سهام CEP: چه اتفاقی برای شرکای سهام کانتور افتاد
اگر اخیراً به دنبال سهام CEP گشتهاید و متوجه شدهاید که نماد آن حذف شده است، سقوط سهام را از دست ندادهاید. CEP، نماد Cantor Equity Partners، در دسامبر 2025، زمانی که این شرکت هم نام و هم دلیل وجودی خود را تغییر داد، به سادگی از بین رفت. چیزی که زمانی پوستهای خالی برای جستجوی معامله بود، اکنون Twenty One Capital، یک شرکت هلدینگ بیت کوین است که با نماد XXI در بورس نیویورک معامله میشود.
این تغییر، کل داستان پشت سهام CEP است و جالبتر از تغییر معمول قیمت سهام است. این تغییر شامل یک معامله با چک سفید امضا در شرکت Cantor Fitzgerald، یک شرطبندی ۳.۶ میلیارد دلاری روی بیتکوین، افزایش ناگهانی ۱۳۰ درصدی قیمت و در نهایت معامله سهام با تخفیف شدید نسبت به بیتکوین موجود در آن میشود. این مقاله به بررسی اتفاقات رخ داده، دارایی واقعی شما در صورت نگهداری آن در امروز و مقایسه آن با سایر روشهای خرید بیتکوین از طریق بازار سهام میپردازد.
واقعاً چه اتفاقی برای سهام CEP افتاد؟
شرکت کانتور اکوئیتی پارتنرز هرگز یک کسبوکار عملیاتی نبود. این یک شرکت اکتساب با هدف خاص، یک SPAC بود که گاهی اوقات یک شرکت چک سفید نامیده میشود - و درک این ساختار، کلید درک این است که چرا سهام CEP به این شکل رفتار کرد. تنها وظیفه آن جمعآوری پول، نگهداشتن آن در بورس و یافتن یک شرکت خصوصی برای ادغام بود تا آن شرکت بتواند بدون عرضه اولیه سهام سنتی، سهام خود را به عموم عرضه کند. از نظر SPAC، این ادغام یک سازماندهی مجدد است: شرکت پوسته به طور قانونی به شرکت عملیاتی تبدیل میشود، فهرست را حفظ میکند و معمولاً نام و نماد جدیدی را برای خود انتخاب میکند.
شرکای سهام کانتور SPAC
سهام CEP در آگوست 2024 با قیمت استاندارد 10 دلار برای هر سهم در بورس نزدک عرضه عمومی شد و تقریباً 100 میلیون دلار جمعآوری کرد که در قالب یک صندوق امانی درآمدزا بود. حامی مالی، وابسته به شرکت کانتور فیتزجرالد، شرکت وال استریتی بود که در آن زمان ریاست آن را خانواده لوتنیک بر عهده داشتند. ماهها سهام همان کاری را میکرد که SPACها قبل از اعلام معامله انجام میدهند: تقریباً هیچ، و به ارزش امانی 10 دلاری نزدیک میشد، زیرا اگر SPAC چیزی پیدا نمیکرد و پول نقد را پس نمیداد، ارزش هر سهم همین بود. SPAC اساساً یک استخر کور با مهلت مشخص است. سرمایهگذاران به یک حامی مالی پول میدهند و به او اعتماد میکنند تا قبل از اتمام زمان، هدف را پیدا کند و تا زمانی که این اتفاق نیفتد، سهام چیزی بیش از یک جای پارک برای پول نقد با یک بلیط بختآزمایی متصل به آن نیست.
قرارداد بیست و یک کپیتال
این آرامش در آوریل ۲۰۲۵ به پایان رسید. کانتور اعلام کرد که CEP با Twenty One Capital، یک شرکت تازه تأسیس بومی بیت کوین که توسط غول استیبل کوین Tether ، صرافی خواهرش Bitfinex و SoftBank ژاپن پشتیبانی میشود، ادغام خواهد شد و جک مالرز، بنیانگذار Strike، به عنوان مدیر اجرایی، منصوب خواهد شد. ارزش این معامله، کسب و کار ترکیبی را حدود ۳.۶ میلیارد دلار تخمین زد ، در حالی که قیمت بیت کوین در آن زمان نزدیک به ۸۴,۸۶۳ دلار بود. طرح اولیه ساده و جسورانه بود: ایجاد یک شرکت سهامی عام که تمام هدف آن جمعآوری بیت کوین و افزایش میزان پشتوانه هر سهم باشد - یک دستگاه بیت کوین به ازای هر سهم، نه یک کسب و کار به معنای معمول آن.
از CEP تا XXI
سهامداران در ۳ دسامبر ۲۰۲۵ ادغام را تصویب کردند و این ادغام در ۸ دسامبر به پایان رسید. روز بعد، ۹ دسامبر ۲۰۲۵، این شرکت با نام Twenty One Capital و با نماد XXI در بورس نیویورک شروع به معامله کرد. CEP بازنشسته شد. هر کسی که هنوز به دنبال سهام CEP است، اکنون در واقع به دنبال XXI است و این دو از یک تبار با سهام بسیار متفاوت هستند. نکته قابل توجه این است که تقریباً هیچ یک از دارندگان CEP سهام خود را نقد نکردند: بازخریدهای نزدیک به صفر به این معنی بود که پول امانی در صندوق باقی مانده است، که نشانهای نادر از اعتماد به نفس برای یک SPAC است. CEP همچنین تنها اولین مورد از یک سری بود. کانتور از آن زمان همین رویه را با سایر شرکتها نیز در پیش گرفته است و Cantor Equity Partners II را به سمت ادغام با شرکت توکنسازی Securitize و یک وسیله نقلیه سوم در معامله خود سوق داده است، اما این دو نماد جداگانهای هستند و نباید با CEP اصلی اشتباه گرفته شوند.
افزایش و کاهش قیمت سهام CEP
نمودار CEP یک درس آموزنده در مورد چگونگی رفتار قیمتهای SPAC در اطراف یک معامله است. این سهام در بیشتر عمر خود نزدیک به ارزش اعتماد 10 دلاری خود باقی ماند زیرا چیز دیگری برای قیمتگذاری وجود نداشت. سپس اعلامیه Twenty One منتشر شد و سهام تقریباً در یک روز 55 درصد و در دو جلسه حدود 130 درصد افزایش یافت و به طور خلاصه به بالاترین حد 52 هفتهای خود نزدیک به 59.75 دلار رسید، که با پایینترین حد 52 هفتهای خود در حدود 10.25 دلار فاصله زیادی دارد. معاملهگران برای سود خود هزینه نمیکردند. آنها برای پیشبینی خزانه بیتکوین و حامیان مشهور آن هزینه میکردند.
| جدول زمانی قیمت CEP / XXI | رویداد | قیمت تقریبی |
|---|---|---|
| اوت ۲۰۲۴ | عرضه اولیه سهام SPAC | ۱۰٫۰۰ دلار |
| آوریل ۲۰۲۵ | قرارداد بیست و یک اعلام شد | به ۵۹.۷۵ دلار رسید |
| ۹ دسامبر ۲۰۲۵ | در بورس نیویورک به XXI تبدیل میشود | حدود ۱۰.۵۰ دلار برای اولین بار |
| ژوئن ۲۰۲۶ | تجارت به عنوان XXI | ۵.۶۴ دلار |
از آن اوج، افت شدیدی داشت و نمودار سهام CEP از اواسط سال 2025 به بعد، اساساً یک معیار سنجش احساسات نسبت به بیت کوین با اعمال اهرم اضافی است. واقعیت این است: ارزش یک شرکت خزانهداری معادل ارزش بیت کوین آن است، به علاوه یا منهای هر امتیازی که بازار به آن میدهد، و با کاهش قیمت بیت کوین تا اواخر سال 2025، این امتیاز نیز از بین رفت. تا زمان بسته شدن ادغام، سهام به 14 دلار بازگشته بود و XXI اولین جلسه NYSE خود را نزدیک به 10.50 دلار آغاز کرد، که حدود 25 درصد در روز و تقریباً در حدود قیمت 10 دلاری بود که سرمایهگذاران PIPE آن پرداخت کرده بودند. در طول نیمه اول 2026، با افت بیت کوین و کاهش اشتیاق، XXI بیشتر به حدود 5.64 دلار سقوط کرد. از اوج تا اواسط 2026، این افت تقریباً 90 درصدی است. این درس قدیمی است و مدام تکرار میشود: جهش SPAC، انتظار است و انتظار، ترازنامه نیست.
دارایی فعلی شما: سهام شرکت توئنتی وان کپیتال
اگر پوشش SPAC را کنار بگذاریم، چیزی که باقی میماند سرراست است. بیست و یک کپیتال یک شرکت هلدینگ بیت کوین است. این شرکت بیت کوین دارد، قصد دارد بیت کوین بیشتری هم داشته باشد و تقریباً همه چیز در مورد سهام آن به همین دارایی واحد برمیگردد.
یک شرکت خزانهداری بومی بیتکوین
تا ژوئن ۲۰۲۶، شرکت Twenty One حدود ۴۳۵۱۴ بیتکوین به ارزش تقریبی ۲.۸ میلیارد دلار در اختیار دارد که با هزینه متوسط نزدیک به ۸۴,۸۶۵ دلار برای هر کوین و در مجموع حدود ۳.۶۹ میلیارد دلار خریداری شده است. با توجه به اینکه بیتکوین در اواسط سال جاری میلادی نزدیک به ۶۳۰۰۰ دلار معامله میشود، این مبنای هزینه، خزانهداری را به شدت تحت فشار قرار داده است، و این یادآوری است که خرید در بالاترین قیمت، به همان اندازه که در یک کیف پول ضرر دارد، در داخل یک سهام نیز ضرر دارد. برای جمعآوری این سرمایه، این شرکت بیش از ۸۰۰ میلیون دلار در این معامله جمعآوری کرد، تقریباً ۴۸۶ میلیون دلار اوراق قرضه قابل تبدیل به علاوه چند صد میلیون دلار در طرح سرمایهگذاری PIPE، پولی که تعداد سهام را نیز افزایش داد. این امر آن را به یکی از بزرگترین دارندگان بیتکوین در جهان تبدیل میکند، هرچند که در مقایسه با شرکتی که این راهکار را ابداع کرده، در رتبه پایینتری قرار میگیرد. این مدل آشکارا از MicroStrategy وام گرفته شده است: از طریق سهام و بدهی پول جمعآوری کنید، آن را به بیتکوین تبدیل کنید و موفقیت را با بیتکوین به ازای هر سهم اندازهگیری کنید، نه با درآمد یا سود.
پشتیبانان: تتر، سافتبانک، بیتفینکس، کانتور
جدول سرمایه جایی است که Twenty One غیرمعمول میشود. این شرکت با کنترل Tether و Bitfinex، با SoftBank به عنوان یک اقلیت بزرگ و Cantor به عنوان حامی، راهاندازی شد. سپس، در ماه مه 2026، Tether تقریباً 26٪ سهام SoftBank را خریداری کرد ، قیمتی ضمنی نزدیک به 679 میلیون دلار، و Tether را به عنوان مالک کنترلکننده بلامنازع باقی گذاشت. پس از رقیقسازی SPAC، سهامداران عمومی، افرادی که در واقع XXI را در بازار آزاد خریداری میکنند، تنها حدود 2.7٪ از شرکت ترکیبی را در اختیار دارند. شما یک مسافر اقلیت کوچک در وسیله نقلیهای هستید که Tether آن را میراند.
جک مالرز و طرح بیت کوین به ازای هر سهم
جک مالرز، که به خاطر اپلیکیشن پرداخت بیتکوین Strike شناخته میشود، چهره عمومی و مدیر اجرایی این شرکت است. پیام او این است که Twenty One یک شرکت نرمافزاری با فعالیتهای جانبی بیتکوین نیست، بلکه صرفاً بیانگر اعتقاد راسخ به بیتکوین است. در آوریل ۲۰۲۶، این شرکت پیشنهاد ادغام سهجانبه با Strike و شرکتی به نام Elektron را ارائه داد، که نشانهای از تمایل تتر به ادغام عمیقتر Twenty One در اکوسیستم گستردهتر خود است. هیچ گونه شرایط مالی افشا نشد.
CEP/XXI در مقابل MSTR در مقابل ETF بیت کوین
اگر XXI فقط راهی برای مالکیت بیت کوین از طریق سهام باشد، سوال منطقی این است که چرا اصلاً باید آن را به جای گزینه اصلی یا ارزانترین جایگزین، در اختیار داشت. پاسخ صادقانه، در اواسط سال سوم، این است که ریاضیات به وضوح از آن حمایت نمیکند.
| چیزی که میخرید | بیست و یک (XXI) | استراتژی (MSTR) | ETF بیت کوین اسپات |
|---|---|---|---|
| بیت کوین نگهداری شده | ۴۳,۵۱۴ بیت کوین | ۸۴۳,۷۰۶ بیت کوین | بیت کوین را مستقیماً نگه میدارد |
| mNAV (قیمت در مقابل ارزش بیت کوین) | ۰.۵۵ برابر (۴۵٪ تخفیف) | ۱.۰۳ برابر (تقریباً برابر) | تقریباً ۱.۰ برابر (ردیابی بیتکوین) |
| میانگین هزینه هر بیت کوین | ۸۴,۸۶۵ دلار | ۶۶,۳۸۴ دلار | ناموجود |
| کنترل | کنترلشده با افسار | به طور گسترده، به رهبری سیلور | صادرکننده صندوق |
| هزینه جاری | هیچکدام، اما رقیق شدن | هیچکدام، اما رقیق شدن | ~0.25% در سال |
XXI در مقابل استراتژی
Strategy، که قبلاً MicroStrategy نام داشت، حدود ۸۴۳,۷۰۶ بیتکوین در اختیار دارد که تقریباً بیست برابر بیتکوین Twenty One است و میانگین قیمت آن بسیار پایینتر و برابر با ۶۶,۳۸۴ دلار است. همانطور که گفته شد، Strategy در ژوئن ۲۰۲۶ با mNAV برابر با ۱.۰۳ معامله میشد، به این معنی که بازار آن را تقریباً به ارزش بیتکوین خود ارزشگذاری کرده بود. Twenty One با mNAV حدود ۰.۵۵ معامله میشد که ۴۵٪ کمتر از بیتکوین خودش بود: ارزش بازار نزدیک به ۱.۹۶ میلیارد دلار در مقابل ۲.۸ میلیارد دلار بیتکوین. به عبارت ساده، این ارزش بازار به این معنی بود که سرمایهگذاران برای هر دلار بیتکوین که در XXI قرار دارد، ۵۵ سنت میپردازند.
چرا سهام خزانهداری بهتر از یک ETF نقدی است؟
یک ETF بیت کوین لحظهای مانند IBIT بلک راک، با کارمزد حدود 0.25٪ در سال ، بدون هیچ گونه حق بیمه، بدون تخفیف و بدون هیچ سهامدار کنترلی، این ارز را از نزدیک دنبال میکند. برای اکثر افرادی که صرفاً میخواهند در یک حساب کارگزاری، بیت کوین خود را در معرض دید داشته باشند، این پاسخ واضح است. سهام خزانه تنها در صورتی منطقی است که معتقد باشید میتواند بیت کوین را به ازای هر سهم سریعتر از آنچه شما را رقیق میکند، رشد دهد و اگر با ریسک شرکتی که در بالا انباشته شده است، راحت باشید.
تخفیفی که میخرید
آن تخفیف ۴۵ درصدی دو طرفه است. یک فرد بدبین، بازاری را میبیند که به ساختار، کنترل یا رقیقسازی اعتماد ندارد. یک فرد خوشبین، یک دلار بیتکوین را با قیمت ۵۵ سنت در حال فروش میبیند، با این شرط که تخفیف در نهایت بسته میشود. من در اینجا به بدبین تمایل دارم، زیرا تخفیفها روی ابزارهای کنترلشده و تکدارایی معمولاً به دلیلی ادامه مییابند، نه اینکه ناگهان و طبق برنامه متوقف شوند.
خطرات مربوط به سهام CEP/XXI
یک شرکت تک دارایی، تحت کنترل اسپانسر و متولد SPAC، ریسکهای زیادی را به همراه دارد و XXI - جانشین مستقیم سهام CEP - اکثر آنها را به طور همزمان نشان میدهد. مورد اول همانی است که از قبل در نمودار وجود دارد: حق بیمهای که CEP را بالا برد، میتواند همچنان کاهش یابد و سهامی که زیر بیت کوین معامله میشود، میتواند در آنجا بماند. مورد دوم کنترل است. با توجه به اینکه تتر شرکت را در اختیار دارد و سرمایهگذاران عمومی حدود ۲.۷٪ از سهام را در اختیار دارند، سهامداران اقلیت تقریباً هیچ حرفی برای گفتن ندارند و به سادگی با هر تصمیمی که تتر میگیرد، همراهی میکنند.
سپس سوال خود تتر مطرح میشود. تتر بزرگترین صادرکننده استیبل کوین در جهان و موضوعی همیشگی برای بررسیهای نظارتی و ذخایر است و این بررسی اکنون مستقیماً به XXI سرایت میکند. مورد واضح را نیز اضافه کنید، وابستگی محض به قیمت بیت کوین، با میانگین قیمت بالای ۸۴۰۰۰ دلار که تا اواسط سال مالی چهارم در زیر آب ماند، به علاوه ضمانتها و اوراق قابل تبدیل که میتواند دارندگان را بیشتر تضعیف کند. پوشش تحلیلگر مستقل کمی برای تکیه وجود دارد - یکی از معدود رتبهبندیهای عمومی در مورد سهام، "فروش" ویس در ماه مه ۲۰۲۶ بود. سرمایهگذاران تا حد زیادی به افشای اطلاعات خود شرکت متکی هستند و نقطه عطف واقعی بعدی، گزارش درآمد سه ماهه دوم سال مالی پنجم است که قرار است در اواسط ژوئن منتشر شود. هیچ یک از اینها به معنای شکست شرکت نیست. این بدان معناست که راههای از دست دادن بیشتر از راههای برنده شدن است.
آیا سهام CEP (که اکنون XXI است) ارزش خرید دارد؟
پول آسان در سهام CEP مدتهاست که از بین رفته است. آن پول، معامله SPAC بود که نزدیک به 10 دلار خرید و از پاپ اعلام معامله استفاده کرد و در روز بسته شدن ادغام به پایان رسید. آنچه باقی مانده است، یک شرطبندی اهرمی و تحت کنترل تتر بر روی معامله بیتکوین با تخفیف نسبت به سکههای خودش است، با یک ادغام سهجانبه پیشنهادی با Strike و Elektron که هنوز بر ساختار آن سایه افکنده و هیچ شرایطی هنوز فاش نشده است. اگر متقاعد شدهاید که بیتکوین بسیار بالاتر میرود و تخفیف آن کاهش مییابد، XXI سود بیشتری نسبت به خود سکه ارائه میدهد. اگر هر یک از این فرضیات شکست بخورد، شما یک بخش اقلیت رقیقشده از صندوق بیتکوین شخص دیگری را در اختیار دارید. برای اکثر سرمایهگذاران، یک ETF نقدی با قطعات متحرک بسیار کمتر، به همان هوس پاسخ میدهد.
معنای سهام CEP برای سرمایهگذاران در حال حاضر
CEP فقط اسماً از بین رفته است. چیزی که جایگزین آن شده، یک شرکت خزانهداری بیتکوین متمرکز و تحت هدایت اسپانسر است که احتمال اشتباه کردنش از داراییهایی که در اختیار دارد، بیشتر است. تغییر نماد از CEP به XXI ظاهری نبود؛ بلکه یک SPAC ساده با پشتوانه نقدی را با یک سهام پیچیده، تنزیلشده و تحت کنترل تتر جایگزین کرد. قبل از اینکه سهام CEP را به عنوان یک در پشتی به بیتکوین در نظر بگیرید، ابتدا یک سوال سادهتر میپرسم: آیا بیتکوین میخواهید یا نسخه تتر آن را؟ این دو خرید یکسان نیستند.
