资产代币化：它的定义、运作方式以及贝莱德为何认为它将重塑金融格局
当全球最大的资产管理公司贝莱德的首席执行官拉里·芬克说“下一代市场将是证券代币化”时，我会格外关注。这并非因为他总是对的，而是因为当一位管理着10万亿美元资产的人认定某件事是未来趋势时，他往往就能让它成为未来。
资产代币化是将现实世界资产的所有权转换为区块链上的数字代币的过程。例如，一栋价值 5000 万美元的商业建筑可以转化为 5000 万个价值 1 美元的代币。一张价值 10 万美元的国债可以转化为 1000 个价值 100 美元的代币。一幅存放在保险库中的画作可以转化为一系列代币，这些代币可以在一个任何拥有互联网连接的人都可以访问的平台上全天候交易。
到2026年中期，代币化现实世界资产（RWA）市场市值将达到1.24万亿美元，高于2024年的8655亿美元。其中，链上RWA市场增长尤为显著，从2024年的86亿美元增长到2026年初的230亿美元，增幅高达260%。麦肯锡预测，到2030年，整个RWA市场规模可能达到2万亿美元。贝莱德推出了名为BUIDL的代币化基金。摩根大通构建了代币化抵押品网络。富兰克林邓普顿将其货币市场基金上链。
这不再是加密货币领域的原生趋势，而是传统金融在区块链基础设施上的融合。当大家都在争论比特币价格的时候，这种转变悄然发生，人们的看法也从“区块链是骗局”转变为“区块链是我们结算交易的方式”。
如果你身处金融和科技的交叉领域，那么了解资产代币化的运作机制、真正的价值所在以及哪些炒作远超实际价值就至关重要。过去几个月，我深入研究了实际产品、真实数据以及其存在的局限性。以下是我的发现。
资产代币化实际运作方式：五步流程
我将用浅显易懂的语言来解释，因为大多数解释都把它说得比实际情况复杂得多。概念很简单，但实际操作起来却并非如此。
首先要搞清楚法律框架。在编写任何代码之前，必须有人（通常是证券律师）来决定代币的实际代表是什么。它是股票？债券？还是集体投资计划？在大多数国家，答案是“它是证券”，这意味着你立即进入了监管领域。我和一位处理这类交易的律师聊过，她说法律架构的构建比实际的区块链实施耗时更长。这说明真正的复杂性在于此。
第二步：选择区块链。以太坊是最常见的选择，因为它拥有成熟的智能合约生态系统和代币标准，例如 ERC-3643（以太坊唯一官方认可的证券型代币标准，迄今为止已实现超过 320 亿美元的资产代币化）。但机构也会使用私有链（例如摩根大通的 Onyx 运行在以太坊的私有分支上）、混合方案以及 Polygon 和 Avalanche 等交易成本更低的新兴网络。权衡始终需要在公开透明度和机构控制之间做出。
步骤三：创建并部署智能合约。智能合约定义规则：代币数量、持有者、股息或利息分配方式以及到期处理方式。对于代币化债券，合约会自动处理利息支付。对于代币化房地产，合约会按比例将租金收入分配给代币持有者。合规逻辑也已内置：合约可以验证买家是否为合格投资者，阻止向受授权地址的转账，并将交易限制在批准的时间段内。
将它与现实联系起来。区块链并不知道金库里是否存在金条，也不知道建筑物的价值。像 Chainlink 这样的预言机网络会将现实世界的数据输入智能合约：储备证明、房产估值、租金收入、商品价格等等。如果没有预言机，代币化资产就只是数据库中一个没有实际支撑的数字。
确保安全并交付给用户。托管是一个双向问题。Fireblocks 或其他加密货币托管机构持有代币，而 State Street 或其他传统托管机构持有实物资产。两者都必须安全可靠。然后，通过 Securitize 或 tZERO 等平台进行分发。从金库到钱包的整个链条必须运转良好，否则产品就会崩溃。
2026年究竟哪些内容会被标记化？
我发现有趣的是：并非所有资产都能从代币化中获益。真正能从代币化中获益的资产，是那些传统体系存在特定且可衡量缺陷的资产。
| 资产类型 | 市场规模（代币化） | 关键球员 | 分词为何有帮助 |
|---|---|---|---|
| 美国国债 | 约30亿美元以上 | Ondo Finance、BlackRock BUIDL、Franklin Templeton | 全天候收益、即时结算、DeFi 可组合性 |
| 货币市场基金 | 约20亿美元以上 | 瑞银集团、富兰克林邓普顿 | 代币化基金份额，自动分配 |
| 私人信贷 | 约100亿美元以上 | 离心机，枫叶金融 | 获得机构信贷市场的机会 |
| 房地产 | 约50亿美元以上 | RealT、Lofty、Propy | 部分所有权，全球投资者准入 |
| 商品（黄金） | 约10亿美元以上 | PAX Gold，Tether Gold | 可核实的储备金，全天候交易 |
| 公司债券 | 生长 | 摩根大通、汇丰银行 | 结算速度更快，中间环节更少 |
| 碳信用额 | 早期 | 巨嘴鸟协议，KlimaDAO | 透明追踪，可编程退休 |
美国国债代币化无疑是最成功的案例。Ondo Finance、贝莱德旗下的BUIDL基金以及富兰克林邓普顿的链上基金共同持有数十亿美元的代币化政府债券。其吸引力显而易见：投资者可以获得国债收益率（目前约为4-5%），而这种代币结算迅速、全天候交易，并且可以用作DeFi协议的抵押品。对于那些将资金投入收益甚微的稳定币的加密货币原生投资者而言，这无疑是一项真正的进步。
房地产代币化是零售市场最具吸引力的领域。RealT 已将超过 970 处房产代币化，投资者只需 50 美元即可投资，并可每日获得租金收益。但房地产也暴露了当前代币化的局限性：大多数项目只能长期持有，缺乏流动性强的二级市场。你可以购买代表底特律某栋房屋部分产权的代币，但将该代币出售给其他人却比出售股票还要困难。
机构推动：为什么贝莱德、摩根大通和富兰克林邓普顿都在积极参与
暂时抛开加密货币原生指标不谈。机构采用情况的故事才是真正能告诉你未来走向的关键。
贝莱德通过 Securitize 在以太坊上推出了 BUIDL。这是一个投资于美国国债和回购协议的代币化基金。每个代币价值约一美元。我为什么一直提起这件事？因为我在这个领域待的时间足够长，我知道贝莱德开发产品并非出于兴趣。他们不会做概念验证。当拉里·芬克（Larry Fink）将贝莱德的名字放在一个运行在以太坊上的代币化基金上时，这向全球所有资产管理公司发出一个信号：基础设施运行良好，我们正在使用它。
摩根大通的代币化抵押品网络已投入实际交易处理。银行利用该网络为衍生品交易提供代币化抵押品，将结算时间从数天缩短至近乎瞬时。这并非试点项目，而是一个在大型金融机构之间处理真实资金的生产系统。
富兰克林邓普顿将其货币市场基金迁移至区块链，使其成为首批使用公共区块链进行交易处理和份额所有权的美国注册基金之一。份额以代币形式存在于Stellar和Polygon网络上。
瑞银推出了一款代币化货币市场基金，作为一款买入并持有型产品。他们之所以选择货币市场基金，是因为正如他们所说，它是“相对简单的产品，可以用来测试代币化概念”。这种坦诚的态度令人耳目一新，它反映了这项技术的现状：机构投资者正从简单的入手，随着基础设施的成熟而逐步扩展。
诚实的局限性：当炒作超出现实时
我还可以再写一千字来阐述代币化技术有多么出色。但不如让我先说说它有哪些不足之处，因为正是这些坦诚的局限性，才将真正的分析与市场营销区分开来。
对于大多数代币化资产而言，流动性仍然只是一种幻象。代币化的最大优势在于能够实现全天候全球交易。然而，现实情况是，大多数代币化资产的交易量都很低，买家有限。代币化的房产份额可能很容易买到，但却很难卖出去。股票市场赖以运转的流动性（例如深厚的订单簿、做市商和高频交易）在代币化资产领域尚未实现。Elliptic 的分析指出，“通过全天候交易实现更高的流动性在很大程度上并未实现。”
监管碎片化是一个真正的障碍。证券法是各国自行制定的。在美国合法销售的代币在欧洲可能属于非法。符合英国监管规定的代币在新加坡可能不被认可。跨境交易本应是代币化的杀手级应用，但实际上却是其最大的监管难题。欧盟的《证券及市场法案》（MiCA）框架为欧洲市场提供了一定的清晰度，但全球范围内的规则仍然参差不齐。
二级市场几乎不存在。代币化资产要想真正与传统证券竞争，就必须建立二级市场交易：即能够随时将代币出售给其他投资者。目前大多数项目都是买入并持有模式：投资者从发行方购买代币，然后再卖回给发行方。真正的二级市场需要与中央证券存管机构（CSD）集成，这增加了复杂性，也削弱了“区块链简化一切”的说法。
智能合约风险并非纸上谈兵。每一次 DeFi 漏洞攻击都在提醒我们，代码可能存在漏洞。当代码控制着价值 1 亿美元债券的利息分配时，其风险远高于收益耕作合约。审计固然有所帮助，但并不能保证绝对安全。机构通常会通过使用经过实战检验的合约、多重审计，以及在私有链或许可链上运行（从而控制验证者集合）来应对这一风险。这虽然会增加成本，但可以降低风险。
估值和定价仍在探索之中。如何给代表商业建筑0.001%的代币定价？传统的评估方法并非为零碎数字资产而设计。缺乏标准化的定价模型意味着两个平台可能对同一底层资产赋予不同的价值，这会造成混乱和套利风险。
市场展望：未来走向如何
即使具体预测结果差异巨大，这些数字仍然反映了大致的发展方向。波士顿咨询公司（BCG）最初预测到2030年将达到16万亿美元；他们更新后的2025年预测（包含Ripple的数据）更为保守，预计到2030年将达到9.4万亿美元，到2033年将达到19万亿美元。麦肯锡的预测是2万亿美元。花旗银行的预测是4-5万亿美元。截至2026年3月，链上代币化RWA（风险加权资产）总额（不包括稳定币）已超过120亿美元。这些预测范围表明，没有人知道确切的数字，但所有人都认同增长趋势，而且规模庞大。
以下是我坦诚的预测，故意说得枯燥乏味。国债和货币市场基金将持续增长，因为它们的用途显而易见，监管也十分明确。私人信贷扩张是因为传统市场确实存在缺陷（不透明、流动性不足、难以获取）。房地产增长缓慢，因为每处房产的法律手续费用高昂，而且二级市场尚未形成。这些短期内都不会带来革命性的变革，但十年后将会产生深远的影响。
变革的时刻出现在二级市场成熟之时。目前，代币化资产就像股票交易所出现之前的股票：你可以买入，但想卖出时却很难找到买家。一旦基础设施建成（像 Securitize 和 tZERO 这样的项目正在为此努力），代币化就不再是新鲜事物，而是金融运作的常态。
对于加密货币原生用户而言，最直接的机会在于代币化国库。如果您持有 USDC 或 USDT 却没有任何收益，您可以将这些资金转移到代币化国库基金中，在保持链上可组合性的同时，获得 4-5% 的收益。这意味着您持有的收益型头寸仍然可以用作 DeFi 协议中的抵押品。这并非纸上谈兵，而是已经实现且行之有效的，也正是因为如此，数十亿美元的资金才涌入了 Ondo 的 USDY 和 BlackRock 的 BUIDL 等产品。
对于传统投资者而言，代币化意味着他们可以接触到以前难以企及的资产类别。过去需要至少100万美元才能参与的私募信贷交易，现在可以通过Centrifuge等平台以1000美元的价格进行。过去需要购买整栋楼才能购买的商业地产，现在可以通过RealT平台以50美元为单位进行购买。这种准入门槛的降低，在金融领域自共同基金诞生以来从未出现过。
对机构而言，其价值体现在运营层面。即时结算取代了T+2清算。智能合约取代了后台对账。可编程合规取代了人工KYC审核。摩根大通使用区块链并非因为它时髦，而是因为它能帮助他们节省目前需要大量中台人员参与的流程成本。
技术已经成熟，监管也在跟进，相关机构也在建设中。我们现在关注的不是代币化是否会实现，而是基础设施发展的速度，以及它如何才能成为主流。
