TVL ใน DeFi: คู่มือมูลค่ารวมที่ถูกล็อกไว้สำหรับนักลงทุน

TVL ในวงการ DeFi น่าจะเป็นตัวเลขที่ถูกอ้างถึงมากที่สุดในแวดวงการเงินแบบกระจายอำนาจ และเป็นตัวเลขที่นักลงทุนรายย่อยเข้าใจน้อยที่สุด มันพยายามที่จะรวบรวมมูลค่ารวมของเงินที่ไหลเวียนผ่าน dapps การให้กู้ยืมแบบกระจายอำนาจ และบริการทางการเงินบนบล็อกเชนไว้ในตัวเลขเดียว เมื่อวันที่ 17 เมษายน 2569 TVL ของ Ethereum อยู่ที่ 57.23 พันล้านดอลลาร์ Solana อยู่ที่ 6.05 พันล้านดอลลาร์ และ Aave V3 เพียงอย่างเดียวมีมูลค่า 26.18 พันล้านดอลลาร์ในตลาดต่างๆ ตัวเลขเหล่านี้มีความหมาย แต่สิ่งที่มันบอกคุณในฐานะนักลงทุนนั้นขึ้นอยู่กับว่าคุณอ่านมันอย่างไร TVL ที่เพิ่มขึ้นไม่ได้หมายความว่าจะเป็นขาขึ้นเสมอไป TVL ที่ลดลงก็ไม่ได้หมายความว่าจะเป็นขาลงเสมอไป เป้าหมายของคู่มือนี้คือการให้ทักษะการอ่านตัวเลขแก่คุณ

นี่คือคู่มือภาคปฏิบัติสำหรับการใช้ TVL ในการลงทุน อธิบายว่า TVL วัดอะไร คำนวณอย่างไร อยู่ในระดับใด ควรใช้ร่วมกับอะไร และรายการตรวจสอบ 90 วินาทีที่คุณควรทำก่อนฝากเงินแม้แต่ดอลลาร์เดียว ใช้ตัวเลขจริงจากปี 2026 ตลอดทั้งเล่ม ไม่มีเนื้อหาที่ไม่จำเป็น

TVL ใน DeFi คืออะไร? คำจำกัดความและสูตรคำนวณ

TVL ย่อมาจาก Total Value Locked (มูลค่ารวมที่ถูกล็อกไว้) เป็นหน่วยวัดมูลค่ารวมของสินทรัพย์ดิจิทัล (ในหน่วยดอลลาร์) ที่ฝากไว้ในโปรโตคอลทางการเงินแบบกระจายอำนาจ ณ ช่วงเวลาใดเวลาหนึ่ง นี่คือวิธีการที่ระบบนิเวศ DeFi ใช้ในการติดตามจำนวนสินทรัพย์ที่ถูกล็อกไว้ในทุกแพลตฟอร์ม ตลาดการให้กู้ยืม และแหล่งสภาพคล่อง หากคุณฝาก ETH มูลค่า 1,000 ดอลลาร์เข้า Aave เพื่อรับดอกเบี้ยจากการให้กู้ยืม TVL ของ Aave จะเพิ่มขึ้น 1,000 ดอลลาร์ หากผู้ใช้ 1,000 คนทำเช่นเดียวกัน TVL จะเพิ่มขึ้น 1 ล้านดอลลาร์ TVL คือมูลค่าของเงินฝากที่แสดงในหน่วยดอลลาร์สหรัฐ

สูตรคำนวณนั้นง่ายมาก นำสินทรัพย์คริปโตทั้งหมดที่อยู่ในสัญญาอัจฉริยะของโปรโตคอลมาคูณด้วยราคาตลาดปัจจุบัน แล้วบวกเข้าด้วยกัน ผลลัพธ์ที่ได้คือมูลค่ารวมของสินทรัพย์ (TVL) ในขณะนั้น ซึ่งเป็นการวัดปริมาณเงินทุนทั้งหมดที่โปรโตคอลดึงดูดเข้ามาผ่านบริการทางการเงินแบบกระจายอำนาจ

TVL (Total Available Linked Link) เป็นตัวชี้วัดที่ดี: ปริมาณเงินทุนที่โครงการ DeFi หรือชุดโปรโตคอลดึงดูดได้ในขณะนี้ มันเป็นตัวแทนคร่าวๆ ของเงินทุนที่ไหลเวียนอยู่นอกระบบการเงินและการธนาคารแบบดั้งเดิม โดยผ่านกระบวนการให้กู้ยืม การกู้ยืม และแหล่งสภาพคล่องบนบล็อกเชน

สิ่งที่ TVL ไม่ได้วัดคือ รายได้จากโปรโตคอล การใช้งานโปรโตคอล สุขภาพของโปรโตคอล ว่าเงินทุนนั้นก่อให้เกิดผลผลิตหรือไม่ และว่าจะคงอยู่ต่อไปหรือไม่ โปรโตคอลที่มี TVL 10 พันล้านดอลลาร์และไม่มีค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมก็เหมือนธนาคารที่รับเงินฝากแต่ไม่เคยปล่อยกู้ โปรโตคอลที่มี TVL 200 ล้านดอลลาร์และสร้างรายได้ต่อปี 50 ล้านดอลลาร์นั้นถือว่ามีสุขภาพดีกว่า TVL เป็นเพียงปัจจัยหนึ่ง ไม่ใช่คำตัดสิน

วิธีการคำนวณ TVL: ขั้นตอนการคำนวณ

TVL คำนวณโดยการรวมมูลค่าเป็นดอลลาร์สหรัฐของสินทรัพย์ทั้งหมดบนบล็อกเชนที่ถืออยู่ในสัญญาอัจฉริยะของโปรโตคอล ณ จุดเวลาใดเวลาหนึ่ง สำหรับโปรโตคอลการให้ยืม จะรวมหลักประกันที่ให้ไว้บวกกับเงินทุนให้ยืมที่ให้ไว้ (ลบด้วยเงินทุนที่ยืมออกไปในบางวิธีการคำนวณ) สำหรับ DEX เช่น Uniswap จะรวมทั้งสองฝั่งของกลุ่มสภาพคล่องทั้งหมด สำหรับโปรโตคอลการวางเดิมพันเช่น Lido จะรวม ETH ทั้งหมดที่วางเดิมพันผ่านสัญญา

วิธีการคำนวณจะเปลี่ยนแปลงไปตามราคาตลาด หากราคา Bitcoin ลดลง 20% ในชั่วข้ามคืน โปรโตคอลทุกแห่งที่ถือ BTC จะเห็นมูลค่ารวมที่สูญเสีย (TVL) ลดลง 20% ในทางทฤษฎี แม้ว่าจะไม่มีผู้ใช้ถอนเงินออกไปแม้แต่รายเดียว ความผันผวนนี้เป็นหนึ่งในเหตุผลที่ทำให้ตัวเลข TVL เปลี่ยนแปลงทุกนาที

ผู้ให้บริการรวบรวมข้อมูลอย่าง DefiLlama ดึงข้อมูลแบบเรียลไทม์จากโหนดบล็อกเชนและแหล่งข้อมูลราคา เมื่อ DefiLlama แก้ไขวิธีการคำนวณในปี 2022 (โดยลบค่า TVL ที่สูงเกินจริงของโครงการ Saber บน Solana) ตัวเลข TVL ของ Solana ก็ลดลงหลายพันล้านดอลลาร์ในชั่วข้ามคืนโดยไม่มีการเปลี่ยนแปลงผู้ใช้งาน ตัวเลขจริงไม่ได้เปลี่ยนแปลงไป แต่เป็นวิธีการวัดต่างหากที่เปลี่ยนไป

มูลค่าสินทรัพย์รวมที่ถือครอง (TVL) ปัจจุบันใน DeFi ปี 2026: การวิเคราะห์โครงสร้างเครือข่าย

ณ วันที่ 17 เมษายน 2569 DefiLlama ติดตามมูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกล็อก (TVL) ในระบบ DeFi อยู่ในช่วง 95-140 พันล้านดอลลาร์ ขึ้นอยู่กับว่าจะรวมโทเค็นสำหรับการวางเดิมพันแบบสภาพคล่อง (LSTs) การวางเดิมพันซ้ำ และ Bitcoin DeFi หรือไม่ นี่คือภาพรวมระดับเชนที่ดึงมาจาก API ของ DefiLlama โดยตรง

Ethereum ยังคงเป็นเครือข่าย DeFi ที่โดดเด่นที่สุด โดยมีมูลค่าสินทรัพย์รวม (TVL) ทั่วโลกประมาณครึ่งหนึ่ง Solana ยึดตำแหน่งที่สองไว้ได้จนถึงปี 2025 แต่หลังจากนั้นก็เริ่มทรงตัว Base ซึ่งเป็นเครือข่าย L2 ของ Coinbase ไต่ขึ้นมาอยู่ใน 10 อันดับแรกในช่วงกลางปี 2025 เครือข่าย DeFi ของ Bitcoin เติบโตอย่างรวดเร็วด้วย Babylon Chain, Merlin และระบบนิเวศการวางเดิมพัน BTC ที่กว้างขึ้น

ตัวเลขเหล่านี้บอกอะไรคุณในฐานะนักลงทุน: เงินทุนอยู่ตรงไหนกันแน่ เงินทุนอยู่ตรงไหนก็คือที่ที่รายได้ค่าธรรมเนียมไหลไป ที่ที่โปรโตคอลที่ใหญ่ที่สุดแข่งขันกัน และที่ที่มีความเสี่ยงต่อการโจมตีมากที่สุด ใช้การกระจายตัวนี้เพื่อกำหนดเป้าหมายเวลาในการตรวจสอบวิเคราะห์อย่างรอบคอบของคุณ

โปรโตคอล DeFi ยอดนิยมตามมูลค่าสินทรัพย์รวม (TVL) ในขณะนี้

สำหรับนักลงทุนส่วนใหญ่ ภาพรวมของอันดับสูงสุดบนกระดานผู้นำมีความสำคัญมากกว่าตัวเลขระดับเครือข่าย ต่อไปนี้คือโปรโตคอล DeFi อันดับต้น ๆ ตามมูลค่ารวมของสินทรัพย์ (TVL) ณ วันที่ 17 เมษายน 2569

Aave เป็นโปรโตคอลการให้ยืมอันดับ 1 มานานกว่าสามปี ผ่านทั้งตลาดขาลงและขาขึ้น Lido เป็นโปรโตคอล DeFi ที่ใหญ่ที่สุดเพียงโปรโตคอลเดียวเมื่อพิจารณาจากมูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกทิ้ง (TVL) ตลอดปี 2024 และ 2025 โดยได้รับแรงขับเคลื่อนจากการฝาก ETH EigenCloud (เปลี่ยนชื่อมาจาก EigenLayer) สามารถบันทึกการไหลเวียนของการฝากซ้ำได้ แต่ขึ้นอยู่กับการฝาก ETH จริงเทียบกับการฝาก LST เป็นอย่างมาก ซึ่งทำให้เกิดความแตกต่างในการวัดผลที่เราจะกล่าวถึงในภายหลัง

สำหรับนักลงทุน DeFi มือใหม่ โปรโตคอล 10 อันดับแรกที่มีมูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ขายได้ (TVL) สูงที่สุด ถือเป็นกลุ่มโปรโตคอลชั้นนำที่น่าเชื่อถือ ถึงแม้จะไม่รับประกันความปลอดภัย (เพราะไม่มีโปรโตคอลใดปลอดภัย 100%) แต่โปรโตคอลเหล่านี้มีการตรวจสอบมากที่สุด มีสภาพคล่องสูงที่สุด และมีประวัติการดำเนินงานต่อเนื่องยาวนานที่สุด

มูลค่าสินทรัพย์รวมในอดีต: จาก 38 พันล้านดอลลาร์ เป็น 178 พันล้านดอลลาร์ และกลับมาอีกครั้ง

ประวัติโดยย่อจะช่วยให้เข้าใจตัวเลข TVL ในปัจจุบันได้ดียิ่งขึ้น

• จุดสูงสุดในเดือนพฤศจิกายน 2021: ประมาณ 178-180 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นราคาสูงสุดตลอดกาลในช่วงที่กระแส DeFi กำลังมาแรงและตลาดกระทิงในปี 2021
• จุดต่ำสุดในเดือนสิงหาคม 2023: ประมาณ 38 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นจุดต่ำสุดหลังเหตุการณ์ FTX และ Terra ลดลงประมาณ 79% จากจุดสูงสุดในปี 2021
• ธันวาคม 2024: 130 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของราคา ETH บวกกับกระแสการรีสเตคกิ้งที่เฟื่องฟูและการเติบโตของสเตเบิลคอยน์
• วัฏจักรปี 2025: ผันผวนระหว่างจุดต่ำสุดที่ 123 พันล้านดอลลาร์ และจุดสูงสุดของวัฏจักรใหม่ที่ประมาณ 178 พันล้านดอลลาร์
• 17 เมษายน 2569: 95-140 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ขึ้นอยู่กับวิธีการคำนวณ

รูปทรงของเส้นโค้ง TVL ส่วนใหญ่มีความสัมพันธ์กับการเคลื่อนไหวของราคา ETH และ BTC ไม่ใช่กับการยอมรับ DeFi อย่างอิสระ เมื่อ ETH ลดลง 50% TVL ที่แสดงเป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐก็จะลดลงเกือบเท่ากัน เพราะ TVL ส่วนใหญ่เป็น ETH หรือผูกติดกับ ETH เมื่อราคาคริปโตฟื้นตัว TVL ก็จะฟื้นตัวเช่นกัน นี่คือเหตุผลที่นักลงทุนที่ชาญฉลาดจะอ่านการเปลี่ยนแปลงของ TVL ควบคู่ไปกับการเคลื่อนไหวของราคามากกว่าที่จะมองว่าเป็นสัญญาณเดี่ยวๆ

เหตุใด TVL จึงมีความสำคัญสำหรับนักลงทุนในสกุลเงินดิจิทัล

มูลค่ารวมของสินทรัพย์อ้างอิง (TVL) มีความสำคัญสำหรับนักลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลด้วยเหตุผลเชิงปฏิบัติสามประการ

ประการแรก มันจะบอกคุณว่าสภาพคล่องอยู่ที่ไหน หากคุณต้องการสร้างผลตอบแทนจาก USDC หรือให้ยืม Stablecoin คุณต้องรู้ว่าโปรโตคอลการให้ยืมใดมีพูลที่ลึกที่สุด เพราะความลึกของพูลเป็นตัวกำหนดความเสถียรของอัตราดอกเบี้ยและความน่าจะเป็นที่จะสามารถถอนได้เมื่อคุณต้องการ โปรโตคอลมูลค่า 5 พันล้านดอลลาร์ที่มีพูล USDC มูลค่า 100 ล้านดอลลาร์นั้นน่าเชื่อถือมากกว่าโปรโตคอลมูลค่า 200 ล้านดอลลาร์ที่มีพูลมูลค่า 10 ล้านดอลลาร์

ประการที่สอง มันให้สัญญาณความปลอดภัยคร่าวๆ โปรโตคอลที่มีมูลค่ารวมของสินทรัพย์เสี่ยง (TVL) สูง มักจะดึงดูดการตรวจสอบมากขึ้น นักวิจัยด้านความปลอดภัยมากขึ้น และการตรวจสอบจากสาธารณชนมากขึ้น พวกมันยังกลายเป็นเป้าหมายที่ใหญ่ขึ้น ซึ่งส่งผลเสียในทางกลับกัน แต่ในระยะเวลาหลายปี โปรโตคอลที่ถือครอง TVL 10 พันล้านดอลลาร์ผ่านหลายรอบโดยไม่ถูกโจมตี ย่อมมีประวัติที่ดีกว่าโปรโตคอลที่เพิ่งมี TVL เกิน 100 ล้านดอลลาร์เมื่อเดือนที่แล้ว

ประการที่สาม วิธีนี้ช่วยให้สามารถวิเคราะห์เปรียบเทียบในพื้นที่ DeFi ได้ คุณไม่สามารถเปรียบเทียบโปรโตคอลการให้ยืมกับ DEX โดยพิจารณาจากค่าธรรมเนียมเพียงอย่างเดียวได้ เพราะโครงสร้างค่าธรรมเนียมแตกต่างกัน คุณสามารถเปรียบเทียบได้โดยใช้ TVL ซึ่งเป็นการปรับค่าให้เหมาะสมกับขนาด แล้วจึงดูอัตราส่วนต่างๆ เช่น ค่าธรรมเนียมต่อ TVL หรือรายได้ต่อ TVL เพื่อทำความเข้าใจประสิทธิภาพของเงินทุน

อัตราส่วน MC/TVL: การอ่านมูลค่าแบบนักลงทุน

ตัวชี้วัดที่ได้มาจาก TVL ที่มีประโยชน์ที่สุดสำหรับนักลงทุนคือ อัตราส่วนมูลค่าตลาดต่อ TVL (MC/TVL) ซึ่งเปรียบเทียบมูลค่าโทเค็นของโปรโตคอลกับเงินทุนที่ดึงดูดเข้ามา

การตีความอย่างคร่าวๆ โดยอิงจากรูปแบบที่สังเกตได้ตลอดหลายรอบวัฏจักร:

• อัตราส่วน MC/TVL ต่ำกว่า 0.5: มักเป็นสัญญาณว่าโทเค็นมีมูลค่าต่ำกว่าความเป็นจริงเมื่อเทียบกับการใช้งานโปรโตคอล Lido มีการซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 0.03-0.05 อย่างต่อเนื่อง ซึ่งหมายความว่ามูลค่าตลาดของโทเค็นคิดเป็นเพียงเศษส่วนเล็กน้อยของเงินทุนในสัญญาอัจฉริยะ
• อัตราส่วน MC/TVL ระหว่าง 0.5 ถึง 1: เป็นเรื่องปกติสำหรับโปรโตคอล DeFi ที่เติบโตเต็มที่แล้ว Aave มีการซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 0.08-0.15 ตลอดช่วงปี 2024-2026 ซึ่งบ่งชี้ถึงพื้นฐานที่แข็งแกร่ง
• อัตราส่วน MC/TVL สูงกว่า 1: มูลค่าตลาดของโทเค็นสูงกว่าเงินทุนที่โปรโตคอลถือครองอยู่ Uniswap มักมีค่าสูงกว่า 1.0 ซึ่งสะท้อนถึงราคาตลาดที่สูง แม้ว่าจะไม่ได้เก็บเกี่ยวผลประโยชน์ทั้งหมดจากค่าธรรมเนียมก็ตาม นี่อาจเป็นสัญญาณของความคาดหวังในอนาคตที่แข็งแกร่ง หรือการประเมินมูลค่าสูงเกินไป

ใช้ MC/TVL เป็นเพียงจุดเริ่มต้น ไม่ใช่ข้อสรุปสุดท้าย โปรโตคอลที่มีโมเดลธุรกิจต่างกันจะสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมต่อดอลลาร์ของ TVL ในระดับที่แตกต่างกัน ดังนั้นโปรโตคอลการให้ยืมที่มี MC/TVL 0.1 จึงไม่สามารถเปรียบเทียบโดยตรงกับโปรโตคอลอนุพันธ์ที่มี MC/TVL 0.5 ได้ ใช้มันเพื่อคัดกรองรายชื่อที่สนใจ จากนั้นตรวจสอบรายได้และการเติบโตก่อนที่จะลงทุน

การปักหลักของเหลว EigenLayer และการนับซ้ำ TVL

หนึ่งในรายละเอียดที่ซับซ้อนกว่าในข้อมูล TVL ปี 2026 คือการรีสเตคและการนับซ้ำโทเค็นการวางเดิมพันสภาพคล่อง (LST) นี่คือสิ่งที่เกิดขึ้นจริง

คุณนำ ETH ไปฝากผ่าน Lido Lido จะบันทึกมูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถือครอง (TVL) เป็นจำนวน $X คุณจะได้รับ stETH (โทเค็นสำหรับการฝากที่มีสภาพคล่องสูง) เป็นการตอบแทน จากนั้นคุณนำ stETH นั้นไปฝากใน EigenCloud เพื่อรับรางวัลจากการฝากซ้ำ EigenCloud ก็จะบันทึกมูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถือครอง (TVL) เป็นจำนวน $X เช่นกัน ETH ที่อยู่เบื้องหลังนั้นจะถูกนับสองครั้ง ครั้งแรกใน Lido และครั้งที่สองใน EigenCloud หากนำมูลค่าทั้งสองมารวมกันอย่างง่ายๆ คุณจะประเมินมูลค่าเงินทุนใน DeFi สูงเกินจริงไปในจำนวนเท่ากัน

DefiLlama พยายามกำจัดข้อมูลซ้ำซ้อน และการวิเคราะห์ข้อมูลสาธารณะของพวกเขาแสดงให้เห็นว่าประมาณ 16% ของมูลค่าสินทรัพย์รวม (TVL) ของ EigenCloud เป็น LST ที่นำมาวางเดิมพันซ้ำ (นับซ้ำในผลรวมแบบง่าย) ในขณะที่อีก 84% ที่เหลือเป็นเงินทุน "ใหม่" (ETH ดั้งเดิมหรือสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ LST) สำหรับโปรโตคอลการวางเดิมพันซ้ำและ LRT อื่นๆ (ether.fi, Renzo, Swell) อัตราส่วนจะแตกต่างกันไป เพื่อให้ได้ภาพที่แท้จริงของเงินทุนใน DeFi ให้หักลบการนับซ้ำของ LST ออกไป

เหตุใดเรื่องนี้จึงสำคัญสำหรับนักลงทุน: หากคุณอ่านทวีตที่ว่า "EigenLayer มีมูลค่าสินทรัพย์รวมสูงสุดที่ 28.6 พันล้านดอลลาร์" โปรดจำไว้ว่าส่วนสำคัญของเงินจำนวนนั้นเป็นเงินทุนที่นำกลับมาใช้ใหม่ ไม่ใช่เงินฝากใหม่ แนวคิดการลงทุนของคุณควรคำนึงถึงว่าโปรโตคอลใดได้รับเงินทุนไหลเข้าใหม่จริง ๆ และโปรโตคอลใดที่เพียงแค่ดึงดูดเงินทุนที่มีผลผลิตอยู่แล้ว

วิธีใช้งาน DefiLlama และแอปติดตาม TVL อื่นๆ

DefiLlama เป็นเครื่องมือติดตามมูลค่ารวมของสินทรัพย์ดิจิทัล (TVL) ในระบบ DeFi ที่ใช้งานง่ายและฟรี สำหรับนักลงทุนส่วนใหญ่ อินเทอร์เฟซบนเว็บและ API สาธารณะของ DefiLlama ครอบคลุมความต้องการถึง 90% แล้ว

มุมมองที่สำคัญของ DefiLlama:

• แดชบอร์ดระดับโลก: มูลค่าสินทรัพย์รวม (TVL) ของ DeFi, รายละเอียดส่วนแบ่งของแต่ละบล็อกเชน, แผนภูมิแสดงข้อมูลย้อนหลัง
• ภาพรวมของเชน: มูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถือครอง (TVL) แยกตามโปรโตคอลภายในแต่ละเชน การแบ่งกลุ่มเหรียญ Stablecoin และกิจกรรมของบริดจ์
• มุมมองของโปรโตคอล: ประวัติมูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถือครอง (TVL) ของแต่ละโปรโตคอล รายได้ ค่าธรรมเนียม ราคาโทเค็น อัตราส่วนมูลค่าสินทรัพย์สุทธิต่อมูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถือครอง (MC/TVL)
• แดชบอร์ด Stablecoin: USDT, USDC, DAI, USDe รวมถึงจำนวนเหรียญหมุนเวียนในแต่ละบล็อกเชน
• แดชบอร์ดผลตอบแทน: อัตราผลตอบแทนต่อปี (APY) แบบเรียลไทม์สำหรับกลุ่มเงินกู้และคลังเก็บเงินกู้หลักทั้งหมด

เครื่องมือเสริม:

• เทอร์มินัลโทเค็นสำหรับข้อมูลรายได้และค่าธรรมเนียมของโปรโตคอล
• Dune Analytics สำหรับการสืบค้นข้อมูลบนบล็อกเชนและแดชบอร์ดแบบกำหนดเอง
• Nansen สำหรับการไหลเวียนระดับกระเป๋าเงิน (พรีเมียม)
• Artemis สำหรับตัวชี้วัดกิจกรรมในห่วงโซ่อุปทานที่นอกเหนือไปจากมูลค่ารวมของสินทรัพย์ (TVL)
• DeBank สำหรับติดตามพอร์ตโฟลิโอของกระเป๋าเงินดิจิทัลข้ามโปรโตคอล

ขั้นตอนการทำงานมาตรฐาน: ตรวจสอบข้อมูลเบื้องต้นบน DefiLlama ยืนยันรายได้และการเติบโตบน Token Terminal ตรวจสอบความเข้มข้นของกระเป๋าเงินดิจิทัลบน Etherscan หรือ Nansen อย่าเชื่อถือแหล่งข้อมูลเพียงแหล่งเดียว เพราะแหล่งข้อมูลต่างๆ อาจมีความเห็นไม่ตรงกัน และความแตกต่างของวิธีการนั้นสำคัญกว่าที่คุณคิด

สัญญาณอันตราย: มูลค่ารวมของสินทรัพย์ถาวรสูงเกินจริง และสภาพคล่องที่เอื้อประโยชน์ต่อธุรกิจ

มูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ติดลบ (TVL) อาจสูงเกินจริงได้ นักลงทุนที่ฉลาดรู้ถึงวิธีการเฉพาะที่ทำให้เกิดเรื่องนี้ขึ้น

สภาพคล่องแบบรับจ้างเป็นสิ่งที่พบเห็นได้บ่อยที่สุด โปรโตคอลใหม่เสนอสิ่งจูงใจโทเค็นจำนวนมหาศาลเพื่อดึงดูดเงินฝาก มูลค่ารวมของสินทรัพย์ (TVL) พุ่งสูงขึ้น จากนั้นสิ่งจูงใจก็หมดลง ผู้ฝากเงินถอนเงินออกภายในไม่กี่วัน และ TVL ก็ร่วงลง ตัวอย่างของ Berachain Boyco vault หลังการเปิดตัวในปี 2025 คือ TVL หลายพันล้านดอลลาร์ก่อนการเปิดตัวหายไปเมื่อกำหนดการออกโทเค็นโบนัสสิ้นสุดลง หาก TVL ของโปรโตคอลพุ่งสูงขึ้นก่อนการเปิดตัวโทเค็นและมีวันที่ปลดล็อกที่ชัดเจน ให้สันนิษฐานว่า TVL นั้นเป็นเพียงชั่วคราว เว้นแต่จะพิสูจน์ได้เป็นอย่างอื่น

Ghost TVL ก็เป็นอีกตัวอย่างหนึ่ง สินทรัพย์ที่ถูกห่อหุ้ม (wBTC, wETH) สามารถนับได้ทั้งบนเชนต้นทางและโปรโตคอลที่ห่อหุ้ม บางผู้ให้บริการรวบรวมข้อมูลจะนับซ้ำ ในขณะที่บางรายไม่นับ โปรดตรวจสอบเสมอว่าคุณกำลังดูข้อมูลจากมุมมองใด

เหตุการณ์ที่เกี่ยวข้องกับ TVL rug นั้นเกิดขึ้นได้ยาก แต่ก็เป็นเรื่องจริง เหตุการณ์ rug ของ HyperVault ในเดือนกันยายน 2025 ทำให้เงิน 3.6 ล้านดอลลาร์หายไปภายในไม่กี่ชั่วโมง ZeroLend ล่มสลาย 98% ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 หลังจากเกิดการ depegging cascade ในปี 2025 DefiLlama นับรวมความสูญเสีย TVL ที่เกี่ยวข้องกับ rug ประมาณ 6 พันล้านดอลลาร์ทั่วทั้งระบบนิเวศ โปรโตคอลที่มี TVL เพิ่มขึ้นและผู้ดำเนินการที่ไม่ระบุตัวตนถือเป็นความเสี่ยงประเภทหนึ่งโดยเฉพาะ

สิ่งที่ควรตรวจสอบก่อนเชื่อถือตัวเลข TVL ใดๆ:

• มีข้อมูลสนับสนุนจากการใช้งานจริงหรือไม่ (กิจกรรมการให้กู้ยืม ปริมาณการแลกเปลี่ยน การสร้างค่าธรรมเนียม)?
• ผู้ฝากเงินรายใหญ่มีการกระจายการลงทุนหรือไม่ หรือว่า 60% กระจุกตัวอยู่ในกระเป๋าเงินเดียว?
• โปรโตคอลนี้มีทีมงานสาธารณะที่มีหน้าที่รับผิดชอบที่ระบุชื่อไว้หรือไม่?
• มูลค่ารวมของสินทรัพย์ (TVL) ทรงตัวตลอดช่วงตลาดหมีครบหนึ่งรอบ (โดยทั่วไป 12-18 เดือน) หรือไม่?
• โปรโตคอลนี้เสนออัตราผลตอบแทนต่อปี (APY) ที่สูงเกินกว่า 20% ซึ่งไม่ยั่งยืนหรือไม่?

หากคำตอบมีแนวโน้มไปในทิศทาง "ไม่" ตัวเลข TVL ก็จะไม่น่าเชื่อถือในฐานะตัวชี้วัดสุขภาพ

มูลค่าสินทรัพย์รวมเทียบกับรายได้: ผลตอบแทนที่แท้จริงและประสิทธิภาพของเงินทุน

รูปแบบที่เกิดขึ้นอย่างเห็นได้ชัดในช่วงปี 2024-2026 คือการเปลี่ยนไปสู่ประสิทธิภาพการใช้เงินทุนมากกว่ามูลค่ารวมของสินทรัพย์ (TVL) ดิบๆ Fintech Weekly ประเมินว่าระหว่าง 83-95% ของสภาพคล่องที่ฝากไว้ในโปรโตคอลหลักๆ นั้นแทบจะไม่ได้ใช้งานเลย หมายความว่ามันไม่ได้สร้างค่าธรรมเนียมหรือการใช้งานที่มีประสิทธิภาพ มีเงินทุน DeFi มากกว่า 12 พันล้านดอลลาร์อยู่ในกลุ่มที่ไม่ได้ใช้งานนี้ มูลค่ารวมของสินทรัพย์ (TVL) ดิบๆ บอกแค่ว่ามีเงินทุนอยู่ แต่ไม่ได้บอกว่าเงินทุนนั้นกำลังถูกใช้งานอยู่

โปรโตคอลที่มีผลตอบแทนที่แท้จริงนั้นแตกต่างกันที่รายได้ต่อหน่วยของมูลค่ารวมที่ถือครอง (TVL) Hyperliquid ประมวลผลปริมาณการซื้อขายต่อหน่วยมูลค่า 492 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 และสร้างรายได้จากโปรโตคอลประมาณ 844 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 แม้ว่าจะมี TVL น้อยกว่า Aave มากก็ตาม dYdX และ GMX มีประสิทธิภาพรายได้ต่อ TVL ต่ำกว่า 3% Aerodrome on Base ได้กลายเป็นหนึ่งใน DEX ที่มีประสิทธิภาพสูงกว่า

สำหรับนักลงทุน กลยุทธ์ที่ได้ผลคือการใช้ตัวกรองรายได้ร่วมกับการคัดกรองตามมูลค่ารวมของสินทรัพย์ (TVL) ตรวจสอบค่าธรรมเนียมโปรโตคอลและรายได้บน Token Terminal มองหาการเติบโตที่สม่ำเสมอในช่วง 6-12 เดือน มากกว่าการเติบโตที่ผันผวนเป็นช่วงสั้นๆ เลือกโปรโตคอลที่มีรายได้เติบโตเร็วกว่า TVL นั่นหมายความว่าเงินทุนกำลังมีประสิทธิภาพมากขึ้น ไม่ใช่ลดลง

ค่า TVL สูงแต่รายได้คงที่หรือลดลงเป็นสัญญาณเตือนภัย โดยปกติแล้วหมายความว่าสภาพคล่องของนักลงทุนกำลังจะหมดลง ตลาดของโปรโตคอลนั้นอิ่มตัว หรือผลิตภัณฑ์นั้นไม่ตรงกับความต้องการของผู้ใช้แล้ว

รายการตรวจสอบ TVL ที่ใช้งานได้จริงก่อนที่คุณจะฝากเงิน

รายการตรวจสอบภายใน 90 วินาที ก่อนที่คุณจะลงทุนในโปรโตคอล DeFi ใดๆ โดยพิจารณาจากมูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถือครอง (TVL)

1. ตรวจสอบมูลค่า TVL ปัจจุบันบน DefiLlama ยืนยันว่าตรงกับข้อมูลที่โปรโตคอลระบุไว้ในหน้าแรกของโปรโตคอล

2. เปิดดูแผนภูมิ TVL 180 วัน ดูว่าทรงตัว เพิ่มขึ้น หรือเพิ่งพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วหรือไม่

3. ตรวจสอบอัตราส่วน MC/TVL มูลค่าโทเค็นนั้นสมเหตุสมผลเมื่อเทียบกับเงินทุนที่ดึงดูดเข้ามาหรือไม่?

4. ตรวจสอบรายได้บน Token Terminal โปรโตคอลนี้สร้างรายได้หรือไม่ หรือแค่เก็บเงินฝากไว้เฉยๆ?

5. ตรวจสอบว่า TVL ได้รับการสนับสนุนจากการนำ LST/LRT กลับมาใช้ใหม่หรือไม่ ทุนดั้งเดิมแข็งแกร่งกว่าทุนที่นำกลับมาใช้ใหม่

6. ดูที่ที่อยู่ผู้ฝากเงิน 10 อันดับแรก หากมีกระเป๋าเงินดิจิทัลเพียงหนึ่งหรือสองใบที่ครองตลาด แสดงว่ามูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถอน (TVL) นั้นไม่มั่นคง

7. ตรวจสอบตารางการให้สิ่งจูงใจ การปล่อยมลพิษจะสิ้นสุดลงในเร็วๆ นี้หรือไม่? ถ้าใช่ ราคาขายรวม (TVL) น่าจะลดลง

8. ตรวจสอบสถานะการตรวจสอบ โปรโตคอลได้รับการตรวจสอบโดยบริษัทที่มีชื่อเสียง (เช่น Trail of Bits, Halborn, CertiK, SlowMist) หรือไม่?

9. ยืนยันความโปร่งใสของทีม ทีมสาธารณะหรือทีมนิรนาม? ทั้งสองแบบมีอยู่ทั้งในรูปแบบที่ดีและไม่ดี

10. กำหนดขนาดเงินฝากของคุณ แม้แต่โปรโตคอลชั้นนำก็ยังมีความเสี่ยงจากการถูกโจมตีอยู่บ้าง ดังนั้นควรกระจายการลงทุน

เรียบร้อยแล้ว หากโปรโตคอลผ่านเกณฑ์ทั้งสิบข้อ แสดงว่าคุณได้ทำการตรวจสอบอย่างละเอียดถี่ถ้วนมากกว่าผู้ใช้ DeFi รายย่อย 95% แล้ว หากไม่ผ่านสามข้อใดข้อหนึ่ง ให้ตรวจสอบเพิ่มเติมหรือข้ามไปเลย

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.