Big Bear AI (BigBear.ai): AI saham dan keamanan nasional BBAI

Pendapatan naik 31%. Kerugian sebesar $91,9 juta. Harga saham turun sekitar 62% dalam setahun. BigBear.ai berhasil mencapai ketiga hal tersebut dalam kuartal yang sama, dan saya pikir kombinasi aneh ini lebih menggambarkan Big Bear AI daripada siaran pers mana pun.

Perusahaan ini menjual perangkat lunak kecerdasan pengambilan keputusan berbasis AI ke Washington: perangkat lunak untuk Angkatan Darat, untuk petugas perbatasan, untuk perencana yang memindahkan kapal dan suku cadang. Kode sahamnya adalah BBAI. Orang-orang terus membandingkannya dengan Palantir , yang dalam satu sisi merupakan pujian dan dalam sisi lain cukup tidak adil.

Satu catatan penting. Semua angka di sini adalah per tanggal 2 November 2026, kecuali dinyatakan lain, dan tidak ada dalam tulisan ini yang merupakan saran investasi.

Apa yang sebenarnya dijual BigBear.ai kepada pembeli yang berkepentingan keamanan nasional?

Anggap saja ini sebagai kotak peralatan, bukan produk. Sejumlah besar pembeli dari pemerintah memilih alat-alat yang mereka butuhkan, dan pada tahun 2026 salah satu alat tersebut mulai melakukan sebagian besar pekerjaan berat.

Tanya Sage: AI generatif yang aman untuk pertahanan

Ask Sage adalah AI generatif untuk ruang obrolan tempat ChatGPT dilarang. Unit pertahanan, tim intelijen, lembaga yang diatur ketat: mereka mendapatkan model AI yang bekerja pada materi sensitif tanpa kebocoran apa pun ke layanan publik.

BigBear.ai membayar $250 juta tunai untuk itu. Kesepakatan tersebut ditutup pada 31 Desember 2025 — pembelian terbesar yang pernah dilakukan perusahaan. Anda dapat melihat dampaknya hampir seketika. Perangkat lunak menghasilkan lebih banyak per dolar daripada jam konsultasi, sehingga margin kotor (sisa setelah biaya langsung) meningkat dari sekitar 22% pada tahun 2025 menjadi 31-33% selama tiga kuartal pertama tahun 2026.

Perbatasan, bandara, dan identitas digital

Tahap kedua adalah identitas dan perbatasan. Pangiam bergabung pada Februari 2024. Salah satu pendirinya, Kevin McAleenan, dulunya memimpin Bea Cukai dan Perlindungan Perbatasan AS; sejak Januari 2025 ia menjalankan BigBear.ai.

Trueface ada di sini. Bandara dan pelabuhan masuk menggunakannya untuk pencocokan wajah secara real-time, yang merupakan bagian penting dari keamanan bandara modern. Manajemen, seperti yang dikutip oleh The Motley Fool, mengklaim akurasi 99,1% terhadap 12 juta identitas. Angka vendor, bukan audit. Namun, Anda dapat memahami mengapa petugas bea cukai menyukainya.

Kembaran digital, rantai pasokan, dan kecerdasan pengambilan keputusan.

Pilar ketiga lebih tua dan lebih sederhana. ProModel membangun kembaran digital: salinan komputer dari sebuah pabrik, pelabuhan, atau unit Angkatan Darat, sehingga para perencana dapat menguji suatu keputusan sebelum mengambilnya. ConductorOS mendorong penerapan AI ke ujung jaringan, ke perangkat-perangkat penting yang berada di suatu tempat dengan sinyal lemah. Sebagian besar dari ini adalah pembelajaran mesin, model prediktif, dan analitik canggih untuk logistik. Suku cadang mana yang habis lebih dulu? Kapal mana yang tiba terlambat?

VANE membaca berita luar negeri untuk mencari petunjuk tentang apa yang direncanakan musuh; Kantor Kepala Digital dan Kecerdasan Buatan Pentagon memberikan kontrak prototipe kepada VANE pada Februari 2025. Ada juga pekerjaan keamanan siber, seperti pemeriksaan perangkat lunak berbasis AI untuk menemukan celah keamanan tersembunyi.

Siapa yang membayar? Angkatan Darat AS, Departemen Pertahanan, komunitas intelijen, Departemen Keamanan Dalam Negeri dan badan perbatasannya, Penjaga Pantai, NASA, dan beberapa lainnya.

Dari SPAC ke Ask Sage: bagaimana BigBear.ai Holdings sampai di sini

Silsilah keluarga ini berawal dari tahun 1988. Perusahaan ekuitas swasta AE Industrial Partners menggabungkan beberapa kontraktor pemerintah, dan pada Desember 2021 hasilnya go public melalui GigCapital4, sebuah SPAC: perusahaan cangkang yang terdaftar di bursa saham yang tugasnya hanya untuk membeli perusahaan swasta.

Strategi yang diterapkan sejak saat itu adalah membeli keterampilan daripada membangunnya. ProModel pada tahun 2022. Pangiam pada tahun 2024. Ask Sage pada akhir tahun 2025, kemudian CargoSeer, yang memeriksa kargo dengan AI, pada Januari 2026. Kantor pusat berada di McLean, Virginia, dan laporan tahunan mencatat 579 karyawan pada akhir tahun 2025. Kevin McAleenan mengambil alih posisi CEO dari Mandy Long pada Januari 2025.

Pengumuman pendapatan BBAI: apa sebenarnya yang diungkapkan oleh angka-angka Q3 2026?

Pertumbuhan menjadi berita utama dalam pengumuman pendapatan tanggal 27 Oktober. Wajar saja: itu nyata. Namun, bagian lain dari laporan laba rugi lebih mengkhawatirkan.

Sumber: Laporan pendapatan BigBear.ai dan laporan tahunan 2025 (10-K). Tingkat pertumbuhan dihitung dari tahun ke tahun.

Pendapatan naik 31%, menjadi $43,6 juta dari $33,1 juta, menurut rilis pendapatan kuartal ketiga BigBear.ai yang diajukan ke SEC pada hari itu. Analis memperkirakan sekitar $38,9 juta, menurut Yahoo Finance. Manajemen menaikkan perkiraan tahun 2026 menjadi $150-165 juta; kisaran sebelumnya dimulai dari $135 juta.

Sekarang kerugiannya. Itu setara dengan $0,19 per saham, dan sebagian besar dari $91,9 juta adalah penurunan nilai goodwill sebesar $76,7 juta. Goodwill adalah apa yang dibayar pembeli di atas nilai buku dari apa yang dibelinya. Penurunan nilainya berarti mengakui bahwa sebagian dari premi tersebut telah menguap. Tidak ada uang tunai yang keluar dari perusahaan — tetapi ini adalah pengakuan akuntansi tentang transaksi masa lalu. Setelah dikurangi, EBITDA yang disesuaikan, ukuran kasar laba kas operasional, masih minus $9,1 juta.

Tunggakan juga perlu diterjemahkan. Sekitar $330 juta terdengar besar dibandingkan dengan $43,6 juta per kuartal. Namun, hanya sekitar 23% yang didanai, artinya Kongres benar-benar telah mengalokasikan uang tersebut. Sisanya adalah batasan kontrak dan opsi. Sebagian akan menjadi pendapatan; sebagian lagi tidak.

Angka sembilan bulan tersebut menunjukkan hal itu dengan gamblang. Januari hingga September 2026 menghasilkan pendapatan sebesar $114,8 juta, dibandingkan dengan $100,4 juta pada tahun sebelumnya. Kerugian bersih selama periode yang sama: $174,4 juta. Kira-kira satu setengah dolar hilang untuk setiap dolar penjualan.

Dan konteks itu penting. Pendapatan turun 38% pada kuartal keempat tahun 2025, ketika program Angkatan Darat melambat, dan tahun 2025 ditutup dengan kerugian bersih sebesar $293,9 juta. Jadi pertumbuhan tahun ini adalah pemulihan dari basis yang lemah, yang sangat dibantu oleh satu akuisisi besar. Penting untuk mengetahuinya sebelum membayarnya.

Mengapa harga saham BBAI turun 62% dalam setahun?

Harga penutupan terakhir sebelum tulisan ini dibuat: $2,60, pada 30 Oktober. Itu memberi nilai seluruh perusahaan sekitar $1,25 miliar. Selama 52 minggu, saham tersebut kehilangan 62,4%; sejak Januari, sekitar 52%, menurut data Yahoo Finance pada 2 November. Dua belas bulan yang lalu, harganya menyentuh $7,40.

Pertumbuhan saja tidak menjelaskan penurunan yang begitu tajam ini. Tiga hal yang menjadi penyebabnya.

Pertama-tama, pengenceran. Pada akhir tahun 2025 terdapat sekitar 437 juta saham. Pada tanggal 30 September 2026, jumlahnya menjadi 480 juta — 9,9% lebih banyak dalam sembilan bulan, sebagian besar karena obligasi konversi diubah menjadi saham. Siapa pun yang memegang saham tersebut hingga saat itu melihat bagian kepemilikan mereka di perusahaan menyusut.

Kemudian kerugian, kuartal demi kuartal. Dan kemudian skala. Bisnis yang mengharapkan pendapatan $150-165 juta tahun ini adalah bisnis kecil di bidang teknologi pertahanan, di mana program tunggal bisa mencapai miliaran dolar.

Para penjual saham jangka pendek (short seller) mengambil posisi yang berlawanan dalam hal ukuran: sekitar 28,6% dari saham yang diperdagangkan dijual secara jangka pendek. Simply Wall St memperkirakan beta saham ini mendekati 3,3, jadi pada hari yang buruk bagi pasar, biasanya saham ini akan mengalami penurunan yang jauh lebih buruk.

Wall Street bersikap acuh tak acuh. Cantor Fitzgerald tetap mempertahankan peringkat Netral pada 28 Oktober dan memangkas target harga dari $4 menjadi $3. Citi mengatakan Market Perform pada hari yang sama. HC Wainwright masih merekomendasikan Beli. Mereka memang memangkas target harga dari $8 menjadi $6 pada bulan Maret. Weiss Ratings? Jual. Interpretasi saya dari campuran tersebut: analis menginginkan bukti, dan mereka belum memutuskan.

BigBear.ai vs Palantir: label AI yang sama, bisnis yang berbeda

Investor sering memperlakukan BigBear.ai sebagai cara yang lebih murah untuk masuk ke dalam kisah Palantir. Angka-angka menunjukkan bahwa keduanya adalah jenis perusahaan yang berbeda.

Angka-angka Palantir berasal dari hasil kuartal kedua tahun 2026; laporan kuartal ketiga dijadwalkan setelah penutupan pasar pada tanggal 2 November. Data pasar per tanggal 2 November 2026.

Pendapatan Palantir dalam satu kuartal, sebesar $1,935 miliar menurut rilis kuartal kedua Agustus 2026, sekitar 44 kali lipat pendapatan BigBear.ai pada kuartal terakhir. Nilai pasarnya kira-kira 350 kali lebih besar. Palantir juga sangat menguntungkan, dengan margin laba bersih GAAP sebesar 55% pada kuartal tersebut, sementara BigBear.ai masih merugi.

Sinyal paling jelas terletak pada kolom rasio harga terhadap penjualan. Investor membayar sekitar 72 dolar untuk setiap dolar pendapatan tahunan Palantir dan sekitar 9 dolar untuk BigBear.ai. Selisih tersebut mencerminkan pandangan pasar tentang perbedaan antara platform yang dibangun oleh Pentagon dan kontraktor spesialis yang menjual perangkat lunak untuk program-program tertentu.

Komposisi pelanggan menjelaskan sebagian besar hal tersebut. Pendapatan Palantir dari pemerintah AS mencapai $809 juta pada kuartal kedua, naik 90%, dan pendapatan komersialnya di AS mencapai $764 juta, naik 149%. Dengan kata lain, hampir setengah dari bisnisnya sekarang berasal dari perusahaan, bukan lembaga pemerintah, yang memberikannya mesin penggerak kedua. BigBear.ai tidak memiliki basis komersial yang sebanding; pertumbuhannya masih bergantung pada memenangkan dan memperluas program pemerintah satu per satu.

Margin keuntungan menceritakan kisah yang sama dari sudut pandang lain. Palantir melaporkan margin operasi yang disesuaikan sebesar 62% pada kuartal kedua, karena satu platform dijual berkali-kali. Margin kotor BigBear.ai, sebelum biaya operasional apa pun, sekitar 31%. Setiap kontrak baru membawa serta pekerjaan layanan, dan layanan tidak dapat diskalakan seperti perangkat lunak.

Ada argumen tandingan yang masuk akal. Rasio harga terhadap laba (P/E) yang rendah juga berarti ekspektasi yang rendah. Jika BigBear.ai terus tumbuh sebesar 20-30% dan mengurangi kerugiannya, basis yang kecil dapat dengan cepat mengubah persentase tersebut, dan saham tersebut tidak memerlukan pertumbuhan ala Palantir untuk membenarkan harga saat ini. Keduanya menjawab pertanyaan yang berbeda bagi seorang investor, dan yang satu tidak dapat menggantikan yang lain.

Risiko: anggaran keamanan dalam negeri, pengenceran, dan pernyataan ulang

Mulailah dengan konsentrasi, karena hal itu sudah pernah terjadi sebelumnya. Laporan tahunan FY2025 menunjukkan bahwa setiap pelanggan yang bernilai lebih dari 10% dari pendapatan berjumlah 51% dari penjualan. Ketika volume penjualan Angkatan Darat menurun pada akhir tahun 2025, pendapatan triwulanan turun 38%. Satu program, satu triwulan, satu lubang dalam laporan laba rugi.

Masalah kedua adalah kalender Washington. Hampir setiap dolar berasal dari lembaga pertahanan dan keamanan dalam negeri. Alokasi anggaran yang terlambat, penutupan pemerintahan, prioritas baru di Kongres — salah satu dari hal tersebut dapat membekukan pekerjaan yang tampaknya sudah pasti. Waktu penandatanganan kontrak pertahanan sama pentingnya dengan memenangkan kontrak tersebut.

Ketiga, soal pembukuan. Pada Maret 2025, BigBear.ai memberi tahu investor untuk tidak mengandalkan laporan keuangan sebelumnya. Alasannya: mereka salah mencatat obligasi konversi tahun 2026. Mereka merevisi laporan tersebut dan menunjukkan kelemahan material dalam pengendalian internal. Gugatan pemegang saham pun menyusul, diajukan di pengadilan federal di Virginia. Saya tidak dapat memastikan bagaimana perkembangan kasus tersebut saat ini; laporan 10-Q terbaru adalah tempat untuk memeriksanya.

Dan yang sudah biasa terjadi: selama kerugian terus berlanjut, pengenceran lebih lanjut tetap mungkin terjadi.

Apa yang harus berjalan lancar agar Big Bear AI bisa sukses di tahun 2027?

Argumen positif yang kredibel memang ada — tinggal bergantung pada eksekusinya.

Sejak kuartal kedua, kata perusahaan itu, mereka telah menandatangani lebih dari 25 kontrak baru senilai lebih dari $225 juta dalam total nilai kontrak. Badan-badan perbatasan, FBI, Penjaga Pantai, dan NASA termasuk dalam daftar tersebut. Namun, semua itu belum menghasilkan pendapatan. Pendapatan tersebut harus dicairkan terlebih dahulu, baru kemudian ditagih.

Ask Sage juga harus terus menyebar di kalangan tim pertahanan dan intelijen. Ini adalah satu-satunya bagian yang berkaitan dengan ekonomi perangkat lunak.

Setidaknya, saat ini uang bukanlah kendala. Kas dan investasi mencapai hampir $399 juta pada akhir September. Utang jangka panjang: nol. Sekitar $17 juta obligasi konversi jatuh tempo pada Desember 2026, dan manajemen memperkirakan akan memasuki tahun 2027 tanpa utang.

Jika Anda memantau BBAI, siaran pers kurang penting dibandingkan empat angka ini: Pesanan yang didanai. Margin kotor di atas 30%. EBITDA yang disesuaikan mendekati nol. Jumlah saham yang berhenti meningkat. Kemenangan dalam pengendalian perbatasan dan infrastruktur penting akan terlihat pada keempat angka tersebut.

Putusan terhadap BigBear.ai pada akhir tahun 2026

Big Bear AI memiliki pelanggan pemerintah yang membayar dan pemulihan yang terlihat dalam angka tahun 2026. Namun, perusahaan ini juga kecil, tidak menguntungkan, dan bergantung pada sejumlah kecil program, dan pertumbuhan terbarunya sebagian besar diperoleh melalui akuisisi Ask Sage.

Dengan harga sekitar $2,60 per saham, pasar mencerminkan keraguan tersebut, bukan label AI-nya. Apakah hal itu terlalu pesimistis bergantung pada apa yang terjadi pada pesanan yang didanai dan jumlah saham selama beberapa kuartal mendatang, bukan pada seberapa sering perusahaan tersebut dibandingkan dengan Palantir.

Jadi, pertanyaan yang bermanfaat adalah apakah BigBear.ai dapat berkembang menjadi spesialis yang menguntungkan, apa pun sebutan yang diberikan orang untuknya. Perhatikan pengumuman pendapatan berikutnya dengan pertanyaan itu dalam pikiran.

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.