Uniswap: Sàn giao dịch phi tập trung lớn nhất hoạt động như thế nào, cách giao dịch trên đó và dữ liệu cho thấy điều gì vào năm 2026

Tháng 11 năm 2018. Hayden Adams, một kỹ sư cơ khí bị sa thải khỏi Siemens, đã triển khai một bộ hợp đồng thông minh trên Ethereum. Không có vốn đầu tư mạo hiểm. Không có ngân sách tiếp thị. Chỉ là một ý tưởng mà Vitalik Buterin đã phác thảo hai năm trước đó về việc sử dụng một công thức toán học để thay thế sổ lệnh. Việc triển khai đó chính là Uniswap v1, và nó đã thay đổi cách thức giao dịch tiền điện tử mãi mãi.

Bảy năm sau, giao thức này đã xử lý hơn 3,45 nghìn tỷ đô la khối lượng giao dịch tích lũy. Nó hoạt động trên khoảng 40 mạng blockchain. Uniswap Labs, công ty đứng sau giao thức này, đã huy động được hơn 165 triệu đô la vốn đầu tư và được định giá hàng tỷ đô la. Sự kiện airdrop token UNI vào tháng 9 năm 2020 đã tặng 400 token cho mỗi ví đã sử dụng giao thức, trị giá khoảng 1.400 đô la vào thời điểm đó và hơn 12.000 đô la ở thời điểm đỉnh điểm. Những người từng sử dụng công cụ miễn phí này đã được trả hàng nghìn đô la.

Tôi đã sử dụng Uniswap từ phiên bản v2. Có lẽ đã thực hiện khoảng một nghìn giao dịch hoán đổi trên bốn chuỗi khác nhau. Giao thức này đã phát triển từ một công cụ hoán đổi đơn giản thành một lớp cơ sở hạ tầng DeFi hoàn chỉnh với thanh khoản tập trung, các hook lập trình được, chuỗi L2 riêng và cơ chế chuyển đổi phí đã thay đổi căn bản mô hình kinh tế của nó. Bài viết này sẽ hướng dẫn bạn qua tất cả những điều đó: Uniswap là gì, mỗi phiên bản hoạt động như thế nào, cách sử dụng nó trong thực tế và vị thế của giao thức này dựa trên các con số vào năm 2026.

Uniswap là gì: giao thức đã loại bỏ sổ lệnh trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX).

Uniswap là một giao thức trao đổi phi tập trung cho phép bạn trao đổi token trực tiếp từ ví của mình mà không cần trung gian tập trung. Không cần tài khoản. Không cần KYC. Không cần nạp tiền. Kết nối ví, chọn token, trao đổi. Giao dịch được thực hiện dựa trên một nhóm thanh khoản, là một hợp đồng thông minh nắm giữ các token được gửi bởi những người dùng khác.

Giá cả được xác định dựa trên công thức tích không đổi: x * y = k. Nếu một pool nắm giữ 100 ETH và 200.000 USDC, tích sẽ là 20.000.000. Khi bạn mua 1 ETH, pool sẽ điều chỉnh tỷ lệ để duy trì tỷ lệ đó không đổi. Giá cả tự động biến động dựa trên cung và cầu trong pool. Không có người tạo lập thị trường nào quyết định giá cả. Toán học mới là yếu tố quyết định.

Trước Uniswap, mọi sàn giao dịch phi tập trung (DEX) đều cố gắng sao chép sổ lệnh của Binance trên blockchain. Nhưng không thành công. Đặt lệnh tốn phí gas. Hủy lệnh tốn phí gas. Di chuyển giá cũng tốn phí gas. Trải nghiệm người dùng tệ hại và chẳng ai dùng ngoại trừ những người thích tự hành hạ mình. Uniswap đã loại bỏ hoàn toàn phương pháp đó bằng cách thay thế sổ lệnh bằng một công thức toán học và một nhóm token. Chỉ cần một giao dịch để hoán đổi. Không cần quản lý nhiều lệnh. Giao thức này đã từ con số không vươn lên chiếm 35,9% tổng khối lượng giao dịch DEX vì sự đơn giản đó chính xác là những gì thị trường cần.

Quá trình phát triển: từ phiên bản v1 đến v4

Uniswap đã trải qua bốn phiên bản chính, mỗi phiên bản đều giải quyết các vấn đề mà phiên bản trước đó đã bộc lộ.

Phiên bản V1 (tháng 11 năm 2018) là bản thử nghiệm chứng minh tính khả thi. Chỉ thực hiện giao dịch hoán đổi ETH sang token. Mỗi pool sẽ ghép một token với ETH. Nếu bạn muốn hoán đổi DAI lấy USDC, giao dịch sẽ diễn ra từ DAI sang ETH rồi sang USDC, hai bước trung gian. Đơn giản. Hạn chế. Chứng minh rằng khái niệm AMM (Alternate Maker Model) là khả thi.

Phiên bản V2 (tháng 5 năm 2020) đã bổ sung tính năng hoán đổi trực tiếp ERC-20 sang ERC-20, loại bỏ bước trung gian ETH bắt buộc. Nó cũng giới thiệu các oracle giá (giá trung bình theo thời gian) và hoán đổi nhanh cho phép các nhà phát triển vay tài sản trong nhóm chỉ trong một giao dịch duy nhất. V2 là phiên bản bùng nổ trong mùa hè DeFi. TVL tăng vọt. Uniswap trở thành DEX mặc định.

Phiên bản V3 (tháng 5 năm 2021) đã giới thiệu tính năng thanh khoản tập trung, bước tiến kỹ thuật lớn nhất trong thiết kế AMM. Thay vì phân tán vốn trên toàn bộ đường cong giá (từ 0 đến vô cực), các nhà cung cấp thanh khoản (LP) sẽ chọn một phạm vi giá cụ thể. Nếu ETH ở mức 2.000 đô la, bạn có thể tập trung vốn trong khoảng từ 1.800 đến 2.200 đô la. Trong phạm vi đó, vốn của bạn sẽ hiệu quả hơn đáng kể. Uniswap tuyên bố hiệu quả vốn lên đến 4.000 lần so với V2 đối với các phạm vi giá hẹp. V3 cũng bổ sung nhiều mức phí khác nhau (0,01%, 0,05%, 0,3%, 1%) để các pool có thể tối ưu hóa cho các mức độ biến động khác nhau. Phiên bản này đã được ra mắt trên Ethereum, Arbitrum và Polygon.

Phiên bản V4 (tháng 1 năm 2025) là phiên bản hiện tại và nó đã giới thiệu "hooks", là các plugin có thể tùy chỉnh mà các nhà phát triển gắn vào các pool. Một hook có thể thêm phí động thay đổi theo biến động. Hoặc lệnh giới hạn trên chuỗi. Hoặc logic oracle tùy chỉnh. Hoặc quản lý vị thế LP tự động. Mỗi pool có thể có hook riêng, điều đó có nghĩa là V4 không phải là một thiết kế AMM duy nhất. Nó là một khung sườn để xây dựng bất kỳ thiết kế AMM nào. Tính đến đầu năm 2026, có 4.689 pool V4 được theo dõi với APY trung bình là 56,43%.

Hướng dẫn sử dụng Uniswap: giao dịch hoán đổi, quản lý thanh khoản và ứng dụng ví

Thao tác thay thế cơ bản chỉ mất ba mươi giây nếu bạn biết cách làm.

Truy cập app.uniswap.org. Kết nối ví của bạn (MetaMask, Coinbase Wallet, WalletConnect hoặc ứng dụng Uniswap Wallet). Chọn mạng: Ethereum, Arbitrum, Polygon, Base, Optimism, BSC, Avalanche hoặc bất kỳ chuỗi nào trong số khoảng 40 chuỗi được hỗ trợ. Chọn token bạn muốn bán ở ô trên, token bạn muốn mua ở ô dưới, nhập số lượng. Giao diện sẽ hiển thị tỷ giá hối đoái, tác động giá, số tiền tối thiểu nhận được sau khi trừ đi độ trượt giá và phiên bản Uniswap đang xử lý giao dịch của bạn. Nhấp vào "swap", xác nhận trong ví của bạn, hoàn tất.

Việc cung cấp thanh khoản mới là điều thú vị và cũng là nơi tôi thực sự kiếm được (và mất) tiền. Vào mục pool, "New Position," chọn cặp tiền và mức phí. Sau đó là phần khó: chọn phạm vi giá. Tôi đã học được bài học này một cách đắt giá. Tôi từng đặt phạm vi giá hẹp cho vị thế ETH/USDC, ETH tăng 15% trong một tuần, vị thế của tôi bị đóng băng, và tôi ngồi đó không kiếm được gì trong khi nhìn giá giảm mạnh. Phạm vi giá rộng hơn an toàn hơn. Phạm vi giá hẹp hơn sẽ kiếm được nhiều hơn khi chúng hiệu quả. Không có phạm vi nào sai cả. Điều đó phụ thuộc vào việc bạn muốn quản lý vị thế tích cực đến mức nào.

Uniswap Labs cũng cung cấp một ứng dụng ví (iOS và Android) kết hợp ví tự quản lý với giao diện giao dịch tích hợp. Bạn có thể mua tiền điện tử bằng thẻ, giao dịch giữa các chuỗi, nắm giữ NFT và theo dõi danh mục đầu tư của mình. Ứng dụng này cũng hỗ trợ chuỗi L2 riêng của Uniswap, Unichain, được ra mắt vào cuối năm 2025 như một hệ thống tổng hợp được xây dựng riêng cho giao dịch.

Uniswap qua các con số: bức tranh phân tích

Dữ liệu chứng minh sự thống trị của Uniswap tốt hơn bất kỳ trang quảng cáo nào.

Uniswap tạo ra doanh thu phí gần 1 tỷ đô la mỗi năm. Câu hỏi gây ra cuộc tranh luận quản trị lớn nhất trong lịch sử giao thức này là: số tiền đó đi về đâu?

Việc chuyển đổi phí: Thống nhất hóa và ý nghĩa đối với người sở hữu chứng chỉ UNI.

Trong nhiều năm, 100% phí giao dịch của Uniswap thuộc về các nhà cung cấp thanh khoản. Người nắm giữ UNI có quyền quản trị nhưng không nhận được dòng tiền trực tiếp từ giao thức. Điều đó đã thay đổi vào tháng 12 năm 2025 với sự thay đổi phí "UNification".

Theo cấu trúc mới, chính giao thức Uniswap sẽ nhận một phần doanh thu từ các nhà cung cấp thanh khoản (LP). Trên các pool v3, giao thức thu từ 16,7% đến 25% phí. Trên các pool v2, tỷ lệ phân chia chuyển sang 0,25% cho LP và 0,05% cho giao thức (trớ trêu thay, giống với mô hình của SushiSwap). Đây là quyết định quản trị gây tranh cãi nhất trong lịch sử Uniswap. Các LP cho rằng thu nhập của họ đang bị đánh thuế. Những người nắm giữ UNI lập luận rằng token cần dòng tiền thực để biện minh cho vốn hóa thị trường của nó.

Kết quả: Uniswap hiện đã có doanh thu trực tiếp từ giao thức. Doanh thu này chảy vào kho bạc của Uniswap DAO, do những người nắm giữ UNI kiểm soát thông qua các cuộc bỏ phiếu quản trị. Việc cuối cùng nó có được phân phối cho người nắm giữ token (như cổ tức) hay được sử dụng cho các khoản tài trợ, phát triển và tăng trưởng hệ sinh thái phụ thuộc vào các quyết định quản trị trong tương lai. Tính đến đầu năm 2026, kho bạc đang tích lũy nhưng chưa có cơ chế phân phối nào được thông qua bằng bỏ phiếu.

Token UNI: quản trị, nguồn cung và đánh giá trung thực

UNI ra mắt vào tháng 9 năm 2020 thông qua một trong những đợt airdrop huyền thoại nhất trong lịch sử tiền điện tử. Mỗi ví đã từng sử dụng Uniswap đều nhận được 400 token UNI. Hơn 250.000 địa chỉ đủ điều kiện. Giá trị của các token này vào thời điểm ra mắt khoảng 1.400 đô la. Ở thời điểm đỉnh cao của UNI là khoảng 44 đô la vào tháng 5 năm 2021, đợt airdrop đó trị giá 17.600 đô la. Tiền miễn phí chỉ vì sử dụng sản phẩm, đó chính là câu chuyện làm nên sức hấp dẫn của DeFi.

Tổng nguồn cung: 1 tỷ UNI, được phân bổ trong bốn năm. 60% dành cho thành viên cộng đồng (bao gồm cả airdrop), 21,5% cho đội ngũ và nhân viên tương lai, 18% cho nhà đầu tư, 0,5% cho cố vấn. Token hiện đã được phân phối toàn bộ.

Hiện tại, UNI đang giao dịch trong khoảng giá 5-8 đô la với vốn hóa thị trường từ 3-5 tỷ đô la. Là một token quản trị không đảm bảo dòng tiền (việc chuyển đổi phí sẽ chuyển doanh thu cho DAO, chứ không trực tiếp cho người nắm giữ), giá trị cốt lõi của UNI nằm ở chỗ "bạn có quyền bỏ phiếu về cách chi tiêu hàng tỷ đô la doanh thu của giao thức". Liệu điều đó có xứng đáng với mức định giá nhiều tỷ đô la hay không chính là cuộc tranh luận cốt lõi giữa phe tăng giá và phe giảm giá về UNI.

Unichain: Lớp 2 riêng của Uniswap

Unichain ra mắt vào cuối năm 2025 với vai trò là một hệ thống L2 chuyên dụng của Uniswap. Thay vì triển khai trên một hệ thống tổng hợp của bên thứ ba (Arbitrum, Optimism, Base), Uniswap đã tự xây dựng hệ thống của riêng mình. Lý do là: nếu giao thức của bạn tạo ra đủ khối lượng giao dịch, việc vận hành chuỗi riêng cho phép bạn thu được doanh thu từ trình tự thực thi, tối ưu hóa môi trường thực thi cho các giao dịch hoán đổi và giảm phí xuống dưới mức phí mà các hệ thống L2 đa năng cung cấp.

Dữ liệu ban đầu từ Unichain cho thấy tốc độ hoàn tất giao dịch nhanh hơn và phí thấp hơn so với Uniswap trên Arbitrum, vốn đã có mức phí thấp. Chuỗi này sử dụng OP Stack (công nghệ tương tự như Optimism và Base) nhưng được tùy chỉnh cho khối lượng công việc của DEX. Liệu Unichain có thu hút đủ thanh khoản để tự vận hành chuỗi riêng của mình thay vì phân tán người dùng trên một L2 khác hay không vẫn là câu hỏi bỏ ngỏ. Tôi khá hoài nghi về điều này. Mỗi chuỗi mới đều cần phải tự tạo thanh khoản từ đầu, và thị trường hiện đã có quá nhiều L2 cạnh tranh nhau để giành giật người dùng. Nhưng nếu có bất kỳ giao thức nào có thương hiệu và khối lượng đủ lớn để tự vận hành chuỗi riêng, thì đó chính là Uniswap. Hiện tại, phần lớn khối lượng giao dịch vẫn chảy qua mạng chính Ethereum và Arbitrum. Chúng ta sẽ xem liệu điều đó có thay đổi hay không.

Rủi ro và những hạn chế thực tế

Uniswap là sàn giao dịch dẫn đầu thị trường. Tuy nhiên, nó cũng không hoàn hảo.

Lỗ không cố định trên thanh khoản tập trung nghiêm trọng hơn so với phiên bản v2. Nếu bạn đặt phạm vi giá hẹp và giá di chuyển ra ngoài phạm vi đó, bạn sẽ không kiếm được phí nào trong khi vẫn nắm giữ một lượng token đã giảm giá. Nghiên cứu của Topaz Blue/Bancor cho thấy 49,5% các nhà cung cấp thanh khoản (LP) trên v3 có lợi nhuận âm. Các LP chuyên nghiệp hoạt động tốt hơn các LP thụ động bằng cách chủ động quản lý phạm vi giá, nhưng hầu hết các LP bán lẻ không làm điều này.

Rủi ro hợp đồng thông minh vẫn tồn tại bất chấp việc kiểm toán rộng rãi. Hệ thống hook của V4 mang đến sự phức tạp mới: mỗi hook về cơ bản là một đoạn mã tùy chỉnh được gắn vào một pool. Một hook độc hại hoặc bị lỗi có thể làm cạn kiệt pool. Bản chất không cần cấp phép của hook có nghĩa là bất kỳ ai cũng có thể triển khai một hook. Người dùng cần kiểm tra xem pool sử dụng hook nào trước khi gửi tiền.

Áp lực pháp lý đang ngày càng gia tăng. Uniswap Labs đã nhận được Thông báo Wells từ SEC vào năm 2024. Kết quả của hành động thực thi tiềm năng có thể định hình lại cách thức hoạt động của giao thức này tại Hoa Kỳ. Là một giao thức phi tập trung, bản thân Uniswap rất khó bị đóng cửa. Nhưng Uniswap Labs, công ty duy trì giao diện người dùng, là một thực thể của Hoa Kỳ và chịu sự điều chỉnh của luật pháp Hoa Kỳ.

MEV (giá trị tối đa có thể trích xuất) nghĩa là các bot tinh vi thực hiện giao dịch trước và "kẹp" các giao dịch trên Uniswap, trích xuất giá trị từ người dùng thông thường. UniswapX được thiết kế để giảm thiểu điều này thông qua định tuyến dựa trên ý định, nhưng MEV vẫn là một khoản phí cố định trên mỗi giao dịch hoán đổi. Nếu bạn giao dịch số lượng lớn, bạn gần như chắc chắn đang phải trả một khoản phí MEV vô hình ngoài các khoản phí được hiển thị.

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.