้น

สรุป: หุ้น CORZ คุ้มค่าหรือไม่?

Core Scientific เป็นการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูง โดยอาศัยปัจจัยสองอย่างพร้อมกัน คือ ความต้องการการประมวลผล AI และความมั่นคงทางการเงินของลูกค้าเพียงรายเดียว ลองนึกภาพบริษัทที่เคยล้มละลายเมื่อสองปีก่อน แล้วคุณจะได้หุ้นที่อาจพุ่งขึ้น 5% ก่อนเที่ยง การที่ 91.5% ปฏิเสธการซื้อกิจการ แสดงให้เห็นว่าคนใกล้ชิดเชื่อมั่นในศักยภาพของบริษัทในฐานะบริษัทเดี่ยวๆ ค่าเบต้า 5.48 บอกว่าตลาดยังไม่ตัดสินราคา ดังนั้นคำถามที่แท้จริงไม่ใช่ว่าหุ้น CORZ ราคาถูกหรือไม่ แต่คือคุณเชื่อมั่นในการพัฒนา AI และการอยู่รอดของ CoreWeave มากพอที่จะรับมือกับความผันผวนหรือไม่ ตัดสินใจเรื่องนั้นก่อน แล้วค่อยกำหนดขนาดการลงทุนเหมือนกับการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูงจริงๆ

Simon Chartan

A journalist with a strong technical background and a passion for decentralized finance. With degrees in MBA and Master of Engineering in Data Science, the author combines analytical expertise with a clear, engaging writing style. At Plisio, they cover topics such as cryptocurrency, blockchain, DeFi, and digital finance—helping readers make sense of a rapidly evolving fintech landscape.