หุ้น BCHG: กองทุน Bitcoin Cash Trust ของ Grayscale จะเปลี่ยนมาเป็น ETF หรือไม่?

นี่คือเรื่องแปลกเกี่ยวกับหุ้น BCHG ณ วันที่ 2 มิถุนายน 2026 หุ้นหนึ่งตัวมีราคาซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 2.01 ดอลลาร์ ในขณะที่ Bitcoin Cash ที่อยู่เบื้องหลังหุ้นนั้นมีมูลค่าประมาณ 2.29 ดอลลาร์ คุณกำลังซื้อ BCH ประมาณ 1 ดอลลาร์ในราคาประมาณ 88 เซนต์ ฟังดูเหมือนเงินฟรี แต่มันไม่ใช่ และเหตุผลที่มันไม่ใช่นั้นบอกคุณเกือบทุกอย่างที่คุณจำเป็นต้องรู้เกี่ยวกับ Grayscale Bitcoin Cash Trust ช่องว่างระหว่างสิ่งที่ BCHG ถือครองอยู่กับสิ่งที่ BCHG ขายออกไปนั้นไม่ใช่ของถูกที่รอให้คุณมาเก็บเกี่ยว มันคือผลลัพธ์ที่คาดการณ์ได้จากวิธีการสร้างสิ่งนี้ และค่าธรรมเนียมรายปี 2.50% จะกัดกินมันไปเรื่อยๆ ตลอดเวลาที่คุณรอคอย

หุ้น BCHG แสดงถึงอะไรกันแน่

หุ้น BCHG ไม่ใช่หุ้นของบริษัท กองทุนนี้ไม่มีผลิตภัณฑ์ ไม่มีรายได้ ไม่มีทีมบริหารที่สร้างอะไรเลย สิ่งเดียวที่กองทุนนี้เป็นเจ้าของคือ Bitcoin Cash Grayscale Investments ซึ่งเป็นผู้จัดการสินทรัพย์ดิจิทัล เปิดตัวกองทุนนี้เมื่อวันที่ 1 มีนาคม 2018 ในรูปแบบการเสนอขายแบบส่วนตัว และต่อมาเริ่มซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์นอกระบบ (OTC) ภายใต้สัญลักษณ์ BCHG เมื่อคุณซื้อหุ้น คุณกำลังซื้อสิทธิ์ในการถือครอง BCH จำนวนคงที่ที่เก็บไว้ในระบบจัดเก็บแบบออฟไลน์ (cold storage) โดยหักค่าธรรมเนียมแล้ว ไม่มีอะไรอื่น

หนึ่งหุ้น หนึ่งเศษเสี้ยวของบิตคอยน์แคช

กองทุนนี้ถือครอง BCH จำนวน 384,991.96 เหรียญ เทียบกับหุ้นที่ออกจำหน่ายทั้งหมด 47,123,300 หุ้น ตาม แบบฟอร์ม 10-Q ของ SEC ลงวันที่ 31 มีนาคม 2026 หากหารแล้ว หุ้นแต่ละหุ้นจะแทน BCH ประมาณ 0.00817 เหรียญ นั่นคือมูลค่าการลงทุนทั้งหมด เมื่อราคา BCH เพิ่มขึ้นหรือลดลง มูลค่าของสินทรัพย์อ้างอิงของหุ้นก็จะเพิ่มขึ้นหรือลดลงตามไปด้วย สินทรัพย์สุทธิอยู่ที่ประมาณ 181 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ สิ้นไตรมาสนั้น

ทำไมมันถึงอยู่ในตลาด OTCQX แทนที่จะเป็นตลาดหลักทรัพย์จริงๆ

BCHG ซื้อขายในตลาด OTCQX ซึ่งบริหารงานโดย OTC Markets Group ไม่ใช่ใน Nasdaq หรือ NYSE ความแตกต่างนี้มีความสำคัญ กองทุนนี้ก่อตั้งขึ้นจากการเสนอขายหุ้นแบบส่วนตัวให้กับนักลงทุนที่ได้รับการรับรอง และหุ้นเหล่านั้นจะเข้าสู่ตลาดสาธารณะหลังจากระยะเวลาการถือครอง ไม่มีกลไกใด ๆ ที่ผู้ซื้อทั่วไปจะสร้างหุ้นใหม่หรือไถ่ถอนหุ้นเก่าเป็น BCH ได้ หลักทรัพย์มีการซื้อขาย แต่ประตูระหว่างหุ้นและเหรียญนั้น – สำหรับผู้ค้าปลีก – ปิดสนิท จำเรื่องนี้ไว้ เพราะมันจะอธิบายถึงส่วนลด

ค่าธรรมเนียม 2.50% ที่คิดทบต้นกับคุณ

คุณอาจเห็นค่าธรรมเนียมระบุไว้ที่ 1.5% ในบางฐานข้อมูล ตัวเลขนั้นไม่ถูกต้อง เอกสารที่ทางกองทุนยื่นเองระบุว่าค่าธรรมเนียมผู้สนับสนุนอยู่ที่ 2.50% ของสินทรัพย์สุทธิต่อปี จ่ายเป็นรายเดือนในรูปของ BCH โปรดอ่านอีกครั้ง: ค่าธรรมเนียมนี้จ่ายโดยการขาย Bitcoin Cash ของกองทุนออกไปเล็กน้อยทุกเดือน ดังนั้น BCH ที่หนุนหลังแต่ละหุ้นจึงค่อยๆ ลดลง ไม่ว่าตลาดจะเป็นอย่างไรก็ตาม ในหนึ่งปีนั่นเป็นจำนวนเงินที่มากพอสมควร และในห้าปี มันจะสะสมกลายเป็นส่วนสำคัญของการลงทุนของคุณ ซึ่งถูกหักไปเป็นค่าใช้จ่ายก่อนที่ราคาจะเปลี่ยนแปลงด้วยซ้ำ

ลองกำหนดตัวเลขดู เริ่มจาก 0.00817 BCH ต่อหุ้น ที่อัตราผลตอบแทน 2.50% ต่อปี หลังจากราคา BCH ทรงตัวเป็นเวลาห้าปี คุณจะเหลือ BCH ประมาณ 0.0072 BCH ต่อหุ้น หรือมากกว่า 12% ของมูลค่าเหรียญที่คุณถืออยู่ ซึ่งถูกหักไปเป็นค่าธรรมเนียมของสปอนเซอร์โดยไม่รู้ตัว ราคาของ Bitcoin Cash ไม่จำเป็นต้องลดลงเลย คุณก็เสียเงินส่วนนี้ไปแล้ว ผลิตภัณฑ์ดัชนีและผลิตภัณฑ์ที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ส่วนใหญ่ในวงการคริปโตเคอร์เรนซีในปัจจุบันคิดค่าธรรมเนียมเพียงเศษเสี้ยวของอัตรานี้ อัตราค่าธรรมเนียม 2.50% ถือว่าสูง แม้แต่เมื่อเทียบกับมาตรฐานทั่วไปของกองทุนรวมสินทรัพย์เดี่ยว และนี่คือต้นทุนที่ชัดเจนที่สุดของการเลือกใช้ตัวห่อหุ้ม (wrapper) แทนเหรียญจริง

เหตุใดราคาหุ้น BCHG จึงต่ำกว่าราคาหุ้น BCH ที่ถืออยู่

ตราสารหนี้แบบปิดที่ไม่มีกลไกไถ่ถอนจะไม่สามารถติดตามมูลค่าสินทรัพย์อ้างอิงได้อย่างแม่นยำ มันจะผันผวน บางครั้งก็ผันผวนขึ้น บางครั้งก็ผันผวนลง และ BCHG ก็ใช้เวลาส่วนใหญ่ในช่วงหลังมานี้อยู่ต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์อ้างอิง

มูลค่าสินทรัพย์สุทธิเทียบกับราคาตลาด อธิบายง่ายๆ ก็คือ

มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ หรือ NAV คือมูลค่าของ BCH ที่กองทุนถือครอง หารด้วยจำนวนหุ้นที่ออกจำหน่าย มันคือมูลค่า "ที่แท้จริง" ของแต่ละหุ้นโดยอิงจากราคาดัชนีของ Bitcoin Cash ราคาตลาดคือราคาที่ผู้ซื้อและผู้ขายตกลงกันในวันนั้นๆ ตามราคาเปิด เมื่อทั้งสองแตกต่างกัน คุณจะได้ราคาพรีเมียม (ราคาที่สูงกว่า NAV) หรือส่วนลด (ราคาที่ต่ำกว่า NAV) ณ ต้นเดือนมิถุนายน 2026 BCHG มีราคาต่ำกว่า NAV ประมาณ 12% ราคาเคยผันผวนอย่างมากมาก่อน จากราคาพรีเมียมมากกว่า 40% ในช่วงต้นปี 2025 มาเป็นส่วนลดในระดับ 20 กว่าๆ ตั้งแต่นั้นมา

ไม่มีการไถ่ถอน หมายความว่าไม่มีการเก็งกำไร

ในกองทุนที่มีสุขภาพดี ผู้เล่นรายใหญ่จะปิดช่องว่างแบบนี้เพื่อทำกำไร หากราคาหุ้นซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์ ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตจะซื้อหุ้นราคาถูก ไถ่ถอนคืนเป็นสินทรัพย์อ้างอิง และรับส่วนต่างจนกว่าช่องว่างจะปิดลง แรงกดดันอย่างต่อเนื่องนี้เองที่ทำให้กองทุน ETF ทั่วไปรักษาระดับมูลค่าไว้กับสินทรัพย์ที่ถือครองอยู่ BCHG ไม่มีกลไกดังกล่าวเปิดให้ตลาดใช้งาน ไม่มีช่องทางการไถ่ถอนสำหรับนักลงทุนรายย่อย ดังนั้นจึงไม่มีการเก็งกำไร และหากไม่มีการเก็งกำไร ก็ไม่มีอะไรดึงราคาให้กลับไปสู่มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV)

ดังนั้นส่วนลดจึงอาจคงอยู่เป็นเวลาหลายเดือนหรือหลายปี ลงโทษทุกคนที่คิดว่ามันจะปิดลงเองโดยธรรมชาติ ที่แย่กว่านั้นคือทิศทางไม่คงที่ บรรจุภัณฑ์เดียวกันที่ซื้อขายในราคาลดในวันนี้ เคยซื้อขายในราคาสูงกว่าปกติมากในช่วงต้นปี 2025 เมื่อความต้องการมีมากกว่าจำนวนหุ้นที่มีอยู่ ผู้ซื้อที่จ่ายราคาสูงกว่าปกติเท่ากับจ่ายเงินเกินไปสำหรับ BCH แล้วก็ต้องเห็นราคาสูงกว่าปกติพลิกกลับมาเป็นส่วนลด การซื้อขายแบบ "ซื้อหนึ่งดอลลาร์ในราคา 88 เซนต์" จะได้ผลก็ต่อเมื่อมีการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างเกิดขึ้น และคุณไม่สามารถรู้ล่วงหน้าได้ว่าจะเกิดขึ้นเมื่อใดหรือจะเกิดขึ้นหรือไม่

กรณีตัวอย่างของ GBTC

เราได้เห็นแล้วว่าการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างนั้นมีลักษณะอย่างไร ผลิตภัณฑ์ Bitcoin เรือธงของ Grayscale อย่าง GBTC เคยซื้อขายในราคาต่ำกว่ามูลค่าจริงเกือบ 49% ในเดือนธันวาคม 2022 นักลงทุนที่ซื้อในราคาลดนั้นต้องรออย่างเจ็บปวด สิ่งที่ทำให้ราคาลดลงในที่สุดก็คือการแปลงสภาพ GBTC กลายเป็น ETF Bitcoin แบบซื้อขายทันที และส่วนลดก็ลดลงเหลือประมาณศูนย์ในวันที่ 11 มกราคม 2024 ตามข้อมูลของ CoinDesk นั่นคือแบบแผนที่ผู้ซื้อ BCHG ในราคาลดทุกคนกำลังเดิมพันโดยปริยาย

ราคาหุ้น BCHG ที่ผันผวนและผลการดำเนินงานในปี 2026

ดูตัวเลขก่อนอ่านข้อมูลทางการตลาดใดๆ หุ้น BCHG เป็นหุ้นที่ถือครองยากมาก ช่วงราคา 52 สัปดาห์อยู่ที่ระหว่าง 1.73 ดอลลาร์ถึง 5.10 ดอลลาร์ และราคาหุ้นลดลงประมาณ 58% นับตั้งแต่ต้นปีจนถึงปี 2026 ราคาหุ้นผันผวนเพราะปัจจัยพื้นฐานนั้นผันผวน และส่วนลดก็ยิ่งเพิ่มความเจ็บปวดเข้าไปอีก

สินทรัพย์อ้างอิงเองก็ไม่เอื้ออำนวย Bitcoin Cash ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 243 ดอลลาร์ โดยมีมูลค่าตลาดใกล้เคียง 4.88 พันล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 4 มิถุนายน 2026 จัดอยู่ในอันดับที่ 23 ในบรรดาสกุลเงินดิจิทัล ตามข้อมูลจาก CoinGecko BCH ร่วงลงเกือบ 47% ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา และต่ำกว่าจุดสูงสุดในปี 2017 มากกว่า 90% ปริมาณการซื้อขายก็เบาบางเช่นกัน: มีการซื้อขายหุ้นประมาณ 531,000 หุ้นในวันที่ 3 มิถุนายน มูลค่าต่ำกว่าหนึ่งล้านดอลลาร์ ปริมาณการซื้อขายที่เบาบางหมายความว่าราคาที่คุณเห็นและราคาที่คุณได้รับจริงอาจแตกต่างกัน

เมื่อนำปัจจัยเหล่านั้นมาซ้อนกัน การคำนวณก็จะยิ่งซับซ้อนขึ้น Bitcoin Cash เองก็เป็นสินทรัพย์ที่มีค่าเบต้าสูง ความผันผวนสูงกว่าตลาดคริปโตโดยรวมมาก นอกจากความผันผวนนั้นแล้ว BCHG ยังเพิ่มส่วนลดที่เปลี่ยนแปลงได้ ซึ่งอาจขยายตัวขึ้นในเวลาที่คุณต้องการขายพอดี บวกกับค่าธรรมเนียมที่ไม่เคยหยุด ผู้ถือที่ซื้อใกล้จุดสูงสุดของช่วงราคา 52 สัปดาห์ จะได้เห็นแรงทั้งสามดึงไปในทิศทางเดียวกันพร้อมกัน นั่นเป็นเหตุผลที่การลดลงของราคาหุ้นในปีนี้รุนแรงกว่าการลดลงของ BCH ในช่วงเวลาเดียวกัน เพราะตัวห่อหุ้มจะยิ่งขยายความรุนแรงของวันที่เลวร้ายแทนที่จะช่วยลดผลกระทบ

วิธีการซื้อ (หรือหลีกเลี่ยง) หุ้น BCHG

การซื้อหุ้น BCHG นั้นง่ายดายในเชิงกลไก และความง่ายนั้นเองที่เป็นส่วนหนึ่งของกับดัก หุ้นเหล่านี้จะอยู่ในบัญชีซื้อขายหลักทรัพย์มาตรฐานใดๆ ก็ได้ ดังนั้นคุณสามารถเพิ่มหุ้นเหล่านี้เข้าไปในพอร์ตการลงทุนของคุณได้โดยไม่ต้องเปิดบัญชีซื้อขายคริปโตเคอร์เรนซีหรือใช้กระเป๋าเงินดิจิทัลใดๆ สำหรับนักลงทุนที่ต้องการลงทุนใน Bitcoin Cash ภายในบัญชีเกษียณอายุหรือบัญชีซื้อขายหลักทรัพย์ ความสะดวกสบายนี้เองที่เป็นเสน่ห์ดึงดูดใจทั้งหมด

แต่สภาพคล่องที่ต่ำทำให้วิธีการซื้อขายของคุณเปลี่ยนไป ด้วยปริมาณการซื้อขายที่ต่ำเช่นนี้ ช่องว่างระหว่างราคาเสนอซื้อและราคาเสนอขายอาจกว้าง และคำสั่งซื้อขายแบบ Market Order อาจได้ราคาที่แย่กว่าราคาเสนอซื้อล่าสุดที่คุณเห็น ควรใช้คำสั่งซื้อขายแบบ Limit Order ตรวจสอบ Spread ก่อนตัดสินใจ ไม่มีเงินปันผลหรือผลตอบแทนใดๆ ผลตอบแทนเดียวมาจากการเคลื่อนไหวของราคา และหากโชคดี อาจได้ส่วนลดที่แคบลง

ข้อดีเพียงอย่างเดียวของการใช้ทรัสต์นี้คือ บัญชีที่ได้รับสิทธิประโยชน์ทางภาษี โดยทั่วไปแล้ว คุณไม่สามารถถือ Bitcoin Cash ในรูปแบบดิบๆ ไว้ในบัญชี IRA มาตรฐาน หรือแผนการออมเงินของบริษัทต่างๆ ได้ แต่โดยปกติแล้ว คุณสามารถถือหลักทรัพย์อย่าง BCHG ไว้ในบัญชีเหล่านั้นได้ สำหรับนักลงทุนที่ต้องการลงทุนใน BCH โดยเฉพาะในบัญชีประเภทนั้น ทรัสต์อาจเป็นทางเลือกเดียวที่ทำได้จริง และค่าธรรมเนียมก็กลายเป็นราคาที่ต้องจ่าย นอกเหนือจากบัญชีประเภทดังกล่าวแล้ว ข้อดีก็จะลดลงอย่างรวดเร็ว จงมองความสะดวกสบายนี้ว่าเป็นเพียงทรัสต์ที่คุณต้องจ่ายเงิน ไม่ใช่การอัพเกรดฟรีจาก1การเป็นเจ้าของเหรียญโดยตรง

BCHG เทียบกับการถือ BCH เทียบกับ ETF ฟิวเจอร์สสปอต

มีสามวิธีในการลงทุนใน Bitcoin Cash และสำหรับนักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ หุ้น BCHG ถือเป็นวิธีที่แย่ที่สุด ยกเว้นเพียงวิธีเดียวที่สำคัญ

กรณีการแปลง ETF

สิ่งเดียวที่จะเปลี่ยน BCHG จากกับดักให้กลายเป็นโอกาสได้ก็คือ การแปลงเป็นกองทุน ETF แบบซื้อขายทันที (Spot ETF) Grayscale ได้ยื่นแบบฟอร์ม S-3 เมื่อวันที่ 9 กันยายน 2025 เพื่อแปลงทรัสต์ดังกล่าวเป็นกองทุน ETF แบบซื้อขายทันทีที่จดทะเบียนใน NYSE Arca ตามที่ The Block รายงาน การยื่นแบบฟอร์ม S-3 ของ Bitcoin Cash เกิดขึ้นพร้อมกับการเคลื่อนไหวที่คล้ายกันสำหรับทรัสต์สินทรัพย์เดี่ยวอื่นๆ ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของความพยายามที่กว้างขึ้นของ Grayscale ในการแปลงทรัสต์แบบปิดของตนให้เป็นกองทุน ETF ในลักษณะเดียวกับที่ GBTC ทำ การแปลงจะเปิดประตูสู่การไถ่ถอน ซึ่งเป็นสิ่งที่ปิดส่วนลด และน่าจะมาพร้อมกับค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่า

ปัญหาอยู่ที่ว่า การอนุมัติขึ้นอยู่กับการที่ ก.ล.ต. จะนำมาตรฐานการจดทะเบียนทั่วไปสำหรับผลิตภัณฑ์คริปโตมาใช้ ซึ่งเป็นกรอบการทำงานที่จะช่วยให้ตลาดแลกเปลี่ยนสามารถจดทะเบียนกองทุนเหล่านี้ได้โดยไม่ต้องเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์เฉพาะสำหรับแต่ละกองทุน ณ เดือนมิถุนายน 2026 มาตรฐานเหล่านั้นยังไม่ได้รับการสรุป ดังนั้นจึงยังไม่มีการอนุมัติและไม่มีกำหนดเวลาที่แน่นอน คุณกำลังเดิมพันกับผลลัพธ์ด้านกฎระเบียบ ซึ่งไม่ใช่เรื่องแน่นอน และความล่าช้าอาจยืดเยื้อจากไตรมาสไปเป็นปี ในขณะที่ค่าธรรมเนียมยังคงถูกเรียกเก็บต่อไป

เหตุใดการเป็นเจ้าของ BCH โดยตรงจึงมักได้เปรียบ

หากสิ่งที่คุณต้องการคือการลงทุนใน Bitcoin Cash การซื้อ BCH ผ่านเว็บเทรดจะช่วยลดค่าธรรมเนียม 2.50% ลดความเสี่ยงจากส่วนลด และช่วยให้คุณสามารถโอนหรือใช้จ่ายเหรียญได้จริง ข้อเสียคือคุณต้องดูแลจัดการเอง: คุณต้องจัดการกุญแจ ความปลอดภัย และบันทึกภาษีด้วยตนเอง สำหรับนักลงทุนที่เน้นการซื้อและถือครองระยะยาวและคุ้นเคยกับการใช้กระเป๋าเงินดิจิทัล การเป็นเจ้าของโดยตรงมักจะสะดวกกว่า BCHG จะมีประโยชน์ก็ต่อเมื่อจำเป็นต้องใช้บริการเว็บเทรด หรือเมื่อคุณต้องการเก็งกำไรจากส่วนลดเมื่อปิดตลาดเท่านั้น

หุ้น BCHG คุ้มค่าแก่การลงทุนหรือไม่? บทสรุป

นี่คือความเห็นส่วนตัวของผม BCHG ไม่ใช่การเดิมพันครั้งเดียว แต่เป็นการเดิมพันสองครั้งซ้อนกัน คุณกำลังเดิมพันว่า Bitcoin Cash จะฟื้นตัว และในขณะเดียวกันก็เดิมพันว่าส่วนลดจะปิดลงผ่านการแปลงเป็น ETF ที่ได้ยื่นเรื่องไปแล้วแต่ยังไม่ได้รับการอนุมัติ หากคุณเชื่อเฉพาะอย่างแรก ให้ซื้อ BCH โดยตรงและหยุดจ่ายดอกเบี้ย 2.50% ต่อปีเพื่อแลกกับราคาที่แย่ลง หากคุณกำลังเล่นกับการเดิมพันครั้งที่สอง คือการซื้อขายเพื่อหวังส่วนลดปิดลง ให้กำหนดขนาดการลงทุนเหมือนกับการเก็งกำไร ไม่ใช่การถือครองหลัก คำถามที่ควรพิจารณาก่อนคลิกซื้อนั้นง่ายมาก: คุณมาที่นี่เพื่อ Bitcoin Cash หรือเพื่อตัวห่อหุ้ม (wrapper) กันแน่? เพราะไม่ว่าทางใด คุณก็จ่ายค่าตัวห่อหุ้มอยู่ดีกับหุ้น BCHG

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.