Cổ phiếu QS 2026: Thỏa thuận PowerCo, Pha loãng cổ phần và Mức chênh lệch 12 lần

Cổ phiếu QS là một trong số ít mã cổ phiếu trên sàn NASDAQ mà trong cùng một tuần, một nhà phân tích dự báo tiềm năng tăng giá 90%, trong khi một nhà phân tích khác lại dự báo tiềm năng giảm giá 21%. Chính sự chênh lệch đó đã là nội dung chính của bài viết. Cổ phiếu QS giao dịch quanh mức 9 đô la, vốn hóa thị trường dao động từ 5,0 đến 5,6 tỷ đô la tùy thuộc vào diễn biến trong ngày, doanh thu sản phẩm trên báo cáo thu nhập về cơ bản vẫn bằng không, và Phố Wall không thể thống nhất liệu sự kết hợp này là một lò xo bị nén hay một sự hao hụt chậm chạp. Bài viết này sẽ phân tích QuantumScape Corporation thực chất là gì, thương vụ Volkswagen PowerCo tháng 7 năm 2024 đã đảm bảo hoạt động kinh doanh trong sáu năm tới như thế nào, tại sao thời gian pha loãng cổ phần lại quan trọng hơn dữ liệu công nghệ, và vị trí của QS trong cuộc đua pin thể rắn rộng lớn hơn.

QuantumScape là gì và làm thế nào QS được niêm yết trên NASDAQ.

Công ty QuantumScape được thành lập năm 2010 tại San Jose, California bởi Jagdeep Singh và Tim Holme, với sự hỗ trợ ban đầu từ Breakthrough Energy Ventures của Bill Gates, Kleiner Perkins, Khosla Ventures và Tập đoàn Volkswagen. Công ty phát triển pin lithium-kim loại thể rắn thế hệ tiếp theo dành cho xe điện, thay thế chất điện phân lỏng trong các pin thông thường bằng màng ngăn gốm độc quyền. Pin QSE-5 là nền tảng chủ lực của công ty. QuantumScape niêm yết công khai vào ngày 25 tháng 11 năm 2020 thông qua việc sáp nhập với Kensington Capital Acquisition Corp II, công ty SPAC nằm ở trung tâm làn sóng EV-SPAC cuối năm 2020. Công ty hợp nhất bắt đầu giao dịch trên NASDAQ với mã chứng khoán QS, được phân loại theo lĩnh vực là Hàng tiêu dùng theo chu kỳ và theo ngành là Phụ tùng ô tô. Trụ sở chính và bộ phận kỹ thuật cốt lõi vẫn ở San Jose; sản xuất thử nghiệm được đặt tại Đức cùng với Volkswagen.

Giá cổ phiếu QS năm 2020–2026: từ 131 đô la xuống còn một chữ số

Biểu đồ giá cổ phiếu QS cho thấy hai giai đoạn riêng biệt. Sau khi SPAC đóng cửa vào ngày 25 tháng 11 năm 2020, giá cổ phiếu được định ở mức khoảng 10 đô la. Cơn sốt hậu sáp nhập đã đẩy giá cổ phiếu lên mức cao nhất mọi thời đại trong ngày là 131,67 đô la vào ngày 22 tháng 12 năm 2020, tăng gấp 13 lần trong bốn tuần, gần như không liên quan gì đến lượng hàng xuất xưởng mà chủ yếu là do hoạt động của các nhà đầu tư bán lẻ trong tháng đó. Sự sụt giảm sau đó cũng tàn khốc không kém. Giá cổ phiếu QS hiện nay, vào cuối tháng 5, nằm trong khoảng từ 8,71 đến 9,11 đô la, giảm khoảng 93% so với mức đỉnh. Phạm vi giá trong 52 tuần là từ 3,88 đến 19,07 đô la. Vốn hóa thị trường nằm trong khoảng từ 5,0 tỷ đô la đến 5,6 tỷ đô la tùy thuộc vào kết quả giao dịch trong ngày. Số cổ phiếu đang lưu hành hiện ở mức 615,15 triệu, tăng từ 364 triệu vào thời điểm hoàn tất SPAC, tương đương mức tăng 69% trong vòng năm năm rưỡi kể từ khi có các đợt chào bán thứ cấp và chi trả cổ phần. Độ biến động thực tế vẫn ở mức cao, với hệ số beta 5 năm là 2,58, thuộc hàng cao nhất trong số các cổ phiếu niêm yết thuộc ngành ô tô.

Thỏa thuận với PowerCo: phí bản quyền ít vốn và thời hạn 6 năm.

Hầu hết các bài viết trên thị trường thứ cấp đều coi thỏa thuận cấp phép của Volkswagen PowerCo ngày 11 tháng 7 năm 2024 như một sự kiện nhị phân "QS được cứu vãn". Tuy nhiên, cơ chế hoạt động thực tế phức tạp hơn thế, và mốc thời gian là phần mà hầu hết người mua lẻ thường bỏ qua.

Cấu trúc hợp đồng: PowerCo đã trả cho QuantumScape khoản tiền bản quyền trả trước 130 triệu đô la khi ký kết, cùng với các khoản thanh toán theo từng giai đoạn công nghiệp hóa bổ sung lên đến 131 triệu đô la. Giấy phép này bao gồm sản lượng hàng năm lên đến 40 gigawatt-giờ. Tỷ lệ tiền bản quyền trên mỗi kilowatt-giờ không được nêu rõ trong hồ sơ gửi lên SEC; các ước tính từ phía người bán tập trung vào mức 10 đến 15 đô la mỗi kWh. Nếu PowerCo đạt được mức sản lượng tối đa 40 GWh ở mức cao nhất của khung giá, dòng tiền bản quyền ổn định sẽ vào khoảng 400 đến 600 triệu đô la mỗi năm, điều này sẽ định giá lại QuantumScape một cách đáng kể.

Điểm mấu chốt nằm ở điều khoản quyền ưu tiên mua. PowerCo nắm giữ quyền ưu tiên mua trong sáu năm đối với các tế bào QSE-5, có nghĩa là họ có quyền ưu tiên mua sản lượng của QuantumScape dành cho khách hàng của tập đoàn VW trước khi công ty này có thể bán cho bất kỳ nhà sản xuất thiết bị gốc (OEM) nào khác với quy mô đáng kể. Trên thực tế, doanh thu của QS bị ràng buộc với quá trình công nghiệp hóa của tập đoàn Volkswagen cho đến khoảng năm 2030. Lịch sử xây dựng các nhà máy gigafactory của chính PowerCo (Salzgitter, St. Thomas ở Canada, Sagunto ở Tây Ban Nha) khá trái chiều, với địa điểm Sagunto bị trì hoãn và St. Thomas bị đẩy lùi đến năm 2027.

Báo cáo quý 1 năm 2023 cho thấy doanh thu từ khách hàng đầu tiên đạt 11 triệu đô la. Tiêu đề này được lặp đi lặp lại rộng rãi và bị hiểu sai. Phần chú thích trong báo cáo 10-Q nêu rõ con số này thể hiện công việc của chương trình phát triển cộng với các khoản trả trước của PowerCo, chứ không phải doanh thu sản phẩm từ các pin được sản xuất và giao cho xe hoàn chỉnh. Sự khác biệt này rất quan trọng vì cách diễn đạt lạc quan ngụ ý rằng doanh thu đã bắt đầu tăng trưởng. Điều đó chưa xảy ra. Điều đã bắt đầu là sự tăng trưởng doanh thu theo hợp đồng gắn liền với các sản phẩm kỹ thuật đã bàn giao.

QuantumScape cũng tiết lộ rằng bốn trong số 10 nhà sản xuất thiết bị gốc (OEM) hàng đầu thế giới đang tích cực tham gia, với hai thỏa thuận phát triển chung đang hoạt động và một thỏa thuận JDA mới được ký kết trong quý 1 năm 2013, cho thấy thị trường tiềm năng mở rộng ra ngoài lĩnh vực xe điện sang cả lưu trữ năng lượng và các ứng dụng lưới điện. Chỉ có Volkswagen được công khai tên tuổi. Ba công ty còn lại vẫn chưa được tiết lộ do năng lực sản xuất chưa tồn tại theo chương trình PowerCo ROFR.

Lý do xếp hạng của các nhà phân tích dao động từ 7 đến 85 đô la là luận điểm của QS

Cách rõ ràng nhất để hiểu QS là gì trong 2026 là đọc báo cáo của các nhà phân tích cạnh nhau. Họ không bất đồng ở mức độ nhỏ. Họ đang định giá các công ty hoàn toàn khác nhau.

Mô hình dự báo của nhóm chuyên gia lạc quan cho thấy giá trị hợp lý của cổ phiếu SimplyWall.st là 85 đô la mỗi cổ phiếu, ngụ ý tiềm năng tăng trưởng 89,8% so với mức giá 8,71 đô la. Mô hình này định giá các tế bào QSE-5 đạt công suất tối đa 40 GWh theo kế hoạch của PowerCo vào năm 2030, tỷ lệ phí bản quyền ở mức cao nhất trong phạm vi ước tính, và các khách hàng OEM không thuộc VW sẽ được hưởng lợi sau khi thời hạn ưu tiên mua cổ phần (ROFR) sáu năm hết hạn. Mô hình này xem công nghệ và cấu trúc cấp phép là luận điểm chính của thị trường.

Nhóm phân tích StockAnalysis đưa ra mục tiêu giá 7,16 đô la trong vòng 12 tháng, ngụ ý mức giảm 21%. Mô hình này định giá rõ ràng rủi ro về việc thực hiện sản xuất, sự pha loãng từ dự báo lỗ EBITDA năm tài chính 2026 của chính công ty là từ 250 đến 275 triệu đô la, và sự chậm trễ tiến độ của PowerCo tương tự như các dự án nhà máy khổng lồ khác của PowerCo. Mô hình này coi dòng tiền hiện có là luận điểm chính.

Nhóm chuyên gia đánh giá của MarketBeat cho rằng giá cổ phiếu QS đạt mức đồng thuận 11,13 đô la, với bảy nhà phân tích theo dõi, trong đó sáu người khuyến nghị Giữ, một người khuyến nghị Bán và không có ai khuyến nghị Mua. Nhóm này nhận định QS là một cổ phiếu hoạt động kém hiệu quả về mặt cấu trúc nếu không có động lực thúc đẩy từ việc xuất xưởng pin thương mại, điều mà dự kiến sẽ không xảy ra trước năm 2028.

Chênh lệch gấp 12 lần giữa mục tiêu giá lạc quan và bi quan đối với một cổ phiếu giá 9 đô la không phải là sự nhiễu loạn của các nhà phân tích. Đó là thị trường đang nói rằng QS là hai công ty hoàn toàn khác nhau tùy thuộc vào việc bạn coi trọng chú thích nào hơn trong báo cáo 10-K.

Dữ liệu công nghệ, xét về mặt giá trị, có vẻ khá thực tế. Thông số kỹ thuật QSE-5 được công bố vào tháng 12 năm 2025 báo cáo mật độ năng lượng thể tích là 844 watt-giờ trên lít, so với khoảng 600 Wh/L đối với các pin lithium-ion tốt nhất hiện nay. Bảng dữ liệu tương tự cho thấy khả năng sạc nhanh hơn từ 10 đến 80% trong 12 đến 15 phút, khả năng giữ dung lượng hơn 95% sau 1.000 chu kỳ và độ an toàn được nâng cao nhờ loại bỏ chất điện phân lỏng dễ cháy. Các mẫu B1 đã được vận chuyển đến các nhà sản xuất thiết bị gốc (OEM) vào tháng 10 năm 2025 và cơ sở sản xuất thí điểm Eagle Line đã chính thức được khánh thành vào ngày 4 tháng 2 năm 2026 với sự hiện diện của các khách hàng OEM tại lễ cắt băng khánh thành. Tất cả những điều đó không đảm bảo khả năng sản xuất quy mô thương mại, nhưng cũng không phải là vô nghĩa.

Pha loãng cổ phần, lượng tiền mặt hiện có và khoảng cách EBITDA

Phần mà không ai đưa vào bản luận điểm lạc quan lại nằm ở trang 12 của mọi báo cáo tài chính 10-K gần đây. Thâm hụt tích lũy kể từ khi thành lập là 3,9 tỷ đô la. Số cổ phiếu đang lưu hành đã tăng từ 364 triệu vào thời điểm đóng cửa SPAC tháng 11 năm 2020 lên 615 triệu vào quý 1 năm 2025, giảm 69% trong vòng 5 năm rưỡi. Các thành viên nội bộ đã bán ròng khoảng 83,4 triệu đô la trong ba tháng gần nhất tính đến tháng 1 năm 2025. Một giám đốc đã thanh lý khoảng 36 triệu đô la vào tháng 12 năm 2025. Đồng sáng lập Tim Holme đã bán 1,2 triệu đô la vào tháng 5 năm 2027 sau khi thực hiện quyền chọn.

Lượng tiền mặt và các khoản đầu tư ngắn hạn vào cuối quý 1 năm 2029 là 904,7 triệu đô la, trong khi mức tiêu hao tiền mặt hoạt động là 59,5 triệu đô la mỗi quý. Tính toán đơn giản cho thấy công ty có thể duy trì hoạt động trong 15 quý, dự kiến cạn kiệt tiền mặt vào cuối năm 2029.

Phép tính đơn giản này có thể gây hiểu nhầm. Dự báo lỗ EBITDA năm tài chính 2026 là từ 250 đến 275 triệu đô la, cao hơn đáng kể so với mức lỗ hàng năm là 238 triệu đô la được suy ra từ mức tiêu hao tiền mặt hàng quý. Khoảng cách này có nghĩa là hoặc sẽ có sự gia tăng chi tiêu hoạt động trong nửa cuối năm tài chính 2026, hoặc là khoản giảm giá trị tài sản không bằng tiền mặt, hoặc cả hai. Dù thế nào đi nữa, thời điểm cạn kiệt tiền mặt thực tế sẽ gần năm 2029 hơn là năm 2030, và công ty gần như chắc chắn sẽ cần phải huy động vốn từ thị trường chứng khoán ít nhất một lần nữa trước khi doanh thu bản quyền thương mại được hiện thực hóa. Tôi không tin rằng hầu hết các nhà đầu tư nhỏ lẻ của QS đã tính đến kịch bản pha loãng cổ phần trong đợt phát hành thứ cấp tiếp theo.

So sánh với các đối thủ cạnh tranh: Solid Power, Microvast, Enovix, ProLogium

Tiêu chí so sánh tương đồng rõ ràng nhất để đánh giá xem QS có được định giá đúng hay không là Solid Power, sản phẩm tương đương trực tiếp gần nhất trong lĩnh vực bán dẫn.

Solid Power tạo ra doanh thu thực tế gấp đôi với vốn hóa thị trường chỉ bằng một phần tám của QuantumScape. ProLogium, nhà phát triển ổ cứng thể rắn tư nhân của Đài Loan, hiện là công ty duy nhất có dây chuyền sản xuất hàng loạt đang hoạt động trong lĩnh vực này và được định giá trên thị trường tư nhân tương đương với QS mà không bị pha loãng vốn chủ sở hữu khi niêm yết công khai. Luận điểm tiêu cực rõ ràng nhất là giá cổ phiếu của QS được định như thể nó đã thắng một cuộc đua còn chưa kết thúc.

Những câu hỏi của Bill Gates và Jim Cramer

Hai câu hỏi này xuất hiện trong hầu hết các truy vấn tìm kiếm nhanh về bán lẻ. Chúng cần được trả lời trực tiếp.

Bill Gates không sở hữu cổ phiếu QuantumScape cá nhân vượt quá bất kỳ ngưỡng công khai nào hiện hành. Trước đây, ông có liên hệ với QuantumScape thông qua Breakthrough Energy Ventures và Khosla Ventures, cả hai đều nằm trong số những nhà đầu tư sớm nhất trong các vòng gọi vốn từ năm 2012 đến 2018. Hiện nay, ông có liên hệ thông qua các quỹ đầu tư chứ không phải nắm giữ cổ phiếu cá nhân, và mối liên hệ với Bill Gates chủ yếu tồn tại trong truyền thuyết của nhà đầu tư cá nhân hơn là trong các báo cáo 13G hiện tại.

Jim Cramer đã công khai tỏ ra bi quan về QS trong hầu hết năm 2024 và 2025, liên tục chỉ ra đây là một trong những nạn nhân của kỷ nguyên SPAC mà ông dự đoán sẽ hoạt động kém hiệu quả. Trong chương trình phát sóng ngày 11 tháng 3, ông mô tả QuantumScape là "một thí nghiệm khoa học đang tìm kiếm khách hàng trả tiền". Việc ông thay đổi quan điểm sẽ là một chất xúc tác tâm lý ngắn hạn cho QS, nhưng tính đến tháng 5 năm 2012, điều đó vẫn chưa xảy ra.

Cách mua cổ phiếu QS và cơ chế giao dịch quyền chọn

Bất kỳ nhà đầu tư nào tra cứu giá cổ phiếu QS hôm nay đều sẽ thấy nó được niêm yết trên NASDAQ và có sẵn thông qua mọi nhà môi giới lớn của Mỹ, bao gồm Fidelity, Charles Schwab, Robinhood, Interactive Brokers và Webull. Hầu hết các nền tảng đều hỗ trợ cổ phiếu phân đoạn. Hệ số beta 2,58 giữ cho biến động thực tế ở mức cao, điều này làm cho phí bảo hiểm quyền chọn mua (covered call) trở nên hấp dẫn đối với các nhà giao dịch năng động muốn tăng lợi suất trên vị thế mua dài hạn. QS không nằm trong chỉ số S&P 500; nó xuất hiện trong chỉ số Russell 2000 và một số quỹ ETF theo chủ đề năng lượng sạch, điều này tạo ra nhu cầu thụ động ở mức khiêm tốn.

Giá 9 đô la của QS thực chất đang định giá như thế nào?

Giá cổ phiếu QuantumScape ở mức 9 đô la không phải là giá của một cục pin. Đó là giá của một dòng tiền bản quyền được tính theo xác suất, bắt đầu từ năm 2028 đến năm 2031, dựa trên lộ trình công nghiệp hóa của PowerCo nằm ngoài tầm kiểm soát trực tiếp của QS. Kịch bản lạc quan định giá mức cao nhất của dải tiền bản quyền — khoảng 15 đô la/kWh trên tổng công suất 40 GWh — cộng với việc mở khóa cho các nhà sản xuất thiết bị gốc (OEM) sau khi quyền ưu tiên mua (ROFR) sáu năm hết hạn vào năm 2030. Kịch bản bi quan định giá một đợt chào bán thứ cấp thứ hai, thêm một năm pha loãng cổ phần kéo dài đến năm 2027, và một dòng doanh thu sản phẩm vẫn trống rỗng cho đến năm 2028. Cả hai quan điểm đều không phi lý; họ chỉ đang đánh giá khác nhau cùng một chú thích trong báo cáo quý 1 (10-Q).

Câu hỏi thẳng thắn dành cho bất kỳ nhà đầu tư bán lẻ nào là họ nghĩ năm nào thì lô hàng thương mại đầu tiên theo giấy phép QSE-5 sẽ được xuất xưởng. Giới đầu tư Phố Wall đang xem năm đó là năm 2030, trong khi phe lạc quan thì cho rằng "không nằm trong mô hình này". Phương án trung dung – các cell pin thương mại đầu tiên được xuất xưởng vào năm 2029, phí bản quyền tăng dần đến năm 2031, và đa dạng hóa nhà sản xuất thiết bị gốc (OEM) sau năm 2032 – gần với diễn biến giá cổ phiếu QS hơn trong mười hai tháng qua, và điều này cho thấy QS hiện đang được định giá khá hợp lý chứ không bị định giá sai lệch quá nhiều.

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.